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#加密市场观察 市場解読
もしあなたがまだビットコインが数ポイント下落したのを見ているだけなら、今日のニュースの背後にある「権力の大交代」を理解していない証拠です。要するに、Web3は「野蛮な成長」から「構造的な操縦」への究極の変革を経験しています。最も重要なシグナルは、微策略がいくつのコインを買ったかではなく、米国上院が推進している暗号市場構造法案です。これは単なる文書ではなく、SECとCFTCの間で続いてきた「縄張り争い」の最終局面です。法案が成立すれば、暗号資産は正式に「執行型規制」の混乱期を脱し、法に基づき伝統的金融エリートが主導する秩序ある市場に入ることを意味します。その背後にあるシグナルは、コンプライアンスの扉が完全に開かれ、機関投資家の「最後の一マイル」の障壁が取り払われつつあることです。
面白いのは、規制の駆け引きが深みにはまる一方で、ウォール街の動きはすでに「狂気の沙汰」に近づいていることです。ブラックロックは単なる現物ETFに満足せず、「プレミアムリターン」ETFの申請を突如提出しました。これは何を意味するのでしょうか？ビットコインの単純な保有だけでは、老資金の欲求を満たせなくなってきた証拠です。彼らはデリバティブ戦略を使って暗号市場から「賃料」を得始めています。さらに、VanEckがAvalancheの現物ETFに先行したことで、機関投資家の視線はビットコインやイーサリアムの二大巨頭から、主流のアルトコインへと広がりつつあります。この「流動性の大移動」のスピードは市場予想を遥かに超えており、伝統的金融は最も得意とする金融ツールを使って、暗号資産を段階的に彼らが馴染みのある大規模な資産運用商品に包み込もうとしています。
真の見どころは、供給側の構造的変化に隠されています。Bitmineという会社は流通量の3.5%にあたるイーサリアムを獲得し、一方微策略は絶え間ない資産増加を続け、1月だけで4回の巨額買い増しを完了しています。この「機関のロックアップ」効果は、極端な需給の歪みを生み出しています。市場の流通コインがこれらの巨鯨やETFに飲み込まれると、流動性は非常に敏感になります。この時、米国政府の一時停止といったマクロ的なネガティブ要因は、むしろ個人投資家に対する心理的圧力テストのようなものです。この環境下で、金価格が史上最高値を更新し、Tetherの金トークンXAUtのシェアが急増しているのは、資金が「オンチェーンの避難所」を模索している証拠です。
最後に人について話しましょう。CZは、赦免を受けてもBNの経営陣に戻らないと明言しました。これは、暗号業界の「個人ヒーロー主義」時代の完全な終焉を示しています。かつては個人の魅力と草の根的な勢いで天下を取った創業者たちが、積極的または受動的に、よりコンプライアンスに適した職業的マネージャーやアルゴリズムシステムにバトンを渡しています。未来のWeb3市場は、ある大物の一言で江湖をひっくり返す時代ではなく、上場企業の国庫、複雑なデリバティブ構造、厳格な法律条文が織りなす金融帝国へと変貌しています。これは熱血さが少し失われるかもしれませんが、ハードコアな投資家にとっては、より透明で確実、そして退屈な市場こそが、資産が長期的に蓄積される場所なのです。

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#加密市场观察 从债务再融资和流动性角度分析2026年的加密市场
现在，大多数加密投资者都因为加密市场长时间的震荡而感到疲惫、困惑。很多人认为ビットコインのこの四年周期はすでにピークに達したと考えている。しかしもし視野を暗号通貨そのものからグローバルな流動性と債務再融资の観点に移すと、私たちは気付く：伝統的な4年の暗号周期はおそらく知らず知らずのうちに破られている——それは暗号の失敗によるものではなく、世界の債務システムが変わったからだ。今日の記事では、債務再融资の観点から2026年の暗号市場を分析する。
2008年の金融危機後、ほぼ全ての主要政府が「債務大赦（debt jubilee）」を行った。彼らはほぼすべての債務の利息コストをゼロに引き下げ、民間部門も広範囲にわたりゼロ金利に近い環境に入った。金利がゼロに近づくと、債務の利息コストはほぼ消失する。これにより、政府や企業はほとんど摩擦なく再融资や期限延長を行えるようになった。民間部門のバランスシートは徐々に修復され、公的債務は静かに膨張してヘッジを行った。このやり方は、実は「四年周期」を形成してきた——あるいは、かつては四年周期を生み出していた。
