MicroStrategy, kripto paraları satma sinyali verdi! CEO: Hisse fiyatı net değerin altına düşerse ve 800 milyon temetüyü ödeyemezsek dumping yaparız.

MicroStrategy CEO Phong Le, What Bitcoin Did programında, yalnızca şirket hisse senedi fiyatı net varlık değerinin altına düştüğünde ve yeni fon elde edilemediğinde Bitcoin satmayı düşüneceklerini belirtti. Le, eğer MicroStrategy'nin piyasa defter değeri (mNAV) 1'in altındaysa ve finansman seçenekleri tükendiyse, Bitcoin satışı matematiksel olarak mantıklı hale geleceğini vurguladı, “Bitcoin hisse başına kazancını” korumak için. Ancak bu adımın son çare olacağını ve bir politika değişikliği olmadığını vurguladı.

mNAV 1'in altında ve finansman tükenmiş: MicroStrategy'nin coin satışı için çift taban

(Kaynak: BitcoinTreasuries)

MicroStrategy CEO Phong Le, yaptığı son röportajda, şirketin Bitcoin satma koşullarını ilk kez net bir şekilde belirtti. Bu, “asla coin satmama” politikasını temel anlatısı olarak benimseyen MicroStrategy için önemli bir politika açıklaması. Le, What Bitcoin Did programında, eğer MicroStrategy'nin piyasa net varlık değeri (mNAV) 1'in altına düşerse ve finansman seçenekleri tükenirse, o zaman Bitcoin satmanın matematiksel olarak mantıklı hale geleceğini belirtti.

Piyasa net varlık değeri (mNAV), bir şirketin piyasa değeri ile sahip olduğu Bitcoin net varlık değeri arasındaki orandır. mNAV 1'in üzerinde olduğunda, piyasanın MicroStrategy için prim ödemeye istekli olduğunu ve bunun, yalnızca Bitcoin'e sahip olmaktan daha değerli olduğunu düşündüğünü gösterir. Bu prim, MicroStrategy'nin hisse senedi ve tahvil ihraç ederek Bitcoin pozisyonunu sürekli artırma yeteneğinden gelmektedir ve hissedarlara kaldıraçlı Bitcoin riski sunmaktadır.

Ancak, mNAV 1'in altına düştüğünde, durum tamamen farklıdır. Bu, piyasanın MicroStrategy'nin değerinin sahip olduğu Bitcoin'den bile daha düşük olduğunu düşündüğü anlamına gelir. Bu noktada, Bitcoin almak için hisseleri ihraç etmeye devam etmek mevcut hissedarların haklarını seyreltir. Le'nin mantığı, yeni hisselerin ihraç edilmesinin daha fazla hisseyi seyreltmesi durumunda, yükümlülükleri yerine getirmek için kısmen hisse satmanın hissedarlar için de kabul edilebilir olduğudur.

MicroStrategy'nin Bitcoin Satışı İçin İki Büyük Şartı

mNAV düşüş 1: Hisse fiyatı net varlık değerinin altına düştü, yeni hisse senedi ihraç edilmesi hissedar haklarını sulandıracak.

Finansman kanalları tükendi: Hisse senedi veya tahvil ihraç ederek yeni fon toplayamamak

Ancak Le, bu adımın son çare olacağını ve politika değişikliği olmadığını vurguladı. “Ben bir Bitcoin satan şirket olmak istemiyorum,” dedi ve ekledi ki, piyasa duyguları düşük olduğunda mali disiplin duyguların önüne geçmelidir. Bu açıklama hem esnekliği korudu hem de piyasaya şirketin hala Bitcoin'i temel bir varlık olarak gördüğünü iletti.

