Một tiếng sấm! MicroStrategy lần đầu tiên xác định rõ ràng mức bán Bitcoin: mNAV giảm xuống dưới 1 và không có nguồn tài chính.

Giám đốc điều hành Phong Le của MicroStrategy, công ty nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới, lần đầu tiên làm rõ các điều kiện khắt khe để bán Bitcoin: chỉ khi giá cổ phiếu thấp hơn giá trị tài sản ròng (mNAV giảm xuống dưới 1) và công ty không thể huy động vốn thông qua cổ phần hoặc nợ, thì mới xem xét việc bán ra. Đối mặt với áp lực cổ tức ưu đãi hàng năm từ 750 triệu đến 800 triệu đô la, công ty vẫn kiên định phát hành cổ phiếu với giá cao để thanh toán và coi việc bán Bitcoin là “biện pháp cuối cùng” để bảo vệ giá trị cho cổ đông. Đồng thời, công ty đã ra mắt “Bảng điều khiển tín dụng BTC” để chứng minh với các nhà đầu tư rằng ngay cả khi Bitcoin giảm xuống còn 25.000 đô la, cấu trúc tài chính của họ vẫn vững mạnh, chiến lược nắm giữ lâu dài không thay đổi.

Chính sách “biện pháp cuối cùng”: Đặt ra ranh giới rõ ràng cho huyền thoại “mãi mãi giữ”

Trong cuộc phỏng vấn gần đây với podcast “What Bitcoin Did”, CEO của MicroStrategy, Phong Le, đã thêm một chú thích quan trọng chưa từng có vào “chiến lược trái phiếu Bitcoin” mà công ty luôn theo đuổi. Ông lần đầu tiên làm rõ rằng việc bán Bitcoin sẽ được giới hạn nghiêm ngặt như một “biện pháp cuối cùng”, và việc kích hoạt cần phải thỏa mãn hai điều kiện cùng một lúc: thứ nhất, giá cổ phiếu của công ty thấp hơn giá trị tài sản ròng đã được điều chỉnh, tức là tỷ lệ mNAV giảm xuống dưới 1; thứ hai, công ty không thể huy động vốn từ thị trường vốn bên ngoài thông qua việc phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu mới. Tuyên bố này đã mang lại sự rõ ràng chưa từng có cho thị trường trong việc hiểu rõ ranh giới của MicroStrategy.

mNAV là cốt lõi để hiểu chính sách này. Nó đại diện cho tỷ lệ giữa giá trị vốn hóa thị trường của công ty và giá trị nắm giữ Bitcoin của nó. Chỉ cần mNAV lớn hơn 1, có nghĩa là thị trường định giá cổ phiếu của công ty với mức premium so với tài sản Bitcoin của nó, công ty có thể phát hành cổ phiếu mới để huy động vốn, nhằm tiếp tục mua Bitcoin hoặc trả cổ tức, từ đó tạo ra “tăng phát hành cổ phiếu - mua Bitcoin - nâng cao lượng Bitcoin mỗi cổ phiếu”. Le nhấn mạnh, chỉ cần chu trình tích cực này tiếp diễn, việc bán Bitcoin là không cần thiết, thậm chí là một sự thụt lùi về mặt chiến lược. Chỉ khi vòng quay này hoàn toàn dừng lại - giá cổ phiếu giảm xuống dưới giá trị tài sản và cánh cửa thị trường vốn đóng lại - công ty mới sử dụng “dự trữ tối thượng” của mình.

Chính sách này làm rõ có ý nghĩa lớn. Nó có nghĩa là, mặc dù phải đối mặt với áp lực thanh toán cổ tức khổng lồ, ban lãnh đạo MicroStrategy vẫn coi Bitcoin là tài sản chiến lược cốt lõi mà chỉ được sử dụng trong những điều kiện cực đoan, chứ không phải là một khoản dự trữ thanh khoản có thể giao dịch tùy ý. Định tính này, trong bối cảnh giá Bitcoin trải qua sự biến động lớn và thị trường lo ngại rằng các tổ chức có thể bán tháo, đã đóng vai trò ổn định tâm lý thị trường. Nó đã gửi đến thị trường một tín hiệu rõ ràng: trừ khi gặp phải những tình huống cực đoan giống như “khủng hoảng sinh tồn”, thì doanh nghiệp ủng hộ Bitcoin lớn nhất này sẽ không trở thành bên bán trên thị trường.

