Автор: Cookie

С тех пор, как биткоин достиг исторического максимума, прошло уже почти полгода. За это полугодие падения, как известно, ни у одного из государственных правительственных держателей/организаций, имеющих биткоины, почти не было действий по распродаже. Однако мы обнаружили очень любопытного оппонента:

Сальвадор vs Бутан

Почти за полгода количество биткоинов в хранилищах Сальвадора выросло с 6376 до 7600 единиц, тогда как Бутан сократил свои запасы с 6234 до 4000.

Эта волна давления распродаж — пусть и не очень большая — пришла из Гималаев и при этом весьма загадочная. Бутан — буддийская страна, расположенная между Китаем и Индией и относительно закрытая: для иностранных туристов она впервые открылась только в 1974 году, телевидение и интернет были внедрены лишь в 1999-м, в 2008 году монархический абсолютизм сменился конституционной монархией, а до сих пор официально запрещено использование пластиковых пакетов.

Именно в такой стране в пиковый период количество удерживаемых биткоинов достигало 13000 единиц, а нынешние 4000 уже являются результатом «продай-продай-продай». Думаю, у тебя наверняка множество вопросов, но первый, который нужно прояснить, это:

Ом мани падме хум, уважаемый донор из Бутана, откуда у тебя биткоины?

Водная энергия — дар небес

Будучи буддийской страной, Бутан раньше был очень «философским».

В 1972 году король Бутана Джигме Сингье Вангчук предложил «Валовой национальный счастья» (GNH). Да, эта сейчас всемирно известная система оценки «Ты счастлив(а)?», впервые была предложена именно Бутаном.

В сердце — Будда, Ом мани падме хум: деньги и известность — всего лишь внешнее. В 2006 году в первом в мире «карте счастья», опубликованном Университетом Лестера в Великобритании, Бутан занял 8-е место.

Но одного в сердце Будды недостаточно — нужно еще и жить. Из «наименее развитых стран» Бутан вышел только в декабре 2023 года. В опубликованном ООН «World Happiness Report» (Отчет о мировом счастье) самый высокий рейтинг, который Бутан когда-либо получал, — 84-е место в 2014 году. К 2019 году он еще сильнее снизился — до 95-го места.

У каждой страны всегда есть свои преимущества, а преимущество Бутана — это гидроэнергетика. Бутан расположен в южных предгорьях Гималаев: рек много, осадков в год выпадает обильно, к тому же огромная разница высот. Теоретический потенциал гидроэнергетики Бутана оценивают примерно в 30000—40000 МВт, но на данный момент уже освоенная установленная мощность составляет лишь около 2300—4000 МВт, то есть реализовано всего 5—10% потенциала.

Летом у Бутана даже «слишком много» электричества. В 2025 году сезонный пик выработки в Бутане — около 3600 МВт, но соответствующий сезонный пик повседневного спроса — лишь примерно 900—1000 МВт.

Поскольку более 70% электричества просто некуда девать, естественно появляется желание найти ему получателя для пополнения доходов: Бутан продает этот электроток Индии. И, разумеется, гидроэнергетика становится абсолютной экономической опорой Бутана — около 17—20% ВВП; экспорт гидроэнергии обеспечивает более 63% общей суммы экспорта.

Но такие сделки с Индией Бутан, мягко говоря, не слишком устраивают. Начиная с 1961 года Индия доминирует в строительстве почти всех гидроэлектростанций Бутана, используя модель финансирования «60% грант + 40% кредит». Простыми словами: Индия берет на себя большую часть расходов на строительство электростанции, но взамен ты должен приоритетно и по низкой цене возвращать произведенную электроэнергию в Индию.

Такая схема «инженерия в обмен на ресурсы» намертво привязала экономический нерв Бутана к системе расчетов в рупиях. У Бутана, хоть и есть энергия, взамен получается рупия, которая ходит в основном у соседей, и почти невозможно напрямую обменивать ее на доллары — ту валюту, которая нужна современной промышленности на международном рынке.

Как разорвать этот тупик?

