Война между США и Иран: почему Турция массово выбрасывает золото?

Недавно на глобальных финансовых рынках появилась шокирующая новость: Центральный банк Турции за короткий срок в две недели снизил свои запасы золота на примерно 58.4 тонны, стоимостью более 8 миллиардов долларов. В первую неделю марта объем золота сократился на 6 тонн, а во вторую неделю марта — на 52.4 тонны.

Еженедельные данные Центрального банка Турции четко рисуют эту картину: с 13 по 19 марта рыночная стоимость золотых резервов упала с 134.1 миллиарда долларов до 116.2 миллиарда долларов, за одну неделю исчезло почти 18 миллиардов долларов; в то же время валютные резервы (без учета золота) наоборот увеличились на 5.8 миллиардов долларов.

Между падением и ростом следы операций по “обмену золота на валюту” становятся более чем очевидными.

На протяжении последних десяти лет Турция была одним из самых агрессивных покупателей золота в мире, запасы золота с 116 тонн в 2011 году увеличились до более чем 820 тонн.

Почему же накопленные средства вдруг начали массово распродаживаться за две недели?

Ответ состоит всего из трех слов: выжить.

Предпосылка: война, которая заставила Турцию оказаться в “идеальном шторме”

28 февраля США и Израиль совместно начали военную операцию под кодовым названием “Гнев эпоса”, н нанеся удары по иранским ядерным объектам, военным базам и правительственным зданиям.

Иран немедленно ответил, фактически заблокировав Ормузский пролив — через который проходит 20% мировых морских поставок нефти и 20% торговли сжиженным природным газом.

Цена на нефть марки Brent с предвоенных 73 долларов за баррель взлетела до более чем 106 долларов, увеличившись более чем на 40%, Международное энергетическое агентство охарактеризовало это как “самый серьезный вызов глобальной энергетической безопасности в истории”.

Для большинства стран это всего лишь удар; но для Турции это кризис выживания.

Турция на 90% зависит от импорта нефти и на 98% от импорта природного газа. При росте цен на нефть на 10 долларов за баррель дефицит текущего счета увеличивается на 4.5-7 миллиардов долларов. Исходя из послевоенной цены на нефть, годовой счет за импорт энергии может вырасти почти на 15 миллиардов долларов.

Еще более смертельный удар пришел 24 марта — израильские авиаудары по иранскому газовому месторождению Южный Парс, после чего Иран немедленно прекратил экспорт природного газа в Турцию. Иран является вторым по величине поставщиком трубопроводного газа в Турцию, составляя около 13-14% ее импорта газа. 25-летний контракт на этот трубопровод истекает в июле 2026 года, и война фактически разрушила перспективы его продления.

Короче говоря, ситуация Турции такова: счета за энергию внезапно удвоились, ключевые источники газа были полностью отключены, и в краткосрочной перспективе не удается найти эквивалентные замены.

Цепочка передачи: валютные резервы не выдержали

Импорт энергии необходимо оплачивать в долларах, импортеры бросились за долларами, и лира немедленно обесценилась.

На протяжении 16 торговых дней с начала конфликта лира по отношению к доллару 11 раз достигала исторического минимума, 25 марта достигнув примерно 44.35 лир за 1 доллар.

За этим стоит ускоренный вывод иностранных инвесторов: за три недели из турецких облигаций было выведено 4.7 миллиарда долларов, из фондового рынка — 1.2 миллиарда долларов, а позиции арбитража сократились с рекордных 61.2 миллиарда долларов в январе до менее чем 45 миллиардов долларов.

Центральный банк Турции был вынужден начать “защиту лиры”. Только за первую неделю марта было продано более 8 миллиардов долларов валюты. На 19 марта за три недели Центральный банк израсходовал около 25-30 миллиардов долларов своих валютных резервов. После вычета свопов чистые резервы упали с предвоенных 54.3 миллиарда долларов до 43 миллиардов долларов.

Еженедельные данные Турции полностью зафиксировали этот процесс: валютные резервы (без учета золота) упали с 6 марта с 55 миллиардов долларов до 13 марта с 47.8 миллиарда долларов — сначала использовали валютные резервы. К 19 марта валютные резервы увеличились до 53.6 миллиарда долларов, но запасы золота одновременно упали с 134.1 миллиарда долларов до 116.2 миллиарда долларов — валютные резервы почти исчерпаны, начали использовать золото.

