Glassnode и Coinbase Institutional совместно опубликовали отчет за 1 квартал 2026 года, раскрывающий структурные изменения на рынке после де-левериджинга: доля BTC приближается к 59%, системный уровень левериджа снизился до 3% от общей рыночной капитализации криптовалют, а открытые позиции по опционам впервые превысили бессрочные фьючерсы.
Де-левериджинг и перестройка рыночной структуры
После события ликвидации в октябре 2025 года рынок цифровых активов вошел в 2026 год с более четкой структурой, меньшим уровнем левериджа и более осторожным восприятием рисков. Данные Glassnode показывают, что крупномасштабные ликвидации позиций по бессрочным фьючерсам снизили системный леверидж до примерно 3% от общей рыночной капитализации криптовалют за исключением стейблкоинов. Это кардинально отличается от условий рынка в основном в 2024 году и начале 2025 года, когда доминировали высокие уровни левериджа.
Этот де-левериджинг — не признак краха рынка, а этап переоценки рисков. В отчете Glassnode отмечается, что участники рынка не полностью избегают рисков, а перераспределяют их в рынок опционов. В настоящее время объем открытых контрактов по опционам на биткоин превысил бессрочные фьючерсы, а структура позиций склонна к защитным стратегиям, таким как покупка защитных пут-опционов и стратегии «воротник» (collar). Такой сдвиг отражает предпочтение рынка к управляемым рискам, переходу от «жадного левериджа» к «ограниченному участию с контролируемым риском».
С точки зрения рыночной структуры, даже при сохраняющейся краткосрочной осторожности, этот переход способствует созданию более устойчивой торговой среды. Низкий уровень левериджа уменьшает вероятность цепных ликвидаций при волатильности, а доминирование опционов позволяет инвесторам более точно управлять рисками. Это — ключевая причина, по которой Glassnode считает, что 2026 год станет периодом «структурной устойчивости, превосходящей предыдущие циклы».
Доля BTC 59%: потеря импульса у альткоинов
Несмотря на то, что средние и мелкие активы не смогли продолжить рост, биткоин сохраняет структурное лидерство, его доля на рынке приближается к 59%. Это самый высокий уровень с пика бычьего рынка 2021 года и свидетельство того, что капитал сосредоточен в «защитных активах». Данные Glassnode показывают, что в условиях неопределенности инвесторы предпочитают вкладывать в крупнейшие по рыночной капитализации активы с высокой ликвидностью, а не в рисковые альткоины.
За этим ростом доли скрывается постоянная утечка капитала из мелких и средних монет. В 4 квартале 2025 года, за исключением нескольких ведущих DeFi-токенов и токенов, связанных с AI, большинство альткоинов показывали значительно худшие результаты по сравнению с BTC и ETH. Индекс относительной силы (RSI) более 70% мелких и средних токенов находится в «слабой зоне», что означает, что даже при общем восстановлении рынка эти активы с трудом демонстрируют синхронный рост.
Три фактора, стимулирующих рост доли BTC
Институциональные предпочтения: Исследование Coinbase показывает, что в условиях продолжающейся геополитической неопределенности институциональные инвесторы предпочитают крупные акции
Концентрация ликвидности: Объем торгов сосредоточен на рынке BTC — спотовых и деривативных инструментах, а ликвидность мелких активов продолжает сокращаться
Упрощение нарратива: Рынок возвращается к простому концепту «цифрового золота», отходя от сложных историй DeFi, NFT и GameFi
Glassnode считает, что эта структура доли рынка в краткосрочной перспективе вряд ли изменится. Пока не появятся новые прорывные приложения или регуляторные улучшения, капитал продолжит концентрироваться в BTC. Для инвесторов это означает, что «выбор правильного сегмента» важнее, чем «поиск десятикратных монет».
