Автор: Лу Ванг, Bloomberg
Компиляция: Саоирс, Foresight News
В сентябре Махеш Саха, по пути на станцию метро в Нью-Йорке, сделал высокорискованную ставку на сильно колеблющуюся акцию. Этот 25-летний студент юридического факультета открыл приложение на своем телефоне и потратил 128 долларов на покупку опционов колл — это означает, что у него есть право купить акции компании-производителя урана Cameco Corp. по цене 80 долларов в течение недели. Если цена акций превысит этот уровень, его прибыль может составить многократное увеличение первоначальных инвестиций; если этого не произойдет, эти опционы истекут и станут никчемными, что приведет к полной потере средств.
Саха заявил, что в тот день у инвесторов по отношению к компании Cameco возник оптимизм, поэтому менее чем через 90 минут он реализовал опционы, получив 84% прибыли. В другие дни он также делал ставки на события, такие как матч по американскому футболу между Технологическим институтом Джорджии и Университетом Колорадо, предварительные выборы мэра Нью-Йорка, а также на то, будет ли президент Дональд Трамп создавать резерв в биткойнах. «Моя цель — увеличить капитал», — сказал Саха, который учится на втором курсе юридической школы Кадозо в Манхэттене, — «Если это сможет увеличиться до такой степени, чтобы покрыть стоимость обучения, это было бы замечательно."
(Саха на Юнион-Сквер в Нью-Йорке. Фотограф: Холуд Эйд, для Bloomberg Markets)
Эти «внеклассные занятия» Сахи как раз и показывают, что граница между инвестициями и азартными играми становится все более размытой. Последний пример: в октябре материнская компания Нью-Йоркской фондовой биржи, группа Intercontinental Exchange, объявила о том, что инвестирует до 2 миллиардов долларов в основанную на криптовалюте игровую платформу Polymarket. В то же время оператор рынка деривативов, группа Chicago Mercantile Exchange, также сотрудничает с онлайн-гемблинг-сайтом FanDuel, чтобы выпустить финансовые контракты, охватывающие различные активы, такие как спортивные события, экономические показатели и цены акций.
С момента вспышки пандемии COVID-19 новое поколение трейдеров хлынуло на рынок, внедряя приложения, которые объединяют брокерские услуги, азартные функции и элементы социальных медиа. Инструменты, которые они используют, акцентируют внимание на скорости, риске и вовлеченности: опционы на акции с нулевым сроком действия (0DTE) могут принести колебания в тысячи процентов за считанные минуты; ETF с кредитным плечом (торгуемые фонды) увеличивают прибыль и убытки за один день в три раза; «контракты на события» позволяют пользователям делать ставки на индекс потребительских цен (CPI), телефонные конференции по финансовым отчетам компаний или события Национальной футбольной лиги (NFL); также есть мем-коины и токенизированные акции.
Сегодня более половины объемов торгов по опционам на индекс S&P 500 приходится на опционы с нулевым сроком до истечения (0DTE) — такие инструменты почти не имели масштаба пять лет назад. С начала пандемии объем активов, управляемых杠杆ными ETF, вырос в шесть раз и достиг 240 миллиардов долларов. Контракты на спортивные события по сути являются формой азартных игр, и только в период открытия сезона НФЛ на одной из крупнейших платформ прогнозов Kalshi объем торговли составил 507 миллионов долларов. День за днем, Уолл-стрит, которая всегда любит подчеркивать “управление рисками”, продолжает изобретать новые способы для приключений: больше торгуемых активов, больше возможностей “выиграть”, что также приносит больше дофаминового возбуждения.
Погоня за острыми ощущениями
Размер активов под управлением ETF с плечом в конце квартала:
Источник: Bloomberg
Примечание: Третий квартал 2025 года не включает в себя активы фондов, дата создания которых составляет 30 сентября 2025 года.
В прошлом процесс посещения физических казино или снятия наличных из банка создавал определенные препятствия для азартных игр; но сейчас таких препятствий больше не существует — мобильные приложения позволяют людям ставить на что угодно в любое время и в любом месте. Лин Штернлихт, соучредитель Центра по борьбе с зависимостями в Нью-Йорке, отмечает, что ее пациенты с проблемами азартных игр становятся все моложе, а понесенные экономические потери становятся все больше. «Они думают, что инвестируют, потому что не посещают физическое казино, но на самом деле то, что они делают, не отличается от азартных игр, а иногда даже хуже — в конце концов, этот способ доступен и им можно управлять 24 часа в сутки», — говорит она.
