¡Twenty One se desploma un 25% en su primer día en bolsa! Su posición en Bitcoin de 3.900 millones de dólares, gravemente infravalorada

Twenty One Capital Inc. sufrió una caída del 25% en el precio de sus acciones en su primer día de cotización el 9 de diciembre, tras salir a bolsa mediante una fusión con SPAC, con un precio de apertura de 10,74 dólares, muy por debajo del precio de cierre de Cantor Equity Partners de 14,27 dólares. Esta empresa, fundada por Tether, SoftBank Group y otros, es una compañía de tesorería de Bitcoin que posee aproximadamente 3.900 millones de dólares en Bitcoin.

¿Por qué fracasó la estrategia de prima cero?

(Fuente: Trading View)

La mayor diferencia de Twenty One frente a otras compañías de tesorería de Bitcoin reside en su lógica de valoración. MicroStrategy (MSTR), de Michael Saylor, cotiza con una prima de hasta 2 a 3 veces sobre su valor neto de activos (NAV); los inversores están dispuestos a pagar esa prima porque confían en que Saylor seguirá aumentando el “número de bitcoins por acción”. En cambio, Twenty One adoptó deliberadamente una estrategia de prima cero o incluso de descuento, intentando atraer inversores a través de su “relación calidad-precio”.

Mallers declaró en una entrevista con Bloomberg en abril: “Nuestros bonos del Estado no se negocian por encima de su valor neto de activos. Por tanto, creemos que, para quienes buscan exposición a Bitcoin, esta es una herramienta muy atractiva, y aunque no sea el ganador final de esta tendencia, podría ser uno de ellos”. Sin embargo, el mercado no lo ha aceptado. La caída del 25% en el primer día muestra que los inversores prefieren pagar una prima por MicroStrategy antes que comprar Twenty One con descuento.

Esta reacción del mercado revela una realidad cruel: en el sector de compañías de tesorería de Bitcoin, los inversores no compran Bitcoin en sí (pueden comprar un ETF directamente), sino la capacidad de la empresa para acumular Bitcoin de forma continua y la reputación del equipo ejecutivo. MicroStrategy ha demostrado su capacidad para comprar Bitcoin en cualquier entorno de mercado, mientras que Twenty One, como recién llegado, aún no ha generado esa confianza. Aunque la estrategia de prima cero es lógica, en la práctica no puede suplir el déficit de confianza.

Otra empresa de tesorería de Bitcoin que no salió a bolsa mediante SPAC, ProCap Financial Inc., también vio caer su acción un 14% en su primer día de cotización el lunes. Este año, debido a la caída de los precios de los tokens, el aumento de la competencia y la reducción de las primas, las gestoras de activos digitales también han sufrido descensos significativos. Esta debilidad general pone de manifiesto los desafíos sistémicos a los que se enfrentan las empresas de Bitcoin en sus OPV.

Accionariado de lujo y 3.900 millones de dólares en Bitcoin

Twenty One fue fundada conjuntamente por una sociedad vinculada a Cantor Fitzgerald LP, el emisor de stablecoins Tether Holdings SA y SoftBank Group. Brandon Lutnick, presidente de Cantor Fitzgerald (hijo del Secretario de Comercio de EE. UU., Howard Lutnick), es el CEO de Cantor Equity Partners. Según el comunicado, Twenty One estará controlada por Tether y Bitfinex, con SoftBank ostentando una importante participación minoritaria.

Esta estructura accionarial es extremadamente rara en la industria cripto. Cantor Fitzgerald es un gigante tradicional de Wall Street y actualmente el principal custodio de los miles de millones de dólares en bonos del Tesoro estadounidense que posee Tether. Tether, como mayor emisor de stablecoins del mundo, tiene una capitalización superior a 140.000 millones de dólares y gran experiencia en el mercado cripto. SoftBank es una de las principales firmas de capital riesgo del mundo, inversora en empresas destacadas como Alibaba y Uber.