Активность поставок биткоина достигла 37%: сигнал о волатильности
Данные цепочки Glassnode показывают еще один важный сигнал: активность держателей указывает, что доля активных BTC в течение трех месяцев достигнет 37%, а в четвертом квартале прошлого года доля активных поставок выросла до этого уровня, при этом долгосрочные «спящие» запасы немного сократились. Эта динамика обычно связана с ростом волатильности, поскольку все больше держателей рассматривают возможность перемещения своих позиций.
Что означает 37% активных поставок? Это примерно 7,7 миллиона BTC (при общем объеме 21 миллиона), которые за последние три месяца были перемещены на цепочке — через депозиты на биржи, выводы, переводы между кошельками и т.п. Исторические данные показывают, что при превышении этого уровня (обычно около 35%) рынок находится в «решающем окне» — держатели переоценивают свои позиции, что может привести к резким ценовым колебаниям в любую сторону.
Небольшое снижение доли долгосрочных «спящих» запасов (обычно активов, не перемещавшихся более 3 лет) также важно. Эти «железные HODLers» обычно перемещают активы только в случае сильного оптимизма или пессимизма. Данные показывают, что часть долгосрочных позиций, приобретенных в пике 2021 года, начинает «размораживаться», что может свидетельствовать о том, что держатели считают текущие цены приближенными к уровню фиксации прибыли.
С точки зрения торговых стратегий, рост активности поставок требует от инвесторов большей осторожности при краткосрочной волатильности. Glassnode советует, что в периоды повышенной активности поставок вероятность прорывных движений (вверх или вниз) возрастает, поскольку структура ликвидности становится более уязвимой.
Настроения рынка остаются тревожными, но структура устойчива
В начале 1 квартала 2026 года настроение на рынке биткоина остается низким. Индикатор нереализованной прибыли/убытка (NUPL) после события ликвидации в октябре перешел из оптимистичного в тревожное состояние и с тех пор стабилизировался на низком уровне. Это говорит о том, что даже при стабилизации макроэкономической ситуации и ценовой структуры участники рынка сохраняют осторожность.
Исторические модели показывают, что длительная тревожность часто совпадает с фазой консолидации рынка, когда инвесторы продолжают участвовать, но сдерживают риски. Glassnode считает, что с точки зрения структуры, если волатильность снизится или макроэкономическая обстановка останется стабильной, настроение может улучшиться. Ключевыми факторами могут стать ясность регуляторной ситуации в США, продолжение притока ETF-капиталов или объявления крупных институциональных инвесторов о новых позициях в BTC.
Однако тревожное настроение и структурная устойчивость рынка не противоречат друг другу. В отчете подчеркивается, что «структурная устойчивость» проявляется в низком уровне левериджа, доминировании опционов и росте институционального участия. Эта устойчивость означает, что даже при краткосрочных колебаниях настроений системный крах, подобный 2022 году, маловероятен.
Глубокий смысл потери эффективности циклов Ethereum
Анализ Glassnode по Ethereum выявил важное изменение: традиционные циклические модели теряют свою предсказательную силу. Ethereum, похоже, приближается к финальной стадии текущего ценового цикла (начавшегося в июне 2022 года с минимума), однако недавние показатели показывают, что сигналы, основанные на циклах, становятся менее информативными.
Главная причина — структурные изменения в экосистеме Ethereum. Взрывной рост решений Layer-2 привел к значительному снижению доходов основной сети, что подтверждают данные Glassnode: скорость сжигания ETH (через механизм EIP-1559) перешла от состояния дефляции в 2021 году к умеренной инфляции. Кроме того, сложные взаимодействия между стейкингом, MEV и активностью DeFi усложняют механизмы накопления стоимости ETH.
Таким образом, несмотря на очевидные признаки приближения к финальной стадии цикла, временные рамки как индикатор будущих результатов становятся все менее релевантными. Glassnode считает, что на текущем этапе развитие ETH больше зависит от общего состояния ликвидности и относительных позиций, а не только от циклов. Для инвесторов это означает, что классическая стратегия торговли по «четырехлетним циклам» для ETH уже не подходит, и необходимо ориентироваться на более динамичные фундаментальные и технические показатели.
