Какова истинная ценность Ethereum? Восемь моделей оценивают его в 4800 долларов, но Уолл-Стрит может думать иначе.

Автор: White55, Mars Finance

В текущем состоянии крайнего страха на вторичном рынке оценка эфириума стала предметом споров.

Согласно исследованию главного исполнительного директора CryptoQuant Ки Ёнга Чжу, 9 из 12 распространенных моделей оценки показывают, что ETH недооценен, с совокупной справедливой стоимостью 4836 долларов, что на 58% выше текущей цены. Однако, среди общего оптимизма, наиболее надежная модель оценки доходности показывает, что ETH переоценен более чем на 57%, и разумная цена должна составлять около 1296 долларов. Этот огромный разрыв раскрывает проблему оценки блокчейн-сетей.

Множественное мнение: согласованный бычий прогноз девяти моделей оценки

Среди множества методов оценки Ethereum, модель закона Меткалфа дает самый оптимистичный прогноз, показывая, что справедливая стоимость ETH достигает 9534 долларов, что соответствует недооценке более чем на 200%.

Закон Меткалфа утверждает, что ценность сети пропорциональна квадрату числа пользователей, и эта теория была эмпирически проверена академическими исследователями на биткойне и эфире.

Модель оценки активов на блокчейне рассматривает Ethereum как гигантский слой расчетов активов, при этом справедливая стоимость ETH оценивается в 4918 долларов. Этот метод учитывает все активы на Ethereum, включая стейблкоины, токены ERC-20, NFT, токенизированные активы реального мира и мостовые активы. Основное предположение заключается в том, что для обеспечения безопасности сети, рыночная капитализация Ethereum должна соответствовать стоимости всех активов, рассчитываемых на его платформе.

Модель оценки фрейма Layer-2 сосредоточена на развитии экосистемы Ethereum. Эта модель предсказывает цену ETH на уровне 4633 долларов, вычисляя общую заблокированную стоимость в экосистеме сетей масштабирования Layer-2 в Ethereum, что означает, что ETH недооценен примерно на 52%. Эти данные отражают взрывной рост решений L2 — по состоянию на ноябрь 2025 года, дневной объем торгов L2 превысил 13,8 миллиона сделок, что составляет годовой рост до 253%.

Инакомыслящие: Предупреждение модели доходности дохода

Согласно модели оценки доходности, ETH переоценен. Источник: ETHval

В то время как большинство моделей показывают бычьи перспективы, модель оценки доходности показывает, что ETH переоценен более чем на 57%, и указывает, что справедливая цена ETH должна составлять около 1296 долларов.

Эта модель пользуется популярностью у традиционных финансовых аналитиков, которые оценивают криптовалюту как альтернативный класс активов, и в её основе лежит оценка эфира как доходной облигации.

Метод вычисления основан на делении годового дохода Ethereum на доходность от стейкинга для определения общей рыночной капитализации. Сигналы переоценки модели доходности отражают основные проблемы доходов сети Ethereum. С падением комиссий до исторически низких уровней и конкурирующие сети, поглощающие часть рыночной доли, базовая способность Ethereum генерировать доходы действительно подверглась испытаниям.

Спор о надежности моделей: почему модель доходности считается наиболее надежной?

В области оценки стоимости надежность делится на три уровня.

В оценочной системе Hashed модель доходности является единственным методом оценки, который отмечен как “высокая надежность”, в то время как большинство других методов классифицируются как средняя или низкая надежность.

Основание для этой классификации надежности заключается в том, что модель доходности является наиболее знакомым методом оценки в традиционной финансовой сфере и широко применяется для оценки различных доходных активов. Один из аналитиков института объяснил: «Когда вы представляете оценку Ethereum традиционному финансовому миру, им легче всего понять именно эту модель — она рассматривает ETH как актив, генерирующий денежный поток, а не просто полагается на спекулятивную ценность.» Однако эта «надежность» также может стать двусторонним мечом.

Платформа анализа блокчейна CryptoQuant указывает: “Эти модели были разработаны заслуживающими доверия экспертами из академической среды и традиционного финансового сектора”. Из 12 моделей 8 имеют оценку надежности не менее двух уровней. Но это не означает, что они могут идеально захватить всю ценность таких новых классов активов, как Эфириум.

