Последняя пресс-конференция Пауэлла: что услышал криптомир?

29 апреля, ставка осталась без изменений.

Федеральная резервная система оставила ставку по федеральным фондам на уровне 3,50% до 3,75%. Нет снижения, нет повышения, результат полностью соответствует ожиданиям.

Но рынок услышал не «без изменений».

Он услышал: инфляция всё ещё высокая, цены на нефть всё ещё хаотичные, тарифные удары ещё не пережиты, внутри ФРС начались споры, а Пауэлл не собирается уходить в отставку прямо сейчас.

Это последний брифинг Пауэлла в качестве председателя, и также первый раз, когда рынок увидел всю эту грязь до того, как Кевин Вош занял пост.

Для криптомира настоящая проблема не в том, уйдёт ли Пауэлл или нет.

А в том, что деньги всё ещё дорогие.

Процентная ставка не меняется, деньги сначала побежали

Перед заседанием биткоин всё ещё колебался около 77 тысяч долларов. Говорить, что он сильнее — не совсем так; говорить, что слабее — тоже неправильно, ведь в начале апреля он всё ещё лежал около 65 тысяч долларов.

Рынок изначально предполагал знакомый сценарий: ФРС сначала приостановит повышение, затем оставит дверь для снижения ставок, акции и криптовалюты продолжат расти. Но дверь не закрылась, а у входа стояла очередь охранников.

Пауэлл сказал, что монетарная политика не имеет заранее заданного курса, дальше всё зависит от данных, перспектив и баланса рисков. Проще говоря: не торопитесь закладывать снижение ставок в график цен.

Реакцию на рынке первыми показали деньги в спотовых биткоин-ETF.

По данным SoSoValue, 28 апреля из США было выведено 89,67 миллиона долларов из спотовых биткоин-ETF. 29 апреля по восточному времени вывод увеличился примерно до 138 миллионов долларов, и это уже третий подряд день с оттоком.

Это не какая-то эпическая паника, но сигнал очень ясный: институты не хотят увеличивать кредитное плечо во время передачи власти в ФРС, инфляции и скачка цен на нефть.

Такие деньги редко меняют направление полностью из-за одного слова, но они начинают замедляться. Особенно, когда макроэкономика ещё не дала ясных ориентиров, — чуть меньше покупать — это уже позиция.

Биткоин держится на уровне 75 тысяч долларов, эфир колеблется около 2300 долларов. Цены пока не рухнули, но деньги уже начинают сокращать активность.

Четыре против — хуже, чем отказ от снижения ставки

На этом заседании, по сути, был только один результат: ставка оставлена без изменений.

8 голосов «за», 4 «против». Стивен Миран хотел снизить ставку сразу на 25 базисных пунктов; Бет Хаммэк, Нил Кашкари и Лори Логан поддержали оставление ставки без изменений, но выступили против того, чтобы в заявлении оставлять намёки на мягкую политику.

Один человек считал, что снижение слишком медленное, трое — что слова слишком мягкие. Это не просто «ястребы» и «голуби», а все согласны, что пока не стоит ничего трогать, но уже спорят, куда направить следующий удар.

Агентство Reuters сообщает, что это самое большое число голосов «против» с октября 1992 года. Иными словами, ещё до официального назначения, Вош уже увидел раскол в комитете.

Для акций и криптовалют это более серьёзно, чем просто «без снижения». Сейчас ставка остаётся на месте, инфляция растёт, а мнения чиновников расходятся. Каждый новый отчёт по инфляции и занятости может переписать ожидания рынка заново.

Самое страшное для рынка — не ястребы и не голуби, а то, что ты не знаешь, кто в следующем заседании внезапно поменяет сценарий.

Криптомир любит рассказывать грандиозные истории, но цены во многом зависят от ликвидности. Когда путь ликвидности превращается в туман, даже самые красивые нарративы начинают терять ценность.

Настоящий холодный душ для Пауэлла — инфляция

В марте в США уровень безработицы остался на уровне 4,3%, изменений почти не было; инфляционные показатели, которые предпочитает ФРС, — годовой рост цен по индексу потребительских цен 3,5%, а базовая инфляция — 3,2%. Обе цифры всё ещё выше целевого уровня ФРС в 2%.

