Ngoài tình hình Iran, còn những yếu tố nào khác ảnh hưởng đến thị trường?

Tác giả: qinbafrank; Nguồn: X, @qinbafrank

Sự kiên nhẫn và niềm tin của thị trường bị tổn hại nặng nề; “xuân kiếp” biến thành “hạ kiếp”. Ngoài tình hình Iran, còn những yếu tố nào đang tác động đến thị trường?

Tuần trước, tôi có nói rằng có lẽ sự kiên nhẫn của thị trường vẫn có thể cầm cự đến hết tuần. Nhưng nếu trong vòng một tuần nữa vẫn chưa thấy tín hiệu giải quyết rõ ràng, thì sự kiên nhẫn và niềm tin của thị trường có thể lại bị tổn hại nặng nề một lần nữa.

Ở hai phiên giao dịch cuối của tuần trước, thị trường đã không chịu nổi nữa. Rất nhiều người cho rằng tuần trước cổ phiếu Mỹ phá vỡ ngưỡng. Thực ra, xét theo góc nhìn cá nhân của tôi, khi đầu tháng 2 bắt đầu đề cập đến kịch bản “xuân kiếp”, thì toàn bộ thị trường chứng khoán Mỹ (US stocks) đã bắt đầu chịu áp lực rồi. Từ đầu tháng 2 tới nay, toàn bộ thị trường chứng khoán Mỹ đang bị khống chế bởi hai mạch logic cốt lõi nhất:

1）Tháng 2, thị trường lo ngại liệu các khoản chi tiêu vốn (CAPEX) của Big Tech nếu tiếp tục bùng nổ trong năm 2026 có được “hạch toán” được hay không. Ẩn ý chính là sự thay đổi của mô hình kinh doanh tổng thể, và kéo theo “điểm giữa” của định giá (valuation) bị hạ xuống. Trước đó tôi đã có trao đổi trong các bài đăng;

2）Từ cuối tháng 2, tình hình Iran leo thang ngày càng nghiêm trọng, làm dấy lên lo ngại về việc hoãn lại/giãn lịch của thị trường. Cho đến ngày 28/2 thực sự nổ ra giao tranh, nó đã kích hoạt các mối lo ngại trên nhiều phương diện như lạm phát, suy thoái, khiến cổ phiếu Mỹ từ đợt điều chỉnh mức độ nhỏ bị kéo vào đợt điều chỉnh mức độ trung bình.

Trong quá trình quan sát thị trường, tôi thường có một khung nhìn: trong một giai đoạn, sắp xếp các yếu tố tác động đến thị trường theo thứ tự trọng số, tập trung vào yếu tố có trọng số cao nhất, vì đó là động lực chủ đạo. Biến động của thị trường ở rất nhiều mức độ cũng là do sự tiến hóa của logic động lực chủ đạo; các điểm ngoặt ở giai đoạn sau chắc chắn cũng xảy ra vì logic động lực chủ đạo thay đổi.

Hiện tại, không còn nghi ngờ gì nữa, tác động tiếp tục của tình hình Iran vẫn là yếu tố chính. Thời gian giá dầu duy trì ở mức cao càng lâu, mức độ phá hủy đối với các cơ sở năng lượng càng nghiêm trọng thì áp lực lạm phát trong tương lai cũng càng lớn. Về cơ bản, chính sách lãi suất bị nén trong ngắn hạn, và nhu cầu bị nén trong trung và dài hạn. Tóm lại, cách chủ yếu để tình hình Iran tác động đến thị trường chính là như vậy; trước đó tôi cũng đã nhiều lần trao đổi.

Và hiện tại, trọng tâm cốt lõi của tình hình Iran nằm ở: liệu Mỹ có sẽ triển khai quân để kiểm soát các điểm then chốt của eo biển Hormuz và các căn cứ xuất khẩu năng lượng then chốt của Iran hay không; liệu hai bên Mỹ và Iran có thể cuối cùng đàm phán được hay không.

Theo quan điểm cá nhân của tôi về các tuyên bố của Mỹ và Iran hiện nay, thì thực ra cả hai đều hướng tới khả năng tiếp tục bùng nổ và leo thang mạnh tay hơn. Bởi lẽ Iran hiện vẫn nắm chắc lợi thế bất đối xứng trên eo biển Hormuz, hoàn toàn không hề nhượng bộ. Trong khi đó, Trump phát đi tín hiệu về thiện chí đàm phán. Nhưng vấn đề là nếu đạt được một kết quả “đáng diện”, thì đó cũng là thảm họa đối với Mỹ, và về mặt chính trị cũng không cho phép. Hiện tại, Quốc hội Iran đã phê chuẩn một dự luật đánh thu phí thông hành trên eo biển Hormuz, thực chất cũng là đang ép Mỹ và Israel buộc phải nâng cấp hành động để có thể đánh gãy quân bài nắm tay của Iran.

