Автор: Mesh
Перевод: Deep潮 TechFlow
Честно говоря, развитие институциональных RWA-токенов в последние шесть месяцев заслуживает глубокого внимания. Размер рынка приближается к 20 миллиардам долларов. Это не хайп, а реальный институциональный капитал, размещаемый в блокчейне.
Я слежу за этой областью уже некоторое время, и последние события развиваются поразительно быстро. От государственных облигаций и частных кредитов до токенизированных акций — эти активы переходят на блокчейн-инфраструктуру быстрее, чем ожидали рынки.
В настоящее время пять протоколов являются основой этой сферы: Rayls Labs, Ondo Finance, Centrifuge, Canton Network и Polymesh. Они не конкурируют за одних и тех же клиентов, а ориентированы на разные потребности институтов: банки требуют приватности, управляющие компании — эффективности, а Уолл-стрит — соответствия нормативам.
Это не вопрос «кто победит», а вопрос выбора инфраструктуры для институтов и того, как традиционные активы через эти инструменты осуществляют миграцию на триллионы долларов.
Игнорируемый рынок приближается к отметке 20 миллиардов долларов
Три года назад токенизация RWA практически не существовала как отдельная категория. Сегодня активы в виде государственных облигаций, частных кредитов и публичных акций, размещённые на блокчейне, уже близки к 20 миллиардам долларов. По сравнению с диапазоном 6-8 миллиардов долларов в начале 2024 года, рост заметен.
Честно говоря, показатели сегментов рынка более интересны, чем общий масштаб.
По данным с rwa.xyz на начало января 2026 года:
- Государственные облигации и денежные рыночные фонды: около 8-9 миллиардов долларов, что составляет 45-50% рынка
- Частные кредиты: 2-6 миллиардов долларов (меньшая база, но самый быстрый рост, 20-30%)
- Публичные акции: свыше 400 миллионов долларов (быстрый рост, в основном благодаря Ondo Finance)
Три ключевых драйвера ускоряют принятие RWA:
- Привлекательность арбитража доходности: токенизированные продукты по государственным облигациям дают 4-6% дохода и доступны 24/7, в то время как традиционные рынки требуют T+2 для расчетов. Инструменты для частных кредитов приносят 8-12%. Для финансовых руководителей институтов с десятками миллиардов долларов свободных средств это очень выгодно.
- Постепенное совершенствование нормативной базы: Регламент ЕС по рынкам криптоактивов (MiCA) уже внедрен в 27 странах. SEC продвигает рамки для ценных бумаг в блокчейне (ProjectCrypto). Одновременно No-Action Letters позволяют инфраструктурным провайдерам вроде DTCC токенизировать активы.
- Зрелость инфраструктуры хранения и оракулов: Chronicle Labs обработала более 20 миллиардов долларов в общей заблокированной стоимости, Halborn завершила аудит безопасности основных протоколов RWA. Эти инфраструктурные решения уже достаточно зрелы, чтобы соответствовать стандартам доверенного хранения.
Тем не менее, отрасль сталкивается с серьезными вызовами. Стоимость межцепочечных транзакций оценивается в ежегодно до 1.3 миллиарда долларов. Из-за высоких затрат на капиталовые потоки и арбитражные возможности разница цен на одни и те же активы на разных блокчейнах достигает 1-3%. Конфликт между потребностью в приватности и требованиями регуляторов по прозрачности еще не решен.
Rayls Labs: инфраструктура приватности, которая действительно нужна банкам
@RaylsLabs позиционирует себя как связующее звено между банками и децентрализованными финансами (DeFi), ориентированное на соответствие нормативам. Разработано бразильской финтех-компанией Parfin при поддержке FrameworkVentures, ParaFiCapital, ValorCapital и AlexiaVentures. Архитектура — это публичная разрешенная цепочка EVM-совместимых Layer 1, специально созданная для регулируемых органов.
Я давно слежу за развитием их стека приватных технологий Enygma. Ключевое здесь не технические характеристики, а методология. Rayls решает реальные проблемы банков, а не подстраивается под воображение DeFi-сообщества о банковских потребностях.
Основные функции стека Enygma:
- Zero-knowledge proofs — обеспечение конфиденциальности транзакций;
- Гомомное шифрование — поддержка вычислений над зашифрованными данными;
- Нативные операции между цепочками и частными сетями;
- Конфиденциальные платежи — поддержка атомарных обменов и встроенных «платежных расчетов»;
- Программируемое соответствие — возможность выборочного раскрытия данных аудиторам.
