MicroStrategy lên tiếng bán coin! CEO: Nếu giá cổ phiếu giảm xuống dưới giá trị ròng, 800 triệu cổ tức không trả được thì sẽ bán phá giá.

Giám đốc điều hành MicroStrategy, Phong Le, đã cho biết trong chương trình What Bitcoin Did rằng chỉ khi giá cổ phiếu của công ty giảm xuống dưới giá trị tài sản ròng và không thể huy động vốn mới, họ mới xem xét việc bán Bitcoin. Le chỉ ra rằng nếu tỷ lệ giá trị sổ sách của MicroStrategy (mNAV) thấp hơn 1 và các lựa chọn tài chính cạn kiệt, thì việc bán phá giá Bitcoin sẽ trở nên hợp lý về mặt toán học để bảo vệ “lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu Bitcoin”. Tuy nhiên, ông nhấn mạnh rằng đây sẽ là biện pháp cuối cùng, chứ không phải là sự thay đổi chính sách.

mNAV thấp hơn 1 và tài trợ cạn kiệt: MicroStrategy bán coin là đáy kép

（Nguồn: BitcoinTreasuries）

Giám đốc điều hành MicroStrategy Phong Le trong một cuộc phỏng vấn gần đây đã lần đầu tiên làm rõ các điều kiện để công ty bán Bitcoin, điều này là một sự làm rõ chính sách quan trọng đối với MicroStrategy, vốn luôn coi “không bao giờ bán coin” là câu chuyện cốt lõi. Le cho biết trong chương trình What Bitcoin Did rằng nếu tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách (mNAV) của MicroStrategy thấp hơn 1 và các lựa chọn tài chính cạn kiệt, thì việc bán phá giá Bitcoin sẽ trở nên hợp lý về mặt toán học.

Tỷ lệ giá trên giá trị tài sản ròng (mNAV) đề cập đến tỷ lệ giữa giá trị thị trường của công ty và giá trị tài sản ròng bằng Bitcoin mà công ty nắm giữ. Khi mNAV cao hơn 1, điều này có nghĩa là thị trường sẵn sàng trả một khoản phí bảo hiểm cho MicroStrategy, cho rằng giá trị của nó cao hơn so với việc chỉ đơn giản nắm giữ Bitcoin. Khoản phí bảo hiểm này đến từ khả năng của MicroStrategy trong việc liên tục tăng cường nắm giữ Bitcoin thông qua việc phát hành cổ phiếu và trái phiếu, cung cấp cho cổ đông một mức độ rủi ro Bitcoin đòn bẩy.

Tuy nhiên, khi mNAV giảm xuống dưới 1, tình huống hoàn toàn khác. Điều này có nghĩa là thị trường cho rằng giá trị của MicroStrategy thậm chí còn không bằng Bitcoin mà họ nắm giữ, lúc này việc tiếp tục phát hành cổ phiếu để mua Bitcoin sẽ làm loãng quyền lợi của các cổ đông hiện tại. Lý do của Le là, nếu việc phát hành cổ phiếu mới làm loãng nhiều quyền sở hữu hơn, thì việc bán một phần cổ phần để thực hiện nghĩa vụ là chấp nhận được đối với cổ đông.

Hai điều kiện chính để MicroStrategy bán Bitcoin

mNAV giảm xuống dưới 1：Giá cổ phiếu thấp hơn giá trị tài sản ròng, phát hành cổ phiếu mới sẽ làm giảm quyền lợi của cổ đông.

Kênh tài trợ cạn kiệt: không thể huy động vốn mới thông qua việc phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu

Nhưng Le nhấn mạnh rằng, động thái này sẽ là biện pháp cuối cùng, không phải là sự thay đổi chính sách. “Tôi không muốn trở thành một công ty bán Bitcoin,” ông nói, đồng thời bổ sung rằng khi tâm lý thị trường ảm đạm, kỷ luật tài chính phải vượt lên trên cảm xúc. Tuyên bố này vừa giữ lại sự linh hoạt, vừa truyền tải thông điệp rằng công ty vẫn coi Bitcoin là tài sản cốt lõi.

