Grayscale мартовский обзор: рыночная устойчивость в условиях военного времени

Источник：Grayscale Research，перевод: Jinsе Caiying

Ключевые моменты

• В марте оценка криптоактивов сохранялась достаточно устойчивой: даже несмотря на снижение большинства других ключевых активов, кроме нефти, было зафиксировано небольшое повышение. Хотя мы считаем, что текущие цены остаются привлекательной точкой входа для долгосрочных инвесторов, для дальнейшего восстановления оценок необходимо, чтобы геополитическая неопределенность немного ослабла.

• В середине месяца Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) разъяснила, как ряд долгосрочно остававшихся без ответа положений американского законодательства о ценных бумагах применяется к криптоактивам. При этом перспективы «CLARITY Act» по-прежнему неясны, и стороны продолжают ожесточенно спорить по вопросам, связанным с доходностью по стейблкоинам.

• Лучшие показатели в марте показали Hyperliquid (выиграл благодаря росту объема фьючерсных торгов по сырьевым товарам) и Bittensor (выиграл благодаря крупному технологическому прорыву в области децентрализованного AI).

Иранский конфликт почти полностью затмил все остальные рыночные события в марте. Для мировой экономики его наиболее важное влияние — заметный ценовой шок по нефти: спотовая цена на нефть сейчас растет примерно на 46 долларов/баррель (рост 63%), а из‑за ожиданий трейдеров, что перебои с поставками продлятся дольше, синхронно растут и цены на фьючерсы в отдаленных сроках. Вызванные этим инфляционные опасения подталкивают ожидания по ставкам у крупнейших экономик. Широкие фондовые индексы, гособлигации и драгоценные металлы в целом снижаются.

Несмотря на рыночную турбулентность, криптоактивы все же сумели зафиксировать небольшой рост (см. рис. 1). Мы полагаем, что устойчивость, которую демонстрирует крипторынок, в определенной степени связана с тем, что за последние несколько месяцев рыночные риски уже существенно были «сброшены». Даже на фоне усиления общей рыночной волатильности в марте, спотовые ETP на криптоактивы обеспечили небольшой чистый приток средств, а объем открытых позиций по бессрочным контрактам также немного увеличился. Биткоин особенно поддержала компания Strategy: благодаря сильному спросу на ее продукт STRC прикупили около 44,400 BTC (стоимостью примерно 3.1 млрд долларов).

Рис. 1: Криптовалюты в марте слегка выросли

Крипторынок, возможно, также выиграет от повышения регуляторной ясности: в том числе от опубликованного SEC обновленного разъяснительного руководства о том, как федеральные законы о ценных бумагах применяются к криптоактивам. Это совместное заявление, разработанное вместе с Комиссией по торговле товарными фьючерсами США (CFTC), закрывает ряд долгосрочных вопросов, которые давно беспокоят предпринимателей криптоиндустрии (и их юристов). Данное руководство в основном включает три конкретных пункта:

• Фреймворк классификации криптоактивов. SEC разделяет криптоактивы на пять основных категорий (см. рис. 2).

• Цифровые ценные бумаги относятся к ценным бумагам (это очевидно).

• Стейблкоины могут быть признаны ценными бумагами (если они не соответствуют требованиям «GENIUS Act» и имеют характеристики, похожие на ценные бумаги).

• Все прочие криптоактивы не являются ценными бумагами.

• Определение и разграничение токенов. Большинство токенов не являются ценными бумагами, но даже токены, не являющиеся ценными бумагами, могут подпадать под понятие «инвестиционного контракта», из-за чего требуется регистрация в SEC. В данном случае SEC сохраняет классический тест Хауи: если инвесторы могут разумно ожидать получения прибыли, исходя из управленческих/предпринимательских действий эмитента, то соответствующие действия эмитента могут быть квалифицированы как выпуск ценных бумаг.

• Регуляторное определение майнинга, стейкинга, упаковки активов и эирдропов. В целом, подобные активности не считаются сделками с ценными бумагами.

Так что же это означает на практике? Блокчейн открывает новые пути для привлечения финансирования, но потенциальные эмитенты хотят гарантировать, что они полностью соблюдают действующие законы. Это новое совместное руководство снижает неопределенность и, как ожидается, будет стимулировать новые инвестиционные активности. Для инвесторов в криптоактивы прямое влияние заключается в следующем:

снижение хвостового риска регуляторного давления;

ожидается рост числа новых выпусков токенов, а ончейн‑активность, вероятно, станет более оживленной.

Рост такой активности в конечном счете может поддержать стоимость базовых L1‑сетей и их нативных активов (таких как ETH, SOL, SUI, BNB, AVAX).