Практические кейсы:
- Центральный банк Бразилии — пилот по межграничным расчетам CBDC;
- Núclea — регулируемая токенизация дебиторской задолженности;
- Несколько закрытых клиентов — приватные рабочие процессы по платежным расчетам.
Последние новости
8 января 2026 года Rayls объявила о завершении аудита безопасности компанией Halborn. Это обеспечивает их инфраструктуре RWA институциональный уровень безопасности, что особенно важно для банков, рассматривающих запуск в продуктив.
Кроме того, альянс AmFi планирует к июню 2027 года достигнуть цели по токенизации активов на сумму 1 миллиард долларов на Rayls, а также получить награду в 5 миллионов RLS. AmFi — крупнейшая платформа токенизации частных кредитов в Бразилии, обеспечивающая мгновенный поток сделок и установившая конкретные этапы на 18 месяцев. Это один из крупнейших в индустрии институциональных RWA обязательств.
Целевой рынок и вызовы
Клиенты Rayls — банки, центральные банки и управляющие компании, нуждающиеся в институциональной приватности. Их публичная разрешенная модель ограничивает участие только лицензированными финансовыми институтами и обеспечивает конфиденциальность транзакций.
Однако главный вызов — доказать привлекательность рынка. Без публичных данных о TVL или объявленных вне пилотных проектов клиентов, цель в 1 миллиард долларов к середине 2027 года становится критической проверкой.
Ondo Finance: гонка за межцепочечной экспансией
Ondo достигла самой быстрой экспансии в области токенизации RWA — от институциональных до розничных клиентов. Изначально фокусировались на государственных облигациях, сейчас — крупнейшая платформа по токенизации публичных акций.
Обновленные показатели на январь 2026:
- TVL: 1.93 миллиарда долларов
- Токенизированные акции: свыше 400 миллионов долларов, 53% рынка
- Держатели USDY на Solana: около 176 миллионов долларов
Я лично тестировал продукт USDY на Solana — опыт был очень плавным: сочетание институциональных облигаций и удобства DeFi — это ключ.
Последние новости
8 января 2026 года Ondo выпустила 98 новых токенизированных активов, охватывающих акции и ETF в сферах ИИ, электромобилей и тематических инвестиций. Это не тестовая инициатива, а быстрый запуск.
Планируют в первом квартале 2026 года запустить токенизированные американские акции и ETF на Solana — самый амбициозный шаг в сторону розничных инвесторов. Согласно дорожной карте, с расширением планируется вывести более 1000 токенизированных активов.
Отраслевые фокусы:
- ИИ: Nvidia, REITs дата-центров;
- Электромобили: Tesla, производители литий-ионных батарей;
- Тематические инвестиции: традиционно ограниченные минимальными порогами входа.
Стратегия мультицепочечного развертывания:
- Ethereum: ликвидность DeFi и легитимность для институтов;
- BNB Chain: охват пользователей бирж;
- Solana: поддержка массового потребительского использования, скорость подтверждения транзакций менее секунды.
Честно говоря, несмотря на падение цен на токены, TVL Ondo достигла 1.93 миллиарда долларов — это самый важный сигнал: рост протокола важнее спекуляций. Этот рост обусловлен спросом институциональных облигаций и DeFi-протоколов на доходность от свободных стабильных монет. Рост TVL в четвертом квартале 2025 года показывает реальный спрос, а не просто погоню за трендами.
Благодаря установлению отношений с брокерами-дилерами, завершению аудита Halborn и запуску продуктов на трех крупнейших блокчейнах за полгода, Ondo получила преимущество перед конкурентами. Например, токенизированные активы Backed Finance — около 162 миллионов долларов.
Однако у Ondo есть и вызовы:
- Ценовые колебания вне торговых часов: несмотря на возможность свободного перемещения токенов, цены все равно ориентируются на биржевые часы, что может создавать арбитражные возможности ночью в США.
- Регуляторные ограничения: требования KYC и сертификации ограничивают «неразрешенное» использование.
Centrifuge: как управляющие активами реально размещают десятки миллиардов долларов
Centrifuge стал стандартом инфраструктуры для институциональной токенизации частных кредитов. По состоянию на декабрь 2025 года TVL протокола вырос до 1.3-1.45 миллиарда долларов, что обусловлено реальными размещениями капитала.
