EU, สหรัฐอเมริกา และ สหราชอาณาจักร ได้เปิดตัวกรอบงานคริปโตอย่างครอบคลุม แต่ระยะเวลาที่แตกต่างกันและความไม่เข้ากันของโครงสร้างหมายความว่าสถาบันกำลังสร้างโครงสร้างพื้นฐาน ไม่ใช่การลงทุนเงินทุน
ปี 2025 ควรเป็นปีที่การยอมรับในระดับสถาบันเกิดขึ้น ข่าวพาดหัวบ่งชี้เช่นนั้น: JPMorgan สำรวจการซื้อขายคริปโต, ธนาคารใหญ่ประกาศโครงการ stablecoin, หน่วยงานกำกับดูแลในสามทวีปกำลังสรุปกรอบงาน
แต่ให้มองข้ามข่าวประชาสัมพันธ์ โลกของตลาดการเงินที่ใหญ่ที่สุดสามแห่งได้ดำเนินการในแนวทางที่แตกต่างกันอย่างพื้นฐาน โดยทำงานบนเส้นเวลาที่ไม่สอดคล้องกัน ซึ่งทิ้งให้สถาบันทั่วโลกอยู่ในสภาพลำบากด้านกฎระเบียบ
MiCA: ผู้บุกเบิก, การเปิดตัวแบบไม่ต่อเนื่อง
กฎระเบียบตลาดในสินทรัพย์คริปโตของ EU (Markets in Crypto-Assets Regulation) กลายเป็นกรอบงานคริปโตที่ครอบคลุมเป็นครั้งแรกของโลกในเดือนมกราคม 2025 บนกระดาษ มันเป็นมาตรฐานทองคำ แต่ในทางปฏิบัติ การดำเนินการยังคงยุ่งยาก
ภายในเดือนธันวาคม: มีผู้ให้บริการสินทรัพย์คริปโตที่ได้รับใบอนุญาต 102 ราย (CASPs) ทั่ว EU โดยมี 12 รายเป็นสถาบันเครดิตแบบดั้งเดิม แต่ตลาดออกเงิน stablecoin ยังคงพัฒนาไม่เต็มที่ มีผู้ประกอบการออกเหรียญเพียง 30 รายเท่านั้น
เนเธอร์แลนด์และมอลตาออกใบอนุญาตในวันแรก เยอรมนีตามมาในกลางเดือนมกราคม ประเทศสมาชิกอื่นๆ กำลังลากระยะเวลาการเปลี่ยนผ่านไปจนถึงกรกฎาคม 2026 การตีความของแต่ละประเทศยังแตกต่างกัน และยังมีความสับสนเกี่ยวกับวิธีที่ MiCA โต้ตอบกับกฎการชำระเงินที่มีอยู่
คำสัญญา “อนุญาตครั้งเดียว, ดำเนินการได้ทุกที่” ยังไม่เกิดขึ้นจริง
สหรัฐอเมริกา: Stablecoins ถูกแก้ไขแล้ว โครงสร้างตลาดหยุดชะงัก
สหรัฐอเมริกาให้คำตัดสินที่แบ่งเป็นสองฝ่าย เมื่อวันที่ 18 กรกฎาคม ประธานาธิบดีทรัมป์ลงนามในกฎหมาย GENIUS — เป็นกฎหมายคริปโตระดับรัฐบาลกลางฉบับแรกในประวัติศาสตร์สหรัฐ กรอบ stablecoin ต้องมีการสนับสนุนสำรอง 1:1 ด้วยดอลลาร์หรือพันธบัตรระยะสั้น รายงานรายเดือน และชี้แจงอย่างสำคัญว่า stablecoin สำหรับการชำระเงินไม่ใช่หลักทรัพย์หรือสินค้าโภคภัณฑ์
ประธาน SEC พอล แอทกินส์ เรียกมันว่าเป็นการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญ OCC เริ่มดำเนินการทันที
แต่ยังมีสองข้อที่เป็นอุปสรรค ประการแรก GENIUS ยังไม่บังคับใช้จนถึงวันที่ 18 มกราคม 2027 ประการที่สอง กฎหมาย CLARITY ที่จะยุติการต่อสู้เรื่องอำนาจศาลระหว่าง SEC กับ CFTC สำหรับคริปโตที่ไม่ใช่ stablecoin ก็หยุดชะงักในวุฒิสภา
คณะกรรมการธนาคารวุฒิสภาได้เสนอกรอบงานทางเลือก (RFIA) ซึ่งอนุญาตให้ SEC มีอำนาจตัดสินใจมากขึ้น จนกว่าจะมีการปรับความเข้าใจ สถาบันยังไม่รู้ว่าจะต้องตอบสนองต่อหน่วยงานกำกับดูแลใดสำหรับสิ่งที่ไม่ใช่ stablecoin
“การผลักดันกฎหมายโครงสร้างตลาดไปยังปีหน้า สะท้อนให้เห็นถึงความมุ่งมั่นของพรรคสองฝ่าย ไม่ใช่การสูญเสียโมเมนตัม” สมาคมบล็อกเชนกล่าวกับ CoinDesk สำหรับทีมปฏิบัติตามกฎระเบียบ นั่นเป็นความสบายใจในเชิงเย็นชา
