ภาษีของทรัมป์เผชิญความเสี่ยงทางกฎหมาย ความผันผวนของ Bitcoin อาจระเบิด

ศาลสูงสหรัฐจะกลับมาทำงานในวันที่ 9/1 หลังจากหยุดพักชั่วคราวสี่สัปดาห์ พร้อมคำวินิจฉัยด้านเศรษฐกิจที่อาจเป็นจุดเปลี่ยน: ว่ารัฐบาลของประธานาธิบดี Donald Trump จะสามารถบังคับใช้ภาษีศุลกากรแบบกว้างขวางอย่างถูกกฎหมายโดยอาศัยอำนาจฉุกเฉินหรือไม่ หรือมาตรการเหล่านี้เกินขอบเขตที่สภาคองเกรสอนุญาต

แพลตฟอร์มตลาดคาดการณ์ในปัจจุบันประเมินความน่าจะเป็นที่รัฐบาลจะชนะเพียง 23–30% เท่านั้น ในขณะเดียวกัน กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ได้กล่าวถึงความเป็นไปได้ที่จะต้องคืนภาษีหลายหมื่นล้านดอลลาร์ และสูญเสียรายได้หลายร้อยพันล้านดอลลาร์ในทศวรรษหน้า หากมาตรการภาษีเหล่านี้ถูกปฏิเสธ

ตรงกันข้ามกับความสำคัญของเหตุการณ์ ตลาดอนุพันธ์ Bitcoin เกือบไม่สะท้อนความรู้สึกป้องกันความเสี่ยง ความผันผวนในอนาคต 7 วันอยู่ใกล้ระดับต่ำสุดหลายเดือน โดย skew 25-delta เอนเอียงเล็กน้อยไปทางตัวเลือกซื้อ อัตราการระดมทุนของสัญญาฟิวเจอร์สถาวรเคลื่อนไหวรอบ 0,0076–0,0094% ทุก 8 ชั่วโมง ซึ่งต่ำกว่าช่วงที่มีการใช้เลเวอเรจสูงอย่างมีนัยสำคัญ

ในบริบทนี้ ดัชนี USD ลดลงประมาณ 9.5% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีที่ผ่านมา ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปี อยู่รอบ 4.2% และตลาดหุ้นปิดปี 2025 ใกล้ระดับสูงสุดในประวัติศาสตร์

ความเบี่ยงเบนชัดเจนมาก: วอชิงตันและแพลตฟอร์มคาดการณ์มองคำวินิจฉัยที่จะมาถึงเป็นเหตุการณ์มหภาคแบบไบนารี แต่ทั้งตลาดหลายสินทรัพย์และอนุพันธ์ Bitcoin ยังไม่ได้ประเมิน “ช็อกภาษีศุลกากร” อย่างชัดเจน

ไม่มีแนวโน้มชัดเจน แต่ความเสี่ยงความผันผวนสูง

มาตรภาษี “วันปลดปล่อย” ของ Trump ถูกบังคับใช้ในเดือนเมษายน 2025 อ้างอิงตามพระราชบัญญัติอำนาจฉุกเฉินด้านเศรษฐกิจระหว่างประเทศ (IEEPA) ปี 1977 ซึ่งเป็นกฎหมายที่ส่วนใหญ่ใช้สำหรับภัยคุกคามด้านความมั่นคงแห่งชาติ

ศาลชั้นต้นสองแห่งได้วินิจฉัยว่าการบังคับใช้ภาษีนี้ผิดกฎหมาย โดยอ้างว่า IEEPA ถูกตีความเกินขอบเขตเจตนารมณ์เดิมของสภาคองเกรส ในการพิจารณาเดือนพฤศจิกายน ผู้พิพากษาหลายคนจากแนวทางการเมืองต่างกันแสดงความสงสัยในเหตุผลของรัฐบาล

มาตรภาษีตาม IEEPA ปัจจุบันคิดเป็นประมาณครึ่งหนึ่งของรายได้ภาษีศุลกากรทั้งหมดของสหรัฐฯ และถือเป็นปัจจัยที่กดดันเงินเฟ้อ ทำให้ปี 2025 กลายเป็นปีที่แย่ที่สุดของดอลลาร์สหรัฐตั้งแต่ปี 2017 หากถูกยกเลิก ผลกระทบจากการคืนภาษีและการสูญเสียรายได้ใน 10 ปีข้างหน้าอาจสูงถึงหลายร้อยพันล้านดอลลาร์