Ключевые кейсы внедрения:
-
Партнерство с Janus Henderson (глобальный управляющий активами с 373 миллиардами долларов активов);
-
Фонд Anemoy AAACLO: полностью цепочный AAA-гарантированный CLO;
-
Использование той же команды по управлению портфелем для ETF на 21.4 миллиарда долларов;
-
Анонс расширения в июле 2025 года — добавление 250 миллионов долларов инвестиций на Avalanche;
-
Инвестиционная стратегия Grove (институциональный кредитный протокол Sky):
- Обещанный объем — 1 миллиард долларов;
- Начальный капитал — 50 миллионов долларов;
- Команда из Deloitte, Citigroup, Block Tower Capital и Hildene Capital Management.
-
Партнерство с Chronicle Labs (объявлено 8 января 2026):
- Протокол доказательства активов: обеспечивает криптографическую проверку данных о владении;
- Поддержка прозрачных расчетов NAV, верификации хранения и отчетности;
- Доступ к дашбордам для LP и аудиторов.
Я давно слежу за оракулами в блокчейне, и подход Chronicle Labs — первый, который реально отвечает потребностям институтов: предоставляет проверяемые данные без ущерба для эффективности цепочки. В объявлении 8 января также был показан видео-демонстрация, показывающая, что решение уже внедрено в практику, а не только обещано.
Уникальный режим работы Centrifuge:
В отличие от конкурентов, которые просто упаковывают оффчейн-продукты, Centrifuge токенизирует кредитные стратегии прямо на этапе выпуска. Процесс следующий:
- Эмитент разрабатывает и управляет фондом через прозрачный рабочий процесс;
- Институциональные инвесторы распределяют стабильные монеты для инвестиций;
- После одобрения кредита деньги поступают заемщику;
- Погашение происходит через смарт-контракт, пропорционально долям;
- Годовая доходность AAA-активов — 3.3-4.6%, полностью прозрачна.
Мультицепочечная архитектура V3 поддерживает сети: Ethereum, Base, Arbitrum, Celo, Avalanche.
Ключевое — управляющие активами должны доказать, что кредитование в цепочке способно поддерживать размещение в десятки миллиардов долларов, и Centrifuge уже это реализовал. Только партнерство с Janus Henderson обеспечивает сотни миллионов долларов емкости.
Кроме того, лидерство Centrifuge в формировании отраслевых стандартов (участие в создании Tokenized Asset Coalition и Real-World Asset Summit) укрепляет его статус как инфраструктурного протокола, а не просто отдельного продукта.
Несмотря на то, что TVL в 1.45 миллиарда долларов подтверждает спрос институциональных инвесторов, целевая годовая доходность в 3.8% кажется низкой по сравнению с более рискованными и доходными возможностями DeFi. Как привлечь ликвидность DeFi-нативных провайдеров, выходящих за рамки Sky-экосистемы, — следующая проблема Centrifuge.
Canton Network: инфраструктура Уолл-стрит
Canton — это ответ институционального сектора на идею децентрализованных публичных блокчейнов без разрешений: публичная сеть с приватностью, поддерживаемая топовыми компаниями Уолл-стрит.
Участники: DTCC (депозитарий и клиринговая компания), BlackRock, Goldman Sachs, Citadel Securities.
Цель — обработать в 2024 году 370 триллионов долларов годовых расчетных потоков DTCC. Да, это не опечатка.
Партнерство с DTCC (декабрь 2025) — ключевое. Это не просто пилотный проект, а основа для построения инфраструктуры расчетов ценных бумаг в США. Получив одобрение SEC через No-Action Letter, часть американских государственных облигаций, хранящихся у DTCC, может токенизироваться на Canton. Планируется запустить минимально жизнеспособный продукт (MVP) в первой половине 2026 года.
Ключевые детали:
- DTCC и Euroclear — совместные председатели фонда Canton;
- Не только участники, но и руководители управления;
- Вначале — государственные облигации (минимальный кредитный риск, высокая ликвидность, ясное регулирование);
- После MVP — расширение на корпоративные облигации, акции и структурированные продукты.
Изначально я сомневался в разрешенных блокчейнах, но сотрудничество с DTCC изменило мое мнение. Не из-за технических преимуществ, а потому что это инфраструктура, которую реально примут в традиционных финансах.
Запуск платформы Temple Digital (8 января 2026):
Модель институциональной ценностной пропозиции Canton получила дальнейшее подтверждение в платформе Temple Digital, запущенной 8 января 2026. Там реализована приватная торговая платформа с центральным лимитным ордербуком, основанная на некастодиальной архитектуре. Поддерживаются криптовалюты и стейблкоины, планируется добавление токенизированных акций и сырья в 2026 году.
Партнеры экосистемы:
- Franklin Templeton — управляет активами на 828 миллионов долларов;
- JPMorgan — реализует платежи и расчеты через JPMCoin.
