Penulis: David, Deep Tide TechFlow
15 Desember, Bitcoin turun dari 90.000 dolar menjadi 85.616 dolar, dengan penurunan lebih dari 5% dalam satu hari.
Hari itu tidak ada ledakan besar atau kejadian negatif, data on-chain juga tidak menunjukkan tekanan jual yang abnormal. Jika hanya melihat berita di dunia kripto, sulit menemukan alasan yang “masuk akal”.
Namun pada hari yang sama, harga emas mencapai 4.323 dolar / ons, hanya turun 1 dolar dibanding hari sebelumnya.
Satu turun 5%, satu hampir tidak bergerak.
Jika Bitcoin benar-benar adalah “emas digital”, sebagai alat lindung nilai terhadap inflasi dan depresiasi fiat, maka performanya seharusnya lebih mirip emas saat menghadapi risiko. Tapi kali ini, pergerakannya jelas lebih mirip saham teknologi Beta tinggi di Nasdaq.
Apa yang mendorong penurunan ini? Jawabannya mungkin harus dicari di Tokyo.
Efek Kupu-Kupu di Tokyo
19 Desember, Bank of Japan akan mengadakan rapat kebijakan moneter. Pasar memperkirakan mereka akan menaikkan suku bunga sebesar 25 basis poin, dari 0,5% menjadi 0,75%.
0,75% terdengar tidak tinggi, tetapi ini adalah suku bunga tertinggi dalam hampir 30 tahun terakhir di Jepang. Di pasar prediksi seperti Polymarket, trader menilai probabilitas kenaikan ini sebesar 98%.
Mengapa keputusan dari bank sentral yang jauh di Tokyo ini bisa membuat Bitcoin turun 5% dalam 48 jam?
Ini harus dimulai dari sesuatu yang disebut “arbitrase yen”.
Sebenarnya logikanya sangat sederhana:
Suku bunga Jepang yang lama mendekati nol bahkan negatif, meminjam yen hampir tidak dikenai biaya. Jadi, hedge fund global, manajer aset, dan trading desk meminjam yen dalam jumlah besar, menukarnya ke dolar, lalu membeli aset dengan imbal hasil lebih tinggi, seperti obligasi AS, saham AS, atau kripto.
Selama imbal hasil aset ini lebih tinggi dari biaya pinjaman yen, selisihnya adalah keuntungan.
Strategi ini telah berlangsung selama puluhan tahun, skala besar hingga sulit dihitung secara tepat. Perkiraan konservatif mencapai beberapa triliun dolar, dan jika termasuk derivatif, analis memperkirakan bisa mencapai puluhan triliun dolar.
Pada saat yang sama, Jepang memiliki posisi unik:
Ia adalah pemegang obligasi AS terbesar di luar negeri, dengan kepemilikan sebesar 1,18 triliun dolar.
Ini berarti perubahan aliran dana Jepang akan langsung mempengaruhi pasar obligasi terbesar di dunia, dan selanjutnya mempengaruhi penetapan harga semua aset risiko.
Sekarang, ketika Bank of Japan memutuskan untuk menaikkan suku bunga, logika dasar dari permainan ini terguncang.
Pertama, biaya pinjaman yen meningkat, ruang arbitrase menyempit; yang lebih rumit, ekspektasi kenaikan suku bunga akan mendorong yen menguat, sementara lembaga-lembaga ini awalnya meminjam yen dan menukarnya ke dolar untuk investasi;
Sekarang, mereka harus menjual aset dolar mereka untuk membeli yen kembali. Semakin yen menguat, semakin banyak aset yang harus mereka jual.
“Paksa jual” seperti ini tidak memilih waktu atau jenis aset tertentu. Aset yang paling likuid dan paling mudah dicairkan akan dijual terlebih dahulu.
Karena itu, sangat mudah membayangkan bahwa Bitcoin, yang diperdagangkan 24 jam tanpa batasan kenaikan atau penurunan harga, dengan kedalaman pasar yang relatif lebih dangkal dibanding saham, adalah yang paling mungkin pertama kali terkena tekanan jual.
Melihat kembali garis waktu kenaikan suku bunga Bank of Japan dalam beberapa tahun terakhir, dugaan ini juga terbukti secara data:
Terakhir kali adalah 31 Juli 2024. Setelah BOJ mengumumkan kenaikan suku bunga menjadi 0,25%, yen terhadap dolar menguat dari 160 ke di bawah 140, dan BTC dalam minggu berikutnya turun dari 65.000 dolar ke 50.000 dolar, penurunan sekitar 23%, dan seluruh pasar kripto kehilangan kapitalisasi sebesar 600 miliar dolar.
Menurut statistik dari beberapa analis on-chain, setelah tiga kali kenaikan suku bunga Bank of Japan, BTC selalu mengalami koreksi lebih dari 20%.
Titik awal dan akhir angka ini serta jangka waktunya berbeda-beda, tetapi arah umumnya konsisten:
Setiap kali Jepang memperketat kebijakan moneter, BTC adalah yang paling terdampak.