บน Polymarket เทรดเดอร์คาดการณ์ความน่าจะเป็น 77% ที่ศาลสูงจะออกคำวินิจฉัยในทางลบต่อรัฐบาล Trump ในขณะที่ตัวเลขใน Kalshi ต่ำกว่า อยู่ที่ประมาณ 69%

ช่องว่างระหว่างการคาดการณ์และเงินจริง

ข้อมูลจากตลาดคาดการณ์แสดงให้เห็นว่าความน่าจะเป็นที่ศาลสูงจะสนับสนุนภาษีศุลกากรอยู่ที่ 23–31% อย่างไรก็ตาม บนตลาดเฉพาะกลุ่มที่ผู้นำเข้าขายสิทธิ์เรียกคืนภาษีให้กองทุนป้องกันความเสี่ยง รายการเหล่านี้กำลังซื้อขายในระดับ 20–30 เซนต์/ดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งบ่งชี้ความน่าจะเป็นจริงประมาณ 40–45%

ความแตกต่างระหว่างอัตราในตลาดคาดการณ์และราคาการเรียกคืนภาษีแสดงให้เห็นว่าความไม่แน่นอนยังคงสูง นี่คือเงื่อนไขที่เหมาะสมสำหรับความผันผวนที่อาจระเบิดขึ้นหากคำวินิจฉัยสวนทางกับความคาดหวัง

อนุพันธ์ Bitcoin ก็ไม่แสดงแนวโน้มทิศทางชัดเจน แม้ว่าความผันผวนอาจเพิ่มขึ้นอย่างมากหลังจากประกาศคำตัดสิน

ดัชนี DVOL ของ Deribit เพิ่มขึ้นจาก 43 เมื่อวันที่ 1/1 ไปสู่จุดสูงสุด 46.4 เมื่อวันที่ 5/1 แต่ยังคงอยู่ในระดับต่ำสุดตั้งแต่ปลายเดือนพฤศจิกายน Skew ตัวเลือกซื้อ-ขาย 25-delta ยังคงรอบ -1.3 สำหรับทั้งระยะเวลา 1 สัปดาห์และ 1 เดือน ซึ่งบ่งชี้ว่าตัวเลือกขายระยะสั้นยังถูกประเมินค่าสูงกว่าเล็กน้อย สะท้อนความต้องการป้องกันความเสี่ยงด้านราคาที่ลดลงเล็กน้อย ไม่ใช่การคาดการณ์การขึ้นอย่างรุนแรง

ดัชนีความผันผวนของ Deribit เพิ่มจาก 43 เมื่อวันที่ 1 มกราคม ไปสู่ระดับสูงสุด 46.4 เมื่อวันที่ 5 มกราคม ใกล้ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ปลายเดือนพฤศจิกายน | ภาพ: Deribitอัตราการระดมทุนของสัญญาฟิวเจอร์สยังคงอยู่ในระดับปานกลาง ในขณะที่ OI เกิน 60 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งแสดงให้เห็นว่าการใช้เลเวอเรจในระบบไม่ใช่น้อย แม้กลยุทธ์ป้องกันการล่มสลายและ “ตั๋วเพิ่มราคาขึ้น” ยังไม่ได้รับความนิยมอย่างมาก

หากศาลสูงสร้างความประหลาดใจ ความผันผวนส่วนใหญ่อาจไม่มาจาก “ข้อมูลใหม่” แต่จากมูลค่าทรัพย์สินที่มีอยู่ 60 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ที่ต้องประเมินใหม่

สองสถานการณ์ สองกลไกการแพร่กระจาย

หากศาลยังคงรักษามาตรภาษีไว้ นี่จะเป็นการสวนทางกับความคาดหวังของตลาดคาดการณ์และสร้างความประหลาดใจให้กับนักวิเคราะห์มหภาค วิธีการแรกคือ: ราคานำเข้าที่สูงและคงอยู่ในระดับสูงขึ้น เงินเฟ้ออาจไม่กลับสู่เป้าหมาย ดอลลาร์แข็งค่าขึ้น และอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงเพิ่มขึ้น

สถานการณ์นี้มักเป็นผลร้ายต่อหุ้น และ Bitcoin มีแนวโน้มจะตอบสนองในฐานะสินทรัพย์ที่มีเบต้าสูง ลดลงตามหุ้นในช่วงตอบสนองแรก อย่างไรก็ตาม ในระยะกลาง ภาษีศุลกากรที่ยืดเยื้อยังเสริมสร้างเรื่องราวความเสี่ยงด้านนโยบายและความเปราะบางทางการคลังของสหรัฐฯ ซึ่งเป็นสภาพแวดล้อมที่แนวคิด “ทองคำดิจิทัล” และ “สินทรัพย์นอกระบบ” อาจกลับมาอีกครั้งหลังจากช่วงลดเลเวอเรจ

