BIS副総裁：預金はどのようにトークン化されるか

編者按：本ニュースは国家清算ウェブサイトに掲載されており、BISイノベーションセンター代理責任者であるAndréa M Maechler氏の講演原稿です。この講演は2025年11月12日にシンガポール金融テクノロジー祭で行われました。本記事はアジア太平洋未来金融研究院によって翻訳されました。****

スピーチの全文は以下の通りです：

概要：

トークン化は私たちの通貨に対する認識に挑戦し、金融システムの運用方法が重大な飛躍を遂げることを約束します。トークン化の背後にある技術、そのもたらす機会とリスクを理解することは極めて重要です。トークン化は、信頼できる実体によって監督され、ガバナンスされるプライベートな許可制プラットフォームと、オープンで非中央集権的な環境で運営され、規制が限られていてリスクが高い公共の無許可プラットフォームという、二つの全く異なる世界を創造する可能性をもたらします。後者はほとんど未知の領域であり、これらの異なる世界がどのように共存するかを理解するためには、包括的かつ堅実な分析が必要です。中央銀行は金融システムの守護者として、通貨システムは技術の進歩に遅れをとらず、最も貴重な資産である通貨への信頼を守らなければなりません。今日、通貨への信頼と金融の安定を構成する特性は、預金の役割と密接に結びついています。将来的には、トークン化は時間の試練に耐えたシステムの利点を、新しいトークン化されたプログラマブルな世界に引き継ぎ、より広範な経済に恩恵をもたらすことが期待されています。

はじめに

こんにちは。

シンガポールのフィンテックフェスティバルの10周年を皆さんと一緒に祝うことができるのは大変光栄です。

今年のテーマ「金融未来十年の技術ブループリント」は、これ以上ないテーマです。急速な技術革新の世界の中で、イノベーションが金融サービスを再構築しています。ここ数十年で、私たちはデジタル化を達成しました。今後の十年間で、私たちはトークン化を進めていきます。

分散型台帳技術（DLT）——およびより広範なトークン化——は、私たちの通貨に対する見方に挑戦するだけでなく、金融システムの運営方法において再び重大な飛躍をもたらすことを約束しています。今日の金融取引は、電子口座の台帳形式で記録され、信頼できる仲介者によって中央集権的に更新されています。トークン化は、資産を表すデジタルトークンを創出し、これらの資産はプログラム可能な分散型プラットフォーム上に存在し、現金から電子通貨への移行のように、経済的アレンジメントの多様性を拡大することが期待されています。

しかし、技術は単なる技術革新にとどまらず、新しい境界を推進することに関わっています。そして、トークン化の事例において、新しいプログラム可能な通貨と資産を創造する可能性が新たな最前線の一つです。トークン化の背後にある技術を理解し、それがもたらす機会とリスクを認識することは極めて重要です。中央銀行にとって、金融システムの守護者として、通貨システムは技術の進歩に追いつかなければならず、最も貴重な資産である通貨に対する信頼を維持しなければなりません。これは、信頼と安定を促進する基本原則を特定し、これらの原則がトークン化エコシステムの中でどのように変換されるかを理解することを必要とします。

未来を見据えながら、一歩引いて今日の金融と通貨システムの基盤を再評価させてください。

現今の二層システム

金融システムの核心は二層構造です。このシステムは、中央銀行が通貨の信頼性と金融の安定性を保証するという利点と、金融機関が民間部門の信用ニーズを満たすために民間通貨を発行するという利点を組み合わせています。高度にスタイライズされた画像を使って説明しましょう。

今日の伝統的な二層システムは、中央銀行、金融機関、民間部門の間で明確な役割分担を提供しています。

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図 1

システムのコア（図1の内側の赤い円）では、中央銀行が現金（外側にはCとして表示される）として中央銀行通貨を発行および提供し、商業銀行のみが利用できる準備金（内核にはRとして表示される）を提供します。中央銀行の通貨は銀行を通じて一般に提供されます。一部の管轄区域では、特定の規制を受けた非銀行機関も準備金を保有することができます。

中央銀行は通貨に対する信頼を維持するために重要です。彼らは次の三つの方法でこれを実現します：（一）金融政策を通じて通貨の購買力を保障すること；（ii）適切な規制と監督（および最後の貸し手機能）を通じて金融の安定性を維持し、通貨が長期にわたって保持されることを確保すること；そして（iii）決済システムの監督を実施し、卸売決済システムを運営することによって、必要な時に通貨が支払いに利用できることを確保すること。