Las tres principales accionistas de Twenty One y su significado estratégico

Cantor Fitzgerald: aporta cumplimiento normativo en mercados financieros tradicionales y su red en Wall Street, facilitando la financiación y la venta institucional de Twenty One.

Tether: aporta experiencia operativa en stablecoins y exchanges cripto, y podría integrar en el futuro funciones de liquidación en USDT.

SoftBank Group: el aval de una de las VC más importantes del mundo mejora el valor de marca y podría aportar empresas de su portfolio como clientes.

Twenty One posee alrededor de 3.900 millones de dólares en Bitcoin, una de las cantidades más altas entre las compañías de tesorería de Bitcoin. MicroStrategy posee unos 48.000 millones de dólares, Marathon Digital aproximadamente 1.500 millones, y los 3.900 millones de Twenty One la sitúan como líder del segundo escalón. Sin embargo, el tamaño de la posición no se ha traducido en apoyo al precio de la acción, lo que pone de manifiesto la complejidad de la valoración de estas compañías.

La estrategia diferenciada de Jack Mallers y Lightning Network

Jack Mallers, fundador y CEO de Strike, es también el CEO de Twenty One Capital, lo que marca la mayor diferencia respecto a otras compañías de tesorería de Bitcoin. Mallers es un firme defensor de la Lightning Network de Bitcoin; Strike, basada en esta red, es un proveedor de pagos digitales que ha impulsado la infraestructura de pagos con Bitcoin como moneda de curso legal en países como El Salvador.

El modelo de negocio de Twenty One no consiste solo en mantener Bitcoin, sino también en construir infraestructura financiera relacionada con esta criptomoneda, así como en crear recursos educativos y mediáticos sobre Bitcoin. Este posicionamiento pretende convertir a la empresa de simple “acumuladora de Bitcoin” en “constructora del ecosistema Bitcoin”. Las bajas comisiones y la liquidación instantánea de Lightning Network la convierten en una solución ideal para micropagos y remesas internacionales.

Sin embargo, el mercado parece no reconocer el valor de esta estrategia de diferenciación. La caída del 25% en el primer día muestra que los inversores se centran más en cuántos bitcoins posee la empresa y a qué coste los adquiere, que en su visión de construcción del ecosistema a largo plazo. Esto refleja la mentalidad cortoplacista actual de los inversores en empresas de Bitcoin: buscan un crecimiento inmediato y visible del “número de bitcoins por acción”, no inversiones en infraestructura cuyo valor puede tardar años en materializarse.

Un error fatal en el momento de salir a bolsa

La empresa eligió salir a bolsa en un momento complicado para la industria cripto. El precio de Bitcoin ha caído más de un 28% desde los máximos alcanzados a principios de año, pasando de unos 126.000 dólares a los aproximadamente 90.000 dólares actuales. El desempeño de las OPV de empresas cripto también ha sido dispar; otra empresa de tesorería de Bitcoin, ProCap Financial Inc., perdió un 14% en su primer día de cotización el lunes.

La fusión entre Cantor Equity y Twenty One incluye una inversión privada en acciones cotizadas, compuesta por 486,5 millones de dólares en bonos convertibles sénior y unos 365 millones de dólares en acciones ordinarias. Cantor Fitzgerald actúa como agente colocador de la operación. Esta compleja estructura de financiación es habitual en operaciones SPAC, pero la presencia de bonos convertibles sénior implica una carga de deuda significativa, lo que amplifica los riesgos si el precio de Bitcoin cae.

Desde el punto de vista técnico, el volumen de negociación de Twenty One en su primer día en la NYSE fue relativamente bajo, lo que indica una escasa participación institucional. En un contexto de precios débiles de Bitcoin y reducción de la prima de empresas líderes como MicroStrategy, los recién llegados afrontan el doble reto de demostrar la viabilidad de su modelo y convencer al mercado de por qué deberían elegirles a ellos y no a MicroStrategy. El primer día de Twenty One demuestra que este desafío es mucho mayor de lo esperado.