20B tài sản người dẫn đầu: Nhà đầu tư làm thế nào để tìm ra hướng đi trong màn sương chiến tranh

作者：史蒂夫·加姆豪森；来源：Barrons巴伦

就在海外股市即将赶超美股之际，伊朗战争引发的石油冲击，让许多美国投资者考虑将资产回流本土。总部位于波士顿、管理资产规模约20B美元的财富管理机构RWA Wealth Partners首席投资官约瑟夫·“JP”·鲍尔斯表示，海外市场仍存在机会，但如今必须精挑细选。

“我认为保留海外配置当然有其必要，但眼下若在国际市场上只做指数投资已经很难了，”他说，“现在布局海外，必须主动精选标的。”

在接受Barron’s顾问版采访时，鲍尔斯谈到了这场战争对美股投资者可能带来的影响。他认为，那些能挺过由AI引发的所谓“SaaS末日”的公司，从长期来看是不错的价值洼地。他还谈到了一个前景可期的新型私募股权细分领域，并表示私募信贷行业经过一轮出清后，最终会带来一些颇具吸引力的标的。

Barron’s：Chiến tranh Iran đang diễn ra hết sức căng thẳng. Đối với nhà đầu tư Mỹ, kịch bản tốt nhất và xấu nhất sẽ lần lượt là gì?

Bowles: Về góc nhìn của nhà đầu tư Mỹ, kịch bản tốt nhất là cuộc chiến kết thúc càng sớm càng tốt. Tôi cho rằng điều đáng lo thực sự là đừng đặt cược quá đà theo bất kỳ hướng nào, vì chỉ cần mỗi ngày lại có thêm một bài đăng trên Truth Social là có thể xuất hiện một lệnh ngừng bắn thực sự. Đồng thời, cũng chỉ cần thêm một bài đăng là có thể sẽ có sự can thiệp của lực lượng bộ binh tại mặt đất. Nhà đầu tư sẽ phải đối mặt với rủi ro biến động kiểu “trắng hoặc đen”, cực kỳ phân hóa như vậy.

Kịch bản tệ nhất sẽ như thế nào? Điều này rất khó dự đoán chính xác. Nhưng rõ ràng, nếu tình hình leo thang thêm nữa thì có thể sẽ có các quốc gia khác tham gia, thị trường năng lượng trong dài hạn sẽ bị xáo trộn nghiêm trọng, và thời gian cần cho việc tái thiết cũng sẽ lâu hơn. Tôi không muốn nói nặng hơn. Cũng có thể còn nhiều tình huống tệ nhất khác, nhưng đại khái đó là phạm vi thường xảy ra trong thực tế.

Barron’s：Các nhà kinh tế hiện nay trong dự báo đã đưa vào yếu tố lạm phát đi lên. Anh nhìn nhận diễn biến tương lai như thế nào?

Bowles: Tôi cho rằng phải làm như vậy. Không nghi ngờ gì nữa, lạm phát sẽ cao hơn. Nhưng về lạm phát cơ bản, nếu loại trừ hai mảng thực phẩm và năng lượng trước, tôi nghĩ nó vẫn rất có khả năng nằm trong khoảng gần với mục tiêu của Cục Dự trữ Liên bang. Trước đó, tiến trình hạ nhiệt của lạm phát cơ bản đã bị đình trệ từ sớm, trong khi lạm phát dịch vụ bản thân có độ ì cực mạnh; tôi không chắc chỉ vì cuộc chiến này mà nó sẽ dịu đi. Nếu cuộc chiến kéo dài vài tháng chứ không phải vài tuần, thì bạn có thể bắt đầu thấy việc chi tiêu cho năng lượng vượt lên so với phần chi tiêu cho các mảng khác của nền kinh tế mà người ta vẫn còn có thể dành cho chúng; và điều đó có thể cuối cùng sẽ kéo giảm một phần lạm phát ở lớp lõi. Nhưng dù thế nào đi nữa, số liệu lạm phát tổng thể chắc chắn sẽ cao hơn.