8 triệu đô la áp lực cổ tức hàng năm: kiếm hai lưỡi của cổ phiếu ưu đãi

Các nhà đầu tư đang theo dõi chặt chẽ các khoản thanh toán thu nhập cố định ngày càng mở rộng của MicroStrategy, những khoản thanh toán này gắn liền với một loạt cổ phiếu ưu đãi được phát hành trong năm nay. Le cho biết, với việc các cổ phiếu ưu đãi được phát hành gần đây đến hạn, nghĩa vụ thanh toán thu nhập cố định hàng năm sẽ gần 750 triệu đến 800 triệu đô la. Con số này là gánh nặng lớn đối với bất kỳ công ty nào, đặc biệt là đối với một công ty có tài sản chủ yếu là Bitcoin có độ biến động cực cao.

Kế hoạch của Le là đầu tiên phát hành cổ phiếu mới với giá cao hơn giá trị tài sản ròng trên thị trường (mNAV) để thanh toán các khoản này. Ông nói: “Càng có nhiều cổ tức mà chúng tôi thanh toán từ tất cả các công cụ tài chính mỗi quý, thị trường càng nhận thức được rằng, ngay cả trong trường hợp thị trường trần, chúng tôi cũng sẽ thanh toán những cổ tức này. Khi chúng tôi làm điều này, giá của những cổ tức đó sẽ bắt đầu tăng.”

Chiến lược này về bản chất là sử dụng việc pha loãng cổ phần trong tương lai để thanh toán nghĩa vụ cổ tức hiện tại. Chừng nào giá cổ phiếu của MicroStrategy duy trì ở mức chênh lệch trên mNAV, mô hình này vẫn có thể hoạt động. Các nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận việc pha loãng cổ phần vì họ tin rằng MicroStrategy có thể sử dụng số tiền huy động được để mua thêm Bitcoin, từ đó tăng số lượng Bitcoin nắm giữ trên mỗi cổ phiếu trong dài hạn.

Tuy nhiên, mô hình này có một điểm yếu chết người. Nếu giá Bitcoin tiếp tục giảm, khiến mNAV của MicroStrategy giảm xuống dưới 1, công ty sẽ không thể huy động vốn để trả cổ tức bằng cách phát hành cổ phiếu. Lúc này, công ty chỉ có ba lựa chọn: vỡ nợ, phát hành thêm nợ (có thể dẫn đến việc hạ xếp hạng tín dụng), hoặc bán Bitcoin. Phát biểu của Le thực chất đang mở đường cho lựa chọn thứ ba.

8 tỷ đô la Mỹ chi phí cổ tức hàng năm tương đương với việc MicroStrategy mỗi năm cần huy động khoảng 8 tỷ đô la Mỹ vốn mới để duy trì hoạt động mà không sử dụng dự trữ Bitcoin của mình. Điều này là một tỷ lệ không nhỏ đối với một công ty có giá trị thị trường dao động từ 20-30 tỷ đô la Mỹ. Điều này cũng giải thích tại sao Le nhấn mạnh tầm quan trọng của việc duy trì mức giá mNAV cao.

logic cốt lõi của mô hình kinh doanh: chu kỳ giá cao và trò chơi pha loãng

Mô hình kinh doanh của MicroStrategy phụ thuộc vào việc huy động vốn khi giá cổ phiếu giao dịch cao hơn giá trị tài sản ròng, và sử dụng những khoản vốn này để mua Bitcoin, tăng số lượng Bitcoin nắm giữ trên mỗi cổ phiếu. Mô hình này cực kỳ hiệu quả trong thị trường tăng giá, vì các nhà đầu tư sẵn sàng trả mức giá cao cho MicroStrategy. Tại mức cao vào đầu năm 2024, giá trị vốn hóa của MicroStrategy cao hơn giá trị Bitcoin nắm giữ của họ từ 2-3 lần.

