Queda de 20% no primeiro dia em bolsa! Empresa Twenty One, detentora do tesouro de Bitcoin da Tether, começa com o pé esquerdo

A empresa de ativos Bitcoin Twenty One Capital, apoiada conjuntamente pelos gigantes das stablecoins Tether, Bitfinex e o SoftBank, sofreu um revés no seu primeiro dia de negociação na Bolsa de Nova Iorque após a fusão via SPAC. A 10 de Dezembro, o seu código de acções XXI abriu já abaixo do preço de emissão, fechando o dia a 11,42 dólares, uma queda de 20% em relação ao preço de fecho da Cantor Equity Partners (a SPAC de fusão) antes da operação, com uma capitalização bolsista de cerca de 4 mil milhões de dólares. A empresa detém atualmente cerca de 3,9 mil milhões de dólares em Bitcoin e planeia expandir-se para infra-estruturas financeiras e media/educação no universo Bitcoin, para além da mera detenção de activos. Esta queda inicial revela a cautela do mercado em relação às novas empresas cripto cotadas em bolsa, num contexto em que o preço do Bitcoin recuou 28% face ao pico anual e o modelo de tesouraria de activos digitais enfrenta desafios estruturais.

Estreia fria em bolsa: Porque correu mal o primeiro dia de negociação da Twenty One?

Para os investidores que pretendiam exposição ao Bitcoin através dos mercados públicos, o dia 10 de Dezembro serviu de alerta. A muito aguardada Twenty One Capital concluiu a fusão com a Cantor Equity Partners e abriu cotação na Bolsa de Nova Iorque. Contudo, o “banho de água fria” foi imediato: o preço de abertura ficou-se pelos 10,74 dólares, bem abaixo dos 14,27 dólares de fecho da Cantor SPAC no dia anterior. Apesar de uma ligeira recuperação intradiária, acabou por fechar a 11,42 dólares, acumulando uma queda diária de 20%.

Este desempenho não é caso isolado: reflecte uma tendência de arrefecimento nos IPOs de empresas cripto. No dia anterior, outra empresa de tesouraria Bitcoin, a ProCap Financial, também cotada via SPAC, caiu 14% na estreia. Isto demonstra que, mesmo com grandes investidores como a Tether e o SoftBank, o mercado revela forte aversão ao risco e elevada sensibilidade ao preço quando se trata destas novas empresas cotadas. O contexto macroeconómico também não ajuda: o preço do Bitcoin caiu mais de 28% desde o máximo histórico (cerca de 126 mil dólares em Outubro), o que reduziu o apetite pelo risco em acções do sector.

Por outro lado, o próprio modelo de listagem via SPAC perdeu o brilho. Esta solução de “entrada por aquisição” foi muito popular em 2021, mas agora os investidores dão mais peso à rentabilidade, qualidade dos activos e potencial de crescimento da empresa resultante da fusão, e menos ao simples facto de estar cotada. O mau desempenho da Twenty One no primeiro dia pode ser visto como um teste realista à avaliação e ao modelo de negócio da empresa.

Dados-chave e desempenho da Twenty One Capital

• Modelo de entrada em bolsa: Fusão com a Special Purpose Acquisition Company (SPAC) Cantor Equity Partners Inc.
• Código de acções: XXI (Bolsa de Nova Iorque).
• Desempenho no primeiro dia: Preço de abertura 10,74 USD, fecho 11,42 USD, queda de **20%** face ao fecho pré-fusão da SPAC (14,27 USD).
• Capitalização bolsista: Cerca de 4 mil milhões de dólares (com base nas acções em circulação reportadas).
• Activo principal: Aproximadamente **3,9 mil milhões de dólares** em Bitcoin.
• Principais accionistas: Tether e Bitfinex (accionistas de controlo), SoftBank Group (accionista minoritário relevante).
• Gestão: O presidente é Brandon Lutnick, da Cantor Fitzgerald; o CEO é Jack Mallers, fundador da Strike, empresa de pagamentos Lightning Network para Bitcoin.
• Financiamento da fusão: Inclui 486,5 milhões de dólares em obrigações convertíveis sénior e cerca de 365 milhões de dólares em colocação privada de acções ordinárias.

Para além da equipa de luxo: a ambição da Tether e a estratégia de tesouraria no “pós-Saylor”

Apesar do arranque difícil, os accionistas e equipa de gestão da Twenty One Capital merecem atenção. Os principais accionistas são a Tether e a Bitfinex — nomes dominantes no universo das stablecoins — e contam ainda com o investimento minoritário do gigante japonês SoftBank. Esta combinação traz-lhe recursos únicos: a Tether oferece o seu poder financeiro e influência no ecossistema cripto, enquanto o SoftBank acrescenta uma rede global de investimento tecnológico e reputação de marca.

