Программа количественного ужесточения завершается сегодня, но вот поворот, который никто не предвидел — использование репо-фасилитета просто взорвалось. Банки внезапно метутся за ночной ликвидностью, как в 2019 году.

Что же на самом деле происходит под поверхностью? Когда центральный банк прекращает изъятие резервов, а спрос на репо резко возрастает, вы наблюдаете столкновение двух противоположных сил. Учебник говорит, что ликвидность должна стабилизироваться. Реальность? Рынки редко читают учебники.

Это имеет большее значение, чем большинство осознает. Рынки репо сигнализируют о стрессах в инфраструктуре финансовых рынков — скучные вещи, которые определяют, будет ли кредит свободно течь или застрянет. И когда традиционные финансы сжимаются, угадайте, куда умные деньги начинают искать альтернативы?

Картина ликвидности только что стала гораздо более неясной. Может быть, это ничего. Может быть, это всё.