Черный лебедь только что атаковал! Доходность японских государственных облигаций стремительно выросла на 34%, фондовые рынки США и Никий обрушились.

На японском рынке государственных облигаций сегодня произошло событие “Черный лебедь”, доходность трехмесячных облигаций резко выросла более чем на 34%, что привело к падению их цен. Доходность 10-летних японских облигаций увеличилась на 5 базисных пунктов до 1,85%, а доходность 2-летних облигаций достигла максимального уровня с 2008 года, при этом все сроки государственных облигаций резко подскочили. В то же время, фьючерсы на американские акции на утренних торгах всеобщим падением, индекс Никкей на некоторое время упал почти на 2%.

Прогноз повышения ставок Уэда и Нао вызвал рыночную панику

! [Событие «Черный лебедь»](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-87a9b3933a-b362c85d46-153d09-6d5686.webp019283746574839201

Заявление президента Банка Японии Уэда Кадзуо стало прямой причиной события “Черный лебедь” на японском рынке облигаций. Он заявил, что на следующем заседании по монетарной политике будет рассмотрено соотношение преимуществ и недостатков повышения процентной ставки. Подтверждение первоначального импульса переговоров по заработной плате имеет решающее значение. Ожидается, что прибыль компаний в целом останется на высоком уровне. Если экономический прогноз сбудется, произойдет повышение ставки. Реальная процентная ставка очень низка. Даже если политика процентной ставки будет повышена, общая обстановка останется мягкой. Повышение ставки в условиях мягких финансовых условий не является торможением экономической активности.

Оценка зарубежной экономики Уэды Кадзуо также заслуживает внимания. Он заявил, что зарубежная экономика демонстрирует некоторую слабость, но в целом постепенно растет. До сих пор опасения относительно влияния американских тарифов на глобальную экономику не оправдались. Влияние тарифной политики не изменило мнение Банка Японии о том, что зарубежная экономика будет временно замедляться. Японская экономика уже умеренно восстанавливается, хотя и наблюдаются некоторые слабые сегменты.

Основное сообщение этого заявления заключается в том, что Банк Японии считает, что условия для повышения ставок созревают. Динамика переговоров по заработной плате, поддержание высоких корпоративных прибылей и умеренное восстановление экономики — все это является аргументами в пользу повышения ставок. Более важно, что Уэда Кадзуо подчеркнул, что «реальная процентная ставка очень низка», намекая на то, что текущий уровень ставок значительно ниже нейтральной ставки, необходимой для экономических основ. Такое заявление в языке чиновников центрального банка обычно является явным предзнаменованием повышения ставок.

Реакция своп-рынка подтвердила интерпретацию рынка слов Уэда и Ота. В настоящее время своп-рынок оценивает вероятность повышения ставок Японским центральным банком на заседании 19 декабря в 62%, а к заседанию в январе 2026 года эта вероятность возрастет до почти 90%. Две недели назад рынок оценивал вероятность повышения ставок в декабре всего в 30%. Эта резкая смена ожиданий показывает, что слова Уэда и Ота значительно превысили рыночные ожидания, что вызвало резкую переоценку.

)# Временные рамки ожидания повышения процентной ставки в Японии

Две недели назад: Рынок ожидает, что вероятность повышения процентной ставки в декабре составит всего 30%

Текущая: вероятность повышения ставки в декабре возросла до 62%, вероятность заседания в январе близка к 90%

Ключевая дата: 19 декабря заседание по принятию решений по политике Банка Японии

Цепная реакция краха на японском рынке государственных облигаций

Японский рынок государственных облигаций переживает большие колебания. Доходность 3-месячных государственных облигаций резко выросла более чем на 34%, что является крайне редким однодневным ростом. Доходность государственных облигаций и цены на них находятся в обратной зависимости, резкий рост доходности означает, что цены на облигации резко падают. 3-месячные государственные облигации относятся к краткосрочным облигациям, и их резкие колебания доходности показывают, что ожидания рынка по краткосрочным процентным ставкам изменились радикально.