8 milyar dolar yıllık temettü baskısı: İkincil hisse senetlerinin iki ucu keskin kılıcı

Yatırımcılar, MicroStrategy'nin sürekli genişleyen sabit gelir ödemelerine yakından dikkat ediyorlar; bu ödemeler, bu yıl piyasaya sürülen bir dizi öncelikli hisse senedine bağlı. Le, yakın zamanda ihraç edilen öncelikli hisse senetlerinin vadesinin dolmasıyla birlikte, yıllık sabit gelir ödeme yükümlülüğünün 750 milyon ila 800 milyon dolar civarına yaklaşacağını belirtti. Bu rakam, herhangi bir şirket için ağır bir yük, özellikle de ana varlığı son derece dalgalı olan Bitcoin olan bir şirket için.

Le'nin planı, bu ödemeleri yapmak için öncelikle piyasa net varlık değerinin (mNAV) üzerinde bir fiyatla yeni hisseler ihraç etmektir. O, “Her çeyrekte tüm finansal araçlardan ödenen temettü ne kadar fazlaysa, piyasa o kadar fazla farkına varacak; çıplak piyasada bile bu temettüleri ödeyeceğiz. Bunu yaptığımızda, bu temettülerin fiyatı yükselmeye başlayacak.” dedi.

Bu strateji esasen gelecekteki hisse senedi seyreltilmesi ile mevcut temettü yükümlülüklerini ödemek anlamına gelmektedir. MicroStrategy'nin hisse senedi fiyatı mNAV üzerinde bir primle sürdüğü sürece, bu model devam edebilir. Yatırımcılar hisse senedi seyreltilmesini kabul etmeye istekli, çünkü MicroStrategy'nin topladığı fonlarla daha fazla Bitcoin satın alabileceğine ve böylece uzun vadede hisse başına Bitcoin tutarını artıracağına inanıyorlar.

Ancak, bu modelde ölümcül bir zayıflık var. Eğer Bitcoin fiyatı sürekli düşerse ve MicroStrategy'nin mNAV'ı 1'in altına inerse, şirket temettü ödemek için hisse senedi ihraç ederek fon toplayamaz. Bu noktada, şirketin üç seçeneği var: temerrüde düşmek, daha fazla borç ihraç etmek (bu muhtemelen kredi notunun düşmesine neden olabilir) veya Bitcoin satmak. Le'nin açıklaması aslında üçüncü seçeneği desteklemek içindir.

8 milyar dolar yıllık temettü harcaması, MicroStrategy'nin her yıl yaklaşık 8 milyar dolar yeni fon toplaması gerektiği anlamına geliyor, böylece operasyonlarını sürdürebilir ve Bitcoin rezervlerini kullanmaktan kaçınabilir. Bu, piyasa değeri 20-30 milyar dolar arasında dalgalanan bir şirket için oldukça büyük bir oran. Bu da Le'nin mNAV primini korumanın önemini neden bu kadar vurguladığını açıklıyor.

İş Modelinin Temel Mantığı: Prim Döngüsü ve Seyreltilme Oyunu

MicroStrategy'nin iş modeli, hisse senedi işlem fiyatları net varlık değerinin üzerinde olduğunda fon toplayarak bu fonları Bitcoin satın almak için kullanmaya dayanır ve bu şekilde her hisse başına sahip olunan Bitcoin miktarını artırır. Bu model boğa piyasalarında son derece etkilidir, çünkü yatırımcılar MicroStrategy'ye yüksek primler ödemeye isteklidir. 2024 yılının başlarındaki zirve döneminde, MicroStrategy'nin piyasa değeri, sahip olduğu Bitcoin değerinin 2-3 katı kadar yüksekti.

Bu prim mantığı, MicroStrategy'nin finansal mühendislik aracılığıyla Bitcoin'in getirisini artırabilmesindedir. Örneğin, eğer Bitcoin fiyatı %50 artarsa ve MicroStrategy aynı anda hisse senedi ihraç ederek Bitcoin pozisyonunu artırırsa, hisse başına sahip olunan Bitcoin miktarı daha fazla artabilir ve bu da hissedarlara Bitcoin'in kendisinden daha fazla getiri sağlayabilir.

