Những người không mua được cổ phiếu của Anthropic đã đẩy giá cổ phiếu bóng của nó lên gấp 16 lần

Tác giả: David｜Deep潮 TechFlow

Thứ Năm tuần trước, Sở Giao dịch Chứng khoán New York có thêm một cổ phiếu mới, mã VCX.

Thực ra đó là một quỹ đầu tư. Trong quỹ chứa cổ phần của các công ty như Anthropic, OpenAI, SpaceX. Trong đó Anthropic chiếm 21%, OpenAI chiếm 10%.

Những công ty này có điểm chung là: đều chưa niêm yết, người bình thường không thể mua cổ phiếu của chúng.

VCX là một trong số ít các sản phẩm trên thị trường cho phép nhà đầu tư phổ thông gián tiếp sở hữu cổ phần của Anthropic.

Giá trị tài sản ròng của nó là 19 USD mỗi cổ phiếu. Ngày đầu lên sàn, giá mở cửa 42, trong phiên đạt đỉnh 125, đóng cửa 76. Ngày giao dịch thứ tư, giá cao nhất trong phiên là 315 USD, hai lần kích hoạt ngưỡng giảm giá do biến động mạnh.

Chỉ trong bốn ngày, từ 19 USD tăng lên 315 USD.

Nhà đầu tư như đang mua quỹ này với giá gấp 16 lần giá trị thực của tài sản. Không phải vì quản lý quỹ giỏi, mà vì trong đó có Anthropic.

Một tháng trước, Anthropic vừa huy động 300 tỷ USD với định giá 380 tỷ USD, là vòng gọi vốn lớn thứ hai toàn cầu năm nay. Doanh thu hàng năm 14 tỷ USD. Nhưng nó không niêm yết, không có mã cổ phiếu, bạn không thể tìm thấy nó trong bất kỳ sàn giao dịch nào.

Không thể mua chính chủ, đành phải săn bóng. VCX hiện chính là bóng của Anthropic, hoặc nói cách khác là bóng của cơn sốt AI FOMO.

Tại sao lại đắt thế?

VCX không phải quỹ truyền thống.

Quỹ bình thường, bạn nghĩ là đắt thì chờ giảm giá, vì quản lý quỹ có thể phát hành thêm cổ phần, cung là linh hoạt. VCX là quỹ đóng, khi niêm yết, cổ phần đã bị khóa, không thể tăng thêm.

Quan trọng hơn, phần lớn cổ phần không thể bán ra. Nhà đầu tư mua trước ngày 20 tháng 2, cổ phần bị khóa sáu tháng, đến tháng 9 mới có thể giao dịch. VCX có hơn 100.000 nhà đầu tư, nhưng hiện tại chỉ có một phần rất nhỏ cổ phần có thể lưu thông trên thị trường.

Điều này có nghĩa gì? Người muốn mua rất nhiều, nhưng khả năng mua được cổ phần rất ít. Lượng mua nhỏ có thể đẩy giá lên cực đoan.

Vì vậy, mức giá gấp 16 lần thực ra là định giá “có bao nhiêu người muốn chạm vào Anthropic, và cánh cửa đó hẹp đến mức nào”. Chỉ là cơn khát này không do VCX tự tạo ra.

Hình: Top 10 danh mục của quỹ VCX của Fundrise

Trong mười năm qua, ngành công nghệ đã trải qua một sự thay đổi mang tính cấu trúc: Các công ty tốt nhất ngày càng muộn mới lên sàn, thậm chí không lên sàn luôn.

Năm 2012, Facebook lên sàn, định giá 1040 tỷ USD, đã là con số khổng lồ thời đó. Hiện tại, định giá tư nhân của Anthropic gấp hơn ba lần IPO của Facebook năm đó, nhưng trước đó chưa từng có kế hoạch rõ ràng về niêm yết;

OpenAI định giá 5000 tỷ USD, cũng chưa niêm yết. SpaceX chuẩn bị IPO, tin đồn đã hơn một năm, đến nay vẫn chưa có ngày cụ thể.

Mười năm trước, một công ty đạt quy mô này đã sớm rung chuông tại NYSE. Giờ đây, chúng không cần nữa. Thị trường tư nhân có thể cung cấp gần như vô hạn vốn, không phải đối mặt với áp lực báo cáo quý, không phải lo lắng về nhà đầu tư nhỏ lẻ hay các quỹ bán khống.

