Тип актива определяет Движение цены

Binance жизнь – это прикрытие для Aster, крайний эффект обогащения, даже эмоции, в бесконечные дожди глубокой осени, достаточно, чтобы заставить людей забыть о беспокойствах позиции, независимо от бычьего или медвежьего рынка.

Помимо технических параметров и сравнительных таблиц затрат, меня действительно интересует, почему архитектура CLOB (централизованная предельная книга заказов, Central Limit Order Book) подходит для бессрочных контрактов и каковы пределы архитектуры CLOB?

Активы определяют цену

Я родился слишком поздно, не успев увидеть эпоху DeFi Summer; я родился слишком рано, не смог увидеть, как CLOB сияет на валютном рынке.

История традиционных финансов слишком долга, настолько, что люди забыли, как именно сформировался рынок.

Одним словом, финансы вращаются вокруг активов и цен; цена (покупка/продажа, длинные/короткие позиции) активов (спот/контракт/опционы/прогнозы), криптовалюта всего лишь повторила многовековую финансовую историю за несколько десятилетий, добавив при этом свои собственные уникальные потребности или так называемые улучшения.

CLOB также не является простым подражанием NASDAQ или CME. Если разобрать на составные части, центральный, лимитный и ордербук происходят на блокчейне, что в конечном итоге способствовало сегодняшнему процветанию.

1. 1. Ордерная книга: механизм записи цен покупки/продажи.
2. 2. Онлайновая книга лимитированных заказов: механизм ставок, основанный на двойной сортировке по времени и цене, лимитированная цена означает установленную цену.
3. 3. Центральная лимитная ордерная книга в блокчейне: это означает запись лимитных заказов в единой системе, например, в блокчейне, что подразумевает центральность.

Контракты BTC, торгуемые на CME (Чикагская товарная биржа), Binance и Hyperliquid, могут быть CLOB, но в данной статье имеется в виду CLOB Perp DEX, использующий архитектуру общественного блокчейна/L2.

В продолжение обсуждения третьего пункта, здесь представлено историческое объяснение: борьба технологических путей является продолжением проблемы высокой стоимости и медлительности основной сети ETH около 2021 года, поскольку крах FTX в 2022 году отложил Перп Войну, начатую в конце DeFi Summer, до 2025 года.

!

Описание изображения: Перп DEX (CLOB) родословная

Изображение предоставлено: @zuoyeweb3

Проекты Perp DEX запускаются в разное время, но их можно в основном разделить на три направления: ETH L2, гетерогенные VM (Solana) и L1 EVM. Celestia относится к случайным DA решениям и не зависит от конкретной архитектуры VM.

Исторические документы не имеют реального значения, в настоящее время людей не интересует децентрализация, а только эффективность транзакций, поэтому мы не будем проводить сравнение. Очень трудно сказать, кто быстрее между Hyperliquid с 4–>16–>24 узлами и общим единым сортировщиком L2, а также кто более децентрализован и какое это имеет значение.

Печали и радости человечества не взаимосвязаны, я просто чувствую, что они шумят.

Технологические инвестиции имеют запаздывание, лето DeFi 2020 года уже было заложено в 2017/18 годах, в конце 2020 года Serum уже медленно стартовал на Solana и обладает следующими характеристиками:

1. 1. Ликвидность фронт-энда и распределение прибыли
2. 2. Ожидается поддержка спотовой торговли
3. 3. Опираясь на высокопроизводительные сделки Solona
4. 4. Блокировка узла для заработка MegaSerum (MSRM)
5. 5. Сотрудничество с FTX
6. 6. Сотрудничество с Wormhole для поддержки кросс-цепочки
7. 7. Кросс-цепочные активы имеют механизм доходности
8. 8. Скидка на комиссии при держании SRM
9. 9. Механизм выкупа и уничтожения SRM
10. 10. Ожидается линия продуктов стабильной валюты SerumUSD

Конечно, подавляющее большинство токенов SRM не распределено, а сосредоточено в руках FTX и даже личных руках SBF. Громкое падение в 2022 году дало Hyperliquid больше времени на разработку собственного продукта.

Это не значит, что Hyperliquid является подделкой Serum; любой великий продукт — это либо комбинация инженерии, либо оригинальный дух. Hyperliquid значительно превосходит Serum в выборе технологий, создании ликвидности совместными маркет-мейкерами, а также в аэрдропах токенов и контроле рисков.

