Bitcoin ทนทานได้ไหมเมื่อความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจสูงขึ้นเป็นสองเท่าของวิกฤตปี 2008?

ดัชนีความไม่แน่นอนทั่วโลก (World Uncertainty Index – WUI) ซึ่งเป็นมาตรวัดที่คำนวณจากน้ำหนักของ GDP โดยอิงจากความถี่ของคำว่า “uncertainty” ในรายงานของประเทศต่าง ๆ จาก Economist Intelligence Unit ได้เพิ่มขึ้นเป็น 106,862.2 ในไตรมาสที่ 3 ของปี 2025 และยังคงอยู่ในระดับสูงที่ 94,947.1 ในไตรมาสที่ 4

ข้อมูลประวัติศาสตร์ของ WUI ที่รวบรวมจาก FRED แสดงให้เห็นว่านี่เป็นระดับสูงสุดที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน

สถิติสูงสุดตลอดกาลของ WUI (แหล่งข้อมูล: FRED)WUI ไม่ใช่ตัวชี้วัดความผันผวนของราคา แต่เป็นดัชนีวัดจากเนื้อหาข้อความ ซึ่งสะท้อนระดับความไม่แน่นอนด้านนโยบาย การเมือง และเศรษฐกิจ ดังนั้น ดัชนีนี้อาจอยู่ในระดับสูงต่อเนื่องได้ แม้ตลาดหุ้นยังคงประเมินมูลค่าในสภาวะ “สงบเงียบ”

วิธีการคำนวณของ WUI จะปรับความถี่ของคำสำคัญและรวมผลตามแต่ละประเทศ ปัจจุบันระดับนี้เทียบเท่ากับคำว่า “uncertain” หรือ “uncertainty” ที่ปรากฏประมาณ 10–11 ครั้งในรายงานรายไตรมาสที่มีความยาว 10,000 คำต่อประเทศ ซึ่งสูงกว่าระดับในประวัติศาสตร์อย่างมาก

ความผิดปกติในช่วงเวลานี้คือความแตกต่างระหว่างระดับความไม่แน่นอนสูงสุดตามหัวข้อข่าว กับการที่ตลาดความเสี่ยงแบบดั้งเดิมยังคงประเมินในระดับต่ำ

ดัชนีความผันผวนของหุ้น CBOE VIX อยู่ที่ 17.66 เมื่อวันที่ 11 กุมภาพันธ์ ดัชนี MOVE ซึ่งวัดความผันผวนของตลาดตราสารหนี้อยู่ที่ 62.74 ขณะที่ดัชนีความตึงเครียดทางการเงินของ Federal Reserve Bank of St. Louis อยู่ที่ -0.6558 ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในระยะยาว แสดงให้เห็นว่าความเสี่ยงระบบโดยรวมอยู่ในระดับต่ำกว่าปกติ ณ สัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 6 กุมภาพันธ์

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ตลาดยังคงประเมินในสถานการณ์ปกติ ในขณะที่รายงานของประเทศต่าง ๆ กลับบรรยายสภาพแวดล้อมที่ไม่แน่นอนในระดับสูงสุด

ช่องว่างนี้มีความสำคัญอย่างยิ่งสำหรับ Bitcoin เพราะพฤติกรรมราคาของสินทรัพย์นี้เปลี่ยนแปลงตามว่าความไม่แน่นอนหยุดอยู่แค่ในระดับ “หัวข้อข่าว” หรือแพร่กระจายเข้าสู่สภาพแวดล้อมทางการเงินจริง

ปัจจุบัน ตัวแปรมหภาคมักเป็นตัวกำหนด Bitcoin ในขณะที่มันยังคงซื้อขายในฐานะสินทรัพย์เสี่ยงที่อยู่ในภาวะเข้มงวด ดัชนี DXY อยู่ที่ 96.762 ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปี อยู่ที่ 4.22% และผลตอบแทนจริงของ TIPS 10 ปี อยู่ที่ 1.87%

ดอลลาร์สหรัฐอ่อนค่าลง ในขณะที่ผลตอบแทนจริงสูงมักนำไปสู่ความผันผวนของราคาและความไวต่อคาดการณ์นโยบาย กระแสเงินทุน และความต้องการป้องกันความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้น

ราคาของ Bitcoin จึงผันผวนอย่างรุนแรง โดยเทรดอยู่ที่ประมาณ 66,901.93 ดอลลาร์ ลดลงประมาณ 2.5% จากวันก่อนหน้า

