Phỏng vấn nhà sáng lập Pendle: Con đường đến đế chế giao dịch lợi nhuận

Tác giả: Jonathan Ma, người sáng lập Artemis; Biên dịch: Jinse Caijing xiaozou

Gần đây, chúng tôi đã phỏng vấn người sáng lập Pendle, TN Lee. Pendle đã trở thành một trong những giao thức giao dịch thu nhập cố định và thu nhập phát triển nhanh nhất trong lĩnh vực DeFi, với tổng giá trị tài sản khóa (TVL) vượt qua hàng tỷ đô la, trong đó tỷ lệ stablecoin chiếm hơn 80% thanh khoản. Bằng cách phân tách tài sản thành token gốc (PT) và token thu nhập (YT), Pendle đã xây dựng một thị trường hai chiều đồng thời đáp ứng nhu cầu của nhà đầu tư tìm kiếm thu nhập ổn định và các nhà giao dịch ưa thích rủi ro theo đuổi điểm và thu nhập vượt trội.

Bài viết này sẽ phân tích sâu về quá trình phát triển của Pendle, cơ hội tương lai và chiến lược chiếm lĩnh thị trường thu nhập cố định toàn cầu trị giá 140 triệu USD.

1**、Xin chàoTN！Pendle được thành lập vào năm 2020. Bạn có thể chia sẻ cho chúng tôi một chút về câu chuyện khởi nghiệp không? Động lực nào đã khiến bạn sáng lập Pendle?

Ý tưởng của Pendle ra đời vào mùa hè DeFi năm 2020. Vào thời điểm đó, khai thác thanh khoản đang ở đỉnh cao, với mức lợi tức hàng năm lên tới ba chữ số thậm chí bốn chữ số là chuyện thường gặp, nhưng những lợi tức này thường chỉ kéo dài vài ngày hoặc thậm chí vài giờ. Điều này khiến chúng tôi suy nghĩ: liệu có thể khóa những lợi tức cao này không? Vì vậy, chúng tôi quyết định xây dựng một giao thức giúp lợi tức cố định trong DeFi trở thành hiện thực. Khi nhận ra rằng thị trường lợi tức cố định toàn cầu thực sự là thị trường chứng khoán lớn nhất thế giới, ý tưởng này càng trở nên có ý nghĩa hơn.

2**, trong ấn tượng của tôiPendle ban đầu là con đường chính để tham gia vào việc canh tác lợi nhuận củaEigenlayer vàEthena vào năm ngoái. Xin hãy giải thích bản chất củaPendle bằng ngôn ngữ dễ hiểu cho mọi người và người dùng nên sử dụngPendle như thế nào?**

Pendle về bản chất là một giao thức giao dịch lợi tức. Nói một cách đơn giản, chúng tôi cho phép người dùng giao dịch “quyền lợi” của tài sản, trong đó lợi tức bao gồm tất cả các quyền lợi phát sinh từ tài sản, bao gồm lợi tức thông thường và phần thưởng điểm. Cách thực hiện là tách lợi tức và phần thưởng phát sinh từ tài sản thành tài sản độc lập - mã thông báo lợi tức (YT), trong khi phần vốn còn lại tương ứng với mã thông báo vốn (PT).

Nếu bạn tin tưởng vào lợi nhuận và điểm số trong tương lai của một tài sản nào đó, bạn có thể mua YT. Nếu đánh giá đúng, giá trị lợi nhuận tích lũy từ YT sẽ vượt quá chi phí mua vào, tức là bạn đã có lãi.

Đối với người dùng theo đuổi lợi nhuận ổn định, có thể mua PT với giá chiết khấu để nhận được lợi nhuận hàng năm cố định, tương đương với việc mua tài sản với giá chiết khấu để thu lợi từ chênh lệch giá.

Ngoài việc thu lợi nhuận, Pendle còn cung cấp cơ hội tham gia vào nhiều giao thức DeFi phổ biến, người dùng có thể chọn danh mục đầu tư phù hợp nhất với sở thích rủi ro của mình.

3**、Mô hình kinh doanh của Pendle là gì? Người nắm giữ token PENDLE có thể nhận được giá trị gì?**

Pendle có hai nguồn lợi nhuận chính: phí đổi và hoa hồng lợi nhuận. Nói một cách đơn giản, khối lượng giao dịch và tổng giá trị bị khóa (TVL) càng cao thì doanh thu của giao thức càng nhiều. Một phần hoa hồng lợi nhuận cũng sẽ được phân phối dưới dạng điểm hoặc airdrop cho những người nắm giữ vePENDLE.

4**, Hiện tại hiểu nhầm lớn nhất của thị trường về Pendle là gì?**

Tôi nghĩ rằng nhận thức “việc niêm yết trên Pendle rất khó” là sai. Thực tế, việc niêm yết trên Pendle rất đơn giản, đặc biệt là bây giờ khi chúng tôi đã thiết lập quy trình triển khai quỹ cộng đồng. Đây cũng là lý do chính cho sự xuất hiện của nhiều thị trường mới trên Pendle gần đây, đặc biệt là các dự án stablecoin sinh lợi như Gaib, USDai, v.v.

Nếu bạn là một dự án DeFi có thể tạo ra bất kỳ hình thức lợi nhuận/điểm thưởng nào, việc niêm yết tài sản trên Pendle thực sự rất đơn giản.

5**、Modular Capital của James Ho và Spartan Group của Jose Sanchez đều coi Pendle là người chiến thắng cốt lõi trong lĩnh vực stablecoin. Tại sao stablecoin lại chiếm đến 78% tổng giá trị tài sản bị khóa của Pendle? Bạn nghĩ thế nào về cơ hội tương lai của Pendle trong lĩnh vực stablecoin?

Tôi cho rằng thành công này nên được ghi nhận cho việc stablecoin là động lực chính cho câu chuyện hiện tại của thị trường. Nhìn lại quá khứ, khi Eigenlayer và tái staking trở thành câu chuyện chính, TVL của chúng tôi chủ yếu được cấu thành từ các tài sản liên quan đến staking và chủ yếu được định giá bằng ETH. Sau đó, chúng tôi thấy câu chuyện BTCFi nổi lên, với Babylon và các sản phẩm phái sinh dẫn đầu, TVL của chúng tôi cũng tự nhiên theo xu hướng, tỷ lệ tài sản BTC tăng lên đáng kể.

Hiện nay, stablecoin đã trở thành tâm điểm của thị trường, và TVL của chúng tôi cũng thể hiện quy luật tương tự. Lợi thế cốt lõi của Pendle nằm ở khả năng thiết kế kiến trúc và cơ sở hạ tầng có thể nhanh chóng thích ứng với các câu chuyện và xu hướng thị trường khác nhau. Chỉ cần tài sản có thể tạo ra lợi nhuận, nó có thể được “Pendle hóa” để tái cấu trúc.

6**, các chỉ số nào là quan trọng nhất đối với Pendle? Khi giao tiếp với các nhà đầu tư và quỹ token lưu thông, phân tích cơ bản chiếm tỷ trọng bao nhiêu?**

TVL và khối lượng giao dịch là các chỉ số cốt lõi, chúng trực tiếp đóng góp vào doanh thu của giao thức và cũng là yếu tố quan trọng khi chúng tôi thảo luận với các nhà đầu tư và quỹ tiền tệ lưu thông. Câu chuyện thị trường sẽ thay đổi theo từng chu kỳ, nhưng những chỉ số cơ bản này luôn là các chỉ số cốt lõi để đánh giá hiệu suất của chúng tôi trong dài hạn.

Đối với các nhà đầu tư lớn và quỹ token lưu thông, sự tin tưởng là vô cùng quan trọng, và những chỉ số này là sự thể hiện định lượng của độ tin cậy của giao thức. Thời gian chúng ta duy trì sự tăng trưởng của các chỉ số càng lâu, thì giá trị tin cậy mà giao thức tích lũy càng cao.

7**、xin hãy nói vềPendlelộ trình phát triển trong tương lai?**

Chúng tôi có ba mục tiêu cốt lõi trong năm nay:

**Đầu tiên làBoros, đây là nền tảng giao dịch với lợi nhuận có đòn bẩy hoàn toàn mới của chúng tôi.**Mục tiêu thiết kế cốt lõi của Boros là xử lý các nguồn lợi nhuận khác nhau, không chỉ bao gồm lợi nhuận DeFi mà còn cả lợi nhuận tài chính truyền thống ngoại tuyến như lãi suất thế chấp. Trong giai đoạn đầu, chúng tôi sẽ tập trung vào lĩnh vực trực tiếp và quen thuộc với thị trường hơn: giao dịch tỷ lệ phí vốn vĩnh viễn. Chỉ sau hai tháng ra mắt, Boros đã thể hiện đà tăng trưởng mạnh mẽ, tốc độ tăng trưởng khối lượng giao dịch đạt 10 lần so với phiên bản V2, giá trị giao dịch danh nghĩa vượt 1,8 tỷ USD. Ngay cả theo tốc độ tăng trưởng này, hiện tại chúng tôi chỉ bao phủ khoảng 0,03% tổng thị trường có thể tiếp cận, chỉ riêng trong lĩnh vực tỷ lệ phí vốn vĩnh viễn, không gian tăng trưởng vẫn còn rất lớn.

Thứ hai là kế hoạch Citadels, nhằm tối ưu hóa hệ sinh thái lưu thông của PT và xây dựng hệ thống kinh tế độc lập — đặc biệt quan trọng sau khi PT đạt mốc lịch sử 2 tỷ đô la trên thị trường cho vay gần đây. Hiện tại, PT có thu nhập cố định chủ yếu tồn tại trong hệ sinh thái EVM, thông qua Citadels chúng tôi sẽ mở rộng đến các nhà đầu tư tổ chức cần KYC, các quỹ tuân thủ giáo lý Hồi giáo và cả các chuỗi không phải EVM như HYPE, TON và Solana. Mỗi hướng đi là một “pháo đài” mà chúng tôi muốn xây dựng, đây là một bước quan trọng để Pendle thực hiện việc phổ biến thu nhập cố định.

Cuối cùng, khi chúng ta bước vào giai đoạn tăng trưởng mới, Pendle V2 sẽ tiến hóa sang mô hình không cần giấy phép. Như đã đề cập trước đó, quy trình đưa tài sản lên Pendle hiện đã trở nên dễ dàng chưa từng thấy.

8**, từ lâu dài, đến năm 2030, Pendle có thể đón nhận những cơ hội phát triển lớn nào?**

Chúng tôi có một tầm nhìn đầy tham vọng cho Pendle - hy vọng rằng tất cả các loại lợi nhuận đều có thể giao dịch trên Pendle, không chỉ giới hạn trong lĩnh vực DeFi mà còn bao gồm tất cả các tài sản lợi nhuận toàn cầu. Mục tiêu của chúng tôi là xây dựng một thị trường giao dịch lợi nhuận, biến nó trở thành nền tảng ưu tiên để đạt được lợi nhuận hàng đầu, cho dù những lợi nhuận này đến từ DeFi, CeFi hay tài chính truyền thống.

Chúng tôi tin rằng, các ứng dụng blockchain có ảnh hưởng nhất là những dự án có khả năng giải quyết các vấn đề thực tiễn hiệu quả hơn so với các giải pháp tài chính truyền thống. Đây chính là tiêu chuẩn mà Pendle được thiết lập.

Từ góc độ dữ liệu, cơ hội thị trường là rất lớn: quy mô thị trường trái phiếu toàn cầu khoảng 140 triệu tỷ USD, là thị trường chứng khoán lớn nhất thế giới. Nhu cầu về sản phẩm trái phiếu không phải là giả thuyết, mà là một thị trường đã trưởng thành từ lâu. Nhưng hiện tại thiếu một nền tảng thống nhất có thể tích hợp liền mạch các loại lợi nhuận trên chuỗi và ngoài chuỗi, đây chính là khoảng trống thị trường mà Pendle muốn lấp đầy.

9**、Pendle con đường thành công trong tương lai phải đối mặt với những rủi ro và thách thức lớn nhất là gì?**

Thách thức cốt lõi mà chúng ta đang đối mặt hiện nay là vượt qua những giới hạn của “mô hình trên chuỗi”. Pendle đã thiết lập được sự phù hợp với thị trường sản phẩm vững chắc trong hệ sinh thái gốc của tiền điện tử, nhưng để thực sự mở rộng quy mô và trở thành tầng lợi nhuận toàn cầu, chúng ta cần xây dựng hạ tầng có thể đưa sản phẩm Pendle ra ngoài ranh giới Web3.

Điều này có nghĩa là cần phải xây dựng các kênh phù hợp để đóng gói và quảng bá các sản phẩm này theo cách mà tài chính truyền thống có thể hiểu. Đi kèm với đó là một loạt các vấn đề mới - tuân thủ quy định, xác thực KYC, cấu trúc pháp lý, lưu ký tài sản, v.v. Đây là những nền tảng quan trọng để đạt được việc áp dụng trong thế giới thực và thu hút các tổ chức/quỹ/khách hàng bên ngoài.

Chúng tôi đang tích cực đàm phán với nhiều đối tác tiềm năng để cùng nhau vượt qua những rào cản này. Đồng thời, chúng tôi đang hợp tác chặt chẽ với đội ngũ Ethena, khám phá các lộ trình cụ thể để kết nối cơ sở hạ tầng của chúng tôi với thế giới tài chính rộng lớn hơn. Đây là một thách thức phức tạp đa chiều, nhưng cũng là chiến trường tiên phong đầy cảm hứng nhất của chúng tôi. Một khi vượt qua, chúng tôi sẽ mở ra không gian phát triển rộng lớn hơn rất nhiều so với DeFi.

10**, Tại sao DeFi cần những sản phẩm tài chính như Pendle?**

Trước khi Pendle xuất hiện, lĩnh vực DeFi thực sự thiếu các phương thức đáng tin cậy để người dùng có được quyền tiếp cận thu nhập cố định, điều này từng là một khoảng trống lớn trên thị trường. Thu nhập cố định là một phần cấu thành cốt lõi của bất kỳ hệ thống tài chính trưởng thành nào - nó cho phép các nhà đầu tư giữ giá trị và tăng trưởng theo cách có thể dự đoán. Các sản phẩm loại này tự nhiên thu hút một nhóm người dùng khác biệt so với các nhà đầu tư lướt sóng DeFi điển hình: các nhà đầu tư trưởng thành thường có sự cân nhắc tinh tế hơn về rủi ro, thay vì mù quáng theo đuổi lợi suất hàng năm cao.

Chúng tôi đã chứng kiến xu hướng này: mặc dù có tiềm năng tăng trưởng trong tương lai và airdrop, một phần lớn khối lượng giao dịch PT đến từ những người dùng cá voi có số tiền khóa cố định từ tám đến chín con số. Xét về góc độ rủi ro và lợi nhuận, tính đáng tin cậy và khả năng dự đoán của thu nhập cố định có những lợi thế khó thay thế.

Là một thị trường giao dịch lợi suất, Pendle đã thực hiện việc khám phá giá thực cho đường cong lợi suất trong lĩnh vực tiền điện tử. Nó giúp xây dựng cấu trúc kỳ hạn lãi suất, tương tự như vai trò của trái phiếu chính phủ Trung Quốc trong tài chính truyền thống, có ý nghĩa chỉ báo quan trọng đối với thị trường tài chính DeFi rộng lớn hơn.

Ngoài ra, với sự nổi lên của khai thác điểm và airdrop, Pendle đã tiến hóa thành một hình thức vượt ra ngoài nền tảng thuần túy về lợi nhuận. Nó trở thành một nền tảng “đầu tư sớm” được dân chủ hóa, cho phép các nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể tiếp cận các giao thức mới nổi mà trước đây chỉ dành cho những người trong nội bộ hoặc các quỹ đầu tư mạo hiểm. Chức năng này rất hấp dẫn và hoàn toàn phù hợp với mục tiêu của chúng tôi là xây dựng thị trường lợi nhuận trở nên cởi mở và bao trùm hơn.

11**、Pendle có điểm gì độc đáo so với các dự án đã cố gắng xây dựng các giao thức tương tự trước đây?**

Tôi cho rằng sự khác biệt chính nằm ở khả năng của chúng tôi trong việc nhận diện và thích ứng với các câu chuyện mới nổi và xu hướng thị trường. Nhìn vào sự tiến hóa của cấu trúc TVL của Pendle, bạn sẽ thấy sự chuyển biến rõ rệt theo từng giai đoạn: Ở giai đoạn đầu, tính thanh khoản tập trung cao vào ETH (đặc biệt là trong giai đoạn LST và LRT), và khi BTCfi nổi lên, sự phân bổ tính thanh khoản của chúng tôi cũng tự nhiên chuyển sang.

