Por que se diz que o HIP-3 da Hyperliquid inevitavelmente enfrentará obstáculos?

Autor: Equipa de Investimento Jsquare

A atualização HIP-3 do Hyperliquid introduz mercados de contratos perpétuos implantados por desenvolvedores, com o objetivo de suportar, em teoria, negociações de contratos perpétuos para quase qualquer ativo. Isto significa que, desde criptoativos, commodities, até mercados de previsão, todos podem ser construídos como contratos perpétuos.

No entanto, o design da oráculo do HIP-3 trouxe uma limitação crítica: a cada atualização de preço do oráculo, a variação em relação ao preço anterior pode ser de no máximo ±1%. Este mecanismo de “limite de 1%” provavelmente foi pensado como uma medida de segurança, para garantir uma mudança suave de preços e evitar atualizações maliciosas ou anormais de dados do oráculo.

Porém, na prática, este mecanismo limita severamente o suporte a mercados de alta velocidade ou com preços descontínuos — nesses mercados, os preços reais podem sofrer saltos significativos em períodos muito curtos, ou apresentar mudanças “de pulo”, em vez de curvas suaves.

Mecanismo do oráculo HIP-3 e regra de atualização de 1%

Sob o mecanismo HIP-3, cada mercado de contrato perpétuo implantado por um desenvolvedor depende de uma fonte de dados de oráculo fornecida pelo deployer. Este oráculo precisa ser atualizado com alta frequência (aproximadamente a cada 3 segundos, com um intervalo mínimo de 2,5 segundos). O ponto chave é: a cada atualização, a variação do preço de marca (mark price) em relação à última, pode ser de no máximo 1%. Se não houver uma atualização do oráculo em 10 segundos, o sistema recorre ao último preço médio de compra/venda (bid/ask) do mercado como preço de marca. Em outras palavras, o HIP-3 impõe uma restrição rígida na velocidade de variação de preços: independentemente do valor real do ativo no mundo real, o preço do contrato perpétuo na blockchain pode divergir no máximo 1% a cada ciclo de atualização do oráculo.

Este design aumenta, até certo ponto, a estabilidade do sistema e ajuda a prevenir oscilações de preço causadas por dados incorretos ou anomalias no oráculo. Garante uma trajetória de preços suave e contínua, reduzindo o risco de liquidações em cadeia causadas por saltos de preço, e dá aos validadores tempo para reagir ao detectar atualizações suspeitas do oráculo. Além disso, o HIP-3 introduz outros mecanismos de segurança para manter a integridade do mercado, como um limite superior de preço, restringindo o preço ao máximo 10x o preço de abertura do dia; e um limite de crescimento de posições em aberto, para evitar expansão descontrolada do mercado em curto prazo.

Porém, o limite de 1% de variação de preço é uma espada de dois gumes. Para ativos principais, como criptomoedas que normalmente não apresentam oscilações drásticas em poucos segundos, este mecanismo ajuda a reduzir riscos do oráculo; mas, para mercados que realmente precisam de ajustes de preço grandes ou instantâneos, essa limitação se torna um gargalo de desempenho sério.

Por que mercados não principais do HIP-3 podem falhar

Aqui, por “mercados não principais ou de nicho”, entende-se mercados cujo valor do ativo pode sofrer mudanças drásticas em períodos muito curtos, ou apresentar saltos grandes de preço. O sistema de oráculos do HIP-3 foi projetado essencialmente para dados de mercado relativamente suaves e verificáveis publicamente, como preços de criptoativos de alta liquidez, portanto, não é eficiente para esses mercados. A seguir, analisamos alguns tipos típicos de mercado e por que a limitação de atualização de 1% impede que o HIP-3 funcione bem neles:

1. Mercados de previsão

Um exemplo clássico são mercados de previsão semelhantes a opções binárias. Na maior parte do tempo, seus preços podem oscilar lentamente, mas, quando o resultado de um evento é definido, o preço real deve saltar imediatamente para 0 ou 1. Odds de eventos esportivos ou eleições geralmente mudam em escadas, não de forma suave, por exemplo, uma pontuação de futebol pode alterar a probabilidade de vitória em alguns pontos percentuais instantaneamente. Com a limitação de atualização de 1%, o preço na cadeia não consegue fazer esse salto. Por exemplo, ao determinar o resultado, para passar de 0,50 para 1,00, seria necessário um processo de várias pequenas atualizações de 1%. Durante esse atraso, o preço do contrato perpétuo na cadeia ficará bastante afastado do valor real, e traders que souberem do resultado podem explorar essa diferença para fazer arbitragem sem risco, comprando barato a opção “Sim” e lucrando com a subida gradual do preço. Essa abordagem não é prática nem segura, pois viola a função central de um mercado de previsão. O resultado precisa ser liquidado rapidamente, e a velocidade de atualização do oráculo do HIP-3 não é suficiente para garantir justiça ou eficiência.

