Tác giả: SoSo Value
MỹSEC đã chính thức thông qua** “Tiêu chuẩn niêm yết chung cho các phần tín thác hàng hóa”**** (Release No. 34-103995) vào ngày**** 17**** tháng**** 9****. ***** Đây không phải là một tài liệu kỹ thuật đơn giản, mà là một**** “cổng制度” thực sự —— nghĩa là việc niêm yết các quỹ ETF crypto hiện tại trong tương lai sẽ chuyển từ việc phê duyệt từng trường hợp sang quy trình tiêu chuẩn hóa, nhanh chóng.***
Trong bối cảnh Cục Dự trữ Liên bang vừa khởi động một đợt cắt giảm lãi suất mới, và kỳ vọng đồng đô la mất giá gia tăng, sự đột phá này mang lại cho tài sản tiền điện tử sự cộng hưởng kép “tính thanh khoản + thể chế hóa”, được coi là một trong những sự kiện quản lý biểu tượng nhất của thị trường tiền điện tử từ đầu năm đến nay.
Trong bài viết này, chúng tôi sẽ trả lời một số câu hỏi sau:
- Quy định mới đã thay đổi điều gì, sẽ mang lại những ảnh hưởng nào**？**
- Những loại tiền điện tử nào sẽ được hưởng lợi trước tiên, những đồng tiền nào có khả năng được phê duyệt ETF giao ngay trước tiên?
- Nhà đầu tư nên chú ý điều gì? Trong bối cảnh quy định mới được thực hiện và logic di chuyển vốn được tái thiết lập, nhà đầu tư thông thường nên nắm bắt cơ hội và kiểm soát rủi ro như thế nào?
Một, tiêu chuẩn chung đã thay đổi điều gì? Từ**“có cho phép”**** chuyển sang****“làm thế nào để quy định”**
Trước khi quy định mới được ban hành, ETF giao ngay tiền điện tử cần phải trải qua quy trình phê duyệt từng trường hợp, cần vượt qua hai ngưỡng phê duyệt:
- 19b-4 Phê duyệt thay đổi quy tắc —— Do sàn giao dịch nộp đơn lên SEC để sửa đổi quy tắc của sàn giao dịch, đây là phê duyệt thực chất, có khả năng bị SEC từ chối.
- S-1 Phê duyệt bản cáo bạch —— Được nhà phát hành ETF nộp cho SEC phê duyệt, công bố cấu trúc quỹ, người quản lý, tỷ lệ phí và các chi tiết khác, chủ yếu là kiểm tra hình thức.
Mô hình phê duyệt kép này không chỉ khiến quy trình trở nên dài dòng, mà còn thường bị trì hoãn bởi các cuộc chiến chính trị và sự bất đồng về tuân thủ. Ví dụ, quỹ ETF Bitcoin giao ngay đã từng chứng kiến một làn sóng nộp đơn vào năm 2021, nhưng trong giai đoạn 21-22, tất cả đều bị SEC bác bỏ tại giai đoạn 19b-4. Từ tháng 5 đến tháng 7 năm 23, một loạt đơn đăng ký mới lại được nộp, và cuối cùng vào ngày 10 tháng 1 năm 24, tài liệu 19b-4 và S-1 mới được phê duyệt cùng một ngày, trải qua gần 8 tháng giằng co.
SEC đã thông qua “Tiêu chuẩn niêm yết chung” vào ngày 17 tháng 9 năm 2025 mang lại sự thay đổi căn bản. Tiêu chuẩn này xác định: các sản phẩm đủ điều kiện ETF không cần nộp đơn 19b-4 theo từng trường hợp, chỉ cần thực hiện quy trình phê duyệt S-1 là đủ, giảm đáng kể thời gian và chi phí phê duyệt.
Quỹ ETF đạt tiêu chuẩn phải đáp ứng một trong ba tiêu chí sau:
- Sản phẩm được niêm yết đã được giao dịch trên các thị trường thành viên của ISG** (Tổ chức quản lý xuyên thị trường)** **, chẳng hạn như NYSE, NASDAQ, CME, LSE, v.v.
- Hợp đồng tương lai của hàng hóa cơ sở đã được giao dịch liên tục ít nhất sáu tháng tại DCM** (Thị trường hợp đồng được chỉ định)** **và đã thiết lập thỏa thuận chia sẻ giám sát toàn diện giữa các sàn giao dịch (CSSA). DCM là sàn giao dịch tuân thủ được ủy quyền bởi CFTC (Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Mỹ), chẳng hạn như CME, CBOT, Coinbase Derivatives Exchange, v.v.
- Đã có ETF niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán quốc gia Hoa Kỳ, và ít nhất 40% tài sản được phân bổ vào hàng hóa cơ sở.