Превратить гидроэнергию в биткоин

Лекарство, которое нашел Бутан, — добыча биткоина.

Примерно в 2019—2020 годах (тогда цена биткоина была около 5000 долларов) Бутан начал тайно тестировать путь под названием «энергетическая цифровизация» — использовать избыточную гидроэнергию для майнинга биткоина.

В 2019 году король Вангчук уже заявлял: «Будучи маленькой страной, мы должны стать умным государством — это не выбор, а необходимость. Технология — незаменимый инструмент для реализации этой идеи».

В 2025 году премьер-министр Бутана Tshering Tobgay публично сказал: «Когда цена на электроэнергию хорошая — мы продаем ее Индии; когда цена на электроэнергию плохая — мы остаемся и добываем биткоин. Это имеет очень стратегическое значение».

Помимо «неисчерпаемой» гидроэнергии, свою роль играет уникальный климат Бутана: особенно среднегодовая температура всего около 5.5°C в центральных высокогорных районах дает естественное преимущество для охлаждения при майнинге, существенно снижая затраты на электроэнергию в процессе добычи.

Кроме того, индустрия майнинга биткоина идеально сочетается с экологическими и религиозными принципами Бутана как буддийской страны. Конституция Бутана предписывает поддерживать 60% покрытия лесами, что ограничивает развитие традиционной тяжелой промышленности. Но гидроэнергия + майнинг — это «невидимая промышленность», которая не выбрасывает парниковые газы и не разрушает экосистему: использовать ее для майнинга биткоина — совсем не противоречит наставлениям Будды. В противоположность этому, криптовалюты в исламских странах сталкиваются с проблемами: в шариате финансовая деятельность запрещает ростовщичество (Riba) и азартные игры (Gharar). Поскольку цена биткоина сильно колеблется и нет опоры на реальные материальные активы, некоторые исламские ученые (например, Исламский совет Сирии) выпускали фетвы (Fatwa), объявляя биткоин «харам» (Haram, то есть запрещенным).

Майни, майни, майни на потоках гидроэнергии. Благодаря биткоину Бутан нашел путь экономического развития, позволяющий прорвать «блокаду рупий». Но как именно относительно закрытая буддийская страна нашла решение — выход из тупика — в современном финансовом секторе?

«Биткоин-управляющие» Бутана

Майнинг биткоина Бутаном — это не порыв короля или какого-то эксцентричного политического фанатика, а тщательно продуманная «стратегия альтернативных инвестиций», подготовленная профессиональными техническими бюрократами из его суверенного фонда благосостояния Druk Holding and Investments (DHI).

Нынешний генеральный директор DHI — Ujjwal Deep Dahal — ключевой «трейдер» и основной движущий игрок в майнинге биткоина Бутаном. Он инженер-электрик с глубоким опытом в области электроэнергетики и водного хозяйства. До того как он возглавил DHI, он хорошо понимал преимущества и ограничения гидроэнергетических ресурсов Бутана.

По мнению Dahal, Бутан сталкивается с суровыми географическими и демографическими недостатками («Geography is a challenge for us, demography is a challenge for us»). Он рассматривает технологию как единственный путь к скачкообразному развитию Бутана. В 2019 году Dahal добился того, чтобы DHI начал тайные инвестиции в майнеры Bitmain. Его логика была очень ясной: использовать «бесполезное электричество» — избыток воды и энергии в летний сезон Бутана, который нельзя экспортировать и невозможно полностью потребить, чтобы добывать «цифровое золото» — как диверсификационное дополнение к резервам национальной валюты.

В сравнительно закрытой буддийской стране, чтобы тонко уловить историческое окно возможностей биткоина, конечно, нужно не быть обычным человеком — а быть техническим бюрократом с международным топ-образованием. Траектория развития Dahal, разумеется, не могла не быть «из бедных» — это типичное отражение элитного слоя Бутана. Будучи сыном высокопоставленного госслужащего, Dahal с детства получал доступ к самым качественным ресурсам образования в Бутане и получил правительственную «элитную стипендию» (Elite Scholarship), чтобы учиться за границей. В ранние годы он проходил базовое и высшее образование в Индии, затем далеко уехал учиться в Канаду и США, а также работал исследователем в SPURS (Special Programs for Urban and Regional Studies / Special Programs for Urban and Regional Studies) Массачусетского технологического института (MIT).