このメカニズムの具体的な説明：おおよそ3年から5年の範囲で動作している。約4年ごとに、政府は基本的に通貨を印刷して債務を再融资し、その過程は通常約3年間続く。その後、流動性を回収し、再び始める（もちろん、各サイクルの規模は上昇し続けている）。したがって、ビットコインは一部の人が思うような半減期サイクルではなく、実際には債務再融资サイクルに対応している。
各サイクルは基本的に同じ構造に従う：政府は数年にわたり通貨を印刷して債務を再融资し、流動性が増加し、資産価格が全体的に上昇——テクノロジー株からコモディティ、暗号資産まで。次に流動性が一時的に引き下げられ、新たなサイクルが始まる。ビットコインは、多くの資産よりも反応が早く、振幅も大きい。この仕組みは、春、夏、秋、冬のように循環している。
これらの季節に対応しているのは、実は：異なる段階でどれだけの規模で通貨を印刷しているかだ。いわゆる冬は、彼らがあまり通貨を印刷しない時期を指す；他の季節は、より明確に通貨を印刷している時期だ。ビットコインの価格は、四年周期の債務再融资活動に密接に追随し、各経済の冬にはビットコインは大きな調整局面を迎える。この枠組みに基づけば、ビットコインは2026年に暴落するはずだ。では、重要な問題は、2026年は本当にこの周期の経済の冬になるのか？言い換えれば、この枠組みは2026年も成立するのか？
この問いに答えるために、もう一つの指標を調査しよう：米国供給管理協会ISM（Institute for Supply Management）が発表する製造業購買担当者指数（PMI）だ。これは毎月発表される指標で、米国の製造業企業の「購買担当者/サプライチェーン責任者」への調査に基づき、製造業の景気変動を反映する（指数>50：製造業は前月より拡大、指数<50：縮小）。この指標をグラフ化し、4年周期の正弦関数とフィッティングすると、2024年以前はこの指標も4年周期に従っていることがわかる。これは、製造業の景気も債務再融资周期に明らかに従っていることを示している。
ポイントは2024年だ。そこから先、ISMはモデルの予測通りに動かなくなる。では、どの段階で問題が起きているのか？
それは、債務の期限延長のタイミングが変化したことだ：2021年から2022年にかけて、米国を中心とした主要経済国の政府は、債務の平均期限を4年から約5〜6年に延長した。なぜそうしたのか？
それは、金利がこれ以上下がらなくなったと気付いたからだ（2020年の新型コロナウイルス感染症の際に各国中央銀行が行った緊急措置を思い出してほしい）。そのため、より長期の債務を発行して圧力を緩和するしかなかった。この操作は、再融资と流動性放出のリズムを変え、市場のサイクルを長引かせた。
2020年以降のISM指標と5.4年のサイクルをフィッティングすると、4年周期よりも高い適合度が得られることがわかる。ただし、単純なフィッティングだけでは説得力に欠ける。重要なのは、今後12ヶ月以内に米国は約9兆ドルの債務の期限延長を必要とし、その債務を現行の金利水準で延長すると、政府や企業に大きな圧力がかかることだ。これは機械的で避けられない事実だ。円滑な期限延長のためには、金利を下げ、流動性を注入する必要がある。これが、トランプ、バイデン、スティーブン・ミラーらが、パウエルに利下げや量的緩和を促してきた理由だ。
そして、利下げと量的緩和の開始により、流動性が注入され始める：中央銀行は債券を買い入れ、通貨供給が増加し、その資金は最終的にリスク資産市場に流れ込み、もちろん暗号通貨も含まれる。現在、パウエルは昨年9月以降すでに3回利下げを行ったが、各25ベーシスポイントの幅で、金利はやや低下したものの、中立金利を依然として上回っている。債務期限延長のピークは2026年前半に集中し、また、米連邦準備制度の5月の人事交代も考慮すると、その時点で流動性は拡大し始めると予想される。さらに、過去のビットコインの強気相場のピークは、ISM指数の高値と正確に一致していたことも注目すべきだ。現在、ISM指数は7ヶ月連続で50を下回っており、米国の製造業は引き続き縮小していることを示している。経済の拡大はまだ始まっていない。歴史的に見れば、ISMが50を突破して持続的に上昇しない限り、ビットコインのサイクルのピークは到来しない。
