赤いラインの内側、青い海の外側：ステーブルコイン時代の通貨の境界

著者：チャーリー・リュー

ウォール街とシリコンバレーが感謝祭の長い週末の温かい雰囲気に浸っている中、今年のステーブルコインに関する最後の大きなニュースが、海の向こうの北京から届いたのかもしれません。

先週の金曜日、中国人民銀行は13の国家省庁を牽引して、仮想通貨取引の投機を重打するための作業調整メカニズム会議を開催しました。会議後のメディアリリースの核心的な精神は非常に明確で、仮想通貨に関連する業務活動は違法金融活動に該当し、ステーブルコインは明確に仮想通貨の一種として定義され、市場で通貨として流通使用することはできないということです。

本土市場に常に注目している読者にとって、この論調は非常に馴染み深いものです：2021年の政策文書は依然として有効であり、レッドラインは緩んでおらず、むしろより明確に引かれています。ビットコインもさることながら、様々なエアコイン、特に今年注目が高いステーブルコインも、「違法金融活動」の枠に押し込まれ、引き続き金融の安全を重点的に防止すべき対象となっています。

もしあなたの生活と仕事が主に本土で行われているなら、結論は非常に簡単です：触れないほうがいいです。

しかし、海外ビジネスに関与している多くの人々や、海外に焦点を当てている友人たちにとっては、もう一歩考える価値があります。

今年以来、アメリカ合衆国議会は連邦レベルでのステーブルコイン法案GENIUS Actを通過させ、「決済ステーブルコイン」を全国で統一された規制フレームワークに組み入れました。香港では、「ステーブルコイン条例」が8月1日から正式に施行され、法定通貨に裏打ちされたステーブルコインのライセンス申請の受付が始まりました。ステーブルコインは、東西の二つの金融センターにおいて、「条件付きでコンプライアンス支払いシステムに組み込まれる金融インフラ」として位置づけられており、単純に「仮想通貨の玩具」とは見なされていません。

同じ種類のツールが、中国本土では「厳しい取り締まりの対象」とされ、世界のオープン金融市場では「重点的な規制と支援」が行われています。この対照的な状況の中で、中央銀行のニュースリリースにある目立たない一文――「海外のステーブルコインの発展を密接に追跡し、動的に評価する」――は、私たちがじっくり考察すべき価値があります。

私たちが複雑な世界の政治経済情勢の中にいること、そしてAIや暗号通貨がもたらす技術と金融の破壊的な波の中にいることを考えると、安定した通貨が世界の決済地図を再構築し、デジタルドルが多くの国の金融システムや日常経済生活に浸透している段階で、中国は一体どのような通貨の境界を描いているのか？

熟慮の末のレッドライン

マクロ及び規制の観点から見ると、中国本土の金融市場にはこのレッドラインが必要です。

過去十年、私たちは「金融革新」という四つの文字で多くの損失を被ってきました。シャドーバンキング、P2P、キャンパスローン、偽互金資産管理、教育訓練の金融化……各話の冒頭は非常に感動的です：普遍的な金融、テクノロジーによるエンパワーメント、効率の向上。物語の結末はしばしば期待に反します：システミックリスク、局所的な社会問題、さらに長い間回復しない信頼。

このような背景の中で、あるものが同時にいくつかの条件を満たしている限り——価格変動が大きく、レバレッジが高く、参入障壁が低く、技術的に完全に侵入するのが難しい——規制の直感は必ず「まずは厳しくしてから考えよう」となる。仮想通貨はちょうどその全てを満たしている。

2013年にビットコインを「バーチャル商品」と定義し、2017年にICOと金融機関の関与を停止し、2021年には10部門が共同で発表を行い、取引とマイニングを全面的に禁止するまで、この流れは常に厳しくなってきました。この会議で行ったことは、この軌跡にさらに一刀を加えたことです：ステーブルコインも明確に仮想通貨の枠に引き込まれ、特に名指しされています。

なぜステーブルコインも含める必要があるのか？今年、世界のステーブルコインの熱は、その2つの核心的な特性を皆に示しました。

第一、ステーブルコインは「お金」のように見えるため、より敏感です。

一般の人がビットコインを見ると、高いボラティリティと難解な技術的ハードルのために距離感を感じる。しかし、USDTやUSDCのような「1:1のオンチェーンドル」という看板を掲げたステーブルコインを見ると、通貨と同じように考えやすい。しかし、問題はそれが本質的には通貨ではなく、通貨の一種の流通/表現形式であるということだ。