預金機関は商業銀行のように、プライベートマネー（図1のレイヤーD）を発行する形で民間部門に信用を提供します。彼らは預金者の口座に入金することで実現します。これらの預金はその後、実体経済の支払い（図1の外層）に使用されます。この意味で、銀行は実体経済のインターフェースとして機能し、家庭や企業に信用を提供し、経済条件を決定します。

デポジットの主な特徴

通貨と金融の安定に対する信頼は、健全で活力に満ちた経済および金融システムの基本的な特徴です。この信頼なしには、どの経済も繁栄することはできません。今日、通貨の信頼と金融の安定を支える特徴は、預金の役割とも密接に関連しています（図2参照）。

預金は通貨への信頼と金融の安定を支える重要な特性を持っています。

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図 2

● 預金は通貨の単一性原則を反映しており、これは信頼できる通貨の基礎です。単一性とは、異なる預金機関が発行するプライベート通貨が「無条件」に額面で交換できることを指します。

これは実際にどのように機能するのですか？唯一性は中央銀行がリスクのない資産（中央銀行の準備金の形で）を発行できることに起因しており、銀行は最終的かつ取り消し不可能な方法で取引に対する義務を決済できます。銀行同士は直接預金を交換するのではなく、預金と中央銀行の準備金を交換し、他の銀行は喜んで受け入れます。リスクのない中央銀行の準備金で取引を決済できることにより、機関特有の預金が金融システム全体で無条件に受け入れられることが保証されます。

● 預金口座制度は資金の財務の誠実さを保障するのに役立ちます。信頼できる仲介機関として、銀行や他の金融機関は、保有する口座およびその預金の流動口座に対して、重要な管理機能（顧客のデューデリジェンス、マネーロンダリング防止、テロ資金供与対策（AML/CFT）チェック、詐欺監視など）を実行する必要があります。預金流動口座に対する重要な管理を通じて、現在の口座ベースの金融システムは金融システムの財務の誠実さを維持するのに寄与しています。

● 預金の弾力性は、銀行がプライベートマネーを預金の形で民間部門に信用を提供する能力を反映しています（図3を参照）。銀行は経済的な支払いに使用するために、預金の形でプライベートマネーを発行することができ、これは二層金融システムの独特な特徴です。この特権は無料でも無制限でもありません。銀行は十分なリスク吸収能力を持ち、厳格な規制要件を満たし、取引を清算するために十分な中央銀行準備金を保持する義務に従わなければなりません。銀行の信用提供能力は、中央銀行が設定した金融政策にも左右されます。過度の信用拡張はインフレを助長する可能性があり、金融引き締めは銀行に貸出を減少させ、結果として預金の創出を減少させます。預金の弾力性は、銀行が民間部門の需要に対応するのを助ける一方で、中央銀行の金融政策と慎重な規制フレームワークを反映しています。

預金の役割——商業銀行のプライベートマネー創出

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図 3

トークン化の役割

私は、今日の金融システムにおける預金の中心的な役割を強調しました。未来の重要な問題の一つは、預金がどのように進化してトークン化の利点を活用するかということです。

トークン化は、金融資産の静的な記録を検証可能なデジタルトークンに変換し、プログラム可能なプラットフォーム上で実行できるようにします。トークン化プラットフォームのプログラム可能性とコンポジション性は、複数のステップや取引を自動化しバンドルすることができることを意味し、これにより大幅な効率向上と新しい契約の可能性が実現します。例えば、プログラム可能なプラットフォームは、メッセージの伝達、照合、資産の移転、現金決済を一つのシームレスな操作として統合する原子的決済をサポートしています。簡素化された24時間体制の原子的決済は、複雑さ、照合コスト、リスクを低減し、巨大な効率向上をもたらす可能性があります。

BISイノベーションセンターのProject Agoráは、プログラム可能なプラットフォームが国境を越えた支払いをどのように改善するかの具体例です。これは革新的なプロジェクトです。7つの中央銀行と40以上の規制された金融機関が集まっています。これにより、トークン化された預金とトークン化された準備金をプログラム可能なプラットフォーム上で統合し、国境を越えた支払いに関わる複数のステップをシームレスな原子的取引に統合し、中央銀行通貨による決済を実現します（図4）。

