日本國債利率突破 1%，全球金融市場的“鬼故事”開始了

撰文：Liam，深潮 TechFlow

給大家講一個鬼故事：

日本兩年期國債收益率自 2008 年以來首次升至 1%；5 年期國債收益率上升 3.5 個基點至 1.345%，爲 2008 年 6 月以來新高；30 年期國債收益率短暫觸及 3.395%，創歷史新高。

這件事的意義，不單是“利率突破 1%”，而是：

日本過去十幾年的極端寬松時代，正在被永久寫進歷史。

從 2010 年到 2023 年，日本兩年期國債收益率幾乎一直在 -0.2% ~ 0.1% 之間遊蕩。換句話說，之前日本的錢是免費甚至倒貼借給你的。

這是由於日本經濟自 1990 年泡沫破裂後，一直陷入物價不漲、工資不漲、消費疲弱的通縮陷阱，爲了刺激經濟，日本央行用了全球最激進、最極端的貨幣政策，零利率甚至負利率政策，讓資金盡可能便宜，你借錢幾乎免費，你把錢放在銀行反而要倒貼，以此逼迫大家去投資、消費。

如今，日本國債收益率整體由負轉正，升到 1%，不僅關乎日本本身，也影響全球，至少有三個方面：

首先，代表日本貨幣政策徹底轉向。

零利率、負利率、YCC（收益率曲線控制）已經結束，日本不再是全球唯一保持“極低利率”的主要經濟體，寬松時代被徹底終結。

其次，也改變了全球資金價格結構。

過去，日本是全球最大的海外投資者之一（特別是養老金 GPIF、保險公司、銀行），這是由於國內利率太低，爲了追求高收益率，日本企業大量出海，把資金投向美國、東南亞和中國。如今，當國內利率上升，日本資金的“出海動力”會下降，甚至會從海外轉移回日本國內。

最後，也是交易員關注最多的一點，日本利率上升 1%，意味着全球過去 10 年靠日本套利（carry trade）的資金鏈條，將出現系統性收縮。

這會影響美股、亞洲股市、外匯市場、黃金、比特幣甚至是全球流動性。

因爲，套利交易（Carry Trade ）才是全球金融的隱形引擎。

日元套利逐漸被終結

過去十幾年，美股、比特幣等全球風險資產能不斷漲，一個重要原因就是日元套利交易（Yen Carry Trade）。

想象你在日本借到的錢幾乎是免費的。

在日本借 1 億日元，利息只有 0%~0.1%，然後把這 1 億日元換成美元，拿去美國買收益率 4%、5% 的國債，或者買股票、黃金、比特幣，最後再換成日本歸還貸款。

只要利率差在，你就賺錢，利率越低，套利越多。

沒有一個公開的精確數字，但全球機構普遍估算，日元套利規模低則 1~2 萬億美元，高則 3~5 萬億美元之間。

這是全球金融系統中最大、最隱形的流動性來源之一。

很多研究甚至認爲，日元套利是真正推動美股、黃金、BTC 在過去十年屢創新高的背後推手之一。

全球一直在使用“日本的免費錢”來抬高風險資產。

如今日本 2 年期國債收益率 16 年來首次漲到 1%，意味着這條“免費錢管道”被關掉了一部分。

結果就是：

外國投資者再也借不到便宜日元用於套利，股市承壓。

日本本土資金也開始回流國內，特別是日本壽險、銀行、養老金，會減少對海外資產的配置。

全球資金開始撤離風險資產，只要日元走強，往往意味着全球市場風險偏好下降。

股市影響幾何？

美股過去 10 年牛市，背後是全球廉價資金湧入推動，而日本是最大支柱之一。

日本利率上升 ，直接阻礙大量資金流入美國股市

尤其當前美股估值極高、AI 主題受到質疑，任何流動性抽離都可能放大回調。

受影響的還有整個亞太股市，韓國、臺灣、新加坡等市場過去也受益於日元 carry trade。

日本利率一升，資金開始回流日本本土，亞洲股市短期波動性會加大。

而對於日本股市本身而言，國內利率上升，股市短期也會承壓下跌 ，特別是重度依賴於出口的相關公司，但長期來看，利率正常化，讓經濟擺脫通縮，重新進入發展階段，估值體系重建，反而是利好。

這或許也是巴菲特持續加碼投資日本股市的原因。

巴菲特曾於 2020 年 8 月 30 日也就是 90 歲生日當天，首次公開披露已持有日本五大商社各約 5% 的股份，當時投資總值約爲 63 億美元。

五年過去，隨着股價漲和持續加碼，巴菲特持有的日本五大商社總市值已突破 310 億美元。

2022–2023 年日元跌到近 30 年低點，日本股權資產整體“打骨折”，對於價值投資者來說，這是典型的資產便宜、利潤穩定、分紅高、匯率還可能反轉……這種投資機會太吸引人。

比特幣與黃金

除開股市，日元升值對黃金和比特幣影響幾何？

黃金的定價邏輯歷來簡單：

美元弱，金價漲；實際利率下降，金價漲；全球風險上升，金價漲。

每一條都與日本利率政策拐點有着直接或間接的聯繫。

首先，日本利率上行意味着日元升值，而在美元指數（DXY）中，日元佔比高達 13.6%。日元走強等同於直接給 DXY 施壓，當美元變弱，黃金自然失去最大的壓制力量，價格更容易走高。

其次，日本利率的反轉標志着過去十多年“全球廉價資金”的終結。日元套利交易開始回流，日本機構減少海外投資，全球流動性隨之下降。在流動性收縮週期裏，資金更傾向於從高波動資產撤出，轉向黃金這種“結算資產、避險資產、無對手風險資產”。

第三，如果日本投資者因爲本土利率提升而減少買入黃金 ETF，這部分衝擊也很有限，因爲全球黃金需求的主力並不在日本，而在央行購金、ETF 增持以及新興市場購買力的長期上升趨勢中。

因此，這一輪日本收益率的躍升對黃金構成的影響是明確的：

短期或有波動，中長期仍偏多。

黃金重新處在一個“利率敏感 + 美元弱化 + 避險上升”的有利組合裏，長期看好。

與黃金不同，比特幣算是全球最流動的風險資產，全天候交易、與納指高度相關。因此當日本利率上升、日元套利交易回流、全球流動性收縮時，比特幣往往是最先下跌的資產之一 ，它對市場異常敏感，像一臺市場的“流動性心電圖”。

但短空不等於長期悲觀。

日本進入加息週期意味着全球債務成本提升，美債波動加劇，各國財政壓力上升。在這一宏觀背景下，“無主權信用風險”的資產重新被重估：傳統市場裏是黃金，而在數字世界裏，就是比特幣。

因此，比特幣的路徑也很清晰：短期隨風險資產下跌，中期卻因全球信用風險上升而迎來新的宏觀級支撐。

總之，過去十多年依賴“日本免費資金”蓬勃發展的風險資產時代，已經結束了。

全球市場正在進入一個新的利率週期，一個更真實、也更殘酷的週期。

從股市、黃金到比特幣，沒有任何資產能獨善其身。

流動性退潮時，能站住的資產更有價值。週期轉換時，看懂那條隱藏的資金鏈，才是最重要的能力。

新世界的大幕已經拉開了。

接下來，就看誰適應得更快。