Jadi, penulis berpendapat bahwa apa yang terjadi pada 15 Desember sebenarnya adalah “percepatan pasar”. Sebelum pengumuman keputusan 19 Desember, dana sudah mulai keluar lebih awal.
Hari itu, aliran keluar bersih ETF BTC di AS mencapai 357 juta dolar, terbesar dalam dua minggu terakhir; dalam 24 jam, lebih dari 600 juta dolar leverage long di pasar kripto dipaksa tutup.
Ini bukan panic dari trader ritel, melainkan reaksi berantai dari penutupan posisi arbitrase.
Apakah Bitcoin Masih adalah Emas Digital?
Penjelasan tentang mekanisme arbitrase yen sudah diberikan di atas, tetapi ada satu pertanyaan yang belum terjawab:
Mengapa BTC selalu yang pertama kali diserang dan dijual?
Salah satu penjelasan umum adalah bahwa BTC “likuid, diperdagangkan 24 jam”, itu benar, tetapi tidak cukup.
Alasan sebenarnya adalah, selama dua tahun terakhir, harga BTC telah di-reprice: ia tidak lagi sebagai “aset alternatif” yang terpisah dari keuangan tradisional, melainkan terintegrasi ke dalam eksposur risiko Wall Street.
Tahun lalu, Januari, SEC AS menyetujui ETF Bitcoin fisik. Ini adalah tonggak yang dinanti-nanti selama satu dekade oleh industri kripto, dan raksasa manajemen aset seperti BlackRock dan Fidelity akhirnya bisa secara legal memasukkan BTC ke dalam portofolio klien.
Dana memang masuk. Tapi yang datang bersamaan adalah perubahan identitas: orang yang memegang BTC pun berubah.
Dulu, pembeli BTC adalah pemain asli kripto, trader ritel, dan keluarga kantor yang agresif.
Sekarang, yang membeli BTC adalah dana pensiun, hedge fund, dan model alokasi aset. Mereka memegang saham AS, obligasi AS, dan emas, dan mengelola “risiko anggaran”.
Ketika portofolio secara keseluruhan perlu mengurangi risiko, mereka tidak hanya menjual BTC atau saham saja, tetapi mengurangi posisi secara proporsional.
Data menunjukkan hubungan ini sangat erat.
Awal 2025, korelasi 30 hari antara BTC dan indeks Nasdaq 100 pernah mencapai 0,80, tertinggi sejak 2022. Sebagai perbandingan, sebelum 2020, korelasi ini biasanya berkisar antara -0,2 sampai 0,2, dan bisa dianggap tidak terkait.
Lebih menarik lagi, korelasi ini meningkat secara signifikan saat pasar mengalami tekanan.
Maret 2020 saat pandemi, 2022 saat Federal Reserve agresif menaikkan suku bunga, awal 2025 saat kekhawatiran tarif… setiap kali sentimen safe haven meningkat, hubungan BTC dan pasar saham AS menjadi lebih erat.
Lembaga tidak membedakan “ini aset kripto” atau “ini saham teknologi” saat panik, mereka hanya melihat satu label: eksposur risiko.
Ini menimbulkan pertanyaan sulit: apakah narasi emas digital masih relevan?
Jika dilihat dalam jangka panjang, sejak 2025 hingga sekarang, emas naik lebih dari 60%, tahun terbaik sejak 1979; sementara BTC dari puncaknya mengalami koreksi lebih dari 30%.
Keduanya disebut sebagai aset lindung terhadap inflasi dan depresiasi fiat, tetapi dalam lingkungan makro yang sama, keduanya menunjukkan kurva yang sangat berbeda.
Ini bukan berarti nilai jangka panjang BTC bermasalah, karena tingkat pengembalian tahunan majemuk lima tahun tetap jauh di atas S&P 500 dan Nasdaq.
Namun, dalam fase saat ini, logika penetapan harga jangka pendeknya telah berubah: sebagai aset risiko dengan volatilitas tinggi dan Beta tinggi, bukan sebagai alat lindung.
Memahami hal ini, kita bisa mengerti mengapa kenaikan suku bunga 25 basis poin dari Bank of Japan bisa membuat BTC turun ribuan dolar dalam 48 jam.
Bukan karena investor Jepang menjual BTC, tetapi karena saat likuiditas global mengering, lembaga akan mengurangi semua eksposur risiko dengan logika yang sama, dan BTC adalah bagian dari rantai ini yang paling volatil dan paling mudah dicairkan.
Apa yang Akan Terjadi pada 19 Desember?
Saat menulis artikel ini, tinggal dua hari lagi sebelum rapat kebijakan Bank of Japan.
Pasar sudah menganggap kenaikan suku bunga sebagai hal yang pasti. Imbal hasil obligasi 10 tahun Jepang naik ke 1,95%, tertinggi dalam 18 tahun. Dengan kata lain, pasar obligasi sudah memprakirakan ekspektasi pengetatan secara prematur.
Jika kenaikan suku bunga sudah sepenuhnya diperkirakan, apakah akan ada kejutan di hari 19?
Pengalaman sejarah menunjukkan: iya, tetapi intensitasnya tergantung pada kata-kata yang digunakan.