Японская доходность по 10-летним государственным облигациям увеличилась на 5 базисных пунктов до 1,85%. Хотя абсолютный рост на 5 базисных пунктов кажется небольшим, для Японии, которая на протяжении многих лет находилась в условиях сверхнизких или даже отрицательных процентных ставок, 1,85% по 10-летним облигациям уже является высоким уровнем за многие годы. Более важно, что доходность по 10-летним государственным облигациям является эталоном для всего рынка облигаций, и ее рост будет способствовать цепному увеличению доходности по облигациям всех сроков.

Доходность 2-летних японских облигаций достигла самого высокого уровня с 2008 года. 2008 год стал годом глобального финансового кризиса, с тех пор Япония продолжала придерживаться крайне мягкой монетарной политики. Пробив исторический максимум 2008 года, доходность 2-летних облигаций знаменует собой исторический поворот в японской денежно-кредитной политике, возвращаясь к нормализации после более чем десятилетия сверхмягкой политики.

Феномен большого пампа государственных облигаций всех сроков показывает, что это не техническая волатильность конкретного срока, а системная перепродажа всей кривой доходности. С 3 месяцев до 10 лет все сроки доходности государственных облигаций находятся на подъеме, что свидетельствует о коренной смене ожиданий рынка относительно перспектив процентной ставки в Японии. Эта всеобъемлющая перепродажа на рынке облигаций крайне редка и обычно происходит только при значительном изменении политики центрального банка.

Падение японского рынка государственных облигаций имеет значительное влияние на глобальный финансовый рынок. Япония является одной из крупнейших кредиторов в мире, ее рынок государственных облигаций огромен и обладает хорошей ликвидностью, и всегда рассматривался как важная часть глобальных защитных активов. Когда японские государственные облигации резко падают, это может повлиять на распределение защитных активов глобальными инвесторами, что может вызвать цепную реакцию перераспределения активов и корректировку аппетита к риску.

Большой дамп индекса Никкей и цепная реакция на фьючерсы на американские акции

Индекс Никкей на некоторое время упал почти на 2%, что показало немедленное воздействие события “Черный лебедь” японских государственных облигаций на фондовый рынок. Обратная связь между фондовым и долговым рынками была нарушена в этом событии. Обычно, когда рынок облигаций падает (процентные ставки растут), фондовый рынок может получать поддержку из-за выхода средств из долгового рынка. Однако в этот раз падение японских облигаций сопровождалось падением фондового рынка, что показало, что рынок в целом вошел в режим избежания рисков.

Падение индекса Никкей имеет свою внутреннюю логику. Резкий рост ожиданий повышения процентной ставки означает, что стоимость финансирования для японских компаний возрастет, что сожмет прибыль компаний. В то же время, более высокая процентная ставка приводит к росту безрисковой доходности, что снижает относительную привлекательность акций. Кроме того, иена может укрепиться из-за ожиданий повышения процентной ставки, что повредит конкурентоспособности японских экспортных компаний, которые являются важной составной частью индекса Никкей.

Фьючерсы на акции США на утренних торгах все упали, что указывает на то, что влияние черного лебедя в японских облигациях начинает распространяться на глобальные рынки. Логика падения акций США может включать: ожидания ужесточения глобальной ликвидности (Япония начинает повышать процентные ставки от последней твердыни количественного смягчения), снижение аппетита к риску, что приводит к оттоку средств из рискованных активов, а также беспокойство о глобальных экономических перспективах (если повышение ставок в Японии связано с инфляционным давлением, это может подразумевать, что глобальная проблема инфляции еще не решена).

Азиатско-Тихоокеанский рынок на некоторое время в основном ослабел, что свидетельствует о распространении этого панического настроения в регионе. Япония, как одна из крупнейших экономик Азиатско-Тихоокеанского региона, имеет важное влияние на всю область, когда ее денежно-кредитная политика меняется. Многие азиатские компании ведут бизнес в Японии или имеют торговые связи с японскими компаниями, и укрепление иены и изменения в японской экономике окажут цепное воздействие.

