14億美元現金「滅火器」就位，微策略暫緩比特幣減持壓力

為應對比特幣價格波動與市場對其可能拋售的擔憂，加密行業「巨鯨」微策略（Strategy Inc.）宣布建立一筆高達 14 億美元的現金儲備。該公司首席執行官馮樂（Phong Le）表示，這筆通過股票銷售籌集的資金，將為公司提供長達 21 至 24 個月的股息支付緩衝，使其無需在市場動盪時被迫清算其價值 590 億美元的龐大比特幣持倉。此舉旨在平息投資者恐慌，並表明其「永久支付股息」的決心。市場對此反應積極，公司股價應聲上漲近 8%，比特幣價格也同步反彈至 9.2 萬美元附近。

建立現金「彈藥庫」，為比特幣持倉上保險

面對持續的市場動盪和投資者日益加深的疑慮，微策略祭出了一項關鍵防禦性舉措。公司首席執行官馮樂在週二接受彭博電視採訪時正式宣布，已建立一筆規模達 14 億美元的專用現金儲備。這筆資金的戰略目的非常明確：為公司在市場波動期間履行短期義務（如支付股息和債券利息）提供充足的流動性緩衝，從而避免在最不利的時機被迫出售其核心資產——比特幣。

根據馮樂的闡述，這筆儲備金賦予了公司至關重要的「時間」。它足以覆蓋未來 21 個月的股息支付，若加上其他現金流，這一緩衝期可延長至兩年。這意味著在未來相當長一段時間內，無論比特幣價格如何起伏，公司都有足夠的「彈藥」來滿足股東對現金回報的需求，而無需觸碰其價值 590 億美元的比特幣庫存。這一舉措直接回應了市場近期最大的擔憂：即隨著比特幣價格從高點回落，公司可能因現金流壓力而成為市場上最大的潛在賣家。消息公布後，市場情緒得到顯著安撫，微策略股價當日大漲近 8%。

馮樂在採訪中坦率地揭示了公司的核心憂慮：「我們真的不希望在公司股權價值低於比特幣持倉價值時，不得不動用那些比特幣。」這句話點明了「數位資產國債」模式面臨的一個根本性挑戰：當市場對公司業務本身的估值（即股價）低於其持有的比特幣資產淨值時，理論上就存在「價值倒掛」，這可能引發股東要求清算資產的壓力。設立現金儲備，正是為了從根本上隔離經營現金流與資產價值波動，捍衛其長期持有的核心戰略。

微策略關鍵財務與市場數據速覽

新設現金儲備規模：14 億美元

比特幣持倉當前價值：約 590 億美元

現金儲備可覆蓋股息時長：21 個月（可延長至 2 年）

近期股價自高點回撤：約 60%（自 2024 年 11 月高點起）

關鍵估值指標（mNAV）：約 1.17（截至週二）

消息發布後單日股價漲幅：近 8%

估值「紅線」警報暫緩，但潛在風險猶存

微策略的這一決策，與一個關鍵市場估值指標——調整後淨資產價值（mNAV）——密切相關。該指標用於比較公司的企業價值與其持有的比特幣資產價值。當 mNAV 大於 1 時，意味著市場為公司本身的業務運營賦予了一定溢價；而當其接近或低於 1 時，則表明市場認為公司股價幾乎完全由其持有的比特幣支撐，業務本身價值被忽略，甚至出現「價值倒掛」。

根據公司網站數據，本週二其 mNAV 約為 1.17，雖仍高於 1，但已逼近這條心理「紅線」。正是這種逼近觸發了投資者的恐慌，擔憂一旦 mNAV 轉負，公司將可能被迫出售比特幣作為最後手段。馮樂上週在一檔播客節目中的相關言論，更是加劇了這種擔憂。此次 14 億美元現金儲備的設立，相當於在 mNAV 觸及臨界點之前，預先築起了一道防火牆，通過外部輸血（增發股票融資）來維持現金支出，從而為比特幣持倉和公司估值爭取了寶貴的喘息時間。

然而，這一方案也非全無代價。儲備金的資金來源於增發股票，這本身會稀釋現有股東的權益。它更像是一種「以空間換時間」的策略，其長期有效性取決於兩個核心變數：一是比特幣價格能否重回升勢，提升資產端價值；二是公司能否在其宣稱的企業軟體業務上實現實質性增長，從而真正提升業務端的估值。如果市場持續低迷，現金儲備耗盡後，難題將再度浮現。

「數位資產國債」模式遭遇嚴峻壓力測試

微策略的舉措，是當前更廣泛行業趨勢的一個縮影。其開創的「數位資產國債」模式——即上市公司將比特幣作為主要儲備資產，並利用資本市場槓桿持續增持——正面臨自誕生以來最嚴峻的壓力測試。這套曾經因巧妙融合加密信仰與公開市場通道而備受讚譽的金融工程「劇本」，在比特幣下跌與風險偏好消退的雙重打擊下，開始出現裂痕。

過去行之有效的增長循環「融資-買幣-上漲」正在失靈。當比特幣價格持續上漲時，公司股價漲幅超越比特幣本身，使其能夠以較低成本增發股票融資，繼而購買更多比特幣，進一步推動股價，形成正向飛輪。然而，當市場轉向，比特幣價格下跌時，這個飛輪便開始反向旋轉：股價跌幅可能超過比特幣，導致融資能力枯竭，甚至面臨清算壓力。微策略建立現金儲備，實質上是主動暫停了這個高風險的槓桿遊戲，轉向更為保守的防禦姿態。

馮樂在採訪中甚至透露，公司正在考慮「出借部分比特幣」的可能性。這一表態意義重大，標誌著其從純粹的「買入並持有」模式，向探索比特幣資產產生收益（如通過借貸、質押等）的「主動資產管理」模式演變。這既是應對現金流壓力的現實考量，也反映了整個加密資產託管與增值服務領域正在走向成熟。不過，這也將引入新的風險，如交易對手方信用風險等。

前世今生：從企業軟體商到比特幣「旗手」

對於新入場的投資者而言，微策略的故事本身就是一個加密時代的傳奇。在 2020 年之前，它（當時名為 MicroStrategy）還是一家默默無聞的企業軟體公司。其聯合創始人兼董事長麥可·塞勒（Michael Saylor）出於對法幣通膨的深切擔憂，做出了一個震驚華爾街的決定：將公司資產負債表上的現金大幅轉換為比特幣。

這一激進轉型起初被視為怪誕之舉，但隨著比特幣開啟史詩級牛市，微策略股票成為尋求便捷比特幣敞口的投機者的最愛。其股價在策略轉型後巔峰時期漲幅超過 3500%，遠超所有股票指數，成為市場現象。它也因此被視為將上市公司與加密資產深度綁定的「開山鼻祖」，吸引了一批效仿者。然而，自 2024 年 11 月創下歷史新高後，隨著大選後加密狂熱消退，其股價已大幅回撤約 60%，證明了這種模式極強的週期性波動特徵。