Именно передовые технологические идеи, с которыми он столкнулся в MIT, в сочетании с местными энергетическими ресурсами Бутана, подтолкнули его в 2019 году, когда цена биткоина была в депрессии, предложить руководству Бутана концепцию «ценового арбитража» на электроэнергию: использовать гидроэнергию для майнинга биткоина.

Все существа равны, но и существа не равны.

Государственный уровень — ставка на удачу

Раз уж целью является получение дохода, то биткоины, добытые с помощью лишней гидроэнергии «бесплатно», естественно нужно монетизировать, чтобы поддержать резервный запас страны по иностранной валюте. «Почему Бутан продает биткоины?» — на этот вопрос уже есть ответ, но мы можем копнуть глубже.

В июне 2023 года, столкнувшись с серьезным кризисом текучести госслужащих, правительство Бутана задействовало примерно 72 млн долларов из резервов биткоинов, чтобы повысить зарплаты всем госслужащим на 50%.

17 декабря 2025 года — национальный праздник Бутана. Бутан принял еще одно смелое решение: свои накопленные до 10 тысяч биткоинов (по рыночной стоимости на тот момент — активы примерно на 1 млрд долларов) направить в качестве «seed fund» (стартового фонда) для будущего страны — целиком вложить в огромный специальный административный район, который все еще находился на стадии чертежей: «Город внимательности Гайлеяна (GMC)».

Финансовая модель GMC в макроэкономическом плане поистине «безумная». По данным сообщений Time и SCMP, прогнозируемые общие инвестиции GMC достигают 100 млрд долларов, в то время как ВВП Бутана в 2025 году составляет всего около 3.4 млрд долларов; прогнозируемые общие инвестиции — это примерно в 30 раз больше ВВП страны в 2025 году.

Еще более поразительно то, что после объявления первоначального видения в декабре 2023 года и начала официального строительства в 2025 году прошло более 2 лет — однако пока остается справедливым говорить лишь о том, что проект находится на стадии «строительства инфраструктуры».

Эти два шага легко вводят в недоумение: ведь, имея в прошлом 13000 биткоинов, полученные за них доллары почему бы не вложить в поддержку других отраслей внутри страны? Почему вместо этого — сначала раздать деньги госслужащим, а затем потратить 10 тысяч биткоинов на создание специального района, который в горизонте 5—10 лет может вообще не дать никакой отдачи?

Бутан тоже, в каком-то смысле, вынужден.

В Бутане правительство — крупнейший одиночный работодатель. Из-за слабости частной экономики работа всего государственного механизма полностью зависит от системы госслужащих. Однако в последние годы Бутан сталкивается с инфляцией и оттоком талантов. Повышение зарплат госслужащим по сути нужно, чтобы поддерживать функционирование госмашины и не допустить паралича правительства. Доходы от майнинга биткоина рассматриваются как «деньги на поддержание жизни» для удержания ключевых талантов страны — сначала «остановить кровотечение», потом уже думать о «развитии».

Кроме того, для Бутана поддержка отечественных отраслей — задача крайне сложная. У Бутана нет «почвы» для отраслей, которые могли бы освоить финансирование. При отсутствии инфраструктуры, без логистических преимуществ и с очень небольшим внутренним рынком (около 800k человек) правительство, даже если бы распределило несколько сотен миллионов долларов среди населения, не сможет просто так вырастить производство или технологическую индустрию. Скорее всего, деньги утекут в спекуляции недвижимостью или превратятся в импортные товары потребления, тем самым съедая бесценные резервы иностранной валюты.

Поэтому обязательство по 10 тысячам биткоинов, которые должны пойти на GMC, больше похоже на «вынужденную ставку на удачу». GMC — это не город для туризма, а «спецрайон», расположенный в равнинной зоне на юге Бутана, у границы с Индией. Планируется создать независимую правовую систему (по аналогии с Сингапуром и Абу-Даби) и привлечь глобальный капитал.

