Os Ativos de criptografia estão em movimento descendente devido à crise de liquidez dos formadores de mercado? É uma reversão de tendência no mercado ou um colapso?

Recentemente, o mercado de ativos de criptografia está sombrio, com o Bitcoin (BTC), que anteriormente avançava rapidamente, passando por uma queda acentuada após atingir o histórico pico de 126.000 dólares, passando a oscilar para baixo, chegando a cair abaixo da importante barreira psicológica de 86.000 dólares, com uma queda mensal superior a 20%. Os alts estão ainda mais desolados, com o índice de medo e ganância do mercado caindo para o ponto de “medo extremo”. Diante deste “movimento descendente” que parece não ter fim, os investidores estão repletos de grandes dúvidas: será que isto é apenas uma lavagem severa, mas saudável, no meio de um bull run, ou sinaliza uma reversão fundamental da tendência a longo prazo, ou até mesmo o início de um novo Bear Market?

A análise abrangente indica que a fraqueza atual do mercado não é causada por um único fator, mas sim uma “tempestade perfeita” resultante da interseção de danos estruturais internos e pressões macroeconômicas externas.

Efeitos colaterais do flash crash

Entre as várias análises, a teoria da “crise de liquidez dos market makers” proposta por Tom Lee, presidente da BitMine, revela uma nova perspectiva sobre o problema. Tom Lee analisa que a raiz do problema atual não é apenas uma questão de confiança, mas sim um “curto-circuito estrutural” originado no evento de colapso repentino de 11 de outubro deste ano. Naquele dia, o mercado passou por uma liquidação em grande escala sem precedentes, superior a 20 bilhões de dólares, e essa intensa movimentação unidirecional não apenas varreu os especuladores altamente alavancados, mas também arrastou os market makers, que normalmente atuam como “lubrificantes” do mercado, para o abismo.

Tom Lee compara os market makers a “bancos centrais invisíveis” do mercado de Ativos de criptografia. Eles fornecem liquidez essencial ao mercado através de ordens de compra e venda de alta frequência, mantendo a profundidade do livro de ordens e garantindo a execução suave das transações. No entanto, a volatilidade extrema de 11 de outubro fez com que seus modelos de hedge de risco falhassem instantaneamente, resultando em um enorme “buraco financeiro” de até 19 a 20 bilhões de dólares em seus balanços.

Para se salvar e preencher a lacuna de capital, esses “bancos centrais feridos” foram forçados a tomar uma série de ações em cadeia: Recuperação de fundos de emergência: eles foram forçados a vender em massa os ativos de criptografia que possuíam, em troca de fluxo de caixa, o que constituiu diretamente a primeira onda de pressão de venda no mercado. Contração do balanço patrimonial: para reduzir a exposição ao risco, os formadores de mercado diminuíram significativamente o número e o tamanho das ordens no mercado, o que equivale a retirar ativamente liquidez do mercado. Gatilho de um ciclo vicioso: quando a profundidade do livro de ordens encolheu drasticamente (há relatos de que a liquidez evaporou 98% em um momento), o mercado tornou-se extremamente frágil. Nesse momento, mesmo uma pequena venda é suficiente para romper vários níveis de preço, levando a mais liquidações forçadas de posições alavancadas. Essa 'versão criptográfica da contração quantitativa' é totalmente uma resposta de sobrevivência endógena ao mercado, resultando em uma desconexão severa entre o movimento dos preços e o valor real dos ativos, refletindo apenas a falha temporária do mecanismo de mercado.

Tom Lee apontou que, com base em experiências semelhantes de 2022, esse processo de recuperação do mercado, puramente desencadeado por uma crise de liquidez, geralmente leva cerca de oito semanas para ser gradualmente digerido. Atualmente, passaram-se apenas seis semanas desde o evento de 11 de outubro, o que significa que o mercado pode ainda estar na fase mais dolorosa de “desalavancagem” e “recuperação do balanço”, e a contínua fraqueza dos preços é uma manifestação direta desse processo.

A exaustão da liquidez dos market makers também foi confirmada por outros dados do mercado. O relatório do market maker de ativos de criptografia Flow Desk aponta que recentemente foram observadas grandes carteiras de “grandes baleias antigas” que estavam adormecidas há anos sendo ativadas, transferindo dezenas de milhares de Bitcoin para bolsas centralizadas. Num contexto em que a pressão de compra já era fraca devido à falta de liquidez, essa repentina pressão de venda em grande escala agravou ainda mais o desequilíbrio do mercado.

Além disso, com o fim do ano se aproximando, a mentalidade dos investidores institucionais mudou de uma abordagem agressiva para uma defesa conservadora. Para garantir lucros anuais, os gerentes de fundos tendem a realizar lucros em vez de aumentar a exposição ao risco em um mercado incerto, o que torna o suporte aos compradores, que já é escasso, ainda mais frágil.