Приватность Canton:
Функции приватности реализованы на уровне смарт-контрактов с помощью Daml (язык моделирования цифровых активов):
- Контракты явно определяют, какие участники видят какие данные;
- Регуляторы имеют полный доступ к аудитам;
- Контрагенты могут просматривать детали сделок;
- Конкуренты и публика не видят никакой информации о сделках;
- Статус обновляется атомарно по сети.
Для институтов, привыкших к конфиденциальным сделкам через Bloomberg Terminal и dark pools, архитектура Canton кажется особенно привлекательной: она обеспечивает эффективность блокчейна и одновременно защищает торговые стратегии. В конце концов, Уолл-стрит никогда не станет публиковать свои проприетарные сделки в открытом реестре. Более 300 участников Canton демонстрируют его привлекательность для институционалов. Однако большая часть текущих транзакций — скорее тестовые или пилотные операции, а не полноценный рабочий поток. Ограничения связаны со скоростью разработки: планируемый MVP на первую половину 2026 года — это результат многоквартальных планов, тогда как в DeFi новые продукты обычно запускаются за несколько недель.
Polymesh: блокчейн для соответствия нормативам
Polymesh выделяется благодаря встроенной нормативной совместимости на уровне протокола, а не сложной логике смарт-контрактов. Это специально созданный для регулируемых ценных бумаг блокчейн, где проверка соответствия происходит на уровне консенсуса, без необходимости кастомных программ.
Ключевые особенности:
- Идентификация на уровне протокола: через авторизованных провайдеров KYC;
- Встроенные правила передачи: несоответствующие транзакции сразу отклоняются на этапе консенсуса;
- Атомарные платежи и расчеты — завершение за 6 секунд.
Интеграция в производство:
- Republic (август 2025): поддержка эмиссии частных ценных бумаг;
- AlphaPoint: более 150 торговых площадок в 35 странах;
- Целевые области: регулируемые фонды, недвижимость, корпоративные акции и др.
Преимущества:
- Не требует кастомных аудитов смарт-контрактов;
- Автоматическая адаптация к изменениям регуляции;
- Невозможно выполнить несанкционированные переводы.
Вызовы и перспективы:
Polymesh пока работает как отдельная цепочка, что изолирует его от DeFi-ликвидности. Для решения этой проблемы планируется запуск моста с Ethereum во второй квартал 2026 года. Реализуемость — вопрос открытый. Честно говоря, я недооценивал потенциал этой «нормативно-родной» архитектуры. Для эмитентов ценных бумаг, уставших от сложности ERC-1400, Polymesh кажется более привлекательным: нормативность встроена прямо в протокол, а не в смарт-контракты.
Как эти протоколы делят рынок?
Эти пять протоколов не конкурируют напрямую, так как решают разные задачи:
Решения по приватности:
- Canton: на базе Daml, фокус на Уолл-стрит и контрагентах;
- Rayls: использует ZKP, обеспечивает банковский уровень приватности;
- Polymesh: протокольная идентификация, комплексное решение для соответствия.
Стратегии расширения:
- Ondo: управляет 1.93 миллиарда долларов на трех цепочках, приоритет — скорость ликвидности;
- Centrifuge: сфокусирован на рынке институциональных кредитов в 1.3-1.45 миллиарда долларов, приоритет — глубина.
Целевые рынки:
- Банки / CBDC → Rayls
- Розница / DeFi → Ondo
- Управляющие активами → Centrifuge
- Уолл-стрит → Canton
- Ценные бумаги → Polymesh
На мой взгляд, такое разделение рынка важнее, чем кажется. Институты не выбирают «лучший блокчейн», а инфраструктуру, которая решает их конкретные нормативные, операционные и конкурентные задачи.
Нерешенные вопросы
Фрагментация ликвидности между цепочками:
Стоимость межцепочечных мостов очень высока — ежегодно оценивается в 1.3-1.5 миллиарда долларов. Высокие издержки приводят к арбитражу цен в 1-3% при транзакциях на разных цепочках. Если эта проблема сохранится до 2030 года, ежегодные издержки превысят 75 миллиардов долларов. Это одна из моих главных тревог. Даже если построить передовую инфраструктуру токенизации, рассеянная ликвидность в несовместимых цепочках нивелирует преимущества.
Конфликт приватности и прозрачности:
Институтам нужна конфиденциальность сделок, а регуляторам — возможность аудита. В сценариях с несколькими участниками (эмитенты, инвесторы, рейтинговые агентства, регуляторы, аудиторы) каждый требует разного уровня видимости. Пока нет идеального решения.