Разрыв между теорией и реальностью: традиционные модели оценки сталкиваются с вызовами блокчейна

Огромная разница между моделью доходности и законом Меткалфа подчеркивает фундаментальные разногласия в различных философиях оценки. Традиционные методы оценки оказываются недостаточными при работе с децентрализованными сетями.

В качестве примера модели оценки по рыночной капитализации и выручке, данная модель сопоставляет доходы от комиссий Ethereum с выручкой компании, используя уровень оценки в 25 раз, что соответствует уровню роста акций технологических компаний. В результате получается “разумная цена” в 1285 долларов, что предполагает снижение на 57,5% по сравнению с текущей ценой.

Проблема в том, что эта модель полностью игнорирует внешнюю ценность, создаваемую сетевым эффектом.

Аналогично, метод дисконтирования денежного потока также имеет серьезные недостатки.

Hashed пытается рассматривать вознаграждения за стекинг Ethereum как доход, рассчитывая текущую стоимость с помощью метода дисконтирования денежных потоков, но даже используя свою формулу, результаты расчетов показывают, что текущая цена ETH завышена.

Ограничения этих традиционных моделей заключаются в том, что они пытаются вписать децентрализованную сеть Ethereum в оценочные рамки традиционного корпоративного финансирования, игнорируя уникальные метаболические закономерности и способы создания ценности, присущие блокчейн-сетям.

Реальные результаты рынка: правда, раскрытая денежными потоками

Комплексная справедливая стоимость ETH за год. Источник данных: ETHval

Несмотря на разногласия в оценочных моделях, фактическое движение рыночных средств предоставляет своего рода реальную проверку.

Умные инвесторы, похоже, голосуют настоящими деньгами.

Данные показывают, что за последние три месяца количество адресов, владеющих более 10 000 ETH, увеличилось на 21, в то время как резервы ETH на биржах снизились на 8%. Это явление “вывода средств на хранение” аналогично поведению ранних биткойн-китов, которые накапливали активы перед запуском спотового ETF, что подразумевает, что крупные капиталы тихо накапливают позиции.

С точки зрения институциональных инвесторов, некоторые хедж-фонды разрабатывают хедж-стратегию «долгих ETH и коротких Altcoin», рассматривая Ethereum как «защитный актив» в криптомире. Эта стратегия указывает на то, что с точки зрения институциональных инвесторов, Ethereum уже имеет принципиальное отличие от других альткойнов, а его риск-доходность более близка к «голубым фишкам» криптоактивов, таким как биткойн.

Данные о притоке средств в ETF также поддерживают эту точку зрения. С середины июля 2025 года спотовый ETF на эфир ежедневно привлекает более 260 000 ETH, что эквивалентно более 1 миллиарду долларов, поступающим напрямую на рынок. Эта постоянная покупка не только обеспечивает поддержку цен, но и означает, что эфир входит в поле зрения традиционного финансового распределения активов.

Будущее: инвестиционная логика при расхождении в оценках

Для инвесторов разногласия в текущих оценочных моделях как представляют собой вызов, так и создают возможности. Ключевым моментом является понимание предположений и условий применения различных моделей.

Эффективность моделей роста, таких как закон Меткалфа, основана на предпосылке, что сетевые эффекты продолжают усиливаться.

В настоящее время количество активных адресов Ethereum составляет около 970 000. Если это число увеличится до 1 300 000 (близко к 90% от исторического максимума), согласно закону Меткалфа, цена ETH может достичь 8058 долларов. Ключевыми факторами, способствующими достижению этой цели, могут стать распространение L2, появление новых сценариев использования и увеличение институционального принятия.

Модель доходности с медвежьими настроениями напоминает инвесторам о факторах риска: если сетевой доход продолжит снижаться, доходность от стейкинга будет трудно поддерживать, тогда текущая цена действительно может быть переоценена. В этом случае инвесторы должны внимательно следить за тенденцией сборов в Ethereum, эффектом перераспределения со стороны конкурентов и влиянием обновлений сети на экономическую модель.