Logic của việc định giá cao này nằm ở chỗ MicroStrategy có thể thông qua kỹ thuật tài chính để khuếch đại lợi nhuận từ Bitcoin. Ví dụ, nếu giá Bitcoin tăng 50%, trong khi MicroStrategy đồng thời phát hành cổ phiếu để tăng cường lượng nắm giữ Bitcoin, số lượng Bitcoin mà mỗi cổ phiếu nắm giữ có thể tăng nhiều hơn, từ đó cung cấp cho các cổ đông lợi nhuận vượt xa chính Bitcoin.

Tuy nhiên, mô hình này cũng có nguy cơ hoạt động ngược lại. Nếu giá Bitcoin giảm, trong khi giá cổ phiếu của MicroStrategy giảm nhiều hơn (do mất giá premium), công ty sẽ không thể tăng cường vị thế Bitcoin của mình thông qua việc phát hành cổ phiếu. Tệ hơn nữa, nếu cần phải trả nghĩa vụ cổ tức cố định, công ty có thể bị buộc phải bán khi giá Bitcoin đang ở mức thấp, điều này sẽ gây thiệt hại thêm cho quyền lợi của cổ đông.

Bỏ qua cơ chế bảng cân đối kế toán, Le cũng bảo vệ Bitcoin như một loại tài sản khan hiếm, không thuộc chủ quyền và có sức hấp dẫn toàn cầu trong quan điểm đầu tư dài hạn. “Nó là tài sản không thuộc chủ quyền, nguồn cung có hạn… mọi người ở Úc, Mỹ, Ukraine, Thổ Nhĩ Kỳ, Argentina, Việt Nam và Hàn Quốc - ai cũng thích Bitcoin.” Anh ấy bổ sung. Câu chuyện toàn cầu này là niềm tin cốt lõi của MicroStrategy trong việc nắm giữ Bitcoin lâu dài.

BTC Credit Bảng điều khiển: Bảo đảm nợ của nhà đầu tư

Tuần trước, sau khi giá Bitcoin giảm gần đây và các tài sản số bị bán phá giá, MicroStrategy đã ra mắt bảng điều khiển mới “BTC Credit” để xoa dịu các nhà đầu tư. Là người nắm giữ Bitcoin lớn nhất, công ty cho biết ngay cả khi giá Bitcoin giữ nguyên, tỷ lệ chi trả cổ tức của họ cũng đủ để duy trì trong nhiều thập kỷ.

MicroStrategy tuyên bố rằng, ngay cả khi Bitcoin giảm xuống mức giá mua trung bình khoảng 74,000 USD, khoản nợ của họ vẫn được bảo đảm đầy đủ; ngay cả khi giảm xuống 25,000 USD, khoản nợ vẫn có thể kiểm soát. Thời điểm ra mắt bảng điều khiển này cực kỳ quan trọng, vì thị trường ngày càng lo ngại về tình hình tài chính của MicroStrategy, đặc biệt là trong bối cảnh giá Bitcoin biến động và cổ phiếu công ty giảm mạnh.

25.000 đô la là một kịch bản kiểm tra áp lực cực đoan. Nếu Bitcoin thực sự giảm xuống mức này, tương đương với việc giảm khoảng 70% so với giá hiện tại. Trong trường hợp này, giá trị Bitcoin mà MicroStrategy nắm giữ sẽ giảm mạnh, nhưng công ty tuyên bố rằng cấu trúc nợ của họ vẫn có thể kiểm soát. Sự tự tin này đến từ việc nợ của MicroStrategy chủ yếu là trái phiếu chuyển đổi dài hạn, với ngày đáo hạn phân tán trong vài năm tới, mang lại cho công ty đủ thời gian để ứng phó với sự biến động của thị trường.

Tuy nhiên, bảng điều khiển này cũng phơi bày sự yếu kém của MicroStrategy. Nếu cần phải phát hành các công cụ chuyên biệt để xoa dịu mối lo ngại của các nhà đầu tư về khoản nợ, điều này cho thấy mối lo ngại này đã đạt đến mức cần phải có phản hồi chính thức. Sự nghi ngờ của thị trường về khả năng MicroStrategy thực hiện nghĩa vụ nợ trong các tình huống cực đoan chính là một trong những lý do khiến giá cổ phiếu của họ giảm xuống dưới mNAV.