Tôi nghĩ về dài hạn, vẫn có rất nhiều điều đáng để lạc quan. Ví dụ, nếu nhất định phải chọn ra một căn nhà tốt nhất trong một khu phố này, tôi vẫn muốn đầu tư vào Mỹ. Thị trường quốc tế thì đúng là khiến tôi lo lắng. Trong khoảng 15 tháng qua, một số khu vực ở châu Âu và châu Á đã liên tục đi tốt hơn Mỹ, nhưng hiện tại đà đó đã dừng hẳn. Không phải là chúng ta thấy mức tăng trưởng GDP ngoạn mục, nhưng chúng tôi quan sát thấy giữa Mỹ và thị trường quốc tế có một số sự cân bằng trở lại về hệ số định giá. Bây giờ, một lần tái định giá như vậy đã xảy ra; và có lẽ ai đó sẽ kỳ vọng rằng: nếu đạt được ngừng bắn, chúng ta sẽ lập tức quay về mức của tháng 2. Tôi không nghĩ vậy. Tôi cảm thấy, theo một ý nghĩa nào đó, thiệt hại đã được gây ra. Và dù tốt hay xấu, Mỹ — đặc biệt là Nhật Bản và Hàn Quốc so với một số khu vực của châu Âu và châu Á — có khả năng chống chịu cú sốc năng lượng tốt hơn. Vì vậy, chúng tôi đang đưa thêm vốn quay về Mỹ.

Barron’s：Vậy cuộc chiến này đang tạo ra lý do để dòng tiền quay trở lại trong nước?

Bowles: Đúng vậy. Cổ phiếu quốc tế, sau hàng chục năm, rốt cuộc cũng đã có thời điểm tỏa sáng của mình. Nhưng bây giờ cuộc chiến nổ ra, tôi nghĩ những tác động mà nó gây ra cho thị trường quốc tế sẽ lớn hơn và kéo dài hơn, trong khi tác động lên Mỹ lại tương đối không nặng nề bằng. Tôi cho rằng vẫn cần giữ các phân bổ đó, nhưng hiện nay nếu ở hải ngoại chỉ làm đầu tư theo dạng chỉ số thì khá khó. Bây giờ khi chúng tôi hướng ra thị trường nước ngoài, chúng tôi muốn áp dụng một cách đầu tư chủ động, rất chủ động.

Barron’s：Sự đột phá do AI mang lại và tác động của nó lên tín dụng tư nhân vẫn đang tiếp tục phát triển theo thời gian. Với nhận định như vậy, các anh sẽ triển khai ra sao?

Bowles: Đúng vậy, đặc biệt là áp lực do cú sốc đối với ngành phần mềm đang tạo ra. Hiện rõ ràng đang tồn tại một tâm lý “bán trước cho xong”, có thể là vì chúng tôi vẫn khó nhìn rõ AI sẽ tác động thực sự như thế nào lên các doanh nghiệp SaaS (phần mềm dưới dạng dịch vụ). Một số doanh nghiệp chắc chắn sẽ biến mất khi các giải pháp AI được đưa lên. Gần như hằng tuần chúng tôi đều thấy tình trạng đó xảy ra. Nhưng cũng có một số nhà cung cấp đã được tích hợp sâu vào doanh nghiệp; dù ở lớp dữ liệu hay ở cấp quy trình làm việc, trong ngắn hạn chúng rất khó bị thay thế. Vì vậy, tôi nghĩ rằng nếu bạn chọn lọc kỹ càng và cho các công ty này thời gian để nắm bắt các giải pháp AI của chính họ, thì điều đó trên thực tế có thể cải thiện kết quả lợi nhuận của họ. Hiện có lẽ tồn tại một số cơ hội bị định giá thấp trong lĩnh vực này.

Barron’s：Anh từng nói rằng một trở ngại tiềm ẩn đối với cỗ máy lao tới nhanh của AI là sự phản ứng từ cấp độ chính trị. Anh có cảm nhận rõ ràng rằng Washington đang phản ứng theo hướng này không?

