Анализ последнего финансового отчета MSTR: увеличение капитала и дополнительные инвестиции в резервы BTC

Заголовок оригинала: “Не производить, а только накапливать монеты”: MicroStrategy обнародовала свой последний отчет о финансах, раскрывая укрепление капитала и модель высокой премии оценки

Исходный текст: Alvis, MarsBit

В истории, когда традиционная отрасль достигает пика, часто появляются компании, которые находят уникальный ‘способ производства’ на рынке, привлекая капитал благодаря своей умелой стратегии. Эти компании редко ‘производят’ что-либо конкретное, но сосредотачивают ресурсы на одном ключевом активе - как Шелл в прошлом, поддерживавший свою оценочную стоимость запасами нефти, или горнодобывающие компании, доминирующие на рынке благодаря добыче и запасам золота. А сегодня ночью отчет MicroStrategy позволил снова увидеть такую компанию: она не славится ‘производством’, но благодаря огромным инвестициям в BTC она нарушила традиционные правила оценки и стала одним из крупнейших и уникальнейших держателей BTC.

От компании по разработке программного обеспечения до BTCКит: путь преобразования MicroStrategy

MicroStrategy, тикер MSTR, изначально был построен на программном обеспечении для бизнес-аналитики, но основатель Майкл Сэйлор в 2020 году нажал на педаль газа и сразу же вышел на «скоростную полосу» биткоина. С этого года Сэйлор уже не позволял компании оставаться в традиционном «производстве», а увидел потенциал биткоина как основного актива, начал понемногу обменивать резервы компании на биткоин и даже ставил на кон собственный собственный капитал, шаг за шагом превращая MicroStrategy в биткоин-«банк-накопитель». По мнению Сэйлора, биткоин — это золото цифрового мира, якорь будущего мировых финансов. Некоторые считают его сумасшедшим, другие называют его «фанатичным проповедником» биткоина, но он убежден, что завоевывает «новый золотой стандарт» для компании.

Сейлор не собирается идти по пути, который характерен для него ранее. Он видит позиционирование MicroStrategy больше как «воздушную экспресс-доставку», в отличие от традиционного ETF с «наземной логистикой», MicroStrategy финансирует прямую покупку BTC через выпуск облигаций, заемные средства, увеличение акционерного капитала и другие способы, что делает их более гибкими, эффективными и позволяет идти в ногу с ростом рынка BTC. Это позволяет MicroStrategy стать не просто компанией с акциями, а стать «быстрым объектом» на рынке BTC, прямо связанным с изменениями курса BTC. Действия Сейлора вызвали немало споров, известный инвестор Питер Шифф даже пошутил на социальной платформе X, заметив, что «компания не производит никакой продукции, но благодаря накоплению BTC достигла очень высокой рыночной капитализации». Он отметил, что рыночная капитализация MicroStrategy уже превысила большинство золотодобывающих компаний, уступая только компании Ньюмонт.

В ответ на это Сейлор очень просто ответил: «BTC - это наш будущий резервный актив». Под этой твердой убежденностью MicroStrategy уже накопила более 250 000 BTC и планирует продолжать увеличивать свою долю, привлекая 42 миллиарда долларов в течение следующих трех лет. Производством MicroStrategy не является традиционное производство материальных объектов, а построение новой финансовой системы вокруг «инфраструктуры» BTC.

Кто-то говорит, что Сейлор играет в азартные игры, но, возможно, это не просто ставка, а вера. Он совершил рискованное путешествие по альтернативному пути, сделав MicroStrategy альтернативным объектом на финансовых рынках. Как он сказал: «Мы не производим, мы просто «накапливаем монеты».

Понимание последнего финансового отчета MSTR: увеличение капитала и дополнительные инвестиции в резервы BTC

1. Общий обзор финансового отчета и финансового плана

Финансовый отчет, опубликованный MicroStrategy, в целом соответствует ожиданиям благоприятной информации. ** Компания планирует привлечь 42 миллиарда долларов США в качестве финансирования в течение следующих трех лет для дальнейшего увеличения запасов Биткойна и завершения обратного выкупа ранее замороженных Биткойнов. На дату отчета MicroStrategy владеет 252 220 Биткойнов. **

С момента окончания второго квартала 2024 года компания приобрела дополнительно 25,889 BTC, общая стоимость которых составила около 16 миллиардов долларов, средняя цена составила 60,839 долларов за одну монету. В настоящее время общая рыночная стоимость компании составляет около 18 миллиардов долларов, общая стоимость приобретенных BTC составила 99 миллиардов долларов, средняя цена при этом составила около 39,266 долларов за одну монету. Компания также собрала 11 миллиардов долларов путем выпуска обыкновенных акций класса A и еще 10.1 миллиардов долларов путем выпуска облигаций, которые могут быть конвертируемы в 2028 году, и в то же время погасила высокодоходные облигации на сумму 5 миллиардов долларов, сняв залог с всех BTC-активов. Это существенно увеличило финансовую гибкость компании и Падение рисков в экстремальных рыночных условиях.