ตลาดออปชันก็แสดงให้เห็นความต้องการป้องกันความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้น ดัชนีความผันผวนของ DVOL จาก Deribit เพิ่มขึ้นจากประมาณ 55.2 เป็นเกือบ 58 ใน 48 ชั่วโมง ซึ่งบ่งชี้ว่านักเทรดพร้อมจ่ายค่าธรรมเนียมสูงขึ้นเพื่อซื้อประกันความเสี่ยง ซึ่งสอดคล้องกับความกังวลด้านมหภาคที่เพิ่มขึ้น แม้ความผันผวนในตลาดทันทียังไม่บูม

เงินทุนใน ETF Bitcoin สินทรัพย์จริงก็สะท้อนสภาพความไม่แน่นอนในแนวโน้มตลาดมากกว่าความเชื่อมั่นในแนวโน้ม ตามข้อมูลจาก Farside Investors เดือนมกราคมมีการถอนเงินไหลออกกว่า 1.6 พันล้านดอลลาร์ และจนถึงวันที่ 10 กุมภาพันธ์ เดือนกุมภาพันธ์ก็ยังคงมีการถอนเงินไหลออกเกือบ 7 ล้านดอลลาร์ แม้ใน 3 วันทำการสุดท้ายจะมีการพลิกกลับส่วนใหญ่ของเงินทุนก็ตาม

โมเดลเข้า–ออกอย่างต่อเนื่องแสดงให้เห็นว่านักจัดสรรทุนขององค์กรลดความเสี่ยงลง แล้วค่อยๆ เพิ่มขึ้นตามจังหวะ แทนที่จะรักษามุมมองในระดับคงที่ ซึ่งเป็นลักษณะของสภาพแวดล้อมที่ยังไม่ชัดเจนทางมหภาค แต่ยังไม่เกิดความตึงเครียดทางการเงินอย่างชัดเจน

ตลาด stablecoin ก็ให้ภาพเพิ่มเติมเกี่ยวกับสภาพคล่องของคริปโต โดยรวมแล้วปริมาณ stablecoin อยู่ที่ประมาณ 307.5 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเกือบไม่เปลี่ยนแปลงใน 30 วันที่ผ่านมา ลดลงเพียง 0.25% ซึ่งแสดงให้เห็นว่าความสามารถในการซื้อขายบนเชนยังคงอยู่ — “dry powder” ยังคงพร้อมรอปัจจัยกระตุ้นหรือการเปลี่ยนแปลงในแนวโน้มตลาด

ดัชนีความไม่แน่นอนทั่วโลกแตะระดับสูงสุดเหนือ 106,000 ในไตรมาส 3 ของปี 2025 ในขณะที่ดัชนี VIX, MOVE และดัชนีความเครียดทางการเงินอื่น ๆ ยังคงอยู่ในระดับต่ำ## สองแนวทางที่ขัดแย้งกัน

เหตุการณ์ต่อไปของ Bitcoin ขึ้นอยู่กับว่าตลาดจะตีความระดับความไม่แน่นอนสูงสุดในปัจจุบันอย่างไร

แนวทางแรกมองว่า WUI สูงเป็นสัญญาณเตือนว่าภาวะการเงินจะเข้มงวดยิ่งขึ้น หากความไม่แน่นอนด้านนโยบายและการเมืองเปลี่ยนเป็นความเสี่ยงที่สูงขึ้น คาดการณ์การเติบโตที่อ่อนแอลง หรือเงินทุนหลบภัย Bitcoin มักเคลื่อนไหวในลักษณะเดียวกับสินทรัพย์เสี่ยงที่มีเบต้าสูง — มีแนวโน้มลดลงอย่างรุนแรงเมื่อดอลลาร์แข็งและผลตอบแทนจริงสูง การไหลออกของเงิน ETF ก็จะสนับสนุนแนวคิดนี้ต่อไป

แนวทางที่สองมองว่าความไม่แน่นอนสูงเป็นสัญญาณของความเสี่ยงด้านความน่าเชื่อถือของนโยบายและอธิปไตย เมื่อเป็นเช่นนั้น Bitcoin อาจได้รับประโยชน์ในฐานะสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงที่ไม่ใช่เจ้าของประเทศ อย่างไรก็ตาม ประวัติแสดงให้เห็นว่าผลกระทบนี้ชัดเจนเฉพาะเมื่อผลตอบแทนจริงลดลงหรือสภาพคล่องผ่อนคลาย ซึ่งยังไม่เกิดขึ้นในขณะนี้

“การป้องกันความเสี่ยงที่ไม่ใช่เจ้าของประเทศ” นี้จะเกิดขึ้นได้ดีเฉพาะเมื่อถือเงินสดหรือพันธบัตรรัฐบาลที่น่าดึงดูดน้อยลง ซึ่งตรงกันข้ามกับสถานการณ์ปัจจุบัน