O mercado de derivativos reflete de forma mais intuitiva a reversão do sentimento de mercado. Os dados da exchange Deribit mostram que as opções de compra (Call) de Bitcoin de 140 mil dólares, que eram as mais populares anteriormente, foram superadas em volume aberto pelas opções de venda (Put) de 85 mil dólares. Isso indica que a principal direção das apostas do mercado mudou de esperar novos máximos no bull run para a proteção contra riscos de queda, ou até mesmo apostar diretamente que o preço continuará a cair. Os traders estão estendendo as opções de venda que possuem e ajustando o preço de exercício para manter a proteção contra o risco de queda, mostrando uma expectativa pessimista generalizada.

Névoa macroeconômica

Enquanto a estrutura interna do mercado está danificada, o ambiente macroeconômico externo também está a agravar a situação.

Primeiro, os últimos dados de emprego não agrícola divulgados pelos EUA superaram amplamente as expectativas do mercado, este forte indicador econômico atuou como um balde de água fria, apagando as esperanças do mercado sobre um corte nas taxas de juros pelo Federal Reserve em dezembro. Sob a expectativa de taxas “mais altas por mais tempo”, todos os ativos de risco globais enfrentam pressão para revisão da avaliação, e o Bitcoin, como um ativo de risco emergente, naturalmente não pode escapar.

Mais interessante e complexo é o sinal vindo do Japão. O governo japonês recentemente aprovou um plano de estímulo econômico de até 135 mil milhões de dólares, o que geralmente significa flexibilização monetária e desvalorização do iene. Na teoria financeira tradicional, um iene fraco tende a fomentar o “trading de arbitragem de iene” — ou seja, os traders tomam emprestado ienes a baixas taxas de juro e os trocam por outras moedas para investir em ativos de alto rendimento. Historicamente, a prevalência desse tipo de trading costuma estar associada a um aumento na apetite por risco global, o que é benéfico para ativos como o Bitcoin.

No entanto, desta vez a situação é diferente. O Japão está enfrentando sérios problemas fiscais, com a relação dívida/PIB a atingir 240%, e os rendimentos dos títulos do governo dispararam para níveis máximos em anos. Isso significa que a desvalorização do iene não é mais apenas o resultado de políticas de afrouxamento, mas também uma preocupação com a credibilidade do país. Essa instabilidade enfraquece a posição tradicional do iene como moeda de financiamento confiável e moeda de refúgio. Portanto, esperar que as políticas de estímulo do Japão possam elevar diretamente o Bitcoin como no passado pode ser um desejo ingênuo. O mercado está em uma posição contraditória: por um lado, a potencial possibilidade de injeção de liquidez, por outro, o risco sistêmico resultante da instabilidade da segunda maior moeda de arbitragem global.

Um fenômeno notável é que a recente queda do mercado apresenta características regionais evidentes. Os dados mostram que a pressão de venda do Bitcoin está principalmente concentrada durante o horário de negociação dos EUA, enquanto no horário de negociação asiático geralmente há compra, absorvendo parte da queda. O índice de prêmio da Coinbase permaneceu negativo em novembro, refletindo o pessimismo dos investidores institucionais dos EUA.

Essa divergência pode surgir de lógicas de investimento diferentes. Os investidores americanos podem estar mais preocupados com os dados macroeconômicos e os riscos potenciais de políticas, tendendo a reduzir a exposição ao risco. Já muitos investidores asiáticos, especialmente os de varejo, podem valorizar mais a narrativa de armazenamento de valor a longo prazo do Bitcoin, considerando cada grande correção como uma rara oportunidade de “comprar na baixa”. Esse embate entre Oriente e Ocidente faz com que o mercado apresente uma forma de luta de resistência durante o processo de queda.

Conclusão

Analisando todos os fatores acima, podemos chegar a uma conclusão preliminar: o movimento descendente atual do mercado de Ativos de criptografia parece mais uma grave crise estrutural interna provocada por um evento específico (colapso súbito em 10/11), sobreposta a um profundo ajuste causado por ventos macroeconômicos desfavoráveis.

Este não é um sinal típico de fim de bull run e início de Bear Market. O problema central do mercado reside nos balanços dos provedores de liquidez que foram danificados, levando à paralisação temporária da infraestrutura de negociação. Desde que os market makers consigam gradualmente reparar sua situação de capital, o “ecossistema de liquidez” do mercado deve se recuperar gradualmente nas próximas semanas. A teoria de “período de recuperação de oito semanas” de Tom Lee fornece uma importante janela de observação para o mercado.

No entanto, os investidores nunca devem baixar a guarda. A direção da política do Federal Reserve, a evolução da situação fiscal do Japão e a saúde geral da economia global serão variáveis-chave para determinar se o mercado conseguirá recuperar a sua tendência de alta. Neste momento, o mercado está testando a paciência de cada participante e a capacidade de distinguir entre “sinais” e “ruído”. Confundir uma falha mecânica com a deterioração dos fundamentos, ou desistir no momento mais escuro antes do amanhecer, pode ser um erro muito caro.

Nas próximas semanas, a direção do mercado poderá depender de: se o balanço dos market makers consegue “curar-se” com sucesso, e se haverá uma nova reviravolta a nível macroeconômico. Para os investidores, uma alocação cautelosa, controle rigoroso de riscos e uma atenção próxima às mudanças nos indicadores de liquidez serão a chave para atravessar esta tempestade.

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