2. Денежные резервы и будущие цели финансирования

Компания MicroStrategy в настоящее время имеет $836 млн наличных денег, что обеспечивает стабильную финансовую поддержку для дальнейшей покупки BTC в будущем. Компания также объявила о поэтапных целях по привлечению средств: планируется привлечение $10 млрд в 2025 году, $14 млрд в 2026 году и $18 млрд в 2027 году, всего $42 млрд. Эта стратегия CEO Майкла Сейлора направлена на укрепление резервов основных активов компании путем поэтапного увеличения приобретения BTC и, безусловно, рынок рассматривает это как благоприятную информацию, а не отрицательную новость.

3. Рыночная капитализация и книговая стоимость

На 29 октября 2024 года рыночная капитализация MicroStrategy составляет около 18 миллиардов долларов США, а балансовая стоимость - 6,9 миллиарда долларов США, эти данные уже учтены в убытке от накопленной дефицитной стоимости в размере 3 миллиарда долларов США. Причина снижения стоимости не заключается в продаже BTC MicroStrategy, а в балансовой корректировке в соответствии с действующими бухгалтерскими стандартами. Согласно бухгалтерским правилам, если рыночная цена BTC падает в течение квартала, компания должна снизить балансовую стоимость этих активов и учесть убыток от дефицита стоимости. Однако, даже если цена позднее повышается, балансовая стоимость не восстанавливается автоматически, она проявляется только при продаже. Если будут внесены изменения в будущие бухгалтерские стандарты (например, применение метода справедливой стоимости в соответствии с FASB), эта проблема может быть улучшена.

4. Преимущества гибкости BTC в качестве основного актива

Как основной актив, BTC предоставляет MicroStrategy большую гибкость в капитальных операциях по сравнению с Спот ETF. Компания относится к своим BTC-резервам как к нефтяным запасам нефтяных компаний. Как нефтяные компании, которые работают с неотрефинированными и рафинированными продуктами (такими как бензин, дизельное топливо, авиационное топливо), MicroStrategy рассматривает BTC-резервы как средство сохранения капитала и использует этот основной актив для повышения производительности и реализации инновационной финансовой стратегии.

5. Принципы удержания BTC от MicroStrategy

MicroStrategy установила восемь основных принципов владения биткойном, отражающих ее долгосрочную инвестиционную стратегию и рыночную ориентацию:

· Продолжайте покупать и держать BTC, сосредоточивайтесь на долгосрочных доходах;

· Приоритетное обеспечение долгосрочной стоимости обыкновенных акций MicroStrategy;

· Поддерживать прозрачность и последовательность по отношению к инвесторам;

· Используйте интеллектуальное плечо, чтобы обеспечить более высокую производительность компании на рынке BTC;

· Быстро и ответственно адаптироваться к изменению рыночной ситуации, постоянный рост;

· выпуск инновационных облигаций с фиксированным доходом, поддерживаемых BTC;

Поддерживайте здоровое и устойчивое бухгалтерское балансирование;

· Содействовать превращению BTC в мировой резервный актив.

6. Различия между MicroStrategy и BTC ETF на спот

Уникальность MicroStrategy по сравнению с BTCСпот ETF заключается в подходе к финансированию. В то время как инвесторы ETF активно покупают акции ETF, MicroStrategy использует различные каналы, такие как акции, необеспеченный или обеспеченный долг, конвертируемые облигации и структурированные ноты, чтобы напрямую увеличить свои запасы BTC. Такая модель «финансирования продажи» позволяет компании активно привлекать средства для достижения долгосрочного стратегического удержания BTC.

Цикл капитала и высокой премии: оценка MicroStrategy

Чем выше премия, тем более подходящим является масштабирование финансирования

Модель оценки MicroStrategy зависит от премии к рыночной капитализации, которая увеличивается за счет разбавления акционерного капитала для увеличения активов BTC (BTC) и повышения активов BTC на акцию, что в конечном итоге увеличивает рыночную капитализацию компании. Ниже приведен подробный анализ этой модели.

Простой анализ премии и увеличения эффекта

Предположим, что цена Биткойна составляет 72 000 долларов, у MicroStrategy есть 252 220 BTC, общая стоимость Активы составляет около 18,16 миллиарда долларов. При текущей рыночной капитализации компании в 48 миллиардов долларов, Рыночная капитализация MicroStrategy в 2,64 раза превышает общую стоимость BTC Активы, что приводит к премии в 164%.

Предположим, что общий объем акций компании в настоящее время составляет 10,000 акций, и каждая акция соответствует приблизительно 25.22 BTC открытый интерес.