Это похоже на «Каймановы острова под Гималаями»: за счет сотрудничества с такими институтами, как Matrixport, GMC предлагает офшорные трасты, легализацию цифровых активов и независимую юрисдикцию на базе английского и американского права. Правительство Бутана понимает: в рамках существующих ограничений системы и географии перспективы постепенных реформ все еще окутаны туманом. Чтобы попытаться прорвать зависимость от Индии, это, возможно, лучший выбор, который они могут сейчас придумать.

Хотя прогнозируемый общий масштаб инвестиций GMC достигает тысячи миллиардов долларов, это не означает, что правительство Бутана действительно намерено одним махом заложить все эти деньги. Их стратегия — «приманить птиц, построив гнездо»: использовать доходы от биткоина и национальный суверенный фонд (DHI), чтобы завершить первый этап строительства инфраструктуры (например, расширение аэропорта, строительство мостов), а затем через передачу прав на развитие спецрайона привлечь глобальных богатых инвесторов и корпорации для дальнейших капиталовложений.

Бутан делает «ставку на удачу» не только вне цепочки, но и внутри цепочки — и его действия далеко не сводятся к простому сценарию «майни — держи — продавай». Бутан не держит все активы в холодных кошельках и не пускает их «в пыль», а конвертирует значительную часть ETH в токены ликвидного стейкинга и размещает их в децентрализованной кредитной платформе Aave в качестве залога, чтобы занимать крупные суммы стейблкоинов.

В начале этого года Бутан уже переживал рискованный кризис «де-левереджа». По мере падения цены ETH стоимость залога в Aave сократилась, и коэффициент здоровья по займам в какой-то момент вплотную приблизился к ликвидационной границе 1.0. Чтобы спасти ситуацию, в начале февраля 2026 года DHI был вынужден срочно продать 26535 ETH (примерно 60 млн долларов), чтобы погасить кредит USDT на сумму до 137 млн долларов. Эта операция вернула коэффициент здоровья обратно выше безопасной линии 1.10 и позволила удержать оставшуюся позицию примерно в 78245 единиц stETH.

Вообще, историю «ставки на удачу» Бутана можно проследить еще дальше — потому что, даже имея много «электричества для майнинга», Бутану нужны и майнеры.

Бутан в основном закупает оборудование у Bitmain. Согласно таможенным данным и медиа-отслеживанию, основными ввозимыми являются майнеры Antminer S19 производства Bitmain (включая S19 Pro, S19 XP и т.д.). А после 2023 года, на фоне сотрудничества с Bitdeer (Bitdeer — компания, основанная Ву Джи Ханом, бывшим сооснователем Bitmain), Bitdeer напрямую поставлял Бутану десятки тысяч современных майнеров.

По комплексной оценке таких организаций, как Forbes, с 2021 по 2023 год общие капитальные затраты Бутана на крипто-майнинговые инфраструктуры составили около 500 млн долларов. Это напрямую привело к опасному снижению резервов иностранной валюты Бутана за тот же период — с 1.27 млрд долларов до более чем 500 млн долларов.

Согласно «Бутанскому макроэкономическому прогнозу», опубликованному Всемирным банком в апреле 2024 года, и отчету IMF по консультациям по пункту 4 за 2024 год, в фискальном 2022/23 году дефицит текущего счета (CAD) Бутана взлетел до 34.3% ВВП. Всемирный банк прямо указал, что—

«Крупная инвестиция в государственные криптовалютные майнинговые операции привела к снижению международных резервов и расширению CAD до 34.3% ВВП. Только в 2022 году около 9% ВВП было использовано для импорта криптооборудования».

Поставить на биткоин 9% ВВП одной страны — это, вероятно, одна из самых безумных ставок на удачу в истории человечества.