План увеличения эмиссии краткосрочных долговых обязательств усиливает рыночное давление

Кроме того, Министерство финансов Японии планирует увеличить выпуск краткосрочных долговых обязательств для финансирования экономического стимула премьер-министра Японии Санаэ Тикай. В частности, объем 2-летних и 5-летних государственных облигаций будет увеличен на 300 миллиардов иен (примерно 19,2 миллиарда долларов США) соответственно, а выпуски казначейских векселей увеличатся на 6,3 триллиона иен. Ожидается, что этот шаг окажет давление на краткосрочные японские облигации.

Увеличение выпуска облигаций на фоне роста ожиданий повышения процентной ставки вызывает двойной негативный эффект. Во-первых, увеличение предложения само по себе будет давить на цены облигаций (повышая доходность). Во-вторых, новые облигации, выпущенные в условиях повышения процентной ставки, будут предлагать более высокую номинальную ставку, что делает существующие облигации с низкой процентной ставкой относительно менее привлекательными, что дополнительно снижает их цену.

Объем увеличения выпуска казначейских облигаций в размере 6,3 триллиона иен весьма значителен. Казначейские облигации — это краткосрочные государственные облигации, обычно со сроком погашения менее 1 года. Такое масштабное увеличение краткосрочной задолженности значительно увеличит давление на предложение на коротком конце рынка. Это также объясняет, почему доходность 3-месячных государственных облигаций резко возросла на 34%, что значительно превышает рост доходности 10-летних облигаций.

Экономические стимулирующие меры обычно требуют фискального расширения, но проведение фискального расширения в условиях повышения процентных ставок может привести к противоречиям в политике. Центральный банк повышает процентные ставки для контроля инфляции и ужесточения ликвидности, в то время как фискальные стимулы увеличивают ликвидность и повышают инфляционное давление. Эта дисгармония в политике может вызвать путаницу на рынке относительно экономических перспектив Японии и усугубить волатильность.

Оценка влияния на A акции и гонконгские акции

Итак, насколько велико воздействие событий в Японии? Повлияет ли это на рынок акций A? Судя по реакции на рынке акций США, действительно есть негативное воздействие. Однако с точки зрения ослабления индекса доллара, влияние на рынок акций A и Гонконга может быть не таким большим. Постоянное ослабление индекса доллара приводит к резкому росту фьючерсов на цветные металлы, что также поддерживает акции с большой капитализацией на рынках акций A и Гонконга, значительно поднимая их. Кроме того, снижение индекса доллара благоприятно сказывается на ликвидности в развивающихся рынках, что также может принести пользу соответствующим акциям роста.

Исследование銀河證券 сообщает, что в декабре фондовый рынок A-акций по-прежнему находится в восходящем тренде, краткосрочные колебания ожидаются с характеристиками волатильной структуры, а фондовый рынок Гонконга, возможно, будет подвержен влиянию сигналов, поступающих от Федеральной резервной системы, с тенденцией к восходящему колебанию. Во-первых, рекомендуется обратить внимание на Центральное экономическое рабочее совещание в декабре; 2026 год - это год начала пятой пятилетки, ожидается, что на совещании будет сделан акцент на экономической политике 2026 года, возможно, будет осуществлено重点部署 в области фискальной и денежно-кредитной политики, расширения внутреннего спроса, стабильности рынка недвижимости и «анти-избыточности». Во-вторых, на заседании Федеральной резервной системы в декабре может быть применена комбинация «снижения процентной ставки + ястребиные ориентиры».

Эта относительно оптимистичная оценка основана на независимости китайской экономики и пространстве для политики. Экономические циклы Китая и Японии не полностью синхронизированы, и повышение процентной ставки в Японии не окажет прямого влияния на денежно-кредитную политику Китая. Кроме того, ослабление индекса доллара обычно благоприятно для развивающихся рынков, так как снижает долговую нагрузку и давление на отток капитала в этих странах.