Dữ liệu tài chính chính yếu trong chiến lược Bitcoin của MicroStrategy

• Nghĩa vụ cổ tức hàng năm: 750 triệu đến 800 triệu USD (từ cổ phiếu ưu đãi đã phát hành)
• Số lượng Bitcoin nắm giữ: Các doanh nghiệp lớn nhất thế giới, khoảng 649.000 đồng.
• Chi phí nắm giữ trung bình: khoảng 74000 đô la
• Mô hình vận hành cốt lõi: Khi giá cổ phiếu tăng (mNAV > 1) phát hành cổ phiếu huy động vốn, dùng để mua coin hoặc trả cổ tức
• Điều kiện kích hoạt bán: mNAV < 1 và không thể tài trợ qua cổ phần/nợ (“biện pháp cuối cùng”)
• Đường cơ sở kiểm tra áp lực: Mô hình tài chính cho thấy, ngay cả khi Bitcoin giảm xuống 25000 USD, vẫn có thể thực hiện nghĩa vụ cổ tức.

Khi “biện pháp cuối cùng” được kích hoạt: Thị trường cần lo lắng điều gì?

Phong Le vẽ ra “cảnh tượng ngày tận thế” mặc dù khắc nghiệt, nhưng không phải là không thể tưởng tượng, đặc biệt là trong bối cảnh thị trường gấu kéo dài hoặc các sự kiện thiên nga đen cực đoan. Tỷ lệ mNAV về cơ bản là sự thể hiện tổng hợp của thị trường về kỳ vọng giá Bitcoin trong tương lai và niềm tin vào khả năng thực thi của ban lãnh đạo MicroStrategy. Nếu giá Bitcoin tiếp tục ảm đạm trong thời gian dài, trong khi giá cổ phiếu của công ty tiếp tục giảm do hiệu suất hoặc tâm lý thị trường, thì mNAV thực sự có thể trượt về mức cảnh báo 1. Nếu lúc này lại trùng với việc toàn cầu thắt chặt thanh khoản hoặc thị trường vốn hoàn toàn đóng cửa với các doanh nghiệp liên quan đến crypto, thì “biện pháp cuối cùng” lý thuyết có thể sẽ được đưa ra.

Tuy nhiên, để phân tích tác động thực tế của tình huống này, cần xem xét một số yếu tố chính. Đầu tiên là quy mô của việc bán. Phát biểu của Le là “bán một phần Bitcoin để bảo vệ giá trị cổ đông”, điều này có nghĩa là ngay cả khi điều kiện kích hoạt, việc bán cũng rất có khả năng là hạn chế, mang tính chiến thuật, nhằm huy động vốn cần thiết để vượt qua khó khăn, chứ không phải là bán tháo. Xét đến quy mô nắm giữ lên tới 56 tỷ USD, việc bán một tỷ lệ nhỏ sẽ có tác động có thể kiểm soát đến tính thanh khoản của thị trường. Thứ hai là kỳ vọng của thị trường. Do công ty đã xác định trước quy tắc, rủi ro tiềm ẩn này đã được định giá một phần. Khi mNAV thực sự gần 1, thị trường có thể đã tiêu hóa đầy đủ kỳ vọng này, và hành động bán thực tế có thể không gây ra sự sụt giảm hoảng loạn thêm.

Điều đáng chú ý hơn là chính sách này có thể tạo thành một vòng lặp “tự phản”. Việc mNAV gần 1 sẽ làm gia tăng lo ngại trên thị trường, dẫn đến áp lực lên giá cổ phiếu, từ đó có thể tự hiện thực hóa sự giảm của mNAV. Để tránh rơi vào cái bẫy này, MicroStrategy phải liên tục giành được “phần thưởng niềm tin” từ thị trường thông qua hiệu suất mạnh mẽ, giao tiếp rõ ràng (như bảng điều khiển mới được ra mắt) và duy trì vững chắc câu chuyện dài hạn về Bitcoin. Do đó, việc công bố điều khoản “biện pháp cuối cùng” không phải là một rủi ro mà là cách mà ban quản lý thể hiện tính kỷ luật và minh bạch của mình sau khi thực hiện kiểm tra áp lực cực hạn.