Do hầu hết các tài sản tiền điện tử được coi là**“hàng hóa”, quy tắc này gần như được thiết kế riêng cho các quỹ ETF giao ngay**** tiền điện tử. Trong đó, con đường thứ hai khả thi nhất**: chỉ cần một tài sản tiền điện tử nào đó có hợp đồng tương lai hoạt động đủ sáu tháng tại các sàn giao dịch như CME hoặc Coinbase Derivatives, thì có thể bỏ qua giai đoạn phê duyệt 19b-4, quỹ ETF giao ngay của nó có khả năng nhanh chóng được triển khai.
Hình1*: Quy trình phê duyệt niêm yết ETF giao ngay mới và cũ (Nguồn dữ liệu: SoSoValue )***
So với mô hình cũ, sự thay đổi do quy định mới mang lại chủ yếu được thể hiện ở hai khía cạnh:
1**）Đơn giản hóa quy trình phê duyệt:19b-4 không còn là“chướng ngại vật”****.
Trong chế độ cũ, ETF giao ngay tiền điện tử cần phải hoàn thành song song cả hai quy trình phê duyệt là thay đổi quy tắc 19b-4 và hồ sơ S-1, không thể thiếu một trong hai. Các ETF Bitcoin và Ethereum trong quá khứ cũng như vậy: thời gian xem xét quy tắc 19b-4 kéo dài tới 240 ngày, trở thành yếu tố chính làm chậm tiến độ. Tuy nhiên, theo quy định mới, chỉ cần sản phẩm đáp ứng tiêu chuẩn thống nhất, sàn giao dịch có thể trực tiếp thực hiện quy trình phê duyệt S-1, loại bỏ quá trình tranh luận liên tục về 19b-4, rút ngắn đáng kể thời gian niêm yết.
2**）Trọng tâm quyền kiểm tra chuyển dịch: **CFTC và DCM đóng vai trò quan trọng hơn.
Sự kiểm tra đủ điều kiện của hợp đồng tương lai dần được chuyển giao từ SEC sang DCM (Thị trường hợp đồng chỉ định) và CFTC (Ủy ban giao dịch hàng hóa Mỹ). Theo hệ thống hiện hành, DCM có hai cách chính để ra mắt hợp đồng mới:
- Tự chứng nhận (Self-Certification): DCM chỉ cần gửi tuyên bố tự chứng nhận cho CFTC vào ngày làm việc trước khi hợp đồng được phát hành, nếu không bị phản đối, hợp đồng sẽ tự động có hiệu lực. Điều này thường yêu cầu thị trường giao ngay có độ minh bạch giá cả, thanh khoản đủ và rủi ro thao túng thị trường có thể kiểm soát.
- Phê duyệt tự nguyện (Voluntary Approval): Nếu hợp đồng có tranh chấp, DCM có thể chủ động yêu cầu CFTC phê duyệt để có được sự bảo vệ pháp lý mạnh mẽ hơn.
Điều này có nghĩa là, miễn là thị trường giao ngay của một loại tài sản tiền điện tử nào đó đủ khỏe mạnh, DCM sẽ có quyền tự chủ lớn để thúc đẩy việc niêm yết hợp đồng tương lai của nó. Trong khi đó, SEC chủ yếu tập trung vào việc xem xét S-1 để đánh giá xem thông tin có được công bố đầy đủ hay không, cấu trúc sản phẩm có tuân thủ hay không, nhiều hơn là “kiểm tra hình thức”.
Nhìn chung,SEC đang chuyển mình từ người phê duyệt từng trường hợp sang người đặt ra quy tắc. Thái độ quản lý cũng đã chuyển từ“Có nên cho phép”** sang****“Làm thế nào để quy định”. Trong khuôn khổ này, việc ra mắtETF**** giao dịch kỳ hạn sẽ hiệu quả và tiêu chuẩn hóa hơn.**
Hai, những đồng tiền điện tử nào có khả năng hưởng lợi nhất? Mười đồng coin chính đã có hợp đồng tương lai**&nộpđơnETFsẽ được chào đón sự ra mắt củaETFtrước tiên.**
Trong DCM (Thị trường hợp đồng chỉ định) hiện có, Sàn giao dịch phái sinh Coinbase thuộc Coinbase sở hữu dòng sản phẩm hợp đồng tương lai tiền điện tử toàn diện nhất, hiện đã bao gồm 14 loại tiền điện tử. (Xem hình 2).
Hình2: Danh sách hợp đồng tương lai đã được niêm yết trên Coinbase (Nguồn dữ liệu: SoSoValue)
Theo dữ liệu từ SoSoValue, hiện có 35 quỹ ETF giao dịch crypto đang chờ phê duyệt, bao gồm 13 loại tiền tệ. Ngoại trừ SUI, TRX và JitoSOL, 10 loại tiền còn lại đã được niêm yết hợp đồng tương lai trên sàn giao dịch Coinbase Derivatives hơn 6 tháng, do đó hoàn toàn đáp ứng yêu cầu chung của quy định mới.
