Причина нисходящего движения Криптоактивов - это кризис ликвидности у маркет-мейкеров? Обратный тренд на рынке или крах?

В последнее время рынок криптоактивов находится в печальном состоянии, когда Биткойн (BTC), некогда стремительно растущий, после достижения исторического пика в 126,000 долларов, начал колебаться вниз, и даже в какой-то момент упал ниже важной психологической отметки в 86,000 долларов, месячное падение составило более 20%. Альткоины также в плачевном состоянии, индекс страха и жадности упал до «крайнего страха». Перед лицом этого, казалось бы, бесконечного нисходящего движения, у инвесторов возникает множество вопросов: является ли это резким, но здоровым разворотом на бычьем рынке, или это предвещает коренную перемену долгосрочного тренда и даже начало нового медвежьего рынка?

综合多方分析，当前市场的疲软并非由单一因素导致，而是一场由 внутренних структурных повреждений и внешнего макроэкономического давления共同交织而成的 “完美风暴”.

Последствия внезапного обрушения

Среди множества анализов теория “Кризис ликвидности маркет-мейкеров”, предложенная председателем BitMine Томом Ли, открывает нам новый взгляд на проблему. Том Ли анализирует, что корень текущих проблем не является простым вопросом доверия, а представляет собой “структурный короткий замыкание”, возникший в результате событий обрушения 11 октября этого года. В тот день рынок испытал беспрецедентный массовый расчет более чем на 20 миллиардов долларов, и этот резкий односторонний тренд не только смел спекулянтов с высоким кредитным плечом, но и втянул в пропасть маркет-мейкеров, которые обычно выступают в роли “смазки” для рынка.

Том Ли сравнил маркетмейкеров с “невидимыми центральными банками” криптовалютного рынка. Они обеспечивают жизненно важную ликвидность для рынка путем высокочастотных ордеров на покупку и продажу, поддерживая глубину книги заказов и обеспечивая плавность торгов. Однако экстремальная волатильность 11 октября мгновенно вывела их модели хеджирования из строя, что привело к появлению огромной “финансовой дыры” в размере от 19 до 20 миллиардов долларов в их балансе.

Чтобы спасти себя и заполнить капитальный разрыв, эти “пострадавшие центральные банки” были вынуждены предпринять ряд последовательных действий: Экстренное изъятие средств: им пришлось массово распродать свои криптоактивы, чтобы получить денежный поток, что непосредственно стало первой волной давления на рынок. Сокращение баланса: чтобы снизить риск, маркетмейкеры значительно уменьшили количество и объем ордеров на рынке, что эквивалентно активному изъятию ликвидности из рынка. Запуск порочного круга: когда глубина книги заказов резко сократилась (сообщается, что ликвидность однажды испарилась на 98%), рынок стал чрезвычайно уязвимым. В это время даже небольшие распродажи достаточно, чтобы пробить несколько уровней цен, что приведет к принудительному закрытию большего количества маржинальных позиций. Этот “крипто-версия количественного ужесточения” полностью является внутренней реакцией рынка на выживание, что приводит к серьезному отклонению ценового движения от реальной стоимости активов, отражая лишь временный сбой рыночного механизма.

Том Ли отметил, что, исходя из аналогичного опыта 2022 года, процесс восстановления рынка, вызванный исключительно кризисом ликвидности, обычно требует около восьми недель для постепенного усвоения. В настоящее время прошло всего шесть недель с момента события 11 октября, что означает, что рынок все еще может находиться на самом болезненном этапе “демаржа” и “восстановления баланса активов”, а постоянная слабость цен является прямым отражением этого процесса.

Исчерпание ликвидности со стороны маркетмейкеров также подтверждается другими рыночными данными. В отчете криптовалютного маркетмейкера Flow Desk указано, что в последнее время было замечено, как активировались множество спящих на протяжении многих лет кошельков “древних китов”, которые перенесли десятки тысяч Биткойнов на централизованные биржи. На фоне уже слабого покупательского спроса из-за нехватки ликвидности, это внезапное огромное давление со стороны продавцов еще больше усугубило дисбаланс на рынке.

Кроме того, с приближением конца года настроение институциональных инвесторов изменилось с агрессивного на консервативное. Чтобы зафиксировать годовую прибыль, управляющие фондами склонны к фиксации прибыли, а не к увеличению риска на неопределенном рынке, что делает и так уже тонкую поддержку со стороны покупателей еще более уязвимой.

Данные с рынка деривативов более наглядно отражают разворот рыночных настроений. Данные биржи Deribit показывают, что ранее самые популярные опционы на покупку (Call) на Биткойн по цене 140 000 долларов теперь уступили по открытым позициям пут-опционам (Put) на 85 000 долларов. Это указывает на то, что основное направление ставок на рынке изменилось с ожидания новых максимумов бычьего рынка на хеджирование рисков падения, а также на прямую ставку на дальнейшее снижение цен. Трейдеры массово продлевают свои пут-опционы и снижают цены исполнения, чтобы сохранить защиту от рисков падения, что свидетельствует о повсеместном пессимизме.

