В истории, когда традиционная отрасль достигает пика, обычно появляются компании с революционными подходами, которые находят уникальные “способы производства” на рынке, привлекая капитал благодаря оригинальным стратегиям. Эти компании редко производят что-либо конкретное, но сосредотачивают ресурсы на одном основном активе - подобно тому, как Shell в прошлом поддерживала свою оценочную стоимость запасами нефти, а компании, занимающиеся добычей и запасами золота, зависели от золотодобычи и запасов. Но сегодня утром отчеты MicroStrategy снова привлекли внимание к такой компании: она не известна своим “производством”, но благодаря огромным инвестициям в BTC она нарушила традиционные оценочные правила и стала одним из крупнейших и наиболее уникальных держателей Биткойн в мире.

Из компании по разработке программного обеспечения в BTCКит: путь преобразования MicroStrategy

MicroStrategy, тикер MSTR, изначально был создан программным обеспечением для бизнес-аналитики, но основатель Майкл Сэйлор в 2020 году нажал на педаль газа и сразу перешел на «быструю полосу» BTC. С этого года Сэйлор уже не позволял компании оставаться в традиционном «производстве», а увидел потенциал BTC как основного актива, начал понемногу обменивать резервы компании на BTC и даже делал ставку на собственный капитал, шаг за шагом встраивая MicroStrategy в «Банк накопления монет» BTC. По мнению Сэйлора, BTC — это золото цифрового мира, якорь будущего мировых финансов. Некоторые люди считают его сумасшедшим, другие называют его «фанатичным проповедником» BTC, но он твердо верит, что завоевывает «новый золотой стандарт» для компании.

Сейлор не собирается идти по старым путям, его позиционирование для MicroStrategy больше похоже на ‘воздушную доставку’: в отличие от традиционных ETF, MicroStrategy финансируется путем выпуска облигаций, займов, увеличения акционерного капитала и прямой покупки BTC, что является гибким и эффективным способом, а также позволяет преследовать рост BTC на рынке. Таким образом, MicroStrategy становится не только кодом акций, но и ‘быстрым объектом’ на рынке BTC, прямо связанным с изменениями его стоимости. Действия Сейлора вызвали немало споров, и известный инвестор Питер Шифф даже подшутил на социальной платформе X, сказав, что ‘компания не производит никаких продуктов, но с помощью накопления BTC достигла очень высокой рыночной капитализации’. Он отметил, что рыночная капитализация MicroStrategy превысила большинство золотодобывающих компаний и уступает только компании Ньюмонт.

В ответ на это заявление Сейлор очень просто сказал: ‘BTC - это наш будущий резервный актив.’ Под этой твердой верой MicroStrategy уже накопила более 250 000 BTC и планирует привлечь 42 млрд. долларов в течение следующих трех лет для дальнейших покупок. ‘Производство’ MicroStrategy - это не традиционное физическое производство, а создание новой финансовой системы вокруг инфраструктуры BTC.

Кто-то говорит, что Сейлор играет в азартные игры, но, возможно, это не просто азартная игра, а вера. Он сделал ставку на рискованный путь и сделал MicroStrategy альтернативным объектом на финансовом рынке. Как он сказал: «Мы не производим, мы просто «накапливаем монеты».」

MSTR Последний финансовый отчет: увеличение капитала и дополнительные инвестиции в резервы BTC

1. Общая информация о финансовом отчете и план финансирования

Финансовый отчет, опубликованный MicroStrategy, в целом соответствует ожиданиям Благоприятная информация. ** Компания планирует привлечь 42 миллиарда долларов США в течение ближайших трех лет для дальнейшего увеличения позиций в Биткойн, а также завершила выкуп ранее застейканных Биткойн. По состоянию на дату отчета, MicroStrategy держит в общей сложности 252 220 Биткойнов. **

С момента окончания 2-го квартала 2024 года компания приобрела дополнительно 25 889 BTC по общей стоимости около 1,6 млрд долларов США по средней цене 60 839 долларов за монету. На данный момент общая рыночная капитализация компании составляет около 18 млрд долларов США, а общая стоимость приобретенных BTC - около 9,9 млрд долларов США по средней цене около 39 266 долларов за монету. Кроме того, компания собрала 1,1 млрд долларов США от продажи обыкновенных акций класса А и еще 1,01 млрд долларов США путем выпуска облигаций с возможностью конвертации, сроком погашения в 2028 году, и погасила высокодоходные обеспеченные векселя на сумму 500 млн долларов США, сняв залог с всех BTC-активов. Это значительно усилило финансовую гибкость компании и снизило риски в условиях экстремального рынка.