Hình3: 10 đồng tiền phổ biến đã có hợp đồng tương lai & nộp đơn xin ETF sẽ sớm đón nhận sự ra mắt của ETF (Nguồn dữ liệu: SoSoValue)
Điều này có nghĩa là:
- Bao phủ10 loại tiềnLTC,SOL,XRP,DOGE,ADA,DOT,HBAR,AVAX,LINK,BCH với khoảng30 quỹ ETF****hiện tại dự kiến sẽ được phê duyệt nhanh chóng trong vài tuần hoặc vài tháng tới;
- Thị trường đang chuẩn bị cho đợt ETF “bùng nổ” tiếp theo. Ví dụ, các đồng tiền như XLM và SHIB mặc dù đã có hợp đồng tương lai, nhưng đến nay vẫn chưa có ai nộp đơn xin ETF giao ngay, rất có khả năng trở thành mục tiêu chính của các quản lý trong đợt tiếp theo.
**Ba, khi chu kỳ giảm lãi suất gặp phải sự bùng nổ của ETF, các nhà đầu tư nên chú ý đến điều gì?**Tiến độ phát hành ETF, xu hướng lãi suất vĩ mô, phân bổ tài sản đa dạng và dòng tiền
Trong ngắn hạn, việc áp dụng tiêu chuẩn chung sẽ thúc đẩy nhanh chóng quá trình ra mắt ETF tiền điện tử, giảm bớt rào cản phát hành, thu hút nhiều vốn từ các tổ chức và sản phẩm tuân thủ tham gia.
Trong khi đó, Cục Dự trữ Liên bang đã giảm lãi suất 25 điểm cơ bản như dự kiến vào thứ Năm, biểu đồ chấm phát đi tín hiệu sẽ giảm thêm hai lần trong năm nay, chu kỳ giảm lãi suất đang bắt đầu, kỳ vọng về việc đồng đô la mất giá bắt đầu gia tăng, vốn toàn cầu đang tìm kiếm các điểm neo tài sản mới.
Hai lực lượng lớn đang va chạm: một bên là dòng tiền khổng lồ do hệ thống đô la Mỹ giải phóng, bên kia là sự bùng nổ tiềm năng của các sản phẩm ETF tài sản tiền điện tử. Hai yếu tố này đan xen với nhau, có thể sẽ tái cấu trúc logic phân bổ vốn, tăng tốc sự hòa nhập sâu sắc giữa thị trường vốn truyền thống và tài sản tiền điện tử, thậm chí có thể trở thành điểm khởi đầu cho việc vẽ lại bản đồ tài sản toàn cầu trong mười năm tới.
Trong bối cảnh này, các nhà đầu tư cần chú ý đến bốn khía cạnh:
- Nhịp phát hành ETF: Đối với các quỹ ETF giao ngay tiền mã hóa đáp ứng các quy tắc chung, S-1 thường sẽ nhiều lần cập nhật tài liệu phát hành trước khi được phê duyệt cuối cùng, bổ sung các chi tiết như tỷ lệ phí, quy mô phát hành ban đầu, v.v. Những cập nhật này thường có nghĩa là sản phẩm đã bước vào “đếm ngược” để ra mắt.
- Môi trường vĩ mô: Đường đi của lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang, dự đoán của biểu đồ điểm và xu hướng chỉ số đô la sẽ quyết định hướng chuyển đổi của khẩu vị rủi ro, là manh mối cốt lõi cho việc định giá tài sản.
Hình 4: Dự báo đường đi của việc giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang (Nguồn dữ liệu: SoSoValue)
- **Phân bổ đa tài sản：**Trong chu kỳ đồng đô la yếu, vàng, hàng hóa và tài sản tiền điện tử thường bổ sung cho nhau. Bằng cách phân tán rủi ro, các nhà đầu tư có thể giảm thiểu rủi ro và nắm bắt nhiều dòng lợi nhuận.
- Dòng tiền: So với biến động giá, dòng vốn ròng hàng ngày của ETF có thể phản ánh tốt hơn cảm xúc và xu hướng của thị trường, thường có tính tiên đoán mạnh hơn, giúp các nhà đầu tư nắm bắt cơ hội trước khi thị trường đảo chiều.
Hình 5: Dòng tiền ròng hàng ngày của Bitcoin ETF giao ngay (Nguồn dữ liệu: SoSoValue)
Hình6*: Dòng tiền ròng hàng ngày của ETF giao ngay Ethereum (Nguồn dữ liệu: SoSoValue )***
Tóm lại, quy định mới kết hợp với chu kỳ giảm lãi suất đang mở ra “cánh cửa kép” về chế độ và tính thanh khoản cho ETF tiền điện tử. Đối với các nhà đầu tư, đây vừa là một cơ hội mới, vừa là sự tái cấu trúc sâu sắc trong logic phân bổ tài sản.