Bảng điều khiển tín dụng BTC: Minh bạch hóa làm thế nào để trở thành “hào thành” mới?

Để đối phó với sự biến động của thị trường gần đây và những lo ngại của nhà đầu tư đi kèm, MicroStrategy đã ra mắt một bảng điều khiển sáng tạo có tên là “Tín dụng BTC”. Mục tiêu cốt lõi của công cụ này là cung cấp cho các nhà đầu tư cái nhìn về khả năng tài chính của công ty trong các kịch bản thị trường khác nhau với sự minh bạch chưa từng có và mô phỏng động. Nó không chỉ đơn thuần là hiển thị vị thế nắm giữ, mà là một giao diện hình ảnh hóa mô hình tài chính phức tạp, mô phỏng chi tiết khả năng và thời gian công ty có thể đáp ứng nghĩa vụ chia cổ tức của mình dưới các mức giá Bitcoin khác nhau.

Theo giải thích của Le, bảng điều khiển tiết lộ một kết luận quan trọng: ngay cả khi giá Bitcoin duy trì lâu dài quanh mức chi phí trung bình 74000 USD, thậm chí giảm xuống 25000 USD, cấu trúc tài chính hiện có và cách sắp xếp dòng tiền của công ty vẫn có thể hỗ trợ việc thực hiện các cam kết thanh toán cổ tức trong nhiều năm mà không cần động đến dự trữ Bitcoin. Điều này tương đương với việc thực hiện một “bài kiểm tra căng thẳng” công khai trên thị trường, nhằm hoàn toàn dập tắt những suy đoán rằng “MicroStrategy có thể bị buộc phải bán tháo do áp lực tài chính ngắn hạn”. Sự minh bạch chủ động và dựa trên dữ liệu này được coi là hình mẫu trong số các công ty niêm yết liên quan đến tiền điện tử.

Từ góc độ chiến lược, bảng điều khiển này đang xây dựng một loại “hào” mới. Trong các ngành công nghiệp truyền thống, hào có thể là thương hiệu, chi phí hoặc công nghệ; trong mô hình “trái phiếu Bitcoin doanh nghiệp” do MicroStrategy khởi xướng, tính minh bạch tài chính, sự vững chắc và độ tin cậy của cam kết lâu dài trở thành những lợi thế cạnh tranh quan trọng nhất của nó. Bằng cách công khai khả năng chống chịu của mình với tất cả các nhà đầu tư (dù là người ủng hộ hay hoài nghi), công ty cố gắng phân biệt mình với những kẻ bắt chước có thể sụp đổ trong biến động do đòn bẩy quá cao hoặc kế hoạch không chu đáo. Thông điệp mà nó truyền tải là: MicroStrategy không chỉ tin vào Bitcoin, mà còn có khả năng trưởng thành trong việc quản lý niềm tin đó với kỷ luật tài chính cao nhất.

Chủ nghĩa lâu dài vs. Áp lực ngắn hạn: Sự kiên định và linh hoạt trong chiến lược

Mặc dù đã xác định được mức đáy cho việc bán ra và thể hiện được sự linh hoạt tài chính, nhưng không thể phủ nhận rằng việc thanh toán cổ tức cố định hàng năm từ 750 triệu đến 800 triệu USD giống như “gươm Damocles” treo trên đầu MicroStrategy. Khoản chi phí khổng lồ này xuất phát từ việc công ty trước đó phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn để nhanh chóng huy động vốn mua coin. Le thừa nhận rằng khoản chi này tạo áp lực, nhưng ông cũng nhấn mạnh rằng ngay cả trong thị trường gấu cũng sẽ kiên quyết thanh toán, vì điều này là nền tảng để xây dựng niềm tin lâu dài của các nhà đầu tư. Việc trả cổ tức chính nó là một lời tuyên thệ về tính bền vững của mô hình kinh doanh công ty.