ในทางตรงกันข้าม หากศาลปฏิเสธภาษีศุลกากร – ซึ่งเป็นสถานการณ์ที่กำลังถูกมองว่าเป็นฐาน – นี่จะเป็นการยืนยันความคาดหวังในปัจจุบันของวอลล์สตรีท การยกเลิกภาษีเทียบเท่ากับช็อกลดเงินเฟ้อจากด้านอุปทาน และอาจเป็นแรงผลักดันให้ธุรกิจ หากการคืนภาษีดำเนินการ

ปฏิกิริยาแรกคือ USD อ่อนค่าลง ผลตอบแทนระยะยาวลดลง ส่วนต่างเครดิตลดลง และหุ้นปรับตัวขึ้น Bitcoin มักได้ประโยชน์ในสภาพแวดล้อม risk-on โดยเฉพาะหากอัตราผลตอบแทนต่ำกระตุ้นกลยุทธ์สภาพคล่องและการถือครองที่เคยผลักดันการไหลเข้าของกองทุน ETF และฐานในปี 2025

ดัชนีดอลลาร์เทรดอยู่รอบ 98 ซึ่งต่ำกว่าจุดสูงสุดต้นปี 2025 ราว 9.5% จุดสำคัญอยู่ที่ตำแหน่งของตลาด หากเข้าสู่วันที่ 9/1 ด้วยความผันผวนต่ำ อัตราการระดมทุนที่สมดุล และ skew ไม่มากเกินไป Bitcoin มีโอกาสเติบโตขึ้นเมื่อผู้ลงทุนกลับมารับความเสี่ยง ในทางตรงกันข้าม หากตำแหน่ง long ถูกกดดันเกินไป สถานการณ์ “ข่าวดีแต่ขายความจริง” อาจเกิดขึ้น พร้อมกับการขึ้นแบบระยะสั้นแล้วปรับตัวลง

“สะท้อนในราคา” จริงๆ แล้วหมายความว่าอะไร

ตลาดคาดการณ์แสดงให้เห็นว่าทิศทางของคำวินิจฉัยได้ถูกสะท้อนบางส่วนแล้ว แต่ทั้งตลาดหลายสินทรัพย์และอนุพันธ์ Bitcoin ยังไม่ได้ประเมินมูลค่าพรีเมียมความผันผวนอย่างมากสำหรับช็อกภาษีศุลกากร

นั่นไม่ได้หมายความว่าคำวินิจฉัยจะไม่มีผลกระทบต่อตลาด มันแค่ชี้ให้เห็นว่าการตอบสนองของราคาจะขึ้นอยู่กับระดับความประหลาดใจมากกว่าขอบเขตของตำแหน่งปัจจุบัน เสียอีกก็แค่ผลลัพธ์ชนะหรือแพ้

หากภาษีศุลกากรรักษาไว้ ความผันผวนอาจเพิ่มขึ้นอย่างมากเมื่อราคาต้องปรับใหม่เพื่อประเมินเรื่องเงินเฟ้อและความแข็งแกร่งของดอลลาร์ หากถูกยกเลิก การตอบสนองจะขึ้นอยู่กับว่าตลาดได้ “ล่วงหน้า” ข่าวดีไปถึงไหนแล้ว

การตั้งค่าปัจจุบันแสดงให้เห็นว่า Bitcoin อยู่ในช่วงที่ทั้งสองสถานการณ์สามารถสร้างโอกาสในการเทรด แต่ยังไม่มีสถานการณ์ใดที่ถูกกำหนดไว้ล่วงหน้าเพื่อให้วันศุกร์กลายเป็นเหตุการณ์ที่ไม่สำคัญ

คำวินิจฉัยนี้อาจไม่สามารถเปลี่ยนเส้นทางระยะยาวของ Bitcoin ได้ แต่จะช่วยชี้ให้เห็นว่าสภาพแวดล้อมมหภาคใดเป็นตัวกำหนดตลาดในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า: การฟื้นตัวของเงินเฟ้อและ USD แข็งค่าหากภาษีถูกรักษาไว้ หรือการลดลงของเงินเฟ้อและเงินทุน risk-on หากภาษีถูกยกเลิก

และการที่ตลาดอนุพันธ์ยังไม่ “กรีดร้อง” ถึงความเสี่ยงนี้แสดงให้เห็นว่า ความสนใจในเวลาที่เหมาะสมอาจสร้างอัลฟ่าได้