Пошаговое сокращение Китая своих инвестиций в американские государственные облигации переходит из тихого тренда в более явный сигнал управления рисками. А рынок Bitcoin внимательно следит за развитием ситуации, ожидая следующего «домино».
Непосредственным катализатором новых опасений стало сообщение 9 февраля, когда Bloomberg сообщил, что регулирующие органы Китая рекомендуют коммерческим банкам ограничить контакты с американскими казначейскими облигациями из-за концентрации рисков и увеличения волатильности.
Эта рекомендация сразу привлекла внимание рынка к масштабам американских облигаций, находящихся в руках китайских организаций. Согласно данным Государственного управления валютного контроля Китая (SAFE), по состоянию на сентябрь китайские банки держали около 298 миллиардов долларов в облигациях, номинированных в долларах.
Однако самая большая «слепая зона» — и источник тревоги — заключается в том, что никто точно не знает, какая часть этих облигаций — это именно казначейские облигации США, а какая — другие долговые инструменты в долларах.
Это давление на регулирование не происходит в одиночку. Оно является продолжением стратегии сокращения инвестиций в американский рынок облигаций, которая продолжается уже более года и явно проявляется в официальных отчетах Пекина.
Данные «Major Foreign Holders» Минфина США показывают, что в ноябре 2025 года доля казначейских облигаций США, принадлежащих материковому Китаю, снизилась до 682,6 миллиарда долларов — минимального уровня за более чем десять лет.
Эта тенденция ускорилась за последние пять лет, когда Китай активно сокращал свою зависимость от американского финансового рынка.
Общая картина достаточно ясна: покупательская активность с Востока ослабевает как в торговле, так и в государственных счетах.
Объем американских казначейских облигаций, находящихся в руках Китая (Источник: Trading Economy)## Почему Bitcoin должен обращать внимание на доходность американских облигаций?
Риск для Bitcoin не заключается в возможности Китая «разрушить» рынок облигаций США. Размер этого рынка слишком велик: с торговым долгом в 28,86 триллионов долларов доля, принадлежащая Китаю, составляет всего около 2,4%.
Настоящая опасность более тонкая. Если сокращение иностранных потоков капитала вынудит рост доходности через канал «term premium», это напрямую сузит финансовые условия — фактор, от которого сильно зависит волатильность активов, таких как криптовалюты.
В день взрыва новостей доходность 10-летних американских облигаций составляла около 4,23%. Сам по себе этот уровень не является кризисным, но проблема в траектории роста.
Процесс переоценки порядка может оставаться управляемым. Напротив, неконтролируемый скачок из-за «отказа покупателей» (buyer strike) может запустить волну снижения с одновременным эффектом на рынки ставок, акций и криптовалют.
Экономический отчет Федерального резервного банка Канзас-Сити за 2025 год оценивает, что даже одно масштабное ликвидирование инвестиций за пределами страны — с отклонением в один стандартный отклонение — может привести к росту доходности американских облигаций на 25–100 базисных пунктов.
Примечательно, что доходность может продолжать расти даже без массовых распродаж, если спрос на новые выпуски облигаций ослабнет.
В более экстремальном сценарии исследование NBER 2022 года показывает, что продажа на сумму 100 миллиардов долларов иностранными организациями может мгновенно поднять доходность 10-летних облигаций более чем на 100 базисных пунктов, после чего последует коррекция.
Это не базовый прогноз, а напоминание о том, что в условиях ликвидных шоков рыночные позиции зачастую преобладают над фундаментальными факторами.
Реальная доходность и финансовые условия: ключевые моменты для Bitcoin
С 2020 года Bitcoin в основном выступает как «макро-длительность» актив. В таких условиях более высокая доходность и ужесточение ликвидности обычно оказывают давление на рисковые активы, даже если шок инициирован рынком ставок.
Поэтому реальная доходность — важнейший показатель. 5 февраля доходность 10-летних TIPS в США составляла около 1,89%, что означает рост стоимости удержания без дохода, такого как Bitcoin.
Однако пессимисты сталкиваются с «ловушкой»: общие финансовые условия еще не сигнализируют о кризисе. Индекс национальных финансовых условий (NFIC) Федерального резервного банка Чикаго за неделю, завершившуюся 30 января, был на уровне -0,56, что указывает на более мягкую среду по сравнению со средним значением.