Для регулирующих органов риски в настоящее время касаются не только финансового аспекта, но и «фундаментального положения»: если каждый интерфейс операций превратится в казино, кто понесет ответственность? Торговцы, технические специалисты или сама система? Во время администрации Джо Байдена Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC), отвечающая за регулирование рынка деривативов, пыталась остановить контракты, связанные с выборами и спортом.
(Опубликовано в номере декабря/января журнала Bloomberg Markets. Иллюстрация: Arif Qazi для Bloomberg Markets)
Но платформа прогнозирования Kalshi подала в суд на аналогичную платформу PredictIt с требованием остановить действия этого органа. Kalshi утверждает, что ее контракты могут помочь компаниям хеджировать реальные риски, например, если какая-то компания беспокоится о том, что политик, выступающий за повышение налогов, будет избран, или если какое-то мороженое беспокоится о том, что холодная погода повлияет на объемы продаж. Оператор PredictIt, компания Aristotel International, называет свои данные «очевидным общественным ресурсом». Аналогичным образом, Polymarket также заявляет, что его продукция может превосходить результаты опросов и способствует принятию решений. Все три платформы позиционируют свои услуги как «инструменты, помогающие общественности прогнозировать тенденции и управлять рисками».
Согласно американскому законодательству, в некоторых штатах ставки на бейсбольные игры являются незаконными; но делать ставки на колебания Dogecoin, полагаясь только на «интуицию», совершенно законно. «Следует четко понимать: мы все «играем», — говорит Исаак Роуз-Берман. Он профессиональный спортивный игрок, а также исследователь в Институте американских мальчиков и мужчин — аналитическом центре, посвященном улучшению благосостояния мужчин, которые являются основной группой риска по проблеме азартных игр. «Разница только в том, что степень «игры» различна.»
Тем не менее, большинство экспертов считает, что некоторые действия явно относятся к «инвестициям»: например, покупка и удержание диверсифицированных паевых фондов (особенно фондов, отслеживающих основные фондовые индексы), или долгосрочное владение акциями таких компаний, как Coca-Cola и Apple, Уорреном Баффетом.
Во время правления Трампа CFTC изменила свою позицию: не только завершила юридические споры с Kalshi, но и предоставила PredictIt статус «регулируемой биржи». Это решение послало сигнал рынку: определение «что является квалифицированным инвестиционным» постепенно выходит из-под контроля федерального и государственного управления.
Текущая ситуация на самом деле имеет исторические корни. В конце 19 века так называемые «спекулятивные компании» (Bucket Shops, это незаконные или нерегулируемые финансовые торговые площадки) позволяли розничным инвесторам делать ставки на цены акций, не владея ими. Котировки передавались по телеграфу, и часто существовала задержка, что создавало иллюзию «участия в рынке», а также позволяло спекулянтам извлекать прибыль из этой небольшой задержки. Это был спекулятивный акт, замаскированный под «инвестирование», который усиливался с помощью технологий того времени. Инвесторы часто в конечном итоге теряли все, и после краха фондового рынка в 1929 году SEC США приняла законы для защиты прав инвесторов.
С тех пор цикл «ослабление регулирования → финансовая катастрофа → ужесточение правил → через некоторое время снова ослабление» продолжает повторяться. В 90-х годах XX века появление интернета снизило порог входа для личной торговли и повысило удобство, что вызвало новый всплеск спекуляций: когда рынок перешел от бумажной торговли к электронной, акции с низкой ценой взорвались, трейдеры начали работать из дома, а внебиржевые торговые системы процветали. В начале следующего десятилетия произошло обрушение интернет-акций, но вскоре другие популярные активы заняли их место. Затем опытные инвесторы начали использовать деривативы для кредитного плеча на рынке недвижимости, способствуя раздуванию пузыря на рынке недвижимости — этот пузырь в конечном итоге лопнул, почти разрушив глобальную финансовую систему в 2008 году, что привело к новому ужесточению регулирования.
Мир, полный ставок
Номинальный объем торгов на платформе Kalshi по категориям за неделю:
Источник: Dune, Kalshi
Примечание: еженедельный период статистики с понедельника по воскресенье.
