MicroStrategy có thể trở thành LUNA tiếp theo! Giám đốc điều hành Polygon cảnh báo 650.000 BTC rơi vào vòng xoáy tử thần.

Giám đốc điều hành Polygon Sandeep Nailwal cảnh báo rằng MicroStrategy có thể trở thành “LUNA của chu kỳ này”, vì tốc độ giảm giá cổ phiếu MSTR nhanh hơn cả Bitcoin. Cổ phiếu MicroStrategy giảm gần 10% xuống còn 159,77 USD, giảm tới 66% so với mức cao khoảng 473 USD vào tháng 7. 650.000 Bitcoin mà MicroStrategy nắm giữ chiếm 3,1% tổng số, đang đối mặt với rủi ro “xoáy tử thần”.

Giá cổ phiếu MicroStrategy giảm 66% vượt xa mức giảm của Bitcoin

（Nguồn: Trading View）

Phân tích xu hướng giá hiện tại cho thấy sự phân kỳ rõ rệt, xác nhận mối lo ngại của mọi người về tình trạng tài chính bấp bênh của MicroStrategy. Vào ngày 1 tháng 12, Bitcoin giảm 6% xuống khoảng 84,856 USD, kéo dài đà giảm bắt đầu từ mức cao gần 108,000 USD trước đó. Mặc dù thật đau đớn, nhưng việc giảm 22% từ đỉnh vẫn nằm trong phạm vi biến động bình thường của các loại tiền điện tử hàng đầu. Bitcoin đã nhiều lần trải qua sự điều chỉnh 20-30% trong lịch sử của nó, và sự biến động này là điều bình thường trong thị trường tiền điện tử.

Tuy nhiên, biểu đồ giá cổ phiếu của MicroStrategy lại thể hiện một cảnh tượng đáng lo ngại hơn. Giá cổ phiếu này đã giảm gần 10% trong một ngày, xuống còn 159,77 USD, giảm tới 66% so với mức cao khoảng 473 USD vào tháng 7. Sự bất lợi lớn này so với Bitcoin cho thấy thị trường đang định giá các rủi ro doanh nghiệp và rủi ro cấu trúc nghiêm trọng ngoài rủi ro tiền điện tử đơn giản.

Hiện tượng lệch này cực kỳ hiếm gặp và nguy hiểm. Về lý thuyết, MicroStrategy như một công cụ đòn bẩy thuần túy cho Bitcoin, giá cổ phiếu của nó nên duy trì tỷ lệ tương đối cố định với giá Bitcoin. Nếu Bitcoin giảm 22%, giá cổ phiếu MicroStrategy có thể giảm 30-40% (xem xét hiệu ứng đòn bẩy), nhưng không nên giảm 66%. Mức giảm quá mức này cho thấy thị trường đang mất niềm tin vào chính mô hình kinh doanh của MicroStrategy.

Mặt kỹ thuật bị tổn hại nghiêm trọng. Biểu đồ tuần của cổ phiếu cho thấy, giá cổ phiếu hình thành mô hình đỉnh đôi quanh mức 445 USD, và mức hỗ trợ quan trọng 230 USD đã bị phá vỡ. Hiện tại, xu hướng giá rõ ràng nằm dưới đường trung bình động hàm mũ 50 tuần và 100 tuần, hình thái này thường liên quan đến sự kiểm soát của phe gấu kéo dài. Mô hình đỉnh đôi là một trong những mô hình đảo chiều giảm giá đáng tin cậy nhất, sau khi phá vỡ mức hỗ trợ 230 USD, mức hỗ trợ tiếp theo có thể ở mức 150 USD hoặc thậm chí thấp hơn.

mNAV giảm至 0.95逼近 cái chết đỏ

Ban quản lý MicroStrategy lần đầu tiên đã làm rõ các điều kiện để công ty bán lượng Bitcoin nắm giữ trong lịch sử dự trữ Bitcoin của mình. CEO Phong Le đã phác thảo hai điều kiện cụ thể trong chương trình podcast gần đây: giá cổ phiếu phải thấp hơn giá trị tài sản ròng điều chỉnh (mNAV) và công ty phải không thể tiếp cận thị trường vốn để huy động vốn cổ phần hoặc nợ.

Giá trị tài sản ròng điều chỉnh (mNAV) so sánh giá trị vốn hóa thị trường của công ty với giá trị lượng Bitcoin mà công ty nắm giữ. Khi tỷ lệ này dưới 1, giá trị vốn hóa thị trường của công ty sẽ thấp hơn giá trị Bitcoin mà nó sở hữu, điều này rõ ràng cho thấy các nhà đầu tư đã gán giá trị tiêu cực cho cấu trúc của công ty. Tính đến cuối tháng 11, chỉ số này dao động quanh mức 0,95 lần, rất gần với ngưỡng hành động tiềm năng 0,9 lần mà ban quản lý đã xác định trong khu vực nguy hiểm.

Nếu mNAV tiếp tục giảm xuống còn 0.9 lần, trong khi thị trường tín dụng vẫn đóng cửa với công ty đó, thì việc bán Bitcoin không chỉ có thể mà còn có khả năng cao về mặt toán học. Ngưỡng này không phải là ngẫu nhiên, nó đại diện cho giới hạn mà cấu trúc tài chính của công ty có thể chịu đựng. Khi giá trị thị trường thấp hơn 10% giá trị nắm giữ Bitcoin, điều đó có nghĩa là đánh giá tiêu cực của thị trường đối với công ty đã đạt đến mức khó có thể bỏ qua.

mNAV sự suy giảm ba giai đoạn của giao điểm tử vong

Giai đoạn hiện tại (mNAV 0.95): Giá trị thị trường thấp hơn một chút so với giá trị nắm giữ BTC, độ khó tài trợ tăng lên nhưng vẫn có thể duy trì.