สหราชอาณาจักร: กรอบงานครอบคลุม, ระยะเวลา 2027
สหราชอาณาจักรยังตามหลังที่สุด แต่เป็นวิธีการที่รอบคอบที่สุด ในเดือนธันวาคม HM Treasury ได้เผยแพร่ร่างกฎหมายฉบับสมบูรณ์ที่นำ stablecoins, แพลตฟอร์มการซื้อขาย, การดูแลรักษา, การ staking และตัวกลางภายใต้กรอบ FSMA ที่มีอยู่
วันที่เปิดใช้งาน: 25 ตุลาคม 2027
แตกต่างจากแนวทาง MiCA ของ EU ที่เป็นแบบเฉพาะตัว สหราชอาณาจักรกำลังขยายโครงสร้างการกำกับดูแลที่มีอยู่ไปยังคริปโต — ใช้กรอบเดียวกัน, สินทรัพย์ใหม่ กลุ่ม FCA ได้เปิดการปรึกษาหารือสามเรื่องครอบคลุมกฎระเบียบด้านพฤติกรรม, การละเมิดตลาด และข้อกำหนดด้านความระมัดระวัง
ความแตกต่างสำคัญจากสหรัฐอเมริกา: ผู้ประกอบการ stablecoin ของสหราชอาณาจักรไม่สามารถส่งต่อดอกเบี้ยจากสินทรัพย์สนับสนุนให้กับผู้ถือได้ ธนาคารแห่งอังกฤษก็อยู่ระหว่างการพัฒนากฎระเบียบแยกต่างหากสำหรับ stablecoin สกุลเงินปอนด์ที่มีความเสี่ยงต่อระบบ โดยเสนอขีดจำกัดการถือครองที่ £20,000 สำหรับบุคคล
FCA ได้เปิด sandbox สำหรับผู้ประกอบการ stablecoin — เป็นการยอมรับโดยปริยายว่ากรอบงานนี้ต้องการการทดสอบในโลกจริง
ปัญหาความไม่เข้ากัน
สำหรับสถาบันทั่วโลก ความไม่สอดคล้องเหล่านี้สร้างความหยุดชะงักในการนำไปใช้
ปัญหาเส้นเวลา: MiCA พร้อมใช้งานแต่กระจัดกระจาย GENIUS เริ่มในปี 2027 กรอบของสหราชอาณาจักรตามมาในปลายปี 2027 การเปิดตัวแบบประสานกันทั่วโลกหมายถึงการรอคอยให้เขตอำนาจศาลที่ช้าที่สุดดำเนินการ
ความขัดแย้งด้านโครงสร้าง: MiCA ห้ามการจ่ายดอกเบี้ยให้กับผู้ถือ stablecoin โดยตรง GENIUS ห้ามผู้ประกอบการจ่ายดอกเบี้ย แต่เปิดช่องว่างสำหรับตัวกลางเช่นการแลกเปลี่ยน ซึ่งเป็นช่องว่างที่ธนาคารสหรัฐวิจารณ์ สหราชอาณาจักรเน้นไปที่แนวทางที่เข้มงวดยิ่งขึ้นของ EU
การออกเหรียญหลายชุด (multi-issuance) ซึ่งหน่วยงานในเขตอำนาจศาลต่างๆ ออก stablecoins ที่เหมือนกันภายใต้กฎระเบียบที่แตกต่างกัน ยังคงไม่ได้รับการแก้ไข MiCA ไม่ได้กำกับดูแลอย่างชัดเจน คณะกรรมาธิการยุโรปคาดว่าจะออกคำแนะนำชี้แจง
TRM Labs พบว่า 80% ของเขตอำนาจศาลที่ตรวจสอบได้ มีสถาบันประกาศโครงการสินทรัพย์ดิจิทัลในปี 2025 คำสำคัญคือ: ประกาศ
สิ่งที่หมายความว่า
ข่าวการยอมรับในระดับสถาบันจะยังคงมาเรื่อยๆ ธนาคารจะประกาศโครงการนำร่อง ผู้จัดการสินทรัพย์จะยื่นคำขอ การคลังจะสำรวจการ tokenization
แต่การลงทุนเงินทุนที่มีความหมาย — แบบที่ปรากฏในรายงานผลประกอบการมากกว่าข่าวประชาสัมพันธ์ — ยังคงถูกจำกัดจนกว่าการประสานงานด้านกฎระเบียบจะตามทันการประกาศกฎระเบียบ
ความหวังดี: ปี 2025 สร้างกรอบงาน ปี 2026 สร้างโครงสร้างพื้นฐาน ปี 2027 ลงทุนเมื่อทั้งสามระบบทำงานร่วมกัน
ความเป็นจริง: การประสานงานด้านกฎระเบียบใน EU, สหรัฐอเมริกา และ สหราชอาณาจักร ใช้เวลานานเป็นปีๆ ตลาดในปี 2025 เป็นของวอลล์สตรีทที่สร้างรางรถไฟ รถไฟจะไม่วิ่งจนกว่ารางจะเชื่อมต่อกันจริงๆ
บทความนี้เป็นข้อมูลเพื่อความรู้เท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน
