MicroStrategy дала понять о продаже токенов! Генеральный директор: если цена акций упадет ниже чистой стоимости, и 800 миллионов дивидендов не будут выплачены, то произойдет продажа.

Генеральный директор MicroStrategy Фонг Ле в программе What Bitcoin Did заявил, что компания будет рассматривать продажу Биткойна только в том случае, если её акции упадут ниже чистой стоимости активов и не удастся привлечь новое финансирование. Ле отметил, что если цена акций MicroStrategy (mNAV) опустится ниже 1 и варианты финансирования иссякнут, то продажа Биткойна становится математически обоснованной для защиты “прибыли на акцию Биткойна”. Однако он подчеркнул, что этот шаг будет последним средством, а не изменением политики.

mNAV ниже 1 и исчерпание финансирования: двойное дно продажи MicroStrategy

! [Биткоин-позиции MicroStrategy](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-87a9b3933a-0ad6020c99-153d09-6d5686.webp019283746574839201

(Источник: BitcoinTreasuries)

Генеральный директор MicroStrategy Фонг Ле в недавнем интервью впервые четко обозначил условия продажи Биткойн, что является важным политическим разъяснением для компании, которая всегда считала «никогда не продавать токены» своей основной идеей. Ле сказал в программе What Bitcoin Did, что если соотношение рыночной стоимости к чистым активам (mNAV) MicroStrategy упадет ниже 1 и варианты финансирования исчерпаются, то продажа Биткойн становится математически оправданной.

Коэффициент цена-капитал (mNAV) представляет собой отношение рыночной капитализации компании к чистой стоимости ее активов в Биткойне. Когда mNAV превышает 1, это означает, что рынок готов платить премию за MicroStrategy, считая, что она более ценна, чем простое владение Биткойном. Эта премия возникает из-за способности MicroStrategy постоянно увеличивать свои запасы Биткойнов путем выпуска акций и облигаций, предоставляя акционерам левереджированное воздействие на Биткойн.

Однако, когда mNAV падает ниже 1, ситуация полностью меняется. Это означает, что рынок считает, что стоимость MicroStrategy даже меньше, чем ее Биткойн, и в этот момент продолжение эмиссии акций для покупки Биткойн будет размывать доли существующих акционеров. Логика Le заключается в том, что если выпуск новых акций размывает долю, то продажа части акций для выполнения обязательств также может быть приемлемой для акционеров.

)# Два основных условия продажи Биткойн компанией MicroStrategy

mNAV падение 1: цена акций ниже чистой стоимости активов, выпуск новых акций будет размывать права акционеров

Исчерпаны финансовые каналы: невозможно привлечь новые средства путем выпуска акций или облигаций

Но Ли подчеркивает, что этот шаг будет последним средством, а не изменением политики. «Я не хочу, чтобы наша компания продавала Биткойн», — сказал он, добавив, что в условиях низкого рыночного настроения финансовая дисциплина должна превалировать над эмоциями. Это заявление сохраняет гибкость и передает рынку сообщение о том, что компания по-прежнему рассматривает Биткойн как основной актив.

8 миллиардов долларов годового давления дивидендов: двойной меч привилегированных акций

Инвесторы внимательно следят за постоянно увеличивающимися фиксированными доходами MicroStrategy, которые связаны с рядом привилегированных акций, выпущенных в этом году. Le заявил, что с учетом недавнего истечения привилегированных акций годовые обязательства по фиксированным доходам будут близки к 750 миллионам - 800 миллионам долларов. Эта цифра является тяжелым бременем для любой компании, особенно для компании, основным активом которой является высоковолатильный Биткойн.

План Ли заключается в том, чтобы сначала выплатить эти суммы путем выпуска новых акций по цене выше рыночной чистой стоимости активов (mNAV). Он сказал: «Чем больше дивидендов мы выплачиваем каждый квартал по всем финансовым инструментам, тем больше рынок осознает, что даже в условиях голого рынка мы будем выплачивать эти дивиденды. Когда мы это делаем, цена этих дивидендов начинает расти.»

Эта стратегия по сути заключается в использовании будущего размывания акций для покрытия текущих обязательств по дивидендам. Пока цена акций MicroStrategy остается выше премии mNAV, эта модель может продолжать работать. Инвесторы готовы принять размывание акций, потому что верят, что MicroStrategy сможет использовать привлеченные средства для покупки большего количества Биткойн, что в долгосрочной перспективе увеличит количество Биткойн на акцию.