そして、銀行口座、資産運用商品、国際送金システムとシームレスに接続できる以上、準備金の偽造、取り付け騒ぎ、逃げ出しなどの問題が発生した場合、実際の金融システムに伝播する速度と範囲は、純粋な投機資産をはるかに超えることになります。

第二に、ステーブルコインは自然に「クロスボーダー」の特性を持っています。

それは技術的には、世界中のノード間でいつでも移動できるデジタルシンボルの一連です。特に今、オンショアの金融システムがかつてないほど複雑で圧力の高い時期に、無視して放置すれば、リアルエステートのデレバレッジ、地方債、シャドーバンキング、プラットフォーム経済といった要素に加え、規模が大きく、外部の感情に応じて価格が乱高下し、伝統的な規制の一部を回避できる資産クラスが重なると、システムの複雑さは直接的に一段階上がります。

このような制約条件の下で、「政策文書は依然として有効である」と再確認し、ステーブルコインを本土での位置づけとして「違法金融活動」に分類することは、言い換えれば、すでに困難なマクロ経済の棋局に対する負担を軽減している。

この観点から見ると、中国本土のこのレッドラインは一時的な衝動ではなく、混乱が制御不能になる確率を低下させる現実的な選択である。

意志によって変わることのないトレンド

問題は、外の世界が私たちが足を止めてもブレーキをかけることはないということです。

欧米の金融とテクノロジーの中心的な代表者であるVisa、JPMorgan、SWIFTから見ると、過去1年間の間にステーブルコインが決済および送金ネットワーク、さらには銀行や投資システムの再構築に対して示すものは、ステーブルコインとトークン化が世界金融システムの新しい基盤になることを示唆しています。

アメリカでは、GENIUS法の核心は非常に海洋法系的なバランスです：すでにステーブルコインが成長し消えないことを認めつつ、規制の真空の中で無秩序に成長させたくないため、明確な枠組みを使って「支払いステーブルコイン」を取り込むことにしました。誰が発行できるか、どれだけ発行できるか、基盤となる資産は何であるべきか、どのように監査し、どのように開示するかが法律に明記されています。

その瞬間から、ドル安定コインは正式に「グレーなイノベーション」から「コンプライアンスの軌道で動く新しいインフラストラクチャ」にアップグレードされました。銀行、決済機関、テクノロジープラットフォームにとって、安定コインはもはやcrypto-native（ブロックチェーン上原生の人々）の玩具ではなく、コンプライアンスを持って自社のシステムに取り込むことができる決済ツールとなりました。

さらに興味深いのは、新興市場がステーブルコインに誰も予測できない肥沃な土壌を提供したことです。

アルゼンチン、トルコ、ベネズエラ、ナイジェリアのような高インフレ、長期的に為替レートが圧力を受け、頻繁に外貨規制がある国々では、多くの一般の人々はコイン価格の論理について議論する余裕がありません。彼らが直面しているのは、別の現実です：給料が支給された後、いかにして購入力をできるだけ維持するかです。彼らにとって、スマートフォンで「オンチェーンドル口座」を開設することは、最も敷居が低く、コストをコントロールでき、地元の銀行システムにあまり制約されない選択肢です。

フィリピンのような労働輸出大国や、アルゼンチン、ブラジル、ナイジェリア、ルーマニアのようなリモートワーク大国では、越境送金の流通経路にスタビリティコインがますます多く見られるようになっています。海外で働く人々はUSDTを使ってお金を母国に送金し、地元のライセンスを持つ機関が法定通貨の世界で受け入れるか、あるいはオフショア取引所の関連ウォレットを直接保有します。送金コストと着金速度は、従来のルートよりも通常はより友好的です。

これらの断片を組み合わせると、避けがたい現実が見えてくる：決済と貯蔵という二つのシンプルだが必要不可欠な機能を基盤に、ステーブルコインは多くの国で「事実上のデジタルドルインフラ」となっている。

中国の視点から見ると、この問題で本当に気にかけるべきことは、「どれだけの人がそれを使って仮想通貨で儲けているか」ではなく、デジタルドルがすでにインターネットを通じて海外市場の毛細血管に浸透している今、人民元は同じ有機的エコシステムの中でどのように市場と心の中での地位を確立するのか。