A liderança está a cargo de Jack Mallers, fundador da Strike, uma aplicação de pagamentos na Lightning Network. Em entrevista, Mallers demarcou-se do modelo da Strategy, sublinhando que a Twenty One não se limita a copiar a estratégia de “emitir acções com prémio para comprar Bitcoin”. Segundo Mallers, as acções da empresa não têm prémio face ao valor líquido dos Bitcoins detidos, tornando-a “uma ferramenta muito atractiva” para investidores que queiram exposição ao Bitcoin, e potencialmente uma vencedora neste segmento.

Esta declaração revela a ambição da Twenty One em diferenciar-se no segmento das tesourarias digitais. Numa altura em que o modelo “infinite money glitch” da Strategy é posto em causa pelo desaparecimento do prémio sobre o preço das acções, a Twenty One aposta numa entrada com “prémio zero” ou “baixo prémio”, oferecendo um veículo de investimento em Bitcoin mais puro e com avaliação mais racional. O plano de negócios da empresa vai além da mera detenção de activos, incluindo infra-estruturas financeiras, media e educação sobre Bitcoin, visando criar um ecossistema multifacetado. No entanto, o mercado ainda não parece convencido por esta narrativa, como demonstra a forte queda no dia da estreia.

O dilema do modelo DAT: como pode a Twenty One superar a “tripla pressão”?

O desempenho frio da Twenty One tem causas mais profundas: o modelo de “Digital Asset Treasury” (DAT) enfrenta desafios estruturais inéditos. Desde o início do ano, empresas DAT como a Strategy e a BitMine têm registado quedas significativas nas acções, sob três pressões principais.

A primeira vem da desvalorização dos activos. A queda nas cotações do Bitcoin e outras criptomoedas reduz directamente o valor dos activos principais destas empresas e os seus lucros contabilísticos. Em segundo lugar, há a mudança de paradigma competitivo. A introdução e popularização dos ETFs de Bitcoin spot oferece aos investidores institucionais e tradicionais uma alternativa de menor custo, maior liquidez e sem prémios de gestão, minando o argumento das DAT como proxies do Bitcoin. Por último, a lógica de valorização destes veículos entrou em colapso: o mercado já não paga prémios sobre o valor líquido dos activos, inviabilizando o modelo de “perpétuo motion” de emitir acções para financiar novas compras de Bitcoin.

Neste cenário, a estratégia de “prémio zero” da Twenty One é uma faca de dois gumes. Evita o risco de colapso do prémio, ao contrário da Strategy, dando à avaliação um perfil mais sólido. Mas ao mesmo tempo, elimina o recurso ao prémio como ferramenta de gestão de capital e aceleração da acumulação de activos. Provar que é mais vantajosa do que simplesmente deter um ETF Bitcoin passa a ser o grande desafio para a Twenty One e a sua liderança. Resta saber se as áreas de infra-estrutura e media planeadas conseguirão gerar um alfa adicional atractivo para os investidores.

A “guerra bancária” do fundador e a dura realidade das empresas cripto

Para além da entrada em bolsa, um episódio recente na vida do CEO da Twenty One, Jack Mallers, ilustra bem o fosso entre o universo cripto e o sistema financeiro tradicional. A 24 de Novembro, Mallers partilhou nas redes sociais uma carta emoldurada do JP Morgan Chase, datada de 2 de Setembro de 2025, informando-o do encerramento da sua conta devido a “questões de conformidade com o Bank Secrecy Act e outros regulamentos” e “actividade anómala”, proibindo-o de abrir novas contas no futuro — sem explicação adicional.

Mallers referiu que, apesar da longa relação comercial do seu pai com o JP Morgan, isso não evitou o encerramento. Este caso, embora isolado, é altamente simbólico. Demonstra que, mesmo para empreendedores de sucesso no sector Bitcoin — prestes a liderar uma empresa cotada em Nova Iorque —, a banca tradicional pode cortar unilateralmente o acesso a serviços financeiros fundamentais, invocando riscos de conformidade pouco claros. Este risco de “desbancarização” é uma dura realidade para muitas empresas e profissionais nativos do sector cripto.

Para a Twenty One, esta experiência do fundador é um lembrete para investidores e equipa: o caminho das empresas cripto não se faz apenas enfrentando a volatilidade do mercado de capitais, mas obriga também a lutar continuamente pela legitimidade e aceitação junto das infra-estruturas financeiras convencionais. Construir pontes sólidas e de confiança com o sistema financeiro regulado será sempre um requisito essencial para uma operação sustentável a longo prazo.