Tại sao HYPE bây giờ không phải là một mục đầu tư tốt?

Người viết: Dave

Tóm tắt

HYPE đã triển khai cơ chế mua lại mạnh mẽ (tính đến nay khoảng 1,3 tỷ USD, chiếm khoảng 46% tổng số token sẽ được mua lại vào năm 2025), và có sự hỗ trợ doanh thu vững chắc. Hầu như tất cả các nhà nghiên cứu đều có cái nhìn tích cực về token này, nhưng hôm nay tôi muốn có một quan điểm trái ngược: một số yếu tố cấu trúc và vĩ mô khiến HYPE trở thành một giao dịch không “ngọt” lắm.

1, Mua lại VS Mở khóa

Việc mua lại luôn là cơ chế chính hỗ trợ giá HYPE, nhiều KOL cũng đã đề cập đến điều này. Tuy nhiên, việc mở khóa token trong tương lai cũng không thể bị bỏ qua.

Từ ngày 29 tháng 11 năm 2025, sẽ mở khóa 373 triệu HYPE (khoảng 37% tổng cung), mỗi ngày khoảng 215.000 HYPE, thời gian mở khóa là 24 tháng. Tính theo giá hiện tại, điều này sẽ tạo ra áp lực cung tiềm năng khoảng 200 triệu đô la Mỹ mỗi tháng.

So với điều này, tổng số tiền mua lại trong cả năm 2025 là 644,64 triệu USD, trung bình khoảng 65,5 triệu USD mỗi tháng, nguồn vốn mua lại đến từ 97% phí giao dịch. Mỗi ngày, số tiền mua lại chỉ có thể bù đắp 25-30% lượng mở khóa hàng ngày. Ngay cả khi doanh thu tiếp tục tăng trưởng mạnh, khả năng mua lại cũng khó có thể hấp thụ quy mô mở khóa như vậy, chắc chắn sẽ dẫn đến việc giá cả bị ép lại.

2, Rủi ro chu kỳ thị trường & Sự dễ bị tổn thương về định giá

Hiện tại hầu như tất cả các định giá cho HYPE (bao gồm cả P/E được trích dẫn rộng rãi, thực ra là mô hình tính toán ttm) đều dựa trên dữ liệu mạnh mẽ trong vài tháng qua, thị trường bò. Nhưng với tư cách là một nhà đầu tư đã trải qua thị trường gấu năm 2022, tôi cho rằng các yếu tố chu kỳ vĩ mô là biến số quan trọng cần được đưa vào. Ít nhất trong tương lai có thể thấy, xác suất thị trường gấu không thấp hơn thị trường bò, giả thuyết và chỉ số cốt lõi đều bị thách thức.

2.1 Tổng quan về tình hình hiện tại

Hiện tại, chỉ số thu nhập thực sự biểu hiện rất mạnh mẽ:

·Thu nhập hàng năm: 1,2 tỷ đô la

·Giá trị vốn hóa toàn phần (FDV): 31.6 tỷ USD

·Nguồn cung lưu thông: 20 tỷ USD (Nguồn dữ liệu: Defillama)

· TTM PE khoảng 16.67

·Tăng trưởng doanh thu hàng tháng từ tháng 12 năm 2024 đến tháng 08 năm 2025 là +11,8 %

Những dữ liệu này có vẻ hấp dẫn so với hầu hết các công ty cổ phiếu Mỹ, nhưng vấn đề nằm ở đây - trong thị trường gấu sắp tới, HYPE có thể phải đối mặt với tình huống Davis Double Kill nghiêm trọng hơn so với các dự án khác.

2.2 Tình huống thị trường gấu và đòn bẩy Davis

Theo kết quả thử nghiệm. Hệ số tương quan giữa khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn và giá BTC lớn hơn 0.8 (trong các chu kỳ khác nhau)

·Thị trường gấu năm 2022: Khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn giảm 70% so với đỉnh điểm năm 2021.

·Thu nhập phụ thuộc: 91% đến từ phí giao dịch, rất dễ bị tác động bởi khối lượng giao dịch.

· Rút tiền bị trì hoãn: HLP kho cần khóa 4 ngày, rút tiền từ sàn giao dịch tập trung cần 24‑48 giờ

Đây là cấu trúc đôi giết người Davis cổ điển: Giá tài sản tiền điện tử giảm → Khối lượng giao dịch & Phí giảm, đồng thời hệ số định giá co lại → Hình thành vòng luẩn quẩn xấu.

Đánh giá của $HYPE chủ yếu dựa trên hiệu suất của thị trường tăng giá trong năm qua. Tuy nhiên, trong lĩnh vực Web3, doanh thu có tính chu kỳ cao. Chúng ta cũng nên điều chỉnh giả định cơ bản cho phù hợp.

Khác với thị trường chứng khoán Mỹ, nhìn dài hạn thì S&P từ năm 2008 gần như có thể coi là tăng trưởng mượt mà, nhưng thị trường tiền điện tử vẫn thể hiện đặc điểm chu kỳ tăng giảm mạnh. Mặc dù các yếu tố thị trường vĩ mô thực sự khó có thể định lượng, nhưng khả năng nắm bắt chu kỳ này chính là điều phân biệt các trader giỏi trong ngành và các trader hàng đầu.

2.3 Chỉ số gốc mã hóa

Chúng tôi biết rằng, ngay cả trong tài chính truyền thống, tỷ lệ giá trên lợi nhuận (PE) cũng không phải là chỉ số duy nhất, còn có các chỉ số khác như EV/EBITDA P/FCF ROIC. Đối với HYPE, một số chỉ số quan trọng khác cũng cần được xem xét. Bao gồm:

TVL: 4,3 tỷ USD, nhưng có xu hướng giảm rõ rệt so với đỉnh 6,1 tỷ USD vào tháng 9 năm 2025.

P/TVL：2.0（ Solana 1.5）。

Thị phần: Thị phần đã giảm từ đỉnh 80% xuống còn 70%, nhờ vào Hắc Mã Aster. Tất nhiên còn có lighter edgex và một đống khác.

3, thằng ngu Dave fud HYPE? Cũng không hoàn toàn như vậy.

Mặc dù tôi hiện tại không đồng ý đầu tư vào HYPE, nhưng quan điểm giảm giá của tôi chỉ áp dụng cho góc nhìn trung hạn. Nếu chúng ta nhìn vào chu kỳ đầu tư dài hạn từ 2-5 năm, HYPE chắc chắn là một khoản đầu tư xứng đáng. Điều này không cần phải giải thích nhiều.

Một quyết định đầu tư hoàn chỉnh phụ thuộc vào nhiều yếu tố, bao gồm tỷ lệ vị thế, khả năng chịu đựng rút lui và mục tiêu đầu tư, v.v.

Trong thị trường gấu, tất cả các dự án đều chịu áp lực, vậy có lối thoát nào không?

Thị trường dự đoán hiện có thể có tỷ lệ giá trị tốt hơn, nghiên cứu của @a16z cho biết mối tương quan giữa thị trường dự đoán và thị trường lớn chỉ là 0.2‑0.4, so với $HYPE là > 0.8.

Hơn nữa, năm 2026 sẽ chào đón nhiều sự kiện thu hút sự chú ý cao, chẳng hạn như World Cup (lần cuối của nhiều lão tướng như Messi và Ronaldo), bầu cử giữa kỳ ở Mỹ, Thế vận hội mùa đông, Giải vô địch thế giới Liên minh huyền thoại, v.v. Cùng với đó là khá nhiều trò chơi, phim và anime sẽ được phát hành, chẳng hạn như GTA6, có thể dự đoán sẽ đón nhận một năm bùng nổ trong lĩnh vực cá cược. Nhiều nguồn vốn bên ngoài có thể chuyển vào lĩnh vực này, có thể ảnh hưởng đến chỉ số Nasdaq. Nếu mọi thứ diễn ra theo xu hướng trung hạn, thì các dự án thuộc loại prediction market đáng được chú ý.

Kết luận:

Xét từ góc độ thời gian trung hạn, rủi ro từ việc mở khóa quy mô lớn, chu kỳ thu nhập và sự thay đổi của môi trường thị trường vĩ mô lớn hơn lợi nhuận mang lại từ định giá hiện tại. Bài viết này không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào, mọi khoản đầu tư đều đi kèm với rủi ro. NFA, DYOR.