Если MicroStrategy планирует привлечь дополнительные средства в размере 10 миллиардов долларов, то общий объем акционерного капитала после выпуска увеличится до 12 083 акций (рассчитывается путем деления суммы финансирования в размере 100 миллиардов долларов на текущую Рыночная капитализация в размере 480 миллиардов долларов, что составляет 0,2083, то есть акции вырастут на 20,83%, и общий объем акционерного капитала составит 10 000 акций, умноженных на 1,2083, что примерно равно 12 083 акциям). В этом случае компания может купить около 138 889 BTC на 100 миллиардов долларов по цене 72 000 долларов за BTC, что увеличит общее количество BTC до 391 109. Таким образом, открытый интерес каждой акции BTC также вырастет до 32,37 BTC (391 109 BTC, разделенных на 12 083 акций), что составляет приблизительно 28% роста.

Точно так же, если согласно плану финансирования 420 миллиардов долларов США

Допустим, далее увеличивается акционерный капитал MicroStrategy на 87,5%, то есть, путем выпуска 8750 акций для привлечения средств в размере 42 млрд долларов. Таким образом, общий акционерный капитал после увеличения увеличится до 18750 акций (расчет: умножить 10000 акций на 1,875). Если приобрести BTC по цене 72000 долларов, компания сможет дополнительно приобрести примерно 583333 BTC, что позволит достичь общего открытого интереса в 835553 BTC. В этом случае открытый интерес BTC на акцию вырастет до 44,23 BTC (то есть 835553 BTC разделить на 18750 акций), что на 75% больше, чем предыдущие 25,22 BTC.

Если этот эффект утолщения будет достигнут в течение трех лет, то среднее ежегодное утолщение составит 25%.

Конечно, при последующих инвестициях цена BTC может измениться, возможно, станет выше или ниже, но это не изменит выводов о увеличении прибыли. При очень высокой премии MicroStrategy (в настоящее время около 180% -200% Колебание) компания должна максимально использовать премию для привлечения финансирования. Поэтому 4,2 миллиарда долларов плана финансирования CEO Майкла Сейлора, хотя изначально вызвал панику на рынке, в скором времени рыночное настроение восстановилось, что свидетельствует о ясном понимании компанией текущей ситуации и является рациональным решением, максимально увеличивающим права акционеров.

Преимущества MicroStrategy и логика высоких премиальных ставок

Многие инвесторы могут быть смущены, почему рынок готов покупать бумажник или облигации MicroStrategy с высокой надбавкой, а не выбирать прямую покупку BTC ETF? Это связано с несколькими уникальными преимуществами MicroStrategy:

Постоянное увеличение доходов

За счет постоянного увеличения резерва BTC за счет привлечения финансирования, MicroStrategy достигает годового увеличения дохода на уровне 6% -10%, и с 2024 года уже достигает годового увеличения на уровне 17%. При текущей модели финансирования с высокой премией, годовое увеличение может достичь более 15%. По расчетам с оценкой от 10 до 15 раз, премия MicroStrategy соответствует оценке от 150% до 225%.

Волатильность и мост на рынке

Майкл Сейлор считает, что MicroStrategy выступает в роли моста между традиционным Рынок капитала и рынком Биткойн. На данный момент рыночная капитализация Биткойн составляет около 1.4 триллиона долларов, что относительно низкая проникновенность. Если проникновенность увеличится, даже если только 1% средств из общемирового рынка облигаций в 300 триллионов долларов будет направлено в Биткойн, это принесет MicroStrategy потенциальный инкрементный капитал около 3 триллионов долларов. Кроме того, облигации с возможностью конвертации, выпущенные компанией, не только обеспечивают определенную защиту вниз, но также предоставляют потенциальные Опции для роста цен Биткойн.

Вывод: высокий премиальный курс имеет самоусиливающий эффект в Бычий рынок

В условиях бычьего рынка модель оценки и финансирования с высокой премией MicroStrategy создает самоусиливающийся положительный цикл. Чем выше премия, тем больше средств компания привлекает, увеличивая запасы BTC на акцию и дальше повышая Рыночную капитализацию компании. Этот рыночный эффект, как снежный ком, особенно в ситуации, когда цена BTC ожидается достичь интервала 90 000-100 000 долларов США, MicroStrategy, возможно, сможет продолжить ускоренное развитие под защитой высокой премии.

Ставка Майкла Сейлора и реакция рынка кажется намеком на какую-то тонкую игру между TradFi и цифровыми активами. В этой двойной битве капитала и технологии, сможет ли MicroStrategy осуществить финансовую революцию, или это будет лишь мимолетное событие? Возможно, то, что мы наблюдаем, является каким-то предзнаком будущих финансовых изменений.

ссылка на оригинал