Dentro de la línea roja, fuera del mar azul: los límites monetarios en la era de las monedas estables

Autor: Charlie Liu

Mientras Wall Street y Silicon Valley están inmersos en el cálido ambiente del largo fin de semana de Acción de Gracias, quizás sea la última gran noticia del año sobre las stablecoins que llega desde la lejana Beijing.

El viernes pasado, el banco central convocó una reunión de coordinación de trabajo con 13 ministerios y comités importantes para abordar de manera contundente la especulación en el comercio de criptomonedas. El espíritu central del comunicado de prensa posterior a la reunión es muy claro: las actividades comerciales relacionadas con las criptomonedas se consideran actividades financieras ilegales, y las stablecoins se definen explícitamente como un tipo de criptomoneda, y no se pueden utilizar como moneda en el mercado.

Para los lectores que han estado atentos al mercado de la China continental, este argumento no es nada nuevo: los documentos de política de 2021 siguen siendo válidos, la línea roja no se ha aflojado, e incluso se ha delineado con mayor claridad. Tanto el Bitcoin como diversas monedas ficticias, especialmente las stablecoins que han estado muy en auge este año, están todas incluidas en el marco de “actividades financieras ilegales”, continuando como objetos de especial prevención en la seguridad financiera.

Si tu vida y trabajo están principalmente en el continente, la conclusión es en realidad muy simple: no lo toques.

Pero para muchos amigos involucrados en negocios de salida al extranjero, o cuyo enfoque laboral está en el extranjero, en realidad vale la pena pensar un paso más.

Desde principios de este año, el Congreso de EE. UU. aprobó la ley de monedas estables a nivel federal, conocida como el Acta GENIUS, que integra las “monedas estables de pago” en un marco de regulación unificado a nivel nacional; en Hong Kong, la “Regulación de Monedas Estables” entró en vigor oficialmente el 1 de agosto y ya ha comenzado a aceptar solicitudes de licencias para monedas estables ancladas a moneda fiduciaria. Las monedas estables, en la ubicación de los dos centros financieros, este y oeste, son consideradas como “infraestructura financiera que se integra condicionalmente en el sistema de pago regulado”, y no simplemente como “juguetes del mundo cripto”.

Las herramientas de la misma categoría, en el lado continental son “objetos de severa represión”, mientras que en el mercado financiero global abierto son “regulación clave + apoyo a la legitimidad”. En este contraste, la frase poco llamativa en el comunicado de prensa del banco central - “seguimiento cercano y evaluación dinámica del desarrollo de las monedas estables en el extranjero” - merece que la analicemos detenidamente.

En el contexto de la compleja situación política y económica global en la que nos encontramos, así como en medio de la ola disruptiva de la tecnología y las finanzas que traen la IA y las criptomonedas, lo que necesitamos considerar es: en una etapa en la que las stablecoins están reescribiendo el mapa de pagos global y el dólar digital ya ha penetrado en los sistemas financieros y la vida económica diaria de muchos países, ¿qué tipo de frontera monetaria está trazando China?

Línea roja reflexionada

Desde una perspectiva macroeconómica y regulatoria, el mercado financiero del continente necesita esta línea roja.

En los últimos diez años, hemos sufrido muchas pérdidas con las palabras “innovación financiera”. Banca en la sombra, P2P, préstamos en campus, gestión de activos de falsa economía de internet, financiamiento de educación… Cada ronda de historias comienza de manera conmovedora: finanzas inclusivas, empoderamiento tecnológico, aumento de la eficiencia. Sin embargo, el final de la historia a menudo es decepcionante: riesgo sistémico, eventos sociales locales, además de una larga duración para recuperar la confianza.

En este contexto, siempre que algo cumpla simultáneamente con varias condiciones: alta volatilidad, alto apalancamiento, bajo umbral de entrada y técnicamente difícil de penetrar completamente, la intuición regulatoria será “primero apretar y luego ver”. Y las criptomonedas cumplen con todas ellas.

Desde 2013, cuando se calificó al Bitcoin como “bien virtual”, hasta 2017, cuando se detuvo la ICO y la participación de instituciones financieras, y luego en 2021, cuando diez departamentos emitieron un documento conjunto que prohibía completamente el comercio y la minería, esta línea ha estado cada vez más restringida. Lo que se hizo en esta reunión fue dar un paso más en esta trayectoria: también se incluyó claramente a las stablecoins en la categoría de criptomonedas, y se mencionaron por separado.

¿Por qué también se deben incluir las stablecoins? El auge de las stablecoins en todo el mundo este año ha mostrado sus dos características centrales.

Primero, las stablecoins son más “como dinero”, por lo que son más sensibles.

Las personas comunes ven el Bitcoin y, naturalmente, sienten una distancia debido a su alta volatilidad y las complejidades técnicas. Pero al observar stablecoins como USDT y USDC, que tienen el letrero de “1:1 en dólares en la cadena”, es fácil considerarlas como una forma de moneda. Pero el problema es que su esencia no es la moneda, sino una forma de circulación/expresión de la moneda.