Макро туман

В то время как внутренняя структура рынка повреждена, внешняя макроэкономическая среда также ухудшается.

Прежде всего, недавно опубликованные данные о занятости в несельскохозяйственном секторе США значительно превысили рыночные ожидания, и этот сильный экономический индикатор оказался как ведро холодной воды, потушившее надежды рынка на снижение процентных ставок ФРС в декабре. В условиях ожиданий “более высоких и длительных” ставок все рисковые активы по всему миру сталкиваются с давлением на пересмотр оценки, и Биткойн как новый рисковый актив, естественно, не может избежать этого.

Еще более интересно и сложно являются сигналы из Японии. Японское правительство недавно одобрило экономический стимул в размере до 135 миллиардов долларов, что обычно означает монетарное смягчение и девальвацию иены. В традиционной финансовой теории слабая иена часто способствует «арбитражной торговле иеной» — то есть трейдеры занимают иену с низкой процентной ставкой, обменивают ее на другие валюты для инвестирования в высокодоходные активы. Исторически сложилось так, что распространение таких сделок часто сопровождается повышением глобального аппетита к риску, что является позитивным фактором для таких активов, как Биткойн.

Однако в этот раз ситуация иная. Япония сама сталкивается с серьезными финансовыми проблемами, ее соотношение долга к ВВП составляет 240%, доходность государственных облигаций достигла многолетнего максимума. Это означает, что девальвация иены больше не является лишь результатом мягкой денежно-кредитной политики, но также отражает беспокойство о кредитоспособности страны. Эта нестабильность ослабляет традиционное положение иены как надежной валюты для финансирования и укрытия от рисков. Таким образом, ожидать, что стимулирующая политика Японии сможет, как и прежде, непосредственно поддержать Биткойн, может быть слишком оптимистично. Рынок находится в противоречивом положении: с одной стороны, есть потенциальная возможность ввода ликвидности, с другой стороны, системные риски, вызванные подрывом основы второй по величине валюты для арбитража в мире.

Одним из примечательных явлений является то, что недавнее падение рынка имеет очевидные региональные особенности. Данные показывают, что давление на продажу Биткойна в основном сосредоточено в американскую торговую сессию, в то время как в азиатскую торговую сессию часто наблюдается покупательский интерес, который компенсирует часть падения. Индекс премии Coinbase в ноябре оставался отрицательным, что также отражает пессимистичные настроения американских институциональных инвесторов.

Это расхождение может быть вызвано различной инвестиционной логикой. Американские инвесторы, возможно, больше сосредоточены на макроэкономических данных и потенциальных рисках политики, склонны снижать риск. В то время как многие азиатские инвесторы, особенно розничные, могут больше ценить нарратив о долгосрочном хранении ценности Биткойна, рассматривая каждую значительную коррекцию как редкую возможность для “долгосрочных покупок”. Эта игра между Востоком и Западом приводит к тому, что рынок в процессе падения демонстрирует форму затяжной борьбы.

Заключение

Учитывая все вышеперечисленные факторы, мы можем сделать предварительный вывод: текущее нисходящее движение на рынке криптоактивов больше похоже на серьезный внутренний структурный кризис, вызванный конкретным событием (обвал 10/11), наложенным на глубокую коррекцию, вызванную неблагоприятными макроэкономическими условиями.

Это не типичный сигнал о завершении бычьего рынка и начале медвежьего рынка. Основная проблема рынка заключается в том, что баланс активов и пассивов поставщиков ликвидности пострадал, что привело к временной остановке торговой инфраструктуры. Пока маркетмейкеры смогут постепенно восстановить свое капитальное состояние, ликвидный «экологический бассейн» рынка, вероятно, постепенно восстановится в течение следующих нескольких недель. Теория «восьминедельного периода восстановления» Тома Ли предоставляет важное окно наблюдения для рынка.

Однако инвесторы не должны расслабляться. Направление политики ФРС, изменения в финансовом состоянии Японии и общее состояние мировой экономики станут ключевыми переменными, определяющими, сможет ли рынок вновь начать расти. В настоящее время рынок испытывает терпение каждого участника и его способность различать “сигналы” и “шум”. Ошибочно принять механическую неисправность за ухудшение фундаментальных показателей или сдаться в самый темный момент перед рассветом могут оказаться дорогостоящими ошибками.

В ближайшие недели ключ к движению рынка может зависеть от того, сможет ли баланс активов и обязательств маркет-мейкеров успешно “зажить”, а также появится ли новый поворот на макроэкономическом уровне. Для инвесторов осторожная стратегия распределения, строгий контроль рисков и внимательное отслеживание изменений ликвидности станут верным путем через эту бурю.

#Биткойн волатильность