トークン化は原子的な決済をもたらす——プロジェクトは、クロスボーダートークン化準備を通じて、トークン化された預金を原子的に決済する方法を探ります。

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図 4

支払いに加えて、トークン化は新しいビジネスモデル、製品、サービスの扉を開きました。たとえば、債券市場はトークン化の有望な市場の一つです。政府債券は80兆ドルの未払い価値を持ち、世界最大かつ最も重要な資産市場であり、関連する実験は巨大な潜在能力を示しています。もう一つの例は、プログラム可能なトークンと人工知能エージェントを組み合わせて、機械対機械の小口決済や複雑な貿易金融請求書などの新しいユースケースを実現することです。トークン化の影響力のあるいくつかの応用は、金融分野の見過ごされがちな隅に存在する可能性があります。たとえば、「コミットメントプロジェクト」では、BISイノベーションセンターが世界銀行や他の機関と協力して、伝統的な紙の約束手形をトークン化しています。これらのツールは、世界中の政府が多国間開発銀行や他の重要な開発プロジェクトを資金調達するために使用しています。

トークン化は世界的に加速しており、これは最近登場したトークン化された通貨や資産（ステーブルコインを含む）の法的および規制の枠組みにも起因しています。勢いは蓄積されているものの、転換はまだ初期段階にあり、トークン化された預金の展開は依然として限られています。

トークン化された預金は、従来の預金と同じ魅力を示すことができるのか？

では、なぜトークン化された預金の発展はこれまで遅れているのでしょうか？一つの重要な理由は、トークン化された預金がまだ相互運用が容易ではなく、関連する技術基盤が不足していることです。これは、図5の「多様な断片化」の例で説明できます。この中で、銀行は独立して自社のプラットフォームを運営しています。

トークン化された預金を普及させるために、銀行は様々な機関間で相互運用性を実現する方法を見つける必要があります。これは、彼らが銀行間の小売支払いシステムを運営する方法を見つけたのと同様です。これは、単一のトークン化された銀行預金プラットフォームを相互運用可能にすることで実現できます。図5の「多元相互運用性」の例がその一例です。

また、銀行はトークン化された預金を発行し決済するための共通プラットフォームを開発することもできます。これは「共有連合」の例を通じて説明できます。銀行は共通のプログラム可能なプラットフォームを共有します。

大規模な資金の単一性を確保するために、トークン化された預金にはトークン化されリスクのない決済資産が必要です。これは、預金が中央銀行の準備金を使用して銀行間での卸売支払いを行うのと同様です。例えば、これはDLT台帳と伝統的なリアルタイム全額決済（RTGS）システムを接続することによって実現できます（図5の「共同RTGS」例のように）、またはプラットフォーム上でトークン化された中央銀行の準備金を直接発行すること（図5の「共有共同」例の「TR」）によっても実現できます。これらのすべてのオプションは中央銀行によって積極的にテストされており、BISイノベーションセンターのプロジェクトにも含まれています。

トークン化された世界における二層金融システム——トークン化された預金の相互運用性をどのように実現するか

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図 5

トークン化エコシステムは、既存の金融システムにシームレスに統合される必要があります。これは、資産の金融的価値が、経済主体がそれらの資産を信頼できる通貨に変換する能力に高度に関連しているためであり、その基盤技術が何であれ関係ありません。この変換可能性は単に技術的な接続を必要とするだけでなく、根本的に異なる世界を融合させる必要があります：リアルタイムのトークン化プラットフォームと卸売決済のために作られた既存システムの統合、そしてアカウントベースの構造と分散台帳環境の調和です。これは、インフラストラクチャーと運用プロセスの再設計を意味します。金融の誠実さを支えるために、BISイノベーションセンターはシンガポール通貨庁や他の中央銀行と協力し、デジタル資産のプログラム可能なコンプライアンスを「マンダラプロジェクト」に拡張する方法を探求しています。

他のトークン化ツールはどうですか？

分散型台帳技術とトークン化は、興味深い技術的パラダイムの変化をもたらしました：同じ技術がまったく異なる世界を創造するために使用される可能性があります。重要なのは、これらの世界は容易には越えられないかもしれないということです。信頼の観点からこれは重要です。なぜなら、トークン化は新しい通貨（例えば、ステーブルコイン）への扉を開く可能性があるからです。しかし、本当に通貨と呼ばれるためには、これらのトークン化されたツールは、公共の信頼と金融の安定を維持するために、通貨の一貫性と誠実性の要件を満たすことを確保しなければなりません。これらの特性を評価するためには、トークン化ツールが存在する世界の視点からそれらを考察することが重要です。

DLT技術、異なる世界

DLT技術が創出できる異なる世界（またはプラットフォームの種類）は、二つの重要な次元で異なります（図6）：公共/私有次元はプラットフォームへのアクセスを定義します（私有は制限され、公共は誰でも利用可能です）；そして、権限/無権限次元はプラットフォーム上の操作の制御または権限の程度を定義します。