2. Mercado de taxas de juros e rendimento

Taxas de juros podem oscilar bastante em curtos períodos, especialmente durante anúncios de política monetária ou divulgação de dados econômicos. Por exemplo, uma decisão inesperada do Fed pode fazer a taxa de títulos de 2 anos variar dezenas de pontos base quase instantaneamente. Contratos perpétuos ligados a índices de juros também podem apresentar oscilações similares. Com a limitação de atualização de 1%, mesmo que a taxa de referência mude rapidamente, o preço na cadeia só pode ajustar-se lentamente, não refletindo imediatamente a nova condição de mercado. Isso cria oportunidades de arbitragem e pode gerar cálculos de margem imprecisos (pois as posições dos traders se baseiam em preços desatualizados). Portanto, sem ajustes, o modelo HIP-3 não consegue suportar efetivamente mercados de taxas de juros ou qualquer indicador que possa sofrer reprecificação não contínua.

3. Ativos de baixa liquidez ou com preços pouco frequentes

Alguns deployers do HIP-3 desejam listar contratos perpétuos de ativos como private equity ou outros investimentos de baixa liquidez. Esses ativos não negociam continuamente em mercado aberto, e sua avaliação costuma ser atualizada apenas em rodadas de financiamento ou com novas informações, podendo ocorrer saltos grandes de preço. Por exemplo, uma startup avaliada em 100 milhões de dólares numa rodada de financiamento pode subir para 150 milhões na próxima rodada. Se alguém tentar criar um oráculo justo para esses ativos, enfrentará o problema de que, ao surgirem novas avaliações ou eventos, o preço pode precisar de uma mudança de dezenas de pontos percentuais de uma só vez. No mercado HIP-3, essa mudança será forçada a ser distribuída em várias atualizações pequenas. Durante esse período, o mercado de contratos perpétuos não refletirá a nova avaliação, prejudicando a intenção de negociação.

Por que o limite de 1% ainda não é rápido o suficiente

O problema central é que o limite de incremento de 1% na atualização do preço impõe uma restrição de velocidade na movimentação do preço do contrato perpétuo na cadeia. Se o preço real de um ativo precisar subir 10%, o oráculo do HIP-3 precisará de várias atualizações para atingir esse nível. Se a mudança de preço for de 50% (como no exemplo de evento binário), podem ser necessárias dezenas de atualizações, levando minutos de atraso. Para traders competitivos, mesmo alguns segundos de atraso de preço podem ser explorados, tornando atrasos de minutos catastróficos para a integridade do mercado.

É importante notar que isso não é apenas um atraso do oráculo (velocidade de obtenção de dados), mas uma limitação deliberada na velocidade de mudança de preço. Mesmo que uma fonte de oráculo off-chain, como uma API Web2 ou um feed Pyth, reporte uma mudança grande instantaneamente, a cadeia Hyperliquid ainda irá absorver essa mudança aos poucos. Essa abordagem visa evitar impactos de preço violentos, mas inevitavelmente causa uma discrepância entre o preço na cadeia e o preço real durante movimentos rápidos. Traders que observam preços externos podem negociar na Hyperliquid com preços atrasados, até que o oráculo atualize completamente para refletir o valor real. Isso gera oportunidades de arbitragem sem risco, e quem assume o risco são participantes mais lentos ou que não perceberam a mudança de preço. Essa arbitragem prejudica traders com menos informação e pode ser explorada por agentes que, por meio de atualizações lentas do oráculo, extraem valor de provedores de liquidez ou fundos de seguro, consumindo recursos do sistema.