「海外ステーブルコインの動的評価」の深い意味

再度振り返ってみると、「海外のステーブルコインの発展を密接に追跡し、動的に評価する」という言葉があります。

ここには実際に2つの核心的なポイントがあります：

最初は**「海外」**です。

第二个は**「評価」**です。

「境外」という言葉は、まず空間の境界を明確にしました：境内では許されません。仮想通貨関連業務は違法な金融活動であり、ステーブルコインも同様に、通貨としての法的地位を持たず、市場で流通して使用することはできません。この文は内陸の関連業界にとって非常に単純明快な意味を持ちます：レッドライン内での幻想を抱かないでください。

「評価」というのは別の意味も持っています。それは間接的に一つの事実を認めています：海外にはこの安定した通貨インフラがすでに整備されており、私たちの利益にも関連しています——香港であれ、一帯一路に沿った地域であれ、あるいはより広義のアジア・アフリカ・ラテンアメリカであれ——単純で恣意的な「見ない、聞かない、触れない」という態度は、この大国の未来に対して無責任です。

香港は非常に直接的な窓口です。「ステーブルコイン規制」が施行された後、法定通貨に裏付けられたステーブルコインの発行は、金融管理局のライセンス制度に組み込まれました。誰が発行でき、どのように発行し、発行後にどのように慎重な監視を受けるかについて、すべてが明確なルールに基づいています。

中央の視点に立つと、これはまるで40年後の「小岗村」のようです：規制の枠組みが大部分のリスクを防げるのか、銀行、決済機関、安定コイン発行者がどのようにゲームを行っているのか、ユーザーが体験的に受け入れられるのか、ウォール街やロンドンとの接続が外部リスクに耐えられるのかが見えてきます。

さらに外を見ると、一帯一路のノード、例えばカザフスタンのアスタナ国際金融センターにも私たちのステーブルコインの実験場があります。オフショア人民元建てのステーブルコインは、現地と中国企業の貿易決済に使われ、実際に為替変動と越境コストを抑えることができるのでしょうか？

あるいは、私が以前の記事で想像したように、電力とAIの計算能力を海外に持ち出す連携が、新しいオフショア人民元ステーブルコインの流通の閉じた循環を生み出すことができるのか？

これらの問題は、会議室でシミュレーションするだけでは解決できません。黒猫と白猫の両方を外に出して走らせる必要があります。

当時の改革開放は、まず深圳、浦東、そしていくつかの特区で試行し、その後普及できるかを見るというものでした；今日では、香港やいくつかの友好的な国の金融センターで、「規制の下でのデジタル人民元関連ツール、オフショア人民元ステーブルコイン、およびそれらと米ドルステーブルコインとの相互作用」を先に試してみて、将来的に特定の実践を前進させる必要があるかどうかを確認します。

ですので、私はそれを二重軌道のアレンジとして理解することを好みます:

一方は国内に対する明確な態度である——この線は外が賑やかだからといって揺れ動くことはない；

もう一方では、海外に対する冷静な判断がある——デジタルドルはすでに道を歩んでおり、人民元も未来の通貨戦争に負けるわけにはいかない。私たちができることは、自分の底線に触れない前提のもと、真剣に研究し実験しながら、新しい川を渡るために石を探ることだけです。

結論:赤い線の内側の決意、青い海の外側の勇気

今年以来、数多くの海外チーム、金融機関、海外投資家と話をした結果、皆が驚くほど一致している判断があります：ステーブルコインの普及は、単に新しい通貨が増えたというだけではなく、静かに新しいグローバル金融基盤へと変わったことを象徴しています。

アメリカにとって、それはドルのブロックチェーン化、さらにはあらゆるもののブロックチェーン化であり、ドルシステムの次の層の拡張です。

多くの新興市場国にとって、それは国民が自国通貨リスクをヘッジし、地域の金融インフラの不足を補うためのツールです。

中国にとって、これは避けられない選択肢です——国内で単純に規制を緩和することはできませんが、海外で長期間不在であれば同様に代償を払わなければなりません。

マクロを行い、海外展開をし、フィンテックとも関わる人の視点から、私は現在の段階で本土がこのレッドラインを維持する選択を理解し、尊重しています。

この線の背後には、過剰生産能力を消化し、地方債を処理し、不動産の後遺症や人口構造の転換点に直面している経済体が、システムリスクに対して非常に敏感であるという状況があります。

しかし同時に、もし私たちが海外のコンプライアンスシーンにおいて、「デジタルドルと同じ競技場に立つ」勇気や想像力さえ持っていないのであれば、その影響はどんな政策の引き締めよりも遥かに深遠である可能性があります。

つまり、これが新時代の政策立案者の前にある「二重の使命」(dual mandate)です:

レッドラインの内側では、安定性を守り；ブルーオーシャンの外側では、選択権を争う。