Тонкость в том, что рынок вполне может ужесточиться значительно, оставаясь при этом в состоянии «комфортной» ликвидности, не переходя в системный кризис.
Для криптовалют этот промежуточный этап часто достаточно, чтобы снизить цену Bitcoin без необходимости получения поддержки от ФРС.
Недавние ценовые движения это явно отражают. На прошлой неделе Bitcoin опустился ниже 60 000 долларов в рамках волны «risk-off», а затем восстановился выше 70 000 долларов при более спокойной рыночной атмосфере. 9 февраля Bitcoin продолжил рост, демонстрируя свою роль как высоко-бета индикатора глобальной ликвидности.
Четыре сценария, за которыми следят трейдеры, в связи между Китаем, доходностью и Bitcoin
Интерес рынка не только в том, продает ли Китай, а в том, как быстро и каким образом рынок усвоит этот объем предложения. Влияние на Bitcoin полностью зависит от уровня напряженности ликвидности в долларах.
Сценарий 1: Контролируемое снижение рисков (базовый сценарий)
Китайские банки постепенно сокращают покупки, их доля снижается в основном из-за погашения и перераспределения, а не из-за массовых распродаж.
Доходность США медленно растет на 10–30 базисных пунктов, в основном за счет term premium. Bitcoin испытывает небольшое давление, но основная динамика все же зависит от экономических данных США и ожиданий политики ФРС.
Сценарий 2: Значительное переоценивание term premium (макроэкономический негатив)
Если рынок воспримет действия Китая как изменение структуры спроса со стороны иностранных инвесторов, доходность может вырасти на 25–100 базисных пунктов.
Если рост произойдет под руководством реальной доходности, финансовые условия станут достаточно жесткими, чтобы снизить аппетит к риску, что ослабит криптовалюты из-за увеличения стоимости капитала, снижения ликвидности и снижения эффекта «risk parity».
Сценарий 3: Ликвидный шок с неконтролируемым эффектом (крайний риск)
Быстрая волна выхода из позиций, вызванная политическими или массовыми действиями, даже без инициатив Китая, может вызвать нелинейные колебания.
Модель «stress episode», предполагающая продажу на 100 миллиардов долларов и рост доходности более чем на 100 базисных пунктов, служит ориентиром для оценки экстремальных рисков.
В таком сценарии Bitcoin может сначала резко упасть из-за вынужденных продаж, а затем восстановиться после вмешательства регуляторов и поддержки ликвидности.
Сценарий 4: Переворот с stablecoin (еще недооцененный)
Парадокс в том, что при сокращении Китая криптовалюты могут расти.
По данным DeFiLlama, капитализация stablecoin составляет около 307 миллиардов долларов. Только Tether заявляет, что держит 141 миллиард долларов в казначейских облигациях США и связанных инструментах — почти пятая часть всего объема, который держит Китай.
Tether даже входит в топ-10 крупнейших покупателей американских облигаций за прошлый год.
Если предложение stablecoin останется стабильным, криптовалютный поток может «самоподдерживаться», поддерживая спрос на твердую ликвидность, хотя Bitcoin все равно останется под давлением при общем ужесточении финансовых условий.
Торговля Tether американскими казначейскими облигациями (Источник: Tether)## Политика «backstop»: когда рост доходности снова становится позитивным сигналом для Bitcoin
Ключевым моментом в связи «рост доходности — снижение Bitcoin» является роль рынка.
Если доходность достигнет уровня, угрожающего функционированию рынка казначейских облигаций, США имеют инструменты для вмешательства. Исследование МВФ показывает, что программы выкупа облигаций могут быстро восстановить порядок в напряженных сегментах.
Это именно та рефлексия, на которую ориентируются трейдеры криптовалют. В случае крупного шокового события на рынке облигаций первоначальное падение Bitcoin зачастую открывает путь к восстановлению за счет ликвидности при активации мер поддержки.
На текущий момент 682,6 миллиарда долларов Китая — не обязательно «сигнал к продаже», а скорее показатель уязвимости системы.
Он напоминает, что спрос на казначейские облигации становится все более чувствительным к ценам, а Bitcoin остается наиболее точным индикатором для различения здорового переоценивания и начала более опасного режима ужесточения.