Регуляторное расхождение:
ЕС принял MiCA, охватывающий 27 стран; США требуют поэтапных заявлений No-Action Letter, что занимает месяцы; трансграничные потоки капитала сталкиваются с юрисдикционными конфликтами.
Риски оракулов:
Токенизированные активы зависят от оффчейн-данных. Если источник данных будет атакован, активы на цепочке могут отразить ложную реальность. Хотя архитектура доказательства активов Chronicle предлагает решение, риски остаются.
Путь к триллионам: ключевые катализаторы 2026
Что важно отслеживать в 2026:
- Запуск Ondo на Solana (Q1 2026): тестирование устойчивого розничного ликвидного потока; успех — более 100 тысяч держателей, что подтвердит реальный спрос.
- MVP Canton на DTCC (первая половина 2026): проверка возможности использования блокчейна для расчетов по госдолгу в США; успех — перенос триллионов долларов на цепочку.
- Принятие закона CLARITY в США: создание четкой нормативной базы; позволит институциональным инвесторам начать размещать капитал.
- Развертывание Grove от Centrifuge: 1 миллиард долларов распределений в 2026; тестирование реальных капиталовложений в кредитные токены; успешное выполнение без кредитных событий повысит доверие управляющих.
Прогноз рынка
- 2030: объем токенизированных активов достигнет 2-4 триллионов долларов;
- Рост в 50-100 раз от текущих 19.7 миллиардов;
- Условия: стабильность регуляции, межцепочечная совместимость, отсутствие крупных провалов.
По отраслям:
- Частные кредиты: с 2-6 миллиардов до 1500-2000 миллиардов долларов (самый высокий рост);
- Токенизация госдолга: при миграции фондов на цепочку — потенциал свыше 5 триллионов долларов;
- Недвижимость: до 3-4 триллионов долларов (зависит от внедрения блокчейн-совместимых систем регистрации прав).
Мильные камни в сотни миллиардов:
- Ожидаемый срок — 2027-2028 годы;
- Распределение:
- Институциональные кредиты — 30-40 миллиардов;
- Госдолг — 30-40 миллиардов;
- Токенизированные акции — 20-30 миллиардов;
- Недвижимость / сырье — 10-20 миллиардов.
Это требует роста в 5 раз от текущего уровня. Несмотря на амбициозность целей, учитывая динамику 2025 года и ожидаемую ясность регуляторов, они вполне достижимы.
Почему эти 5 протоколов так важны?
Показатели начала 2026 года по институциональному RWA показывают неожиданный тренд: нет единственного лидера, потому что нет единого рынка.
Честно говоря, именно так должна развиваться инфраструктура.
Каждый протокол решает разные задачи:
- Rayls → приватность для банков;
- Ondo → распространение токенизированных акций;
- Centrifuge → размещение активов управляющими;
- Canton → миграция инфраструктуры Уолл-стрит;
- Polymesh → упрощение нормативных требований к ценным бумагам.
От рынка в 8.5 миллиардов долларов в начале 2024 до 19.7 миллиардов — рост показывает, что спрос превзошел спекуляции.
Ключевые потребности институциональных игроков:
- Финансовые руководители: доходность и операционная эффективность;
- Управляющие активами: снижение издержек, расширение базы инвесторов;
- Банки: инфраструктура, соответствующая нормативам.
Следующие 18 месяцев — решающий период:
- Запуск Ondo на Solana → тестирование расширения розничного рынка;
- MVP Canton на DTCC → проверка институциональной расчетной способности;
- Развертывание Grove Centrifuge → тестирование реальных капиталовложений в кредитные токены;
- Цель Rayls — 1 миллиард долларов в экосистеме AmFi → проверка внедрения приватных инфраструктур.
Исполнение важнее архитектуры, результат — важнее плана. Это ключ к текущему моменту.
Традиционные финансы движутся к долгосрочной миграции в цепочку. Эти пять протоколов создают необходимую инфраструктуру: приватность, нормативные рамки и расчетные системы. Их успех определит будущее токенизации — как улучшение существующих структур или как новая система, заменяющая традиционные посреднические модели.
Выбор инфраструктуры институциями в 2026 году определит отраслевую картину на ближайшие десять лет.
Ключевые вехи 2026 года:
- Q1: запуск Ondo на Solana (более 98 акций);
- H1: MVP Canton на DTCC (государственный долг в Уолл-стрит);
- Продолжается: развертывание Grove Centrifuge на 1 миллиард долларов;
- Внедрение Rayls в экосистему AmFi — тестирование приватных инфраструктур.
Триллионы активов уже на горизонте. NFA.