2. Наличные резервы и цели будущего финансирования

В настоящее время MicroStrategy владеет 836 миллионами долларов наличными, обеспечивая стабильное финансирование для дальнейших покупок биткоинов в будущем. Компания также объявила о поэтапной цели финансирования: планирует привлечь $10 млрд в 2025 году, $14 млрд в 2026 году и $18 млрд в 2027 году, в общей сложности $42 млрд. План генерального директора Майкла Сэйлора, который направлен на укрепление резервов основных активов компании за счет постепенного увеличения запасов биткоина, несомненно, рассматривается рынком как позитивная, а не негативная новость.

3. Рыночная капитализация и бухгалтерская стоимость

На 29 октября 2024 года рыночная капитализация MicroStrategy составила около 180 миллиардов долларов, а балансовая стоимость - 69 миллиардов долларов, при этом эти данные учтены с учетом накопленных износов в размере 30 миллиардов долларов. Причина износа заключается не в продаже BTC MicroStrategy, а в балансовой корректировке в соответствии с действующими бухгалтерскими стандартами. Согласно бухгалтерским правилам, если рыночная цена BTC падает в течение какого-либо квартала, компания должна снизить балансовую стоимость этих активов и отразить износ. Тем не менее, даже в случае последующего роста цен, балансовая стоимость не восстанавливается автоматически, это происходит только при их продаже. Если будут внесены изменения в бухгалтерские стандарты в будущем (например, введение оценки по справедливой стоимости от FASB), эта проблема может быть улучшена.

4. BTC в качестве основного актива обладает гибкостью

В качестве основного актива BTC дает MicroStrategy большую гибкость в капитальных операциях по сравнению с Спот ETF. Компания сравнивает свои биткойн-резервы с нефтяными запасами нефтяной компании. Как нефтяная компания обрабатывает неочищенную и очищенную продукцию (такую как бензин, дизельное топливо, авиационное топливо), MicroStrategy также рассматривает биткойн-резервы как инструмент сохранения капитала, что позволяет компании повысить производительность и реализовать инновационные финансовые стратегии.

5. Принципы владения BTC MicroStrategy

MicroStrategy установила восемь ключевых принципов для держания биткоина, отражающих ее долгосрочную инвестиционную стратегию и ориентацию на рынок:

· Постоянная покупка и удержание BTC, с акцентом на долгосрочную прибыль;

· Приоритетное обеспечение долгосрочной стоимости обыкновенных акций MicroStrategy;

· Сохранение прозрачности и согласованности с инвесторами;

· Используйте интеллектуальное плечо, чтобы обеспечить превосходную производительность компании на рынке BTC;

· Быстро и ответственно адаптироваться к динамике рынка, обеспечивать продолжительный рост；

· выпуск инновационных ценных бумаг с фиксированным доходом, поддерживаемых BTC;

· Поддерживать здоровое и устойчивое балансовое состояние активов и обязательств;

· Содействовать превращению BTC в мировой резервный актив.

6. Разница между MicroStrategy и BTC Спот ETF

По сравнению с BTC, Спот ETF, уникальность MicroStrategy заключается в ее способе финансирования. Инвесторы в ETF должны активно покупать доли ETF, в то время как MicroStrategy финансируется через акции, необеспеченные или обеспеченные долги, облигации, конвертируемые облигации и структурированные ценные бумаги, чтобы напрямую увеличить удержание BTC. Эта модель “продажи акций для финансирования” позволяет компании активно привлекать средства для реализации долгосрочной стратегии удержания BTC.

Цикл капитала и высоких премиальных ставок: код оценки MicroStrategy

Чем выше премия, тем более подходящим является масштабное финансирование.

Модель оценки MicroStrategy зависит от премии к рыночной капитализации, которая увеличивается за счет размывания акций для увеличения общего объема активов BTC (BTC) и повышения активов BTC на акцию, тем самым увеличивая рыночную капитализацию компании. Ниже приведен подробный анализ этой модели.

Упрощенный анализ премиальной ставки и эффекта утолщения

Предположим, что цена BTC составляет 72 000 долларов, у MicroStrategy есть 252 220 BTC, общая стоимость Активы составляет около 18,16 миллиарда долларов. При текущей рыночной капитализации компании в 48 миллиардов долларов, Рыночная капитализация MicroStrategy в 2,64 раза превышает общую стоимость BTC Активы, что приводит к премии в 164%.

Предположим, что общий капитал компании составляет 10 000 акций, а открытый интерес BTC на акцию составляет около 25,22 монеты.