От dYdX/Serum до Hyperliquid, все считают, что перенос такого типа активов, как Perp, на блокчейн возможен, просто есть различия в технической архитектуре, децентрализации и организации ликвидности, но все еще не ответили на вопрос, какие характеристики CLOB приводят к этому консенсусу.

Так почему же актив Perp выбирает CLOB?

Наиболее разумный ответ заключается в том, что способность CLOB к обнаружению цен более сильна.

Это все еще исторический ответ и он связан с AMM DEX. От Bancor до Uniswap и Curve, исследование инициализации и применимости on-chain ликвидности вокруг Ethereum.

DEX протокол решает две основные проблемы: необходимость хранения пользовательских средств и поддержание ликвидности, используя уравнение x*y=k, благодаря LP (поставщикам ликвидности). Они могут сосредоточиться только на поддержании безопасности протокола, в то время как LP самостоятельно разворачивают ликвидность под воздействием распределения комиссий.

После этого LP в конечном итоге перенесет стоимость ликвидности на пользователя, что отразится на проскальзывании и комиссиях, то есть создание ликвидности: DEX-протокол перенаправляется на LP, а LP - на пользователя.

Однако остаются две проблемы: неполная ликвидность LP и недостаточная способность AMM к обнаружению цен.

• Причина безвозмездных потерь заключается в обмене двух активов, LP необходимо равнозначно добавить двойные активы, однако их тенденции изменения не совпадают, в большинстве случаев это стабильные монеты по отношению к другим активам для повышения стабильности.

• Цена AMM является «рыночной ценой», то есть LP и команда проекта, а также DEX-протокол не могут напрямую определить цену на какой-либо актив, а могут лишь вмешиваться через ликвидность.

Что касается этих двух вопросов, улучшение первого заключается в торговле стабильными монетами USDC/USDT на Curve, стараясь минимизировать двусторонние изменения активов, полагаясь на увеличение частоты сделок для увеличения комиссий. Скорее можно сказать, что Curve подходит для торговли парами стабильных монет — это не особенность, а врожденный недостаток. Их последний шедевр Yield Basis разработан с помощью экономического дизайна, используя кредитное плечо для «стирания» безвозмездных потерь.

Улучшение последнего предела — это TWAP (время-взвешенная средняя цена, Time-Weighted Average Price) CoW Swap, которое достигается путем разделения одной крупной заявки на несколько мелких, чтобы уменьшить влияние крупной заявки на ликвидность и получить оптимальную цену исполнения, что является любимым методом Виталика.

Но на этом всё не заканчивается, торговля на Perp осуществляется на блокчейне, детали сделок открыты и прозрачны. Если использовать механизм AMM, то манипулировать ценами, корректируя ликвидность, очень просто; изменение цены на 1% можно еще объяснить для спотовой торговли, но для Perp это будет как очередь на небеса.

Недостатки AMM делают его непригодным, или, по крайней мере, нецелесообразным для массового использования на Perp, необходима технология, не зависящая от изменения ликвидности для управления ценой, то есть цена должна быть заранее установленной.

Необходимо совершать сделки по указанной цене или не совершать сделки вовсе, но нельзя делать сделки со скидкой, чтобы поддерживать нормальную работу рынка Perp.

Устранение безвозмездных потерь является лишь побочным эффектом; различные технологические архитектуры могут привести к различным механизмам маркет-мейкинга.

Цена Perp чувствительна, а точный контроль CLOB идеально совпадает, то есть актив будет определять изменение цены, и изменение цены требует соответствующей технической архитектуры.

! 8gYS3InRnTGPHstfgDgFUfjRNeUZQC3wQjXWN5OA.png

! L6FrGCH5KwDWqlobQb9asawP2VI4tmK5BNu0XnB7.png

Описание изображения: Активы определяют движение цены. Источник изображения: @zuoyeweb3 • Движение цены на спотовом рынке довольно ровное, что позволяет его пользователям “терпеть” проскальзывание, а также LP “терпеть” некомпенсированные убытки, то есть не будет потеряно особенно много;

• Pendle, разделяя активы по срокам погашения, создает два разных движения цены, что приводит к различным спекуляциям на ликвидность на рынке.

• Прогнозируемый рынок более экстремален, существуют только два состояния (0,1), это самая дискретная форма существования, можно понимать как то, что непрерывная вероятность в конечном итоге сжимается до 0/1;

• Рынок мемов более экстремален, небольшое количество индексов изменяется радикально, большинство становится без 거래 активами, стремящимися к 0, что соответствует теории внутреннего и внешнего рынка;

• Периодические контракты изменяются наиболее экстремально и могут привести к отрицательным долгам, так как их движение цен не только резкое, но и не останавливается на нуле, продолжая двигаться вниз;

• Минимальная цена на валютной бирже, дневные колебания цен находятся в пределах диапазона и могут даже проявлять регулярность, отражая стабильность основных мировых экономик.