Это классическая последовательность “сначала использовать валюту, потом золото” в экстренной обороне.

Изображение: данные о валютных резервах, опубликованные Центральным банком Турции

Золотовалютные свопы: почему не “продажа”, а “залог”?

Ключ к пониманию этой операции заключается в том, что более половины снижения запасов золота Турции было реализовано через свопы, а не через прямую продажу.

Суть золотовалютного свопа заключается в “обмене золота на валюту с последующим выкупом”. Центральный банк передает золото контрагенту (обычно первичному инвестиционному банку), получая эквивалент в долларах, одновременно подписывая форвардный контракт, соглашаясь выкупить золото в будущем по немного более высокой цене. Это краткосрочное финансирование, а не постоянная распродажа.

Центральный банк выбирает свопы, а не полную продажу, по крайней мере, по трем причинам.

Во-первых, сохранение долгосрочных позиций. Если предполагать, что рост цен на нефть является временным, своп может решить насущные проблемы, а позже можно выкупить золото, избегая полного уничтожения десятилетних накоплений.

Во-вторых, снижение давления на цены на золото. Прямая продажа 60 тонн золота могла бы вызвать обвал на рынке, что в свою очередь существенно уменьшило бы оставшиеся запасы золота более чем на 100 миллиардов долларов. Свопы проходят на внебиржевом рынке, и воздействие гораздо меньше.

В-третьих, политическая подушка внутри страны. Золото в глазах турецкого народа является “символом борьбы с инфляцией”, и объявление о массовой продаже золота может легко вызвать панику, тогда как свопы технически могут сохранять определенную степень неопределенности.

Эта операция смогла быть быстро завершена за две недели благодаря важной предшествующей подготовке: Турция хранила около 111 тонн золота в Банке Англии, стоимостью примерно 30 миллиардов долларов. Это золото можно использовать для валютного вмешательства без логистических ограничений — без необходимости пересылки физического золота за границу, просто закладывая его в Лондонском Сити.

Давление на цену золота

У Турции есть историческая модель: продавать золото в условиях кризиса, а после кризиса выкупать.

Кризис лиры в 2018 году, удар пандемии в 2020 году, землетрясение в 2023 году — каждый раз Центральный банк снижал запасы золота для обеспечения ликвидности, но затем восстанавливал накопления. Аналитики в целом считают, что операция в марте 2026 года продолжает эту модель.

Но это суждение имеет одно ключевое условие: война не должна затягиваться.

Своп-контракты имеют сопутствующие затраты на хранение и проценты. Если война продолжится, цены на энергоресурсы останутся на уровне выше 100 долларов, а способности Турции по получению валюты не смогут покрыть растущие счета за энергию, тогда эти “временные свопы” никогда не смогут быть выкуплены и фактически станут “постоянной распродажей по заниженной цене”.

Таким образом, в ближайшие несколько недель, если военные действия продолжатся, Турции потребуется продолжать превращать свои запасы золота в 135 миллиардов долларов в спасительную соломинку.

Хотя Турция склонна использовать “заложенное” золото для получения валютной ликвидности, эти операции все равно существенно увеличивают давление на рынок золота. На внебиржевом рынке Лондона, когда Центральный банк Турции передает десятки тонн золота в качестве обеспечения международным контрагентам (например, инвестиционным банкам) в обмен на доллары, эти финансовые учреждения, принимающие золото, обычно будут хеджировать свои рыночные позиции, осуществляя соответствующие короткие продажи или распродажу на спотовом или фьючерсном рынках.

Следовательно, ликвидность этого золота в конечном итоге все равно передастся на рынок, косвенно увеличивая предложение и снижая цены.

Заключение

Снижение Центральным банком Турции запасов золота на 60 тонн за две недели не является паникой, не является спекуляцией, а представляет собой рациональное само спасение страны, которая сильно зависит от импорта энергии, после того как союзники разбомбили свою крупнейшую страну-поставщика энергии, столкнувшись с истощением валютных резервов, падением лиры и прекращением поставок газа.

Изображение: рынок безумно шортит лиру, с одной стороны, ставя на то, что военные действия не завершатся в ближайшее время, с другой стороны, также ставя на то, что Турция в конце концов не удержится.

С ухудшением перспектив войны Турция все еще должна продолжать выдерживать давление.