Современные торговые инструменты быстрее и более сложны: спекулятивный инстинкт не только пробуждается, но и «тщательно разрабатывается». Например, «мемные акции», когда трейдеры совместно поднимают цены акций таких компаний, как GameStop, а также криптовалютный бум, по сути схожи с ранними спекулятивными безумиями. Однако сейчас ключевое отличие заключается в «институционализации» — казино больше не находится через улицу от биржи, а «размещается в одном здании» с ней.
В сфере спортивных ставок розничные участники часто называются «новичками» — большинство из них делают ставки для развлечения или из-за «лояльности к команде», и их легко привлечь к «контрактам на события», предлагаемым платформами, такими как Robinhood. В то время как опытные игроки могут легко воспользоваться этими розничными участниками.
Крис Диркс — профессиональный спортивный азартный игрок, который ранее работал аналитиком в семейном офисе миллиардера Станом Друккенмиллером и сейчас отвечает за торговую деятельность предсказательной рыночной компании Novig, сосредоточенной на спорте. Он хорошо понимает, что в торговле опционами он не может конкурировать с такими крупными компаниями, как Citadel Securities и Jane Street; но в сфере спортивного беттинга ситуация совершенно иная. «Я не хочу конкурировать с умными людьми, я хочу состязаться с „глупцами“,» — говорит он, — «рынок с наибольшим объемом торгов на платформе Robinhood, как правило, соответствует наиболее „слепым“ клиентам — и именно в этом месте я хочу укорениться."
Если границы между азартными играми и инвестициями продолжают размываться, как регулирующим органам переопределить эти границы? Профессор права Университета Сидни Илья Бейлин, исследующий финансовое регулирование, пытается предоставить научный ответ. В своей недавно опубликованной статье “Биржи используют федеральный закон о производных финансовых инструментах для предложения азартных игр розничным трейдерам: описательный отчет с рекомендациями по регулированию” он предложил формулу:
P = E - C + M
Эта структура направлена на количественную оценку «торговых намерений», учитывая экономическую ценность, затраты и мотивацию: эффект торговли (P) = ожидаемая ценность (E) - затраты © + психологический опыт (M). Если торговля движется «потенциалом прибыли», то это «инвестиция»; если «ощущение азартной игры» становится центральным, то это «азартная игра». Согласно этому критерию, покупка и удержание акций производителя искусственных интеллект-芯片 NVIDIA является «инвестицией», в то время как частые входы и выходы из «ETF с увеличением дневной доходности на 3-5 раз» являются «азартной игрой».
Но профессор Карл Лохарт из Университета ДеПол, исследующий регулирование ценных бумаг, указывает, что многие так называемые «различия» не выдерживают критики. Например, утверждение «инвестиционная доходность требует усердия, азартные игры не приносят дохода»: хотя рулетка полностью зависит от удачи, а возможности заработать на блэкджеке ограничены, дисциплинированные игроки могут найти более очевидные преимущества в политических и спортивных ставках, чем в инвестициях в акции.
Другой спорный момент касается «назначения»: инвестиции должны быть инструментом для «хеджирования реальных рисков». С этой точки зрения, товарные фьючерсы и рынки прогнозов могут быть отнесены к «инструментам защиты от неблагоприятных исходов»; однако большинство пользователей на самом деле являются «чистыми спекулянтами без хеджирования» — что означает, что эти продукты по своей сути все еще работают в «сфере азартных игр».
Локхарт в своей статье «Ставка на все», опубликованной в октябре 2025 года в «Правовом обзоре Бостонского колледжа», предупреждает: учитывая все более возрастающее перекрытие между инвестициями и азартными играми, существующая правовая система, различающая их, становится трудно поддерживаемой. Регулирующие органы в конечном итоге могут запретить «политические ставки, признанные противоречащими общественным интересам», однако позволят трейдерам ставить на Meme-коины и 0DTE опционы — даже те, кто не является либертарианцем, могут увидеть противоречие.
Бейлин предлагает, чтобы CFTC более строго проверяла новые продукты, предотвращая上市 продуктов, которые «не могут реально продвигать хеджирование или ценовые цели»; одновременно устанавливая требования к участникам на основе дохода трейдеров, их богатства или «профессионализма»; кроме того, необходимо повысить стандарты одобрения производных финансовых инструментов, ужесточить доступ к высокорисковым продуктам и четко обозначить позиционирование каждой платформы — для «выявления цен» или для «спекулятивных развлечений»? «Я не считаю, что у людей есть „право на банкротство“,» говорит Бейлин, «потому что когда люди банкротятся, социальная безопасность испытывает давление. Все кричат „свобода“, но на самом деле не знают, что они хотят „свободно делать“.
Некоторые компании уже начали активно очерчивать границы. Инвестиционный гигант и пионер индексных фондов Vanguard Group Inc. убрал опционы 0DTE из своего брокерского бизнеса и отказался от участия в кредитном ETF; при этом компания также будет отмечать клиентов, которые «гонятся за популярными акциями» или «торгуют слишком часто». «Если рассматривать торговлю опционами как „цель азартной игры“, то 0DTE является „мишенью“,» - сказал Джеймс Мартиелли, руководитель инвестиционных продуктов для частных инвесторов Vanguard.
Суть краткосрочных опционов заключается в том, что: огромная прибыль может быть быстро получена, а может мгновенно исчезнуть — вы делаете ставку на то, сможет ли определенная акция достичь заданной цены в день торговли контрактом. Эта ставка может принести удивительные доходы, но также может стать ничем за несколько минут или часов (что более распространено для обычных людей). В академической статье, опубликованной в 2023 году,估算了散户交易者在 0DTE 期权上的日亏损总额达 35.8 万美元.
Психолог и автор бестселлеров Мария Конникова провела год, став мировым игроком в покер, и считает, что восприятие «инвестирование — это рациональное поведение» часто является «иллюзией» — это всего лишь предлог участников рынка для оправдания «удачи». По ее мнению, многие инвесторы преследуют «иллюзию контроля», некоторые даже становятся одержимыми этой иллюзией. «Если вы думаете, что «запретить азартные игры можно остановить азартные игры», вы самообманываетесь», — говорит она. «Я не считаю, что «окружение создает зависимых»: некоторые люди могут стать зависимыми от азартных игр, даже если они никогда не сталкивались с азартными играми, они могли бы не стать такими, но могли бы стать зависимыми от других вещей.»
(Конникова (по центру) на Всемирной серии покера в Лас-Вегасе в 2018 году. Фотограф: John Locher / AP)
Конникова упомянула исследование покойного лауреата Нобелевской премии по экономике, психолога Даниэля Канемана — Канеман ставил под сомнение концепцию «рационального экономического человека». Его исследования показывают, что даже профессионалы часто заблуждаются из-за «случайности»: принимая краткосрочные доходы за «способности», а «корреляцию» за «причинно-следственную связь». Канеман писал, что результаты большинства фондовых менеджеров «не отличаются от случайных». В условиях ускоренной «игровизации» рынка логика «полагаться на удачу, а не на исследования» становится неловким центром современного инвестирования. «Торговля 0DTE опционами — это азартная игра», — сказал миллиардер Джон Арнольд, который ранее был трейдером в энергетическом секторе и теперь стал благотворителем, — «по моему мнению, это вовсе не инвестиции — это очень ясно в рамках «черно-белого», но в отрасли все еще существует множество серых зон, и это именно та проблема, с которой сталкивается CFTC.
Саха, студент юридического факультета, вырос в рабочей семье в районе Куинс в Нью-Йорке, США. В период пандемии, испытывая трудности с поиском подработки, он начал заниматься опционами и инвестициями в Meme акции; с тех пор он постепенно сформировал свою систему построения инвестиционного портфеля. Саха будет просматривать сайты спортивных букмекеров, таких как FanDuel и DraftKings Inc., через онлайн-платформы в поисках возможностей с «аномальным ценообразованием», а затем получать прибыль от этих аномалий, делая ставки.
В инвестициях в акции Саха следит за почти 70 аккаунтами на социальной платформе X. После того как он определяет акцию, он изучает ее графики цен, чтобы определить уровни покупки и продажи; он избегает компаний с рыночной капитализацией менее 1 миллиарда долларов и обычно не торгует в первый час после открытия — он считает, что в это время рынок часто более волатилен. Саха отметил, что в последнее время не отслеживал свои результаты в «ставках на события», но по состоянию на середину ноября его портфель акций принес более 70% прибыли (он отказался раскрывать общую сумму инвестиций). «Я стараюсь контролировать риски с помощью стратегического и количественного подхода», — сказал он, — «если я могу контролировать риски и гарантировать, что доход всегда превышает риски, то в конечном итоге это больше похоже на инвестиции, а не на азартные игры."
Может быть так, а может и нет.