Рис. 2: SEC прояснила, что большинство цифровых активов не являются ценными бумагами

Тем временем перспективы «CLARITY Act» в Сенате США по‑прежнему неопределенны; прогнозные контракты Polymarket оценивают вероятность его принятия примерно в 50%. Вознаграждения по стейблкоинам стали предметом главных споров — причина, вероятно, в том, что эта модель угрожает доходам части банков (см. рис. 3).

20 марта сенаторы объявили о достижении принципиального соглашения, чтобы продвинуть законопроект через комитет по банкам в Сенате. 24 марта появился новый фреймворк: запрещается выплачивать доход за строго пассивное удержание стейблкоинов, но разрешаются ограниченные активностные вознаграждения, привязанные к платежам или использованию платформы. Этот законопроект нацелен на то, чтобы снизить обеспокоенность банков из‑за оттока депозитов, при этом оставив пространство для инноваций.

В ответ участники отрасли уже начали совместно предлагать контрпредложения, добиваясь более гибкого подхода к регулированию вознаграждений за доходность. Переговоры продолжаются: цель — завершить пересмотр условий в комитете к апрелю, а принятие закона — в самое раннее время не раньше мая.

Рис. 3: CLARITY Act может повлиять на конкуренцию в части платежных доходов

Hyperliquid и Bittensor показали выдающиеся результаты

В течение марта лучше всего проявил себя финансовый сектор криптоактивов, при этом Hyperliquid возглавил рост. Основной драйвер роста этой платформы — HIP-3 (см. рис. 4), который поддерживает круглосуточную торговлю традиционными активами, такими как акции и товары. В среде волатильности, где на традиционных биржах торговые сессии все еще закрываются, это преимущество особенно заметно.

Кроме того, TradeXYZ (сторона‑драйвер, развертывающая HIP-3) в сотрудничестве со S&P Dow Jones Indices запустила на платформе Hyperliquid первый бессрочный контракт на индекс S&P 500, получивший официальную лицензию, тем самым еще глубже интегрируя ее с традиционными финансовыми рынками.

И наконец, по мере того как интерес к рынкам прогнозов продолжает нарастать, у долгожданного апгрейда HIP-4 появилась возможность для продвижения.

Рис. 4: В марте объем открытых контрактов с высокой ликвидностью по HIP-3 продолжил ставить исторические максимумы

Тем временем AI‑нарративы продолжают набирать обороты. Bittensor стал заметным бенефициаром этой темы: токен TAO вырос в марте на 71% — потому что инвесторы все больше фокусируются на слиянии блокчейн‑технологий и искусственного интеллекта.

10 марта один из сабнетов Bittensor объявил о том, что с использованием непermissioned сети узлов обучена большая языковая модель (LLM) на 72 млрд параметров — это показывает, что децентрализованная инфраструктура потенциально способна поддерживать масштабные исследования и разработки в области AI.

В том же месяце в интервью All-In с CEO NVIDIA Хуаном Жэньсюном Bittensor был упомянут, что вызвало широкий интерес на рынке.

Эти достижения вместе подчеркивают уникальную позицию Bittensor на пересечении двух ключевых структурных трендов — искусственного интеллекта и децентрализации.

Рис. 5: Доходность в секторе криптовалют демонстрирует заметную диверсификацию

Ждем, пока рассеется туман

Постоянные военные конфликты на Ближнем Востоке по‑прежнему омрачают перспективы криптоактивов. До начала войны глобальная экономика демонстрировала сильные результаты, даже с тенденцией к ускоренному росту; центробанки разных стран также склоняются к началу цикла снижения ставок. Если этот раунд конфликтов быстро завершится и нефть откатится назад, рынок может вновь пересчитать в пользу благоприятного макро‑фона. И наоборот: если нефть продолжит расти, это может сдерживать экономический рост и оттягивать восстановление рынка. На данный момент мы считаем, что пока геополитические риски не станут ясными, многие инвесторы продолжат занимать выжидательную позицию.

Несмотря на множество неопределенностей, мы полагаем, что сейчас все еще хорошее время для набора позиции долгосрочными криптоинвесторами. С момента вспышки конфликта оценки активов сохранялись на устойчивом уровне, что означает, что рынок мог уже сформировать более надежное основание. Кроме того, ключевой долгосрочный мегатренд, который продвигает применение блокчейн‑технологий — особенно рост распространенности стейблкоинов и токенизированных активов — не изменился. Чтобы цена токенов могла заметно отскочить, возможно, потребуется дальнейшее снижение макро‑неопределенности. Но если посмотреть назад, подобные этапы часто в итоге подтверждаются как крайне привлекательное время для входа.