では、2026年のISM指数は改善するのか？これは高い確率でそうなると考えられる。なぜなら、11月にはトランプが中間選挙を迎えるからだ。何より、「Make America Manufacturing Great Again」以上に有権者の支持を集める政策はないだろう。

#Gate广场创作者新春激励 今日市場解読
もし過去の暗号通貨市場を街頭を走り回る「無免許の露店商」に例えるなら、いつ城管に取り締まられるかわからない状態だったとしたら、今日起こった一連のニュースは、その露店商が営業許可証を手に入れただけでなく、城管隊までもが自ら出動して彼の商売を手伝うようになったことをほぼ宣言している。最も重要なニュースは、米国証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）が1月27日に合同会議を開催する予定であることだ。過去には、この二つの機関は暗号界の「猫と犬」のようなもので、どちらが管轄し、どう罰則を科すかでもめていた。今や彼らは、トランプの「世界暗号都市」議題の実現方法について一緒に議論するために座ることになった。これは、規制の論理が根底から逆転したことを意味している：以前の「まず逮捕してみる」から、「まずルールを作ってから行動する」へと変わった。この「執行」から「立法」への転換は、業界が辺縁から主流へと進む究極の分水嶺だ。
この風向きの変化を最も直接的に示しているのは、「旧帳簿の整理」だ。SECはGi取引所に対する民事訴訟を撤回し、それは「今後も告訴しない」という徹底的な撤回だった。これは以前には考えられないことだった。過去数年、SECはまるで拡大鏡を持ってケチをつける厳格な教官のようで、理財商品を扱えば「違法証券」のレッテルを貼ることを躊躇しなかった。今や、その教官は鞭を収め、以前没収した教具も返している。この「混乱の是正」は、非常に強いシグナルを放っている：過去の訴訟を通じた規制の時代は終わったのだ。
同時に、グレースケール（Grayscale）は熱いうちにBNBのETF申請を提出した。ビットコインやイーサリアムのETFが「前菜」だとすれば、BNBのようなプラットフォーム性の強いトークンのETF化は、取引所トークンの合法性を公式に認めることにほかならない。これはBNにとって大きな贈り物であるだけでなく、業界全体に伝統的金融市場への扉を開くことになる。
伝統的金融に目を向けると、BNも動き出している。彼らは4年前に停止された「株式トークン」取引を再導入する計画だ。簡単に言えば、暗号通貨取引所でビットコインを買うのと同じ感覚で、アップルやテスラの株を買えるようにすることだ。これは一種の「次元削減攻撃」だ。以前は米国株を買うには口座を開設し、為替を換え、さまざまな越境送金の手間を忍ばなければならなかったが、今や安定したステーブルコインを使って株を直接買えるなら、暗号通貨は現実資産とつながる橋渡しとなる。現状のデータによると、昨年の35兆ドルのステーブルコイン決済額のうち、実際に現実世界でミルクティーを買ったり給料を支払ったりに使われたのはわずか1％で、残りの99％は依然として「左手から右手へ」と循環しているだけだが、これは逆に巨大な潜在力を示している。株式、債券、さらには銀行免許（トランプ関連のWorld Liberty銀行など）が暗号の軌道上で動き始めると、その1％の現実的な応用シーンは雪だるま式に拡大していくだろう。
最後に、マクロ経済の「お金の動き」に目を向ける必要がある。銀の価格が100ドルを突破し、史上最高値を記録したことは投資界では大きなニュースだ。通常、金や銀のような「老舗のお金」が先に上昇し、その後にビットコインのような「デジタルゴールド」が牽引し、最後にさまざまなアルトコインが乱舞する。銀の急騰は、市場の余剰資金が溢れ出していることを示唆していることが多い。さらに、アーサー・ヘイズが言及した円の為替レートの論理——もし米連邦準備制度理事会が世界の為替レート安定のために資金を放出し始めたら、流動性に非常に敏感なビットコインのような資産にとっては、まさに火に油を注ぐことになる。今の状況は、政策的な「縛り」が外れ、技術的な「連結橋」が整い、マクロ的な「大洪水」が間もなくやってくるということだ。私たちは、古い時代の終わりと新しい秩序の始まりの境界に立っている。