1つのDLTテクノロジーで、別の世界

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図 6

簡潔にするために、私は左上のプライベートライセンスの世界と右下のパブリックライセンスの世界の2つの象限に焦点を当てます。

現在、トークン化された預金は通常「プライベートパーミッション」台帳を通じて発行されます。これは、銀行によって設計、運営、所有、管理されるDLT台帳（または台帳ネットワーク）です。アクセスは招待された参加者のみに制限され、DLT台帳は、一連の信頼できるオペレーターによって運営され、明確な責任フレームワークを持ち、保護措置や規制管理が設けられています。この意味で、プライベートパーミッションネットワークは図5の中間層で機能しています。

比較すると、暗号資産とほとんどのステーブルコインは「パブリック・パーミッションレス」台帳上で運用されています。これらのDLT台帳はオープンネットワークであり、未知の参加者グループによって維持・運営されています。彼らはコンセンサスプロトコルを通じて運営を調整します。このオープンで分散型の構造は新たな革新を促進しましたが、同時に全く異なる世界を反映しています。それは、新たなリスクが存在し、取引が全ての人に向けられ、明確な運営者や中央の規制者が存在しない世界です。設計上の誤りは容易には逆転できず、コードの脆弱性がシステム全体に影響を与える可能性があり、ネットワーク攻撃時の責任の帰属（および責任の分配）が明確でないかもしれません。

公共プラットフォームで許可なく発表できる人々を考慮すると、リスクに注意を払い、安全性、信頼性、そしてレジリエンスを確保する必要があります。特定の状況では、スマートコントラクトや技術スタック自体に、コンプライアンスのような保障措置や技術的な回避策を組み込むことができます。しかし、結局のところ、うまく機能するエコシステムは単に高品質の技術にとどまりません。その健全性はそのガバナンスに依存します。そして、公共の無許可プラットフォームの文脈において、ガバナンスがどのように機能するかはまだ完全には理解されていません。これに対して、二層システムの金融市場インフラやシステムは通常、承認された規制機関によって管理および運営されているため、コア（図7の第一層）に接続することができます。現在、規制されていないステーブルコインは外層に位置しています。時間が経つにつれて、ステーブルコインの規制フレームワークが確立された管轄区域がこの状況を変えるかどうかは、まだ観察する必要があります。

特定の形態の通貨を発行する世界を構築することは重要です

これにより、私たちは通貨に対する信頼の重要な特徴、すなわち通貨の単一性、つまりプライベート通貨を無条件に交換できる能力に戻ります。歴史的に、単一性は銀行間の預金交換を通じて実現され、預金は中央銀行の準備金に決済されました（つまり、図7では中間層とコアが接続されています）。プライベートな許可制プラットフォーム上でトークン化された預金が運用される世界では、中央銀行はこのようなリンクを作成するオプションを積極的に探求しており、伝統的なRTGSシステムを通じてプラットフォーム内でトークン化された準備金を決済するか、伝統的なRTGSシステムを通じてプラットフォーム外で準備金を決済することが含まれます。

特定の通貨を発行する世界を構築することは重要です—特に通貨に対する信頼の面で。

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図 7

では、図7において設計がまだ二層システムの外層にある公共の無許可DLTプラットフォーム（またはそのようなプラットフォーム上で発行されたステーブルコイン）において、どのように一意性を実現するのでしょうか？これは依然として新しい分野であり、異なる世界のプラットフォームが活気に満ちた動的なトークンエコシステムに統合できる条件を理解するために、包括的かつ理性的な分析が必要です。

まとめ

未来は、過去に属していなかったような形の通貨には属さないかもしれません。それは現金からデジタル通貨までの範囲に属する可能性があります。

金融の次の十年を展望すると、トークン化は画期的なイノベーションを意味しています。私たちは、トークン化の機会を受け入れると同時に、リスクに積極的に対処し、強力な技術と政策で保障を提供する必要があります。技術が私たちの通貨と金融システムの根本的な構造を変えている中で、私たちは通貨への信頼の重要性を堅持し、包摂性、レジリエンス、金融システムの誠実さへのコミットメントを再確認しなければなりません。トークン化は有効なものを捨てることではありません。トークン化を通じて、私たちは今日のシステムの利点をトークン化されたプログラム可能な世界に持ち込むことができ、社会やより広範な経済に利益をもたらします。

私たちは中央銀行、規制機関、金融機関、業界が協力し、安全で効率的かつ包摂的な金融システムへの移行を支援することを呼びかけます。トークン化された通貨と非トークン化された資産が安全かつ効率的に相互作用し、重要な課題に対処し、トークン化に関する約束を果たすことを目指します。国際決済銀行は、中央銀行、規制機関、標準策定者、銀行、および業界と協力して、グローバルなイノベーションの召集者および触媒として取り組んでいます。