Đối với các nhà sáng lập, đó là lựa chọn hợp lý. Đối với nhà đầu tư phổ thông, điều này đồng nghĩa với việc họ chỉ có thể nhìn qua kính thủy tinh các công ty tăng trưởng nhanh nhất trong lịch sử.

VCX ban đầu dự định ngày 9 tháng 3 sẽ lên sàn, nhưng do chiến tranh Iran bị hoãn mười ngày. Trong mười ngày đó, không có gì thay đổi — Anthropic không tăng giá cũng không giảm giá, danh mục quỹ không có thay đổi nào. Nhưng việc hoãn lại đã tạo ra thêm mười ngày kỳ vọng.

Đến ngày chính thức niêm yết, tất cả nhu cầu bị kìm nén trong mười ngày đã đổ vào một kênh cực kỳ hẹp.

Không phải tất cả bóng đều đáng giá

Muốn tiếp cận cổ phiếu của các công ty chưa niêm yết, không chỉ có quỹ VCX.

Nhưng trước khi nói về các cách này, có một câu hỏi cơ bản hơn: Anthropic chưa niêm yết, làm thế nào một quỹ giao dịch công khai lại có được cổ phần của nó?

Câu trả lời là qua lối cửa hậu.

Các công ty tư nhân lớn, cứ vài tháng lại gọi vốn một lần, từ vòng A đến G, mỗi vòng đều có nhà đầu tư mới tham gia. Tháng trước, Anthropic vừa kết thúc vòng gọi vốn Series G trị giá 300 tỷ USD, các tổ chức tham gia từ GIC, Sequoia đến Goldman Sachs, đủ loại. Những vòng này thường chỉ dành cho nhà đầu tư tổ chức, yêu cầu tối thiểu hàng chục triệu USD.

Nhưng còn một cách thứ hai.

Công ty chưa niêm yết, không có nghĩa là cổ phần của họ không thể giao dịch riêng tư. Nhân viên ban đầu, nhà đầu tư thiên thần đều có cổ phần, trong số đó có người muốn sớm thoái vốn. Vì vậy, có thị trường thứ cấp cho các công ty tư nhân — không công khai, không minh bạch, nhưng giao dịch vẫn thực sự diễn ra.

Fundrise bắt đầu mua vào từ năm 2022 qua hai con đường này, khi đó định giá các công ty công nghệ tư nhân vừa trải qua một đợt giảm mạnh, giá rẻ. Sau bốn năm, họ đã tích lũy được một danh mục gồm Anthropic, OpenAI, SpaceX. Rồi đưa vào VCX, niêm yết trên NYSE, nhà đầu tư phổ thông có thể mua như mua cổ phiếu.

Cùng tháng đó, ít nhất còn có ba quỹ tương tự đang giao dịch trên NYSE, đều dựa trên cùng một ý tưởng:

Mua thứ từ lối cửa hậu, rồi bán cho bạn qua cửa chính.

Robinhood đã phát hành một quỹ tên RVI, ngày 6 tháng 3 lên sàn, giá phát hành 25 USD. Danh mục gồm Databricks, Revolut, Ramp, đều là các công ty tư nhân tốt. Ngày đầu, giảm 11%, đóng cửa ở 21 USD.

Destiny Tech100, mã DXYZ, dự kiến lên sàn năm 2024, là người đi đầu trong lĩnh vực này. Tập trung lớn vào SpaceX, chiếm 16%. Mới tháng 2 năm nay, họ đã gián tiếp tăng phần cổ phần của Anthropic. Hiện giá cổ phiếu quanh mức 24 USD.

Còn một quỹ XOVR, là ETF đầu tiên được phép trực tiếp nắm giữ cổ phần của các công ty tư nhân, SpaceX chiếm khoảng 21%.

Bốn quỹ này, cấu trúc gần như giống nhau, ý tưởng gần như tương tự, đều giao dịch trên cùng một sàn. Nhưng số phận hoàn toàn khác biệt.

VCX trong bốn ngày tăng 1500%. RVI ngày đầu giảm sàn. DXYZ không có gì nổi bật.

VCX nắm 21% của Anthropic và 10% của OpenAI. Trong danh mục của RVI, không có Anthropic cũng không có OpenAI. DXYZ mới tăng phần cổ phần của Anthropic gần đây, tỷ lệ rất nhỏ.

Điều này cho thấy, ít nhất hiện tại, thị trường không phải đang tranh mua “cổ phần của các công ty tư nhân”. Thị trường đang tranh mua Anthropic.

Ai gần nó nhất, người đó sẽ có giá trị.

RVI của Robinhood thua ở chỗ này. Databricks và Revolut tất nhiên là những công ty tốt, nhưng rõ ràng hiện tại, chúng không phải là tên tuổi khiến người ta sẵn sàng trả gấp 16 lần.

Bóng cũng có hạn sử dụng

Những người mua VCX với giá 312 USD, đang đặt cược điều gì?

Đặt cược rằng trước khi cánh cửa mở ra, vẫn còn người sẵn sàng trả giá cao hơn để mua cổ phần của Anthropic.

Tuy nhiên, cánh cửa đó sẽ không mãi mãi đóng.

VCX có hơn 100.000 nhà đầu tư, phần lớn cổ phần của họ bị khóa trong sáu tháng. Thời hạn khóa kết thúc vào ngày 19 tháng 9. Lúc đó, lượng cổ phần lớn sẽ đổ ra thị trường, cung sẽ từ cực kỳ khan hiếm trở nên dồi dào trong một đêm.

Lý do VCX có thể bán với mức gấp 16 lần là một nửa vì trong đó có Anthropic, nửa còn lại có thể là do lượng cổ phần có thể bán ra quá ít. Khi thời hạn khóa kết thúc, điều kiện thứ hai này sẽ biến mất.

Còn một biến số lớn hơn.

Anthropic, OpenAI, SpaceX, ba công ty này đều đang truyền thông về việc IPO dự kiến vào nửa cuối năm 2026 đến 2027. Anthropic tháng trước vừa huy động 300 tỷ USD, định giá 3800 tỷ, đã thuê công ty luật Silicon Valley Wilson Sonsini để chuẩn bị niêm yết. CFO của SpaceX bắt đầu liên hệ với nhà đầu tư về IPO từ cuối năm ngoái, mục tiêu là giữa năm nay.

Một khi các công ty chính thức niêm yết, bóng sẽ không còn giá trị nữa.

Nếu bạn có thể trực tiếp tìm mã cổ phiếu của Anthropic trong ô tìm kiếm của nhà môi giới, tại sao lại phải trả gấp 16 lần để mua một quỹ gián tiếp sở hữu nó?

Ví dụ, khi DXYZ mới lên sàn năm 2024, cũng từng tăng mạnh, rồi SpaceX chần chừ không niêm yết, nhiệt huyết giảm đi, giá cổ phiếu từ đỉnh giảm hơn một nửa.

Vì vậy, các nhà đầu tư VCX đang trải qua một đợt đếm ngược kinh điển.

Họ trả 16 lần giá để mua không phải cổ phần của Anthropic, mà là một tấm vé có hạn sử dụng. Khi nào cánh cửa mở, phụ thuộc vào quyết định niêm yết của Anthropic.

Trước đó, mức giá cao ngất ngưởng chỉ dựa trên sự khan hiếm; sau đó, mức giá đó sẽ trở về bằng không.

Nhưng chuyện bóng cổ phiếu này không phải là ngẫu nhiên.

Mỗi làn sóng công nghệ đều tạo ra cùng một nỗi lo: công ty quan trọng nhất bạn không thể mua. Thời kỳ Google chưa niêm yết, nhân viên Goldman Sachs tranh nhau mua cổ phần nội bộ. Năm 2020, SpaceX, các trung gian thị trường thứ cấp của Silicon Valley, trở thành những người có mối quan hệ quyền lực nhất trong một đêm.

Giờ đến lượt AI.

Và lần này, nỗi lo sâu hơn, Anthropic và OpenAI có thể chưa kiếm được nhiều tiền, nhưng chúng đang thay đổi quy tắc. Vì ảnh hưởng của AI, cổ phiếu SaaS sụp đổ, cổ phiếu an toàn cũng sụp đổ, IBM ngày hôm đó mất 31 tỷ USD giá trị.

Nhà đầu tư không chỉ thấy “công ty này kiếm tiền giỏi”, mà còn thấy “nếu không đứng về phía nó, tôi có thể sẽ bị nó nghiền nát.”

Mức gấp 16 lần của VCX không chỉ định giá một quỹ, mà còn định giá chính nỗi lo này.

Vé có hạn, mức giá cao sẽ giảm dần. Nhưng miễn là AI còn tăng tốc, miễn là các công ty giá trị nhất còn chưa mở cửa, sẽ luôn có người sẵn sàng trả giá phi lý cho bóng bóng.

Không phải vì bóng bóng có giá trị đó, mà vì cảm giác bị bỏ ngoài cửa quá đắt.