Hiện nay, tỷ lệ stablecoin đã vượt quá 78% TVL, điều này thực sự là một tín hiệu tích cực - khác với tài sản đầu cơ, nhu cầu về lợi suất stablecoin có tính bền vững qua các chu kỳ. Dù là thị trường tăng hay giảm, nhu cầu về lợi suất ổn định và dự đoán luôn tồn tại, đặc biệt là đối với người dùng muốn bảo toàn tài sản.

Sự linh hoạt điều chỉnh theo động lực thị trường này chính là lợi thế cốt lõi của chúng tôi. Chính khả năng này đã giúp chúng tôi duy trì sự liên quan và đạt được sự tăng trưởng trong các chu kỳ kể chuyện khác nhau.

12**、**Hình ảnh người dùng điển hình của Pendle là gì?

Mặc dù nghe có vẻ như một câu nói sáo rỗng, nhưng Pendle thực sự có thể mang lại giá trị cho nhiều loại người dùng:

Nếu bạn thích lợi nhuận ổn định và bảo thủ, thì token gốc PT cung cấp lợi nhuận cố định hoàn hảo cho nhu cầu bảo toàn và lập kế hoạch tài sản.

Nếu bạn có khả năng chịu rủi ro cao và muốn thực hiện các thao tác đòn bẩy cho các giao thức mà bạn tin tưởng (đặc biệt là tối đa hóa tiềm năng airdrop hoặc lợi nhuận trong tương lai), thì token lợi nhuận YT chính là công cụ lý tưởng.

Nếu bạn ở giữa hai lựa chọn hoặc muốn kết hợp cả hai, với tư cách là nhà cung cấp thanh khoản LP, bạn có thể nhận được lợi nhuận cố định và đồng thời chia sẻ tiềm năng tăng trưởng của lợi nhuận và điểm.

Pendle****phân tích sâu dữ liệu

Đến tháng 9 năm 2025, tổng giá trị khóa Pendle (TVL) đã vượt qua đỉnh 13 tỷ đô la, trong đó USDe chiếm tỷ lệ cao nhất (khoảng 8 tỷ đô la), phần còn lại được cấu thành từ các stablecoin khác, BTC và ETH.

Cấu trúc thanh khoản của Pendle chủ yếu bị chi phối bởi câu chuyện. Ban đầu dẫn dắt bởi ETH (giai đoạn LST/LRT), sau đó chuyển sang BTCFi, hiện tại **tỷ lệ stablecoin chiếm trên 78%. Điều này cho thấy thị trường có nhu cầu mạnh mẽ về lợi suất có thể dự đoán và bền vững. Đỉnh điểm biến động và điều chỉnh vào tháng 9 năm 2025 phản ánh cơn sóng chốt lời của chu kỳ đáo hạn lớn.

Stablecoin là trụ cột chính trong sự phát triển của Pendle. Khi tổng cung cấp stablecoin vượt qua 300 tỷ đô la và tỷ lệ stablecoin có lãi suất tăng nhanh, Pendle đã trở thành nền tảng chính cho giao dịch token hóa tài sản có lợi suất này. Bằng cách nắm bắt xu hướng người dùng chuyển từ việc giữ stablecoin một cách thụ động sang việc chủ động thu lợi, Pendle đang thâm nhập vào nền tảng thanh khoản lớn nhất và ổn định nhất trong lĩnh vực tiền điện tử. Điều này khiến stablecoin trở thành trụ cột cho việc mở rộng TVL và doanh thu lâu dài của nó.

Tài sản thế chấp của Pendle đã mở rộng đáng kể, với stablecoin dẫn đầu với 28 loại tài sản thế chấp (+27%), thể hiện vị trí của nó như một trụ cột trong sự tăng trưởng của giao thức. Trong khi đó, Ethereum (11 loại, +10%) và các tài sản khác (23 loại, +21%) tiếp tục cung cấp sự hỗ trợ đa dạng. Cấu trúc đa dạng này cho thấy Pendle đang tiến hóa thành thị trường giao dịch lợi suất đa tài sản, có khả năng linh hoạt nắm bắt các câu chuyện mới, đồng thời luôn lấy sự tin cậy của stablecoin làm điểm neo.