สภาพตลาดในปัจจุบันจึงค่อนข้างพิเศษ: WUI แตะระดับสูงสุด แต่สภาพการเงินยังไม่ผ่อนคลาย และดัชนีความเครียดก็ยังไม่พุ่งสูงขึ้น ตลาดไม่ได้ประเมินความหวาดกลัวอย่างรุนแรง และก็ยังไม่ประเมินการคลายความเสี่ยง

ผลลัพธ์คือภาวะพักตัวในแนวราบ: Bitcoin ผันผวนในกรอบ ตลาดออปชันส่งสัญญาณระมัดระวัง และเงินทุนขององค์กรยังคงไหลเวียนไปมาโดยไม่มีแนวโน้มชัดเจน

เงินทุนที่ไหลเข้า ETF Bitcoin มีความผันผวนสูง ระหว่างช่วงถอนเงินจำนวนมากปลายเดือนมกราคม กับการไหลเข้ากลับในต้นเดือนกุมภาพันธ์ ขณะที่ความผันผวนจริงเพิ่มขึ้นสูงถึงเกิน 80% ต่อปี## ตัวแปรสำคัญ

สองตัวแปรง่ายแต่สำคัญที่สุดที่ต้องติดตามคือผลตอบแทนจริงและความแข็งแกร่งของดอลลาร์สหรัฐ

หากผลตอบแทนจริงของ TIPS 10 ปีลดลง หรือดัชนี USD อ่อนค่าลง นั่นจะเป็นสัญญาณเปลี่ยนเข้าสู่แนวทางที่สอง — ที่ความไม่แน่นอนกลายเป็นปัจจัยสนับสนุนแทนที่จะเป็นอุปสรรคต่อ Bitcoin ช่วงเวลาที่ผลตอบแทนลดลงและสภาพคล่องขยายตัวเป็นช่วงที่เกิดการเพิ่มขึ้นอย่างมากของราคาสินทรัพย์ในประวัติศาสตร์ แม้ความไม่แน่นอนในหัวข้อข่าวยังสูงอยู่ก็ตาม

เงินทุนใน ETF ก็เป็นสัญญาณสำคัญอีกอย่างหนึ่ง หากเงินไหลเข้าอย่างคงที่และยังคงเป็นบวกหลังจากช่วงถอนในเดือนมกราคม ก็อาจหมายความว่านักจัดสรรทุนมองว่าความไม่แน่นอนเป็นโอกาสในการเพิ่มสัดส่วนการลงทุน แต่ถ้าการไหลออกกลับมาอีก ก็แปลว่า Bitcoin ยังคงถูกมองว่าเป็นสินทรัพย์ที่ต้องขายเมื่อความเสี่ยงลดลง

สัญญาณที่สามคือ ตลาดออปชัน หาก DVOL ยังคงสูงและความต้องการป้องกันความเสี่ยงด้านลบยังคงเพิ่มขึ้น นักเทรดกำลังเตรียมพร้อมสำหรับความผันผวนที่รุนแรง — อาจเป็นการทะลุแนวรับแนวต้านอย่างรุนแรงตามแนวโน้มมหภาคที่เปลี่ยนแปลงก่อนหน้า

ช่องว่างระหว่าง WUI ที่แตะระดับสูงสุดและดัชนีความผันผวนแบบดั้งเดิมยังต่ำเป็นสัญญาณที่น่าสังเกตที่สุด หากความไม่แน่นอนด้านนโยบายและการเมืองเริ่มสะท้อนในดัชนีความผันผวนแบบเดิม สภาพความสงบในปัจจุบันอาจสิ้นสุดลง และแนวโน้ม “สินทรัพย์เสี่ยง” ของ Bitcoin ก็อาจครองความได้เปรียบมากขึ้น

ในทางกลับกัน หาก WUI ยังคงสูงอยู่ แต่ดัชนีความเครียดยังคงต่ำ นั่นแสดงว่าความไม่แน่นอนใหม่ยังเป็นเพียงเรื่องราวและการคาดการณ์ ยังไม่เข้าสู่สภาวะตลาด — สภาพแวดล้อมที่อาจนำไปสู่ความผันผวนรุนแรงเมื่อเกิดปัจจัยกระตุ้นมหภาคถัดไป

ชัดเจนว่า Bitcoin กำลังดำเนินอยู่ในโหมดที่สอง ซึ่งสองลักษณะ — สินทรัพย์เสี่ยงเบต้าสูงและสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงที่ไม่ใช่เจ้าของประเทศ — ต่างก็สมเหตุสมผล แต่ต้องการเงื่อนไขมหภาคที่ตรงกันข้ามเพื่อกระตุ้น สถานะความไม่แน่นอนสูงสุดนี้ไม่ได้แก้ปัญหาความขัดแย้งนี้ แต่กลับเป็นการเพิ่มความซับซ้อนให้กับมัน