Pengumuman kebijakan bank sentral tidak hanya soal angka, tetapi juga sinyal yang disampaikan. Sama-sama menaikkan 25 basis poin, jika gubernur BOJ Ueda mengatakan “akan berhati-hati berdasarkan data”, pasar akan lega;
Jika dia mengatakan “tekanan inflasi terus berlanjut, tidak menutup kemungkinan pengetatan lebih lanjut”, itu bisa menjadi awal gelombang penjualan berikutnya.
Saat ini, inflasi Jepang sekitar 3%, di atas target BOJ 2%. Pasar khawatir bukan tentang kenaikan ini saja, tetapi apakah Jepang sedang memasuki siklus pengetatan yang berkelanjutan.
Jika jawabannya ya, keruntuhan arbitrase yen bukanlah kejadian satu kali, melainkan proses yang berlangsung berbulan-bulan.
Namun, ada juga analis yang berpendapat bahwa kali ini mungkin berbeda.
Pertama, posisi spekulan terhadap yen sudah berbalik dari net short menjadi net long. Penurunan tajam Juli 2024 sebagian disebabkan pasar tidak siap, saat itu banyak dana masih melakukan short yen. Sekarang posisi sudah berbalik, ruang apresiasi yang tak terduga terbatas.
Kedua, imbal hasil obligasi Jepang sudah naik selama setengah tahun, dari 1,1% di awal tahun menjadi mendekati 2%. Dalam arti tertentu, pasar sudah “menambah suku bunga sendiri”, dan BOJ hanya mengakui kenyataan yang sudah terjadi.
Ketiga, Federal Reserve baru saja menurunkan suku bunga 25 basis poin, dan arah likuiditas global tetap longgar. Jepang melakukan pengetatan berlawanan, tetapi jika likuiditas dolar cukup melimpah, ini bisa mengurangi tekanan dari sisi yen.
Faktor-faktor ini tidak menjamin BTC tidak akan turun, tetapi mungkin artinya penurunan kali ini tidak akan separah sebelumnya.
Dari tren setelah kenaikan suku bunga BOJ sebelumnya, biasanya BTC akan menemukan titik terendah dalam satu sampai dua minggu setelah pengumuman, lalu menguat atau konsolidasi. Jika pola ini tetap berlaku, akhir Desember hingga awal Januari bisa menjadi periode volatil terbesar, tetapi juga peluang untuk posisi yang salah terjual dan kemudian diakumulasi kembali.
Apa yang Akan Terjadi?
Menghubungkan semua poin di atas, rangkaian logika sebenarnya cukup jelas:
Kebijakan kenaikan suku bunga BOJ → Penutupan posisi arbitrase yen → Pengurangan likuiditas global → Pengurangan posisi risiko oleh lembaga → BTC sebagai aset Beta tinggi dijual terlebih dahulu.
Dalam rantai ini, BTC tidak melakukan kesalahan apa pun.
Hanya saja, ia ditempatkan di posisi yang tidak bisa dikendalikan, di ujung rantai transmisi likuiditas makro global.
Mungkin Anda tidak bisa menerima ini, tetapi ini adalah norma baru di era ETF.
Sebelum 2024, pergerakan BTC terutama didorong oleh faktor asli kripto: siklus halving, data on-chain, dinamika exchange, berita regulasi. Saat itu, korelasi dengan saham dan obligasi sangat rendah, dan dalam beberapa hal, benar-benar seperti “kelas aset independen”.
Setelah 2024, Wall Street masuk.
BTC dimasukkan ke dalam kerangka manajemen risiko yang sama dengan saham dan obligasi. Struktur pemiliknya berubah, dan logika penetapan harganya pun ikut berubah.
Nilai pasar BTC melonjak dari beberapa triliun dolar menjadi 1,7 triliun dolar. Tapi ini juga membawa efek samping, yaitu hilangnya ketahanan terhadap peristiwa makro.
Kata-kata Federal Reserve atau keputusan BOJ bisa membuatnya berfluktuasi lebih dari 5% dalam beberapa jam.
Jika Anda percaya pada narasi “emas digital” dan percaya bahwa itu bisa menjadi perlindungan di masa kacau, maka pergerakan 2025 mungkin sedikit mengecewakan. Setidaknya dalam fase ini, pasar belum memandangnya sebagai aset lindung.
Mungkin ini hanya ketidaksesuaian sementara. Mungkin juga proses institusionalisasi masih di tahap awal, dan setelah proporsi alokasi stabil, BTC akan menemukan irama sendiri. Mungkin siklus halving berikutnya akan kembali membuktikan dominasi faktor asli kripto…
Tapi sebelum itu, jika Anda memegang BTC, Anda harus menerima kenyataan:
Anda juga memegang eksposur terhadap likuiditas global. Peristiwa di sebuah ruang rapat di Tokyo mungkin lebih menentukan saldo akun Anda minggu depan daripada indikator di chain manapun.
Ini adalah harga dari institusionalisasi. Apakah itu layak, setiap orang punya jawabannya sendiri.