Bowles: Có một chút. Tôi nghĩ chúng tôi đã thấy một thực tế: các đảng viên Dân chủ bắt đầu tham gia, tìm cách phanh lại sự đến của AI, đồng thời cũng tìm cách chậm lại nhịp độ mở rộng tiếp tục của lĩnh vực này. Điều này khiến tôi lo ngại, vì nếu chúng ta không đứng ở tuyến đầu của công nghệ này, thì những nơi khác trên thế giới — nếu hiện tại chưa có — sẽ bước lên. Không còn nghi ngờ gì nữa, trong tương lai gần, mảng thị trường này sẽ chi phối tất cả. Mỗi công ty đều đang tìm cách tận dụng nó, hy vọng đạt được cải thiện năng suất và kết quả lợi nhuận tốt hơn. Vì vậy, chúng tôi muốn trở thành người dẫn dắt trong lĩnh vực này. Tính đến hiện tại, tôi không nghĩ Đảng Dân chủ thực sự tạo ra tác động đáng kể, vì họ không kiểm soát Quốc hội. Nhưng bạn có thể nghe thấy một số tiếng ồn như vậy, và tôi cũng đang tự hỏi rằng, khi thời điểm bầu cử giữa kỳ đến gần, những tiếng ồn đó liệu sẽ ngày càng lớn hơn không.

Barron’s：Anh vẫn đánh giá cao các công ty công nghệ đầu đàn có vốn hóa lớn chứ? Anh có thực hiện một số hoạt động mua cơ hội không?

Bowles: Nếu nhìn từ góc độ dài hạn, thì đương nhiên là có; đây vẫn là những công ty xuất sắc nhất trên thế giới. Chúng dựa phần lớn vào nguồn vốn của chính mình để duy trì tốc độ tăng trưởng và xây dựng năng lực, nên tôi không nghĩ một đợt điều chỉnh nhẹ lại tạo ra rủi ro mang tính hệ thống. Tôi tin rằng vẫn có cơ hội để tập trung vào một số cơ hội đầu tư trong nhóm đó. Tuy nhiên, ngoài câu chuyện về AI có thể không đạt kỳ vọng, còn có những rủi ro khác. Chẳng hạn như vấn đề bên Meta; tương lai họ có thể phải đối mặt với các khoản tiền phạt quản lý cao hơn [Meta và Google đã thua trong một vụ kiện liên quan đến việc mạng xã hội gây hại cho trẻ em]. Chúng tôi muốn đảm bảo phân bổ nắm giữ của mình là phù hợp, nhưng tôi vẫn nghĩ đây là những công ty xuất sắc nhất trên thế giới và chúng tôi cũng muốn nắm giữ chúng.

Barron’s**: **Có những lĩnh vực nào bị định giá thấp mà vì đang bị “chiết khấu” nên khiến ông chủ động tham gia không?

Bowles: Tôi nghĩ cơ hội nằm ở thị trường tư nhân — nhiều thứ ở đó có phần bị đình trệ. Do tín dụng tư nhân như một lớp mây bao phủ mọi thứ, mọi người đều trở nên hơi dè dặt. Chúng tôi đang chú ý tới những mảng cổ phần tư nhân thiên về “cấp thấp hơn” một chút, tức là phía doanh nghiệp vừa và nhỏ: chúng rất có khả năng phù hợp để tận dụng các công cụ AI nhằm nâng cấp, nhưng thực sự lại không biết cách dùng.

Vì vậy, một số quỹ mới đang xuất hiện với quan điểm đầu tư như vậy: họ có thể bước vào các công ty này để đầu tư và trở thành một bên quản lý thực sự có thể tạo ra giá trị gia tăng. Họ sẽ đi vào doanh nghiệp, đưa hệ thống công nghệ của riêng mình vào, giúp các doanh nghiệp loại vừa cạnh tranh với những công ty lớn hơn rất nhiều; và trước đó, các doanh nghiệp loại vừa có thể chỉ đang trông chờ vào việc được đối phương mua lại và thâu tóm. Tôi nghĩ một số công cụ AI sẽ giúp các doanh nghiệp này tăng trưởng mà không cần đầu tư số lượng nhân sự tương đương như trước, đồng thời có năng lực để cạnh tranh với các “ông lớn”, và có thể cũng linh hoạt hơn. Đây là lĩnh vực tôi thích; nếu họ có thể cung cấp sản phẩm mang tính khác biệt, thì mảng này cũng có thể ở một mức độ nhất định chống chịu tốt hơn trước các cú sốc vĩ mô.

Barron’s**：**Vậy còn thu nhập cố định thì sao? Lựa chọn phòng thủ tốt nhất là gì?