Giai đoạn cảnh báo (mNAV 0.9): Đạt đến ngưỡng hành động do ban quản lý thiết lập, có thể bị buộc phải xem xét việc bán coin.

Giai đoạn tử vong (mNAV <0.8): Thị trường hoàn toàn mất niềm tin, các kênh tài trợ đóng lại, thanh lý cưỡng chế là điều không thể tránh khỏi

Chiến lược tích lũy Bitcoin táo bạo của MicroStrategy phụ thuộc vào cấu trúc vốn phức tạp, và cấu trúc này trở nên ngày càng không ổn định. Công ty đã phát hành nhiều đợt cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn, mỗi năm cung cấp mức cổ tức khác nhau. Những công cụ này nhằm mục đích cung cấp tài chính cho việc mua Bitcoin liên tục mà không làm loãng quyền lợi của cổ đông phổ thông ngay lập tức. Cơ chế này đã phát huy tác dụng to lớn trong thời kỳ giá Bitcoin tăng, nhưng hiện đã bước vào vùng nguy hiểm trong bối cảnh giảm giá hiện tại. Khi giá cổ phiếu bán phá giá lớn, sự quan tâm của nhà đầu tư đối với việc phát hành cổ phiếu mới đã biến mất hoàn toàn, khả năng huy động vốn mới của công ty bị ảnh hưởng nghiêm trọng.

Đánh giá rủi ro hệ thống của việc bán ra 650.000 BTC

Tác động của việc thanh lý MicroStrategy có thể vượt xa bảng cân đối kế toán của một công ty. Kiểm soát hơn 650.000 Bitcoin, chiếm hơn 3% tổng nguồn cung, bất kỳ đợt bán tháo cưỡng bức nào cũng có thể trở thành một trong những cú sốc cung lớn nhất trong lịch sử tiền điện tử. Để làm rõ, vụ phá sản Mt. Gox liên quan đến khoảng 850.000 Bitcoin, nhưng những Bitcoin này đã được phân phối dần trong nhiều năm, chứ không phải là bán tháo ngay lập tức.

Việc bán tháo quy mô lớn có thể gây ra biến động thị trường đa tầng. Áp lực bán tháo ban đầu sẽ đẩy giá xuống, từ đó có thể dẫn đến việc yêu cầu ký quỹ bổ sung và thanh lý các vị thế giao dịch đòn bẩy. Điều này có thể tạo ra một chu trình phản hồi, giá giảm buộc nhiều người bán tháo hơn, từ đó tiếp tục đẩy giá trị xuống, tạo ra động thái điển hình của vòng xoáy tử thần. Ảnh hưởng tâm lý đến cảm xúc thị trường cũng có thể mang tính hủy diệt, vì MicroStrategy đã trở thành biểu tượng cho việc các tổ chức áp dụng Bitcoin và niềm tin lâu dài.

Sự tương đồng và khác biệt cơ bản của sự sụp đổ LUNA

Khi cơ chế kết nối giữa UST và token LUNA sụp đổ, mô hình stablecoin thuật toán của LUNA đã sụp đổ, dẫn đến lạm phát xấu và sự mất mát hoàn toàn giá trị. Mặc dù cấu trúc của MicroStrategy khác biệt về cơ bản, nhưng điểm chung của chúng là đều phụ thuộc vào sự tin tưởng của thị trường và việc thu hút vốn. Cả hai mô hình đều表现 tốt trong thị trường đi lên, nhưng đều có những điểm yếu vốn có trong thị trường đi xuống.

Sự tương đồng quan trọng ở đây là việc giá giảm có thể tạo ra một vòng luẩn quẩn tự củng cố, dẫn đến sự bền vững của các cơ chế tiềm ẩn giảm xuống, từ đó tiếp tục kéo giá xuống. Vòng xoáy tử thần của LUNA là: UST mất peg → Rút tiền hàng loạt → Đúc LUNA số lượng lớn → Giá LUNA sụp đổ → UST tiếp tục mất peg. Vòng xoáy tử thần tiềm ẩn của MicroStrategy là: BTC giảm → Giá cổ phiếu sụp đổ → mNAV chuyển sang âm → Bị buộc bán BTC → BTC tiếp tục giảm.

Tuy nhiên, hai bên cũng có sự khác biệt cơ bản. Mô hình của LUNA dựa vào thuật toán, khi thuật toán thất bại thì toàn bộ hệ thống sẽ sụp đổ ngay lập tức. MicroStrategy thì nắm giữ tài sản Bitcoin thực sự, ngay cả khi bị buộc phải bán tháo, Bitcoin vẫn có giá trị, không bị giảm xuống bằng không. Hơn nữa, MicroStrategy đã thiết lập dự trữ 1,44 tỷ USD, cung cấp 21 tháng đệm thanh khoản, điều này là cơ chế quản lý rủi ro mà LUNA không có.

Những tuần tới sẽ là bài kiểm tra quan trọng đối với mô hình MicroStrategy và xu hướng gần đây của Bitcoin. Xu hướng giá của Bitcoin là rất quan trọng. Nếu giá có thể tiếp tục phục hồi lên trên 95,000 USD, điều này sẽ giúp cải thiện tỷ lệ giá trên giá trị sổ sách của MicroStrategy và có thể mở lại việc tiếp cận thị trường vốn. Ngược lại, nếu giá cổ phiếu giảm xuống dưới 80,000 USD, điều này sẽ gia tăng áp lực lên mọi khía cạnh của bảng cân đối kế toán của công ty.