Chiến lược đối phó của công ty thể hiện sự kết hợp giữa nguyên tắc và tính linh hoạt. Nguyên tắc được thể hiện qua niềm tin kiên định vào giá trị lâu dài của Bitcoin. Le nhấn mạnh, Bitcoin như một tài sản không chủ quyền, toàn cầu, có nguồn cung hạn chế, sức hấp dẫn của nó là phổ biến và lâu dài. Mục tiêu cốt lõi của công ty không phải là giao dịch Bitcoin, mà là tối đa hóa “nội dung Bitcoin trên mỗi cổ phiếu”, chia sẻ lợi tức tăng giá lâu dài của nó. Tính linh hoạt được thể hiện qua sự đa dạng hóa các phương thức huy động vốn. Khi giá cổ phiếu có mức giá cao, việc huy động vốn thông qua phát hành cổ phiếu phổ thông là lựa chọn hàng đầu; chỉ trong những trường hợp thật sự cần thiết và để tránh việc pha loãng quyền sở hữu quá mức, công ty mới miễn cưỡng xem xét việc bán một lượng nhỏ Bitcoin.

Chiến lược “chủ yếu nắm giữ lâu dài, ứng biến trong trường hợp cực đoan” này đang định nghĩa lại mối quan hệ giữa doanh nghiệp và tài sản có tính biến động. Nó không giống như quản lý tiền mặt truyền thống của doanh nghiệp (theo đuổi an toàn và tính thanh khoản), cũng không giống như giao dịch đầu cơ của quỹ phòng hộ (theo đuổi lợi nhuận ngắn hạn). MicroStrategy cố gắng chứng minh rằng một công ty niêm yết có thể coi một loại tài sản có tính biến động cao như một dự trữ chiến lược cốt lõi, và thông qua cấu trúc vốn tinh vi và việc thực hiện kiên định, có thể biến rủi ro biến động ngắn hạn thành giá trị lâu dài cho cổ đông. Quá trình này tự nó là một thí nghiệm tài chính được chú ý.

Kết luận: Một thí nghiệm công khai về niềm tin và kỷ luật

MicroStrategy lần đầu tiên xác định rõ điều khoản “biện pháp cuối cùng” cho việc bán Bitcoin của mình, đánh dấu một bước ngoặt quan trọng. Điều này có nghĩa là, công ty tiên phong đã gắn bó sâu sắc số phận của mình với Bitcoin, đang chuyển từ giai đoạn “truyền bá đức tin” thuần túy sang giai đoạn “quản lý chiến lược và giao tiếp rủi ro” trưởng thành hơn. Họ không còn chỉ nói “chúng tôi tin vào Bitcoin”, mà bắt đầu giải thích chi tiết cho thế giới “chúng tôi quản lý rủi ro một cách thông minh, thực hiện trách nhiệm và duy trì sự sống còn dưới niềm tin đúng đắn như thế nào”.

Đối với toàn bộ thị trường tiền điện tử, sự minh bạch này từ MicroStrategy là một món quà quý giá. Nó cho phép thị trường có thể đánh giá một cách hợp lý tác động tiềm năng của việc các doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin, giảm bớt những suy đoán và hoảng loạn không cần thiết. Nó cũng thiết lập một tiêu chuẩn cao cho những người đến sau: Các doanh nghiệp tham gia vào tài sản tiền điện tử phải sẵn sàng đối mặt với sự giám sát của công chúng và vốn với cùng mức độ nghiêm ngặt và minh bạch.

Cuối cùng, sự thành công hay thất bại của MicroStrategy không chỉ phụ thuộc vào sự tăng giảm của giá Bitcoin, mà còn phụ thuộc vào khả năng của họ trong việc giữ thăng bằng giữa niềm tin lâu dài và kỷ luật tài chính ngắn hạn. Mỗi bước của thí nghiệm này đang viết nên những trường hợp điển hình cho “các doanh nghiệp làm thế nào để đón nhận thời đại tài sản kỹ thuật số”. Và chúng ta, đều là những nhân chứng cho thí nghiệm tài chính vĩ đại này.