Bowles: Hiện tại không có quá nhiều “bến an toàn”. Mọi người đều tập trung vào câu chuyện lạm phát, và cũng không ai dám kéo dài kỳ hạn (duration) để đi xa hơn ở phía đường cong lợi suất nhằm tìm kiếm lợi suất cao hơn. Nhưng trái phiếu chính phủ Mỹ đang thể hiện lợi thế về thanh khoản mà nó cung cấp. Và đây cũng là lý do khiến thị trường tín dụng tư nhân đang chịu áp lực vào thời điểm này: một khi bạn lấy đi thanh khoản, đột nhiên ai cũng cùng lúc lại muốn có nó.

Barron’s**：**Cơ hội mang lại lợi suất tốt nhất thì sao?

Bowles: Đây là một thị trường khá trầm lắng. Nhưng trong lĩnh vực trái phiếu đô thị, đang xuất hiện một số cơ hội khá ổn. Tôi không nghĩ chúng ta nên đi về phía rất dài trên đường cong lợi suất. Tuy nhiên, với những người chịu thuế suất cao nhất, phần lợi suất sau thuế ở đây lại thực sự hấp dẫn.

Barron’s**：**Nói đến tài sản phòng thủ, sau khi chiến tranh bắt đầu thì lẽ ra vàng phải đảm nhận vai trò đó, nhưng thực tế nó đã không. Anh có thấy bất ngờ không?

Bowles: Đúng vậy. Khi một quốc gia vướng vào một cuộc chiến như thế này, ai cũng tìm kiếm nơi trú ẩn an toàn, và bạn sẽ nghĩ vàng sẽ đứng đầu. Có lẽ trong “thời kỳ bình thường” thì đúng là như vậy. Nhưng chúng ta bước vào cuộc xung đột này, trước đó vàng đã trải qua một đợt tăng giá rất mạnh, nên nó vốn dĩ cũng cần có một đợt điều chỉnh.

Barron’s**：**Tôi nghĩ giờ đây cũng chẳng ai còn nghiêm túc xem tiền mã hóa như một tài sản phòng thủ nữa, dù ban đầu nó chính là một phần trong lời quảng bá đó. Anh nhìn nhận thế nào?

Bowles: Họ**** vẫn đang cố**** quảng bá theo cách đó, **nhưng dữ liệu không ủng hộ.

Barron’s**：Anh còn đang quan tâm đến điều gì khác?**

Bowles**：**Trong vài năm qua, tôi đã khá nghi ngờ về tín dụng tư nhân. Kể từ khi các quỹ này thực sự phát triển, chúng ta vẫn chưa trải qua một chu kỳ tín dụng thật sự. Lĩnh vực này đã tăng từ gần như bằng không sau thời kỳ 2008, nay phát triển lên hơn 2 nghìn tỷ đô la Mỹ. Trong vài năm qua, khi tín dụng tư nhân mở rộng thì phần mềm và AI cũng đã trải qua một giai đoạn bùng nổ. Vì vậy, không khó hiểu vì sao nhiều quỹ có thể có tỷ trọng tiếp xúc (exposure) quá lớn trong lĩnh vực này. Nhưng một số tổ chức đã kiên trì với các chuẩn mực quản trị rủi ro cao hơn; có lẽ họ đã hy sinh một phần lợi nhuận trong giai đoạn đi lên, và cuối cùng có thể sẽ được đền đáp ở đầu bên kia. Trong vài quý tới, chúng tôi sẽ theo dõi xem tổ chức nào xứng đáng để cân nhắc phân bổ dài hạn. Bởi vì, trừ khi họ thay đổi các quy định giám sát đối với các ngân hàng lớn, tôi cho rằng tín dụng tư nhân sẽ tồn tại trong dài hạn.

Barron’s**：**Mây mù chiến tranh có vẻ đã thấm vào mọi thứ. Chẳng hạn, tôi cho rằng những người đưa ra dự báo giờ đây hoàn toàn không biết trong năm nay S&P 500 sẽ chốt ở mức nào. Anh có biết không?

Bowles: Tôi không biết. Nhưng tôi sẽ nói rằng, Tổng thống xem thị trường như một cỗ máy “bỏ phiếu”, và vì đây cũng là một chu kỳ bầu cử khá then chốt, nên nếu ông ấy vào cuối mùa hè đến giai đoạn bầu cử mà không làm gì đó nhằm cố gắng thúc đẩy thị trường, thì tôi lại thấy hơi bất ngờ. Bởi vì điều đó giúp ích rất nhiều cho niềm tin của cử tri.

Barron’s**：Cảm ơn anh, JP.