Y dado que puede integrarse sin problemas con cuentas bancarias, productos de inversión y sistemas de pagos transfronterizos, una vez que surjan problemas como falsificación de reservas, corridas bancarias o quiebras, la velocidad y el alcance de la transmisión a la verdadera sistema financiero superará con creces el de un activo puramente especulativo.

En segundo lugar, las stablecoins tienen inherentemente la propiedad de “transfronterizo”.

Técnicamente, es una cadena de símbolos digitales que se puede transferir en cualquier momento entre nodos globales. Si se suelta sin control, especialmente en este momento de complejidad sin precedentes y alta presión en el sistema financiero onshore —desapalancamiento del sector inmobiliario, deuda local, banca en la sombra, economía de plataformas—, y se suma una clase de activos de un tamaño considerable, que además fluctúa de acuerdo con las emociones externas y puede eludir parte del control tradicional, la complejidad del sistema sube un nivel directamente.

Bajo estas condiciones restrictivas, reafirmar que “el documento de política sigue siendo válido”, clarifica la calificación de las stablecoins en el continente, colocándolas en la categoría de “actividades financieras ilegales”; en otras palabras, es una forma de aliviar la carga de este complicado tablero macroeconómico.

Desde este punto de vista, esta línea roja en el continente no es un impulso momentáneo, sino una elección real para reducir la probabilidad de que el caos se salga de control.

Tendencia que no se desvía por la voluntad

El problema es que el mundo exterior no frena porque nosotros nos detengamos.

Desde la representación principal del eje financiero y tecnológico de Europa y América del Norte: Visa, JPMorgan, SWIFT, en el último año, las stablecoins han presagiado la reconstrucción de las redes de liquidación y pago, e incluso de los sistemas bancarios e de inversión, lo que indica que las stablecoins y la tokenización serán la nueva base del sistema financiero global.

En Estados Unidos, el núcleo de la Ley GENIUS es un equilibrio muy de estilo del derecho marítimo: reconoce que las stablecoins han crecido hasta el punto de que no pueden desaparecer, pero no quiere que sigan creciendo salvajemente en un vacío regulador, así que simplemente las incorpora bajo un marco claro de “stablecoins de pago”. Quién puede emitir, cuántas se pueden emitir, cuáles deben ser los activos subyacentes, cómo se auditan y cómo se divulgan, todo está escrito en la ley.

Desde ese momento, el tema de las stablecoins en dólares pasó formalmente de ser una “innovación gris” a convertirse en “una nueva infraestructura que opera en la pista de cumplimiento”. Para los bancos, las instituciones de pago y las plataformas tecnológicas, las stablecoins ya no son solo un juguete para los nativos de crypto (la comunidad nativa de la cadena), sino una herramienta de pago que puede integrarse de manera compliant en sus propios sistemas.

Lo más interesante es que los mercados emergentes han proporcionado un terreno fértil para las stablecoins que nadie había anticipado.

En países como Argentina, Turquía, Venezuela y Nigeria, donde hay alta inflación, las tasas de cambio están bajo presión a largo plazo y hay un control de cambios frecuente, muchas personas comunes no tienen tiempo para discutir la lógica de los precios de las criptomonedas. Se enfrentan a otra realidad: cómo mantener su poder adquisitivo después de recibir su salario. Para este grupo de personas, abrir una “cuenta en dólares en la cadena” en su teléfono es una opción con la barrera más baja, bajo costo y que no está demasiado limitada por el sistema bancario local.

En países exportadores de mano de obra como Filipinas, así como en grandes países de trabajo remoto como Argentina, Brasil, Nigeria y Rumanía, los canales de remesas transfronterizas están viendo cada vez más la aparición de stablecoins. Los trabajadores en el extranjero envían dinero a casa usando USDT, que es convertido por instituciones locales autorizadas en el mundo de las monedas fiduciarias, o simplemente mantienen una billetera asociada a un intercambio offshore. Los costos de remesas y la velocidad de recepción suelen ser más amigables que en los canales tradicionales.

Al juntar estos fragmentos, te darás cuenta de una realidad difícil de evitar: con funciones simples pero necesarias como el pago y el almacenamiento de valor, las stablecoins se han convertido en “infraestructura del dólar digital de facto” en muchos países.

Desde la perspectiva de China, lo que realmente merece la pena preocuparse no es “cuántas personas lo utilizan para especular con criptomonedas y hacerse ricas”, sino: ¿cómo se prepara el renminbi para ocupar el mercado y la mente en el mismo ecosistema orgánico ahora que el dólar digital ya ha penetrado en los capilares del mercado exterior gracias a internet?

El profundo significado de “Evaluación dinámica de las stablecoins extranjeras”

Volviendo a mirar la frase “seguimiento cercano, evaluación dinámica del desarrollo de las stablecoins en el extranjero”.

Aquí hay dos puntos clave:

El primero es “extranjero”.

El segundo es “evaluación”.