Однако эта модель имеет фатальную уязвимость. Если цена Биткойна продолжит падение, что приведет к тому, что mNAV микростратегии упадет ниже 1, компания не сможет привлечь средства для выплаты дивидендов путем выпуска акций. В этот момент у компании есть три варианта: дефолт, выпуск большего количества долговых обязательств (что может привести к понижению кредитного рейтинга) или продажа токенов. Заявление Le на самом деле прокладывает путь к третьему варианту.

8 миллиардов долларов годовых дивидендных выплат эквивалентно тому, что MicroStrategy необходимо ежегодно привлекать около 8 миллиардов долларов нового капитала для поддержания своей деятельности, не используя свои запасы Биткойна. Это довольно большая доля для компании с капитализацией в диапазоне 20-30 миллиардов долларов. Это также объясняет, почему Le так подчеркивает важность поддержания премии mNAV.

Основная логика бизнес-модели: цикл премии и игра на размывание

Бизнес-модель MicroStrategy основана на привлечении средств, когда цена акций превышает чистую стоимость активов, и использовании этих средств для покупки Биткойна, увеличивая количество Биткойнов на акцию. Эта модель особенно эффективна в бычьем рынке, так как инвесторы готовы платить высокую премию за MicroStrategy. На пике в начале 2024 года рыночная капитализация MicroStrategy превышала стоимость его Биткойнов в 2-3 раза.

Логика этой премии заключается в том, что MicroStrategy может увеличить доходность Биткойна с помощью финансовой инженерии. Например, если цена Биткойна вырастет на 50%, а MicroStrategy одновременно увеличила свои позиции в Биткойне, выпустив акции, то количество Биткойна, принадлежащего на одну акцию, может увеличиться еще больше, предоставляя акционерам доходность, превышающую сам Биткойн.

Однако эта модель также имеет риски обратного функционирования. Если цена Биткойна падает, а цена акций MicroStrategy падает еще больше (из-за потери премии), компания не сможет увеличить свои запасы Биткойна, выпускав акции. Еще хуже то, что если потребуется выплатить фиксированные дивидендные обязательства, компания может быть вынуждена продавать при низкой цене Биткойна, что еще больше повредит интересам акционеров.

Откладывая в сторону механизм баланса, Le также отстаивал идею о Биткойне как о дефицитном, нес sovereign активе с глобальной привлекательностью для долгосрочных инвестиций. «Это нес sovereign актив, предложение ограничено… Люди из Австралии, США, Украины, Турции, Аргентины, Вьетнама и Кореи — все любят Биткойн», — добавил он. Эта глобальная нарратив является основной верой MicroStrategy в долгосрочное владение Биткойном.

BTC Credit Панель управления: Обеспечение долговой безопасности для инвесторов

На прошлой неделе, после недавнего падения цен на Биткойн и демпинга цифровых активов, MicroStrategy представила новую панель инструментов «BTC Credit», чтобы успокоить инвесторов. Как крупнейший корпоративный держатель Биткойн, компания заявила, что даже если цена на Биткойн останется неизменной, ее уровень дивидендов будет достаточен для поддержания в течение десятилетий.

MicroStrategy заявила, что даже если Биткойн упадет до средней цены покупки около 74,000 долларов, их задолженность все равно будет надежно обеспечена; даже если он упадет до 25,000 долларов, задолженность все равно будет контролируемой. Этот запуск панели управления крайне важен, поскольку рынок все больше беспокоится о финансовом состоянии MicroStrategy, особенно на фоне волатильности цен на Биткойн и значительного падения акций компании.

25,000 долларов — это крайний сценарий стресс-тестирования. Если Биткойн действительно упадет до этого уровня, это будет эквивалентно падению на около 70% от текущей цены. В этом случае стоимость токенов, удерживаемых MicroStrategy, значительно уменьшится, но компания утверждает, что ее долговая структура остается под контролем. Эта уверенность основана на том, что большая часть долгов MicroStrategy — это долгосрочные конвертируемые облигации, сроки погашения которых распределены на ближайшие несколько лет, что дает компании достаточно времени для реагирования на рыночные колебания.

Однако эта панель управления также выявила уязвимость MicroStrategy. Если необходимо запустить специальные инструменты, чтобы успокоить инвесторов по поводу долговых обязательств, это говорит о том, что эти опасения достигли уровня, требующего официального ответа. Сомнения рынка в том, сможет ли MicroStrategy выполнить свои долговые обязательства в экстремальных условиях, являются одной из причин, по которой его акции упали ниже mNAV.