Если MicroStrategy планирует привлечь 10 миллиардов долларов путем выпуска новых акций, то общий капитал после этого увеличится до 12 083 акций (рассчитывается путем деления суммы привлеченных средств в размере 100 миллиардов долларов на текущую Рыночную капитализацию в размере 480 миллиардов долларов, результат составляет 0,2083, что означает увеличение акционерного капитала на 20,83% до общего количества акций в размере 10 000, умноженное на 1,2083, что примерно соответствует 12 083 акциям). В таком случае компания может приобрести около 138 889 BTC за 100 миллиардов долларов по цене 72 000 долларов, повысив общее количество BTC до 391 109. Таким образом, открытый интерес каждой акции BTC увеличится до 32,37 BTC (делится 391 109 BTC на 12 083 акции), увеличившись на около 28%.

Точно так же, если согласно плану привлечь финансирование в размере 420 миллиардов долларов США.

Допустим, что MicroStrategy увеличит выпуск акций на 87,5%, то есть, чтобы привлечь 42 миллиарда долларов, будет выпущено 8 750 акций, и общее количество акций после увеличения составит 18 750 акций (рассчитано как умножение 10 000 акций на 1,875). Если по цене 72 000 долларов приобрести BTC, компания сможет приобрести около 583 333 BTC, что позволит общий открытый интерес достигнуть 835 553 BTC. Таким образом, открытый интерес на каждую акцию BTC увеличится до 44,23 BTC (то есть 835 553 BTC разделить на 18 750 акций), что на 75% больше, чем предыдущие 25,22 BTC.

Если этот эффект увеличения толщины будет достигнут в течение трех лет, то среднегодовое увеличение составит 25%.

Конечно, при повторном инвестировании цена BTC может измениться, возможно, станет выше или ниже, но это не изменит вывода о увеличении прибыли. В условиях очень высокой премии MicroStrategy (на данный момент около 180%-200% Колебание), компания должна использовать максимальную премию для привлечения финансирования. Поэтому план финансирования Майкла Сейлора на 42 миллиарда долларов США, хотя изначально вызвал панику на рынке, быстро восстановил рыночное настроение, что свидетельствует о ясном понимании компанией текущей ситуации и является разумным решением, максимально увеличивающим акционерное право.

Преимущества MicroStrategy и логика за высокой премией

Многие инвесторы могут задаваться вопросом, почему рынок готов покупать ATM или облигации MicroStrategy с большой премией, а не просто покупать ETF BTC? Это связано с несколькими уникальными преимуществами MicroStrategy:

Постоянное увеличение дохода

Путем постоянного увеличения резервов BTC за счет заемных средств MicroStrategy достигла увеличения доходности на уровне 6%-10% годовых, а с момента 2024 года - на уровне 17% годовых. При текущей модели финансирования с высокой премиальной ставкой годовая доходность может достигнуть более 15%. При оценке в 10-15 раз MicroStrategy’s премиальная ставка соответствует оценке в 150%-225%.

Волатильность и мост на рынке

Майкл Сейлор считает, что MicroStrategy выступает в роли моста между традиционным рынком капитала и рынком Биткойна. Текущая рыночная капитализация Биткойна составляет около 1,4 трлн долларов, относительно низкая проникновенность. При повышении проникновенности, даже если только 1% средств из глобального рынка облигаций в размере 300 трлн долларов будет выделено на Биткойн, это принесет MicroStrategy потенциальный прирост средств в размере около 3 трлн долларов. Кроме того, выпуск облигаций с возможностью конвертации предоставляет не только некоторую защиту снижения, но и потенциальные опционы для роста цены Биткойна.

Вывод: высокая премиальная ставка имеет самоусиливающийся эффект в Бычий рынок

В условиях бычьего рынка модель оценки стоимости MicroStrategy и финансирование с высоким премиальным курсом создают самовозбуждающийся положительный цикл. Чем выше премиальный курс, тем больше сумма финансирования компании, тем больше BTC-резервов на акцию и тем выше Рыночная капитализация компании. Эффект рынка похож на снежный ком, особенно если цена на BTC может подняться в диапазоне от 90 000 до 100 000 долларов США, MicroStrategy, возможно, сможет продолжать ускорять свой рост при поддержке высокого премиального курса.

Ставка Майкла Сейлора и реакция рынка кажется предвещает некий тонкий баланс между TradFi и цифровыми активами. В этой двойной борьбе капитала и технологий MicroStrategy сможет осуществить финансовую революцию, или же это будет лишь мимолетное событие? Возможно, то, что мы наблюдаем, является предзнаменованием будущих финансовых изменений.

Ссылка на оригинал