С одной стороны, конфликт на Ближнем Востоке поднимает мировые цены на нефть, с другой — тарифы продолжают передавать удары по ценам товаров. Пауэлл сказал, что ФРС всегда предполагала, что тарифы вызовут однократное повышение цен, которое со временем исчезнет, но в ближайшие два квартала нужно увидеть, что это действительно происходит.

Он говорит прямо: теоретически, ЦБ может пройти через краткосрочный скачок цен на нефть; на практике же, пока нефтяные шоки не прошли, а инфляция уже несколько лет держится выше цели, сейчас не время закрывать глаза и снижать ставки.

Эти слова — ещё один сигнал для криптомира:

не воспринимайте «пауза в повышении ставок» как «срочно разгонять деньги».

За последние годы, когда макроэкономика болела, рынок начинал фантазировать о снижении ставок; когда акции и криптовалюты падали, все ждали, что ФРС придёт на помощь. Но в этот раз инфляция вызвана ценами на нефть и тарифами, снижение ставок может как помочь активам, так и снова разжечь инфляционные ожидания.

Поэтому всё придётся ждать. А ожидание — это наказание для рынка с высоким кредитным плечом. Пока реальная ставка не снизится, издержки по позициям останутся.

Для криптомира это хуже, чем просто «отсутствие снижения». Потому что это не краткосрочная боль, а продолжение сжатия той самой трубы, которая питает бычий рынок.

Вош не спаситель криптомира

Многие воспринимают возможное назначение Кевина Воша как позитив для рынка криптовалют. Не без основания. Его считают более понимающим рыночные сигналы, он рассматривал биткоин как важный актив и индикатор давления политики. На слушаниях в Сенате он выступил против прямого выпуска цифрового доллара для обычных граждан, что не плохо для частных стейблкоинов.

Но если вы думаете, что Вош сразу начнёт устраивать праздник для крипто, — ошибаетесь.

Если Вош всё же станет председателем, он получит не новую машину, а приборную панель, которая уже дымится: инфляция всё ещё высокая, нефть колеблется, тарифы не полностью пережиты, и на столе лежат четыре голоса «против».

И главное, Пауэлл не ушёл полностью.

Он ясно заявил, что после окончания срока 15 мая он продолжит оставаться в Совете в качестве советника. Агентство Reuters пишет, что это будет впервые с 1948 года, когда бывший председатель ФРС останется в Совете в качестве члена.

Это для биткоина две стороны медали. С одной — независимость ЦБ разрывается политическим давлением, что заставляет часть людей снова поверить в смысл «независимых активов». С другой — нарратив не может оплатить ваши издержки. Если ставки останутся высокими, а инфляция — высокой, рынок будет торговать не «понимающим крипту председателем», а «более непредсказуемым ФРС».

Иными словами, Вош может принести долгосрочные позитивы, но краткосрочно ценовые решения всё равно будут зависеть от инфляции и ставок.

Это и есть криптомир.

Положительные новости — есть, отрицательные — тоже.

Краткий итог

Двери на долгий срок всё ещё не закрыты.

Закон о прозрачности рынка цифровых активов прошёл Палату представителей, сейчас он передан в Сенатский комитет по банкам, жилищной политике и городским делам. Он пытается провести новые границы регулирования криптоактивов в США: дать Комитету по товарным фьючерсам (CFTC) более важную роль в регулировании криптовалют, сохранив при этом полномочия SEC в части эмиссии и торговли.

Стейблкоины тоже попали в более формальную повестку. В отчёте Совета экономических советников Белого дома от 8 апреля говорится, что запрет доходности стейблкоинов по обычным сценариям приведёт к тому, что банки выдадут дополнительно около 21 миллиарда долларов кредитов, что примерно равно 0,02% от общего объёма кредитов, а пользователи потеряют около 8 миллиардов долларов выгоды. Даже при самых радикальных предположениях, расширение рынка стейблкоинов в 6 раз — это всего 531 миллиард долларов дополнительных кредитов, что увеличит банковские кредиты на 4,4%.

Это долгосрочные плюсы. Но в краткосрочной перспективе все истории должны пройти проверку ФРС.

Пауэлл в последний раз выступил на посту председателя, и не оставил рынкам красивого финала.

Он оставил более реалистичный вопрос: смогут ли криптоактивы, когда их наконец возьмут под систему, пережить ещё один период более дорогих денег?

Деньги не ушли далеко, они просто стали дороже.