Đánh giá của Fitch cảnh báo nghiêm trọng! Chứng khoán Bitcoin bị xếp vào danh mục "Rủi ro vốn hóa cao", MicroStrategy gặp khủng hoảng

Fitch Ratings đã xếp hạng chứng chỉ do Bitcoin hỗ trợ là “cấp đầu cơ” với rủi ro cao vào thứ Hai. Biến động giá Bitcoin có thể nhanh chóng xói mòn tài sản thế chấp, kích hoạt yêu cầu gọi ký quỹ bổ sung và thanh lý bắt buộc. MicroStrategy nắm giữ gần 688.000 BTC và mở rộng thị trường qua trái phiếu có thể chuyển đổi, với tín dụng gắn chặt với giá Bitcoin. Fitch đã đề cập đến những vụ phá sản của BlockFi và Celsius năm 2022 như một cảnh báo, nhưng cho rằng ETF hiện phát có thể hạn chế biến động.

Tại sao Fitch xếp hạng chứng chỉ Bitcoin ở cấp đầu cơ?

(Nguồn: Fitch Ratings)

Công ty xếp hạng tín dụng Fitch Ratings chỉ ra rằng chứng chỉ do Bitcoin hỗ trợ tồn tại rủi ro cao, cảnh báo này có thể khiến việc mở rộng các sản phẩm tín dụng liên quan đến tiền điện tử giữa các nhà đầu tư tổ chức trở nên phức tạp hơn. Là một trong ba công ty xếp hạng tín dụng hàng đầu của Mỹ, đánh giá của Fitch đóng một vai trò quan trọng trong cách các ngân hàng, công ty quản lý tài sản và các tổ chức khác đánh giá các công cụ tài chính mới nổi.

Báo cáo đánh giá được Fitch công bố vào thứ Hai chỉ ra rằng các chứng chỉ do Bitcoin hỗ trợ, tức là các công cụ tài chính thường được phát hành thông qua việc gộp Bitcoin hoặc phát hành tài sản liên quan đến Bitcoin và sử dụng tài sản đó làm tài sản thế chấp để phát hành nợ, đều tồn tại “rủi ro cao hơn”, những rủi ro này “phù hợp với tình trạng tín dụng cấp đầu cơ”. Tổ chức này cho biết những đặc điểm này có thể đặt các sản phẩm này vào hạng mục đầu cơ, một mức độ liên quan đến chất lượng tín dụng yếu hơn và khả năng tổn thất cao hơn.

Cấp đầu cơ (Speculative Grade) trong hệ thống xếp hạng tín dụng là các mức xếp hạng BB+ trở xuống, thông thường được gọi là “trái phiếu rác” (Junk Bonds). Xếp hạng này có nghĩa là rủi ro vỡ nợ cao hơn đáng kể so với trái phiếu hạng đầu tư, nhà đầu tư cần tỷ lệ lợi suất cao hơn để bù đắp rủi ro. Đối với các chứng chỉ do Bitcoin hỗ trợ, việc được xếp vào cấp đầu cơ sẽ hạn chế đáng kể phạm vi các nhà mua tiềm năng, vì nhiều chính sách đầu tư của nhà đầu tư tổ chức cấm mua tài sản cấp đầu cơ.

Fitch chỉ ra tính biến động giá “nội tại” của Bitcoin cũng như rủi ro đối tác trong các cấu trúc này. Tổ chức này cũng đề cập đến làn sóng phá sản của các tổ chức cho vay tiền điện tử trong giai đoạn suy thoái kinh tế từ 2022 đến 2023, có khả năng đề cập đến BlockFi và Celsius, như những trường hợp cảnh báo để minh họa cách mà các mô hình được hỗ trợ bởi tài sản thế chấp có thể sụp đổ nhanh chóng trong giai đoạn căng thẳng thị trường.

Ba lý do Fitch Ratings xếp hạng chứng chỉ Bitcoin ở cấp đầu cơ

Rủi ro biến động giá: Bitcoin có thể dao động hơn 10% mỗi ngày, giá trị tài sản thế chấp bị xói mòn nhanh chóng

Sụp đổ tỷ lệ thế chấp: Giá sụt giảm kích hoạt yêu cầu gọi ký quỹ bổ sung và thanh lý bắt buộc, tổn thất mở rộng nhanh chóng

Cảnh báo lịch sử: Những vụ phá sản của BlockFi và Celsius chứng minh mô hình không bền vững dưới những điều kiện thị trường cực đoan

Fitch cho biết: “Biến động giá của Bitcoin là một yếu tố rủi ro chính”, và cảnh báo rằng việc vi phạm các mức bảo hiểm có thể nhanh chóng xói mòn giá trị tài sản thế chấp và dẫn đến tổn thất thành hiện thực. Tỷ lệ thế chấp là tỷ lệ giữa tài sản thế chấp Bitcoin và số nợ được phát hành bằng tài sản này. Giá sụt giảm có thể khiến tỷ lệ này thấp hơn ngưỡng quy định, từ đó kích hoạt thông báo gọi ký quỹ bổ sung và thanh lý bắt buộc.

688.000 BTC của MicroStrategy: Bom nợ tín dụng

Đối với các công ty niêm yết nắm giữ một lượng lớn tài sản kỹ thuật số, tầm quan trọng của Bitcoin trong xếp hạng tín dụng ngày càng nổi bật, đặc biệt là những công ty phát hành chứng chỉ có thể chuyển đổi hoặc nợ được bảo đảm. Một ví dụ nổi bật là MicroStrategy do Michael Saylor lãnh đạo, công ty này đã tích lũy gần 688.000 Bitcoin.

Công ty đã thông qua nhiều lần tài trợ, bao gồm phát hành trái phiếu có thể chuyển đổi, nợ được bảo đảm và vốn chủ sở hữu, để mở rộng quy mô đầu tư Bitcoin của mình, do đó tài trợ cho chiến lược này. Do đó, bảng cân đối kế toán và tình trạng tín dụng của MicroStrategy hiện gắn chặt với biến động giá thị trường Bitcoin. Cấu hình tài sản tập trung cao này khiến MicroStrategy trở thành một trường hợp điển hình của cảnh báo của Fitch Ratings.

Khi giá Bitcoin giảm, giá trị tài sản của MicroStrategy cũng giảm theo, nhưng quy mô nợ của nó vẫn không thay đổi. Nếu Bitcoin giảm quá nhiều, MicroStrategy có thể phải đối mặt với rủi ro vỡ nợ hoặc bị buộc phải bán Bitcoin ở giá thấp để trả nợ. Rủi ro cấu trúc này chính là tình huống “xói mòn tài sản thế chấp nhanh chóng” mà Fitch lo ngại. Quan trọng hơn nữa, những người nắm giữ trái phiếu có thể chuyển đổi của MicroStrategy có thể chọn không chuyển đổi thành cổ phiếu khi giá Bitcoin giảm mà thay vào đó yêu cầu thanh toán bằng tiền mặt, điều này sẽ làm trầm trọng thêm áp lực thanhtính của công ty.

Cảnh báo của Fitch có thể có tác động tiêu cực đối với giá cổ phiếu và giá trái phiếu của MicroStrategy. Các nhà đầu tư tổ chức phụ thuộc rất nhiều vào ý kiến của ba tổ chức xếp hạng lớn khi thực hiện phân tích tín dụng, nếu Fitch chính thức hạ xếp hạng trái phiếu của MicroStrategy xuống cấp đầu cơ, có thể gây ra làn sóng bán tháo. Ngoài ra, các quỹ một số có quy chương đầu tư rõ ràng cấm nắm giữ trái phiếu cấp đầu cơ, điều này có nghĩa là hạ xếp hạng có thể buộc các quỹ này phải bán trái phiếu của MicroStrategy.

Tuy nhiên, cần lưu ý rằng cảnh báo của Fitch dường như tập trung hơn vào các sản phẩm tín dụng và chứng khoán hóa mà thanh toán phụ thuộc trực tiếp vào giá trị của tài sản thế chấp cơ bản. Đánh giá này không đề cập đến quỹ giao dịch trao đổi Bitcoin hiện phát (ETF), loại quỹ này có cấu trúc tương tự như công cụ đầu tư dạng cổ phiếu chứ không phải sản phẩm tín dụng. Trên thực tế, Fitch chỉ ra rằng việc áp dụng ETF có thể giúp “cơ sở nắm giữ đa dạng hơn”, một sự phát triển này có thể “tiềm ẩn hạn chế” biến động giá Bitcoin trong các giai đoạn thị trường chịu áp lực.

Làn sóng phá sản năm 2022 sẽ lặp lại không? Cảnh báo lịch sử của Fitch

Fitch đặc biệt đề cập đến làn sóng phá sản của các tổ chức cho vay tiền điện tử trong giai đoạn suy thoái kinh tế từ 2022 đến 2023, đây là bài học cảnh báo tốt nhất về rủi ro của chứng chỉ do Bitcoin hỗ trợ. BlockFi và Celsius đều là những công ty được xây dựng trên các mô hình tương tự: hấp thụ tiền gửi tài sản tiền điện tử từ người dùng, sau đó sử dụng các tài sản này làm tài sản thế chấp để cấp vay hoặc thực hiện đầu tư. Trong thị trường tăng giá năm 2021, mô hình này hoạt động tốt, cả hai công ty đều nhận được định giá hàng tỷ đô la.

Nhưng khi thị trường giảm năm 2022 tới, giá Bitcoin sụt giảm mạnh từ 69.000 đô la xuống 16.000 đô la, giảm hơn 75%. Sự giảm sút này như vậy nhanh chóng xói mòn giá trị tài sản thế chấp, khiến nhiều khoản vay có tỷ lệ thế chấp rơi dưới đường an toàn. BlockFi và Celsius bị buộc gọi ký quỹ bổ sung hoặc thanh lý bắt buộc, nhưng trong môi trường thị trường thiếu thanhtính, những hoạt động này chỉ sẽ làm suy yếu giá thêm, tạo thành một vòng xoáy chết. Cuối cùng, cả hai công ty đều phải công bố phá sản vì không thể đáp ứng yêu cầu rút tiền của chủ nợ.

Đánh giá mới nhất này diễn ra sau cảnh báo mà Fitch đưa ra vào tháng trước. Khi đó, Fitch đã nhắc nhở các ngân hàng Mỹ rằng nắm giữ một lượng lớn tài sản kỹ thuật số sẽ mang lại rủi ro cao hơn. Fitch chỉ ra rằng các ngân hàng tích cực tham gia các hoạt động liên quan đến tiền điện tử có thể phải đối mặt với rủi ro về danh tiếng, thanhtính và tuân thủ. Loạt cảnh báo liên tục này cho thấy Fitch cẩn thận thậm chí cảnh báo đối với sự xâm nhập của Bitcoin vào hệ thống tài chính truyền thống.

Cảnh báo của Fitch có thể trở thành một lời tiên tri tự hoàn thành. Khi các tổ chức xếp hạng có thẩm quyền công khai cho biết một loại tài sản nào đó tồn tại rủi ro cao, các nhà đầu tư tổ chức có thể chọn tránh những tài sản này, dẫn đến giảm nhu cầu, tình trạng thanhtính xấu đi, và cuối cùng thực sự kích hoạt sự kiện rủi ro. Hiệu ứng tâm lý thị trường này cực kỳ phổ biến trong thị trường tín dụng.