Las tres palabras “frontera exterior” han definido claramente el límite espacial: el territorio interior no está permitido. Las actividades relacionadas con las criptomonedas son actividades financieras ilegales, lo mismo ocurre con las stablecoins, que no tienen estatus legal como moneda y no pueden circular ni utilizarse en el mercado. Esta afirmación tiene un significado muy simple y directo para las industrias relacionadas en el continente: no tengas ninguna ilusión dentro de la línea roja.

“Evaluar” tiene, por tanto, otro significado. Reconoce indirectamente una cosa: que esta infraestructura de stablecoins en el extranjero ya ha crecido, y está relacionada con nuestros intereses; ya sea en Hong Kong, a lo largo de la Franja y la Ruta, o en un sentido más amplio en Asia, África y América Latina; simplemente ser tajante con un “no mirar, no escuchar, no tocar” es irresponsable para el futuro de esta gran nación.

Hong Kong es una ventana muy directa. Después de la entrada en vigor de la “Regulación de Establecoins”, la emisión de stablecoins ancladas a moneda fiduciaria se ha incluido en el sistema de licencias de la autoridad monetaria, y hay reglas claras sobre quién puede emitir, cómo emitir y cómo recibir supervisión prudencial después de la emisión.

Desde la perspectiva central, esto es simplemente “Xiaogangcun” de hace cuarenta años: puedes ver si el marco regulatorio puede evitar la mayoría de los riesgos, cómo juegan los bancos, las instituciones de pago y los emisores de monedas estables, si los usuarios pueden aceptar la experiencia y si la conexión con Wall Street y Londres puede resistir los riesgos externos.

Mirando más allá, los nodos en la Iniciativa de la Franja y la Ruta, como el Centro Financiero Internacional de Astana en Kazajistán, también tienen nuestro campo de pruebas para stablecoins. ¿Puede la stablecoin valuada en yuanes offshore utilizarse en la liquidación comercial entre empresas locales y chinas, realmente reducir la volatilidad del tipo de cambio y los costos transfronterizos?

¿O podría ser, como especulé en un artículo anterior, que la interacción entre la energía eléctrica y la potencia de IA en el extranjero pueda crear un nuevo circuito de circulación para un stablecoin de renminbi offshore?

Estos problemas no se pueden resolver solo dentro de la sala de reuniones, es necesario dejar que tanto el gato negro como el gato blanco salgan a correr.

En aquellos años, la reforma y apertura comenzaron con Shenzhen, Pudong y algunas zonas económicas especiales en pruebas, y luego se evaluó si se podían promover; hoy, en Hong Kong y en algunos centros financieros de países amigos, se está probando “herramientas relacionadas con el yuan digital bajo regulación, stablecoins en yuan offshore, y su interacción con las stablecoins en dólares”, y luego se verá si en el futuro se deben avanzar ciertas prácticas un poco más.

Así que prefiero entenderlo como un arreglo de doble vía:

Por un lado, hay una actitud clara hacia lo que sucede en el país: esta línea no se moverá solo porque haya bullicio afuera;

En el otro lado, hay un juicio sereno sobre el exterior: el dólar digital ya está en camino, y el renminbi no puede permitirse perder la futura batalla monetaria. Lo único que podemos hacer es, sin cruzar nuestras propias líneas rojas, investigar y experimentar seriamente, cruzando un nuevo río a tientas.

Conclusión: La determinación dentro de la línea roja, el coraje fuera de la línea azul

Desde principios de este año, al charlar con varios equipos de expansión internacional, instituciones financieras e inversores en el extranjero, todos coinciden sorprendentemente en un juicio: la salida de las stablecoins de su círculo, simboliza que ya no solo tenemos una moneda más, sino que se ha convertido silenciosamente en una nueva capa de la infraestructura financiera global.

Para Estados Unidos, se trata de la cadena de bloques del dólar e incluso de la cadena de bloques de todo, es la próxima capa de expansión del sistema del dólar.

Para muchos países de mercados emergentes, es una herramienta para que los ciudadanos cubran el riesgo de su moneda local y compensen las deficiencias de la infraestructura financiera local.

Y para China, es una pregunta de elección inevitable: no podemos simplemente abrirnos en el país, pero si estamos ausentes a largo plazo en el extranjero, también tendremos que pagar un precio.

Desde la perspectiva de alguien que se dedica a lo macro, a la expansión internacional y que también trata con la tecnología financiera, entiendo y respeto la elección de la parte continental de mantener esta línea roja en la etapa actual.

Detrás de esta línea hay una economía que está digiriendo la sobrecapacidad, manejando la deuda local, enfrentando las secuelas del sector inmobiliario y el punto de inflexión en la estructura poblacional, con una alta sensibilidad al riesgo sistémico.

Pero al mismo tiempo, si en un escenario de cumplimiento en el extranjero ni siquiera tenemos el coraje y la imaginación de “competir en la misma cancha que el dólar digital”, el impacto que esto puede tener podría ser más profundo que cualquier ajuste de política.

Así que esta es la “doble misión” que se presenta ante los formuladores de políticas de la nueva era (dual mandate):

Dentro de la línea roja, mantén la estabilidad; fuera del océano azul, lucha por el derecho a elegir.