Dù hôm nay truyền thông vẫn đưa tin rằng Trump cho biết ngay cả khi eo biển Hormuz bị đóng cũng vẫn có ý định chấm dứt chiến tranh, không chắc đó có phải là màn khói hay không. Nếu đúng như vậy, thì dù không thể nói là Mỹ hoàn toàn rút khỏi Trung Đông, nhưng ít nhất cũng là rút khỏi Vịnh Ba Tư. Khi đó, trụ sở Bộ Tư lệnh Hạm đội 5 ở Bahrain (bên cốt lõi) cùng với các căn cứ quân đội Mỹ tại UAE và Kuwait ước tính cũng sẽ phải từ bỏ.

Tất nhiên hiện vẫn có những yếu tố khác ảnh hưởng đến thị trường, nhưng các yếu tố đó ít nhiều đều là tác dụng phụ của tình hình Iran.

1）Ai cũng lo về vấn đề lạm phát trong tương lai; cốt lõi nằm ở thời gian giá dầu cao duy trì bao lâu, vì thời gian đó sẽ quyết định mức độ và thời gian lạm phát bật trở lại;

2）Vấn đề khả năng Mỹ có thể tiếp tục tăng lãi suất trong tương lai. Hiện tại, trọng tâm của thị trường nằm ở giá dầu cao và khả năng lạm phát bật tăng trở lại. Kỳ thực, thị trường cũng đang bỏ qua thực tế rằng thị trường lao động Mỹ trong tháng 2 đã “gãy” (không hề có thêm việc làm phi nông nghiệp mới, thậm chí còn giảm). Từ diễn biến của thị trường trái phiếu trong hai ngày gần đây, có thể thấy phần nào rằng thị trường trái phiếu đã chuyển từ việc trước đây lo ngại lạm phát dẫn tới tăng lãi suất, sang lo ngại nhu cầu suy giảm mạnh sẽ gây ra suy thoái.

3）Nhưng thực ra, điều đáng phải chú ý nhất là tăng trưởng nền tảng cơ bản của AI; nó đã nhường chỗ cho cú sốc địa chính trị vĩ mô. Tất nhiên, tất cả những điều này sẽ phải chờ đến cuối tháng 4, khi bắt đầu công bố báo cáo tài chính quý 1, thì chúng ta mới đánh giá được đợt “AI Agent” bùng lên bắt đầu từ đầu năm 2026 đã được đốt token điên cuồng chuyển hóa sang doanh thu dịch vụ điện toán đám mây của Big Tech đến mức độ nào. Bởi vì phần lớn sức mạnh tính toán của token đến từ nền tảng hạ tầng sức mạnh tính toán của vài “ông lớn” đám mây. Nếu kết quả kinh doanh thực sự bùng nổ, thì đương nhiên sẽ khiến thị trường xác nhận và chứng minh rằng các khoản đầu tư quy mô lớn là có thể thu hồi được lợi nhuận. Chỉ là hiện tại, các “tay cơ bản” vẫn đang gồng mình chờ cho tình hình địa chính trị sáng tỏ.

4）Vấn đề tín dụng quỹ tư nhân (private credit). Về bản chất vẫn là cú sốc cảm xúc do LP muốn rút trước trong bối cảnh bất định vĩ mô lớn. Nếu nhìn kỹ báo cáo dữ liệu của một vài quỹ private credit như BlackRock, Blackstone, thì tài sản tín dụng hiện vẫn “nhìn còn ổn”, chưa hề xuất hiện tình huống vỡ nợ quy mô lớn.

Khi đầu tháng 2 đề cập “kịch bản xuân kiếp”, tôi cho rằng mức điều chỉnh của VN/US stock index sẽ từ mức độ nhỏ tới mức độ trung bình. Đầu tháng 3, tôi đã trao đổi rõ ràng rằng lần điều chỉnh này của thị trường chứng khoán Mỹ là điều chỉnh mức độ trung bình. Khi đó, S&P -6%, Nasdaq -8%. Hôm nay, mức S&P mới nhất là -10%, còn Nasdaq gần -13%.

Nhìn chung, vẫn phải xem tình hình Iran. Nếu Trump và Mỹ buộc phải nâng cấp tình hình, và cuối cùng lợi thế đạt được trong đàm phán vẫn phải dựa vào ưu thế trên chiến trường, thì trong quá trình đó, thị trường còn phải chịu áp lực thêm nữa.