Ancak, bu modelin tersine işleme riski de vardır. Eğer Bitcoin fiyatı düşerse ve MicroStrategy'nin hisse senedi fiyatı daha büyük bir düşüş yaşarsa (çünkü prim kaybı), şirket Bitcoin pozisyonunu artırmak için hisse senedi ihraç edemez. Daha da kötüsü, eğer sabit bir temettü yükümlülüğü ödenmesi gerekiyorsa, şirket Bitcoin fiyatı düşükken zorunlu olarak satış yapmak zorunda kalabilir, bu da hissedarların çıkarlarını daha da zedeler.

Varlık-borç dengesi mekanizmasından bahsetmeksizin, Le de Bitcoin'in kıt, egemen olmayan bir varlık olarak ve küresel çekiciliğe sahip bir uzun vadeli yatırım fikrini savundu. “Bu egemen olmayan bir varlık, arzı sınırlı… Avustralya, Amerika, Ukrayna, Türkiye, Arjantin, Vietnam ve Kore'deki insanlar - her biri Bitcoin'i seviyor.” diye ekledi. Bu küresel anlatım, MicroStrategy'nin Bitcoin'i uzun vadeli tutma inancının temelini oluşturuyor.

BTC Kredi Gösterge Paneli: Yatırımcıların Borç Güvencesini Rahatlatma

Geçen hafta, Bitcoin fiyatının son zamanlardaki düşüşü ve dijital varlık tahvillerinin dumpingine rağmen, MicroStrategy yeni “BTC Credit” panosunu yatırımcıları sakinleştirmek için tanıttı. En büyük Bitcoin kurumsal sahibi olarak, şirket, Bitcoin fiyatı sabit kalsa bile, temettü karşılama oranının on yıllar boyunca sürdürülebilir olduğunu belirtti.

MicroStrategy, Bitcoin ortalama satın alma fiyatı yaklaşık 74.000 dolar seviyesine düşse bile borcunun tam olarak güvence altında olduğunu iddia ediyor; 25.000 dolara kadar düşse bile borç kontrol altında kalabilir. Bu gösterge panosunun piyasaya sürülme zamanı son derece kritik, çünkü piyasa MicroStrategy'nin mali sağlığı konusunda giderek daha fazla endişe duyuyor, özellikle Bitcoin fiyatındaki dalgalanmalar ve şirketin hisselerinin büyük ölçüde geri çekilmesi bağlamında.

25,000 dolar, aşırı bir stres testi senaryosudur. Eğer Bitcoin gerçekten bu seviyeye düşerse, mevcut fiyatlardan yaklaşık %70'lik bir düşüşe denk gelir. Bu durumda, MicroStrategy'nin elinde bulundurduğu Bitcoin'in değeri büyük ölçüde eriyecek, ancak şirket borç yapısının hala kontrol edilebilir olduğunu iddia ediyor. Bu güven, MicroStrategy'nin borcunun çoğunlukla uzun vadeli dönüştürülebilir tahvillerden oluşmasından kaynaklanıyor ve vade tarihleri önümüzdeki birkaç yıla yayılmış durumda, bu da şirkete piyasa dalgalanmalarıyla başa çıkmak için yeterli zaman tanıyor.

Ancak, bu gösterge paneli MicroStrategy'nin kırılganlığını da ortaya koyuyor. Yatırımcıların borç konusunda endişelerini yatıştırmak için özel araçlar geliştirilmesine ihtiyaç duyuluyorsa, bu endişenin resmi bir yanıt gerektirecek kadar büyüdüğünü gösterir. Pazarın MicroStrategy'nin aşırı durumlarda borç yükümlülüklerini yerine getirip getiremeyeceğine dair şüpheleri, hisselerinin mNAV'ın altına düşmesinin nedenlerinden biridir.