Do ponto de vista de gestão de risco, a limitação de 1% foi pensada para manter a estabilidade do mercado, mas, nesses cenários, ela acaba sacrificando a precisão do preço por motivos de segurança. O valor de contratos perpétuos depende de seus preços refletirem de forma próxima o valor real do ativo subjacente. Se o atraso for grande, o mercado não consegue cumprir sua função essencial. Assim, na prática, sob o limite de 1%, alguns contratos perpétuos podem ser teoricamente viáveis, mas na realidade, difíceis de operar.

Medidas potenciais de mitigação e melhorias futuras

Para superar as limitações em mercados de alta velocidade, é necessário ajustar o protocolo. Diversas estratégias já foram propostas para permitir que o HIP-3 ou versões futuras suportem mudanças rápidas de preço sem comprometer a segurança. Algumas dessas melhorias incluem:

1. Aumentar o limite de amplitude de atualização do oráculo

Uma solução direta é relaxar a restrição de 1% para mercados que requerem resposta mais rápida. Uma proposta de revisão do HIP-3, co-escrita pela Pyth, permite que o limite máximo de variação de preço por mercado seja configurável. O deployer pode definir um limite maior (recomendado até 5% por atualização), ao invés de fixar em 1%. Essa flexibilidade permite que mercados de alta volatilidade ajustem seus preços mais rapidamente. A ideia é evitar que o preço de marca fique atrasado em eventos extremos ou oscilações rápidas, ao mesmo tempo em que limita a variação para reduzir riscos de manipulação. Assim, para mercados de previsão ou contratos de taxa de juros, pode-se escolher um limite mais alto, permitindo uma convergência mais rápida ao valor real.

2. Atualizações pontuais para saltos de preço grandes

Outra estratégia potencial é permitir atualizações especiais do oráculo em eventos de grande mudança, como o fim de um evento binário. Por exemplo, ao determinar o resultado, o oráculo pode publicar um preço final (0 ou 1) em uma única atualização, ignorando a regra de 1%. Isso pode ser condicionado a certas condições, como o evento ter terminado ou a validação por múltiplas assinaturas. Basicamente, o oráculo operaria em dois modos: um modo normal, com pequenas atualizações incrementais, e um modo de preço descontínuo, que ignora o limite de 1%.

3. Eliminar o oráculo contínuo

Uma solução mais radical, porém elegante, é redesenhar certos mercados para não depender de atualizações contínuas do oráculo. Este é o que propõe o HIP-4 para mercados de previsão: remover o oráculo contínuo e o mecanismo de taxas de financiamento, deixando o preço ser determinado pelos traders até o encerramento do evento. Nesse modelo, contratos de previsão baseados em eventos usam uma descoberta de preço justa por leilão, e só usam o oráculo na liquidação final (0 ou 1). Assim, o problema de atualizações a cada poucos segundos desaparece, e o mercado pode ajustar-se instantaneamente às informações. A troca é que é necessário ter liquidez suficiente e negociação ativa para garantir preços precisos, mas essa abordagem evita as limitações do oráculo e a complexidade do mecanismo de taxas de financiamento.

Conclusão

O HIP-3 introduziu mercados de contratos perpétuos sem permissão, implantados por construtores, uma inovação importante que teoricamente permite contratos perpétuos em qualquer ativo. Contudo, a restrição embutida do oráculo — de que cada atualização de preço seja de no máximo 1% — atualmente impede que o HIP-3 suporte mercados de alta volatilidade. A exigência de atualizações contínuas e incrementais significa que mercados com saltos de preço abruptos não podem ser refletidos com precisão. Nesse cenário, os preços na cadeia ficam bastante atrasados em relação ao valor real, criando oportunidades de arbitragem e prejudicando a integridade do mercado. Na forma atual, o HIP-3 é mais adequado para ativos com preços relativamente contínuos e moderados em volatilidade (como principais pares de criptomoedas, ações ou commodities), enquanto mercados que não seguem esse padrão apresentam desempenho insatisfatório.

A boa notícia é que a comunidade Hyperliquid já reconheceu essas limitações e busca soluções ativamente. A proposta de contratos de previsão de eventos no HIP-4 mostra um caminho ao eliminar a dependência de oráculos contínuos, e a proposta de revisão HIP-3.1 pode tornar o sistema de oráculos mais flexível. Se essas melhorias forem implementadas, o futuro da Hyperliquid poderá suportar mercados de alta volatilidade sem as restrições atuais.

Fonte: HIP 4 - Event Futures | bedlam

Emenda HIP-3.1

Documentação Hyperliquid

bitget.com

Sobre Jsquare

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