К счастью, «безумная ставка» Бутана уже прошла через болезненный этап. В 2025 году, на фоне достижения биткоином исторического максимума, финансовое положение Бутана существенно улучшилось. Согласно последнему опубликованному IMF в январе 2026 года отчету «Соглашение по пункту 4 за 2025 год»: «Резервы Бутана по иностранной валюте заметно укрепились благодаря снижению импортов, связанных с крипто-майнингом, росту переводов и увеличению доходов от туризма и гидроэнергетики». Ожидается, что CAD Бутана сузится с пиковых 34.3% до 8.62% в фискальном 2025/26 году. Это означает, что «болезненный этап закупки майнеров» уже позади, и наступила фаза «производства и монетизации».

Как государство, Бутан уже прошел свой болезненный этап. А как частным людям — стало ли жить бутанцам лучше благодаря биткоину?

Государственная удача и народная удача

В докладе Национального статистического бюро Бутана (NSB) «Обзор рабочей силы за 2022 год» прямо показано, что в 2022 году уровень безработицы среди молодежи в Бутане действительно составил 28.6%. В 2025 году этот показатель снизился до 18%.

По данным видно, что индустрия майнинга биткоина действительно улучшила жизнь бутанцев. Но для бутанцев, живущих в Бутане, надежды все равно почти не видно.

По оценкам, сейчас около 66k бутанцев живут за рубежом, и подавляющее большинство — в Австралии. Для страны с населением лишь примерно 800,000 человек это число соответствует почти 8% населения.

В аналогии: только около 3.6% населения мира живут за пределами страны рождения. В Индии это 2.5%, а в Пакистане — 2.8%.

Важно также знать, что среди безработного населения Бутана в 2025 году доля молодежи достигла 45.1%. Это означает, что число бутанцев, живущих за рубежом, почти равно числу безработной молодежи внутри Бутана.

Даже если жить внутри Бутана, в городах, это не обязательно дает более хорошие перспективы трудоустройства только потому, что город более развит. В среде безработной молодежи 57.2% живут в городах.

Каждый год число бутанских студентов и специалистов, которые едут учиться и работать в Австралию, Канаду и другие страны, стабильно растет. Эта тенденция уже привлекла внимание высшего руководства правительства. Премьер-министр Бутана Tshering Tobgay заявил, что среди 66k бутанцев, проживающих за рубежом, многие — опытные госслужащие, учителя, медсестры и другие профессионалы.

«Мы не можем требовать от госслужащих, чтобы они не увольнялись, и мы не можем помешать людям уезжать из этой страны. Я не могу гарантировать, что профессионалы не будут увольняться, и когда они увольняются, они часто упоминают плохие условия на рабочем месте — возможно, это действительно так».

Председатель Ассоциации бутанцев в Перте (Австралия) Chimi Dorji сказал, что сейчас только в Перте живет более 20,000 бутанцев. Он вместе с женой переехал в Австралию в 2019 году, а до этого он был чиновником в сфере лесного хозяйства в Бутане.

Он сказал: «Многие бутанцы, проживающие в Австралии, все еще ищут постоянный вид на жительство, потому что планируют обосноваться и не возвращаться домой».

Tashi Zam — она уехала из Бутана в Австралию вместе со своим парнем в 2018 году. Они с парнем закончили учебу в 2015—2016 годах и даже не думали о поездках за границу:

«Наша изначальная мечта была найти подходящую работу, а затем осесть в Бутане».

За последние почти два года они перепробовали все способы устроиться на работу, но ничего не получилось. В итоге их семья собрала деньги, чтобы побудить их официально пожениться — чтобы подать заявление на работу вместе.

«Сейчас, оглядываясь назад, мы понимаем, что наш выбор был правильным. Сейчас у нас неплохой доход, и мы можем помогать нашим близким».

Майнинговые фермы — это высоко автоматизированная инфраструктура; GMC — это сервис для иностранных элит. Биткоин — не всемогущее зелье и не может спасти бутанцев от острой безработицы. Бутан напрямую перескочил от аграрного общества к финансовому, не имея между ними отраслей, которые могли бы поглотить большое количество рабочих мест — в виде производства/сферы услуг.

Этот государственный проект в криптовалютной сфере взлетел вверх, но люди при этом по-прежнему продолжают в реальной жизни скитаться в поисках пристанища.