AMM создала первоначальную ликвидность на цепочке, сформировала привычки торговли и оседание средств, CLOB более подходит для контроля цены, реализуя более сложные настройки торговли, в отличие от рыночной цены AMM, CLOB основывается на ценах покупки/продажи, отсортированных по времени и цене, что с поддержкой эффективных алгоритмов позволяет точно определять цену.

Движение цены определяет ликвидность

Говорят, что жизнь - это целая жизнь, разница в один год, один месяц, один день, один час не считается жизнью.

CLOB заменяет AMM, после завершения обнаружения цены Perp необходимо организовать рыночную ликвидность. AMM DEX достигает нормализации личного LP через две передачи (передача протокола LP, передача LP пользователю).

Но между ценой и ликвидностью существует еще и масштабное явление, характерное для Perp.

Проблема Perp DEX относительно сложная, AMM учитывает прибыль и убытки только при окончательной сделке, в противном случае ни пользователи, ни LP не имеют никакой реальной оценки, а только бумажную прибыль и убытки. Основное внимание в вечных контрактах уделяется не контракту, а вечности.

Существует механизм тарифов между быками и медведями, то есть когда тариф положителен, быки платят медведям, а когда тариф отрицателен, медведи платят быкам.

С точки зрения ценового механизма, это позволяет поддерживать согласованность между ценой контракта и спотовой ценой. Когда цена контракта ниже спотовой, это указывает на медвежий рынок. Для поддержания существования самого рынка необходимо, чтобы быки платили медведям, иначе при отсутствии медведей не будет существовать и рынок бессрочных контрактов, и наоборот.

Как упоминалось ранее, AMM — это торговля между двумя активами, но контракт на BTC с базой U на самом деле не требует обмена BTC между сторонами, а лишь обмена ожиданиями относительно цены BTC. Однако, по общепринятой практике, для этого используется USDC, чтобы снизить волатильность.

Это ожидание требует двух моментов:

1. 1. Спотовые активы могут выполнять обнаружение цены, например, на достаточно активно торгуемом рынке BTC, чем более мейнстримным является монета, тем более полно оно осуществляет обнаружение цены и тем менее вероятны черные лебеди.
2. 2. Обе стороны, быки и медведи, обладают мощными финансовыми резервами, которые могут компенсировать экстремальные рыночные ситуации, вызванные левериджем, и эффективно справляться с ними в условиях экстремальных изменений.

Ценовая механика Perp склонна увеличивать объем рынка, и этот объем вызывает ликвидность.

!

Описание изображения: Сравнение моделей процесса клиринга CLOB

Источник изображения: @zuoyeweb3

В процессе торговли Perp можно выделить пять основных этапов: размещение заказа, сведение, открытие позиции, клиринг и расчет, из которых наиболее сложными являются механизмы сведения и клиринга.

• • Сопоставление является технической задачей, то есть как с максимальной эффективностью и минимальным временем осуществлять соответствие в заявках на покупку/продажу, окончательный выбор рынка – “централизованный”.
• • Ликвидация — это экономическая проблема, контракт можно понимать как неполное кредитование, биржа позволяет вам использовать небольшую сумму капитала для открытия крупной позиции, именно это и является сутью кредитного плеча.

На первый взгляд, биржа позволяет вам увеличивать кредитное плечо с помощью залога, но на самом деле вам нужно вносить маржу для поддержания кредитного плеча, и как только оно опустится ниже уровня ликвидации, биржа заберет ваш залог.

Снутри, ликвидация в обычных условиях является естественным поведением обеих сторон сделки, но ранее упоминалось, что цена Perp может пересекать 0 и бесконечно расширяться, а также накапливать эффект увеличения за счет плеча, что приводит к задолженности, значительно превышающей стоимость залога.

Если рынок не может завершить ликвидацию плохих долгов, то необходимо вручную дополнить гарантийный депозит, принудительно отменить сделки или использовать страховой фонд для покрытия убытков, но по сути это социализация долгов, нести бремя вместе.

Ликвидность Perp является неизбежным стремлением поддерживать масштаб, но задача, которую не может выполнить индивидуальный LP AMM, помимо ограничений по объему средств, требует высокой профессиональной торговли от профессиональных маркетмейкеров.

Дело не в том, что это сложно, личная ликвидность LP, размещенная на AMM DEX, не требует частых операций, но на Perp DEX нужно постоянно следить за крайностями плеча.

А в нормальной торговле, если не происходит экстремальных рыночных условий, существуют механизмы стимуляции объема торгов, подобные LP AMM, например, GMX имитирует механизм LP DEX AMM, то есть с помощью собственного токена стимулирует торговую активность LP, разрабатывает собственный пул GLP, в который пользователи могут добавлять ликвидность и, таким образом, получать вознаграждение в виде комиссионных и других бонусов.

На самом деле, это очень “инновационный” механизм, который впервые позволяет индивидуальным LP участвовать в маркетмейкинге Perp.

Такая механика накачивания объема приведет к тому, что объем торгов Perp будет чрезмерно высоким, но OI (объем открытых позиций, Open Interest) снизится после выхода токена вместе с выводом LP, в конечном итоге попав в смертельную спираль снижения как токена, так и ликвидности.

Также можно сделать вывод, что LP должен пассивно нести окончательную ликвидацию, что является отличием Perp от AMM. Пользователи AMM покупают и покидают, LP несет убытки и прибыли на себя, но LP в Perp фактически должен заменить проект и нести функции ликвидации, которые нельзя передать пользователю.

Так называемый механизм страхования защищает риски проекта, но не может защитить самих LP.

GMX и Aster быстро заканчивают объем торгов, повседневная работа HLP Hyperliquid достаточно стабильна, но при столкновении с $JELLYJELLY HLP все равно несет убытки, что в сущности уже говорит о ненадежности такого создания ликвидности и механизма страхования.

Вышеприведенное упоминает, что более 92% комиссии HyperCore используется для выкупа $HYPE , 8% используется для распределения HLP, что также указывает на то, что Hyperliquid не придает большого значения будущему механизмов HLP и что ликвидность HyperCore в основном поддерживается профессиональными маркет-мейкерами, которые заинтересованы в распределении узлов и увеличении стоимости $HYPE .

Механизм хранилища можно считать придатком, который Perp позаимствовал у AMM; отключение кабеля или увеличение глубины торговли будет более эффективным.

Описание изображения: Изменение OI Источник изображения: @Eugene_Bulltime Даже в начале октября, когда Aster начала войну Perp DEX, доля рынка Hyperliquid снизилась всего на 15%, тогда как объем был превышен Aster в несколько раз, что также указывает на то, что механизм цен CLOB вызывает эффект масштаба, что, в свою очередь, приводит к ликвидности, которая в основном относится к объему позиций, а не к объему торгов.

Это также может косвенно объяснить, почему Hyperliquid развивает кросс-чейн мост Unit и рынок спотовой торговли BTC, а не ради комиссий, а ради точности цен, в конечном итоге избавляясь от зависимости от котировок Binance.

CLOB также может использоваться для спотовой торговли, AMM, модифицированный AC, также может использоваться для бессрочных контрактов.

Заботьтесь о соответствии цены и активов, не позволяйте техническим параметрам сбить вас с толку.

Заключение

Жизнь найдет свой путь.

Годовой объем торговли на Binance составляет 15 триллионов долларов, что по сути является пределом для бессрочных контрактов, однако дневной объем торгов на валютном рынке составляет около 10 триллионов долларов, а годовой объем торговли в 300 раз превышает объем бессрочных контрактов. Архитектура Hyperliquid также переходит на HyperEVM, особенно в отношении ожидаемого развития новых активов, таких как валютный рынок, опционы и прогнозные рынки, включая HIP-3/4.

Можно понимать, что Perp рано или поздно достигнет пика, и в условиях взаимной конкуренции активов и цен также появится более подходящая для новой генерации механизмов ценообразования технология, такая как RFQ и т.д.

Но без сомнения, это больше не будет борьба за степень централизации блокчейна, техническая борьба 2021 года была просто скучным Call Back, сосредоточение на технической архитектуре блокчейна по сути является жизнью в прошлом, от которой невозможно избавиться.

Независимо от того, продолжит ли расти OI или объем торгов, борьба CLOB уже завершена, 2018 год стал летом DeFi, в 2022 году Hyperliquid уже одержал победу. Дальше будет видно, сможет ли HyperEVM ворваться в последний ужин блокчейна, предсказание о том, останется ли Monad скучным после выпуска токена, и сможет ли HyperEVM создать интересную экосистему.