今週ドルは少し下落し、国債利回りが4か月ぶりの低水準に落ちたことで、通常持っている金利差がほぼ消滅した。ドルはすでに圧力を感じていたが、損失が拡大しなかったのは、米国の堅調な経済指標のおかげだった。1月のPPIは予想を上回る0.5％の月次増加を記録し、シカゴPMIは3.7ポイント上昇して57.7となり、約4年ぶりの最速の拡大ペースを示した。建設支出も予想を上回った。

ただし、問題は市場がすでに2026年のどこかでFRBによる約50ベーシスポイントの利下げを織り込んでいる一方で、日銀は引き続き金融引き締めを続けると予想されていることだ。その金利差が最近ドルに重くのしかかっている。3月の会合で25ベーシスポイントの利下げが行われる可能性はほぼゼロで、わずか6％だった。

一方、ドルの弱さを受けてユーロは買われたが、ドイツのインフレデータは予想よりも軟調で、ECBにとってはむしろ状況を複雑にした。EUR/USDは週次で約0.22％上昇した。日本では、工業生産は失望させたものの、小売売上高は4.1％と予想を大きく上回り、5年半ぶりの最大の伸びを記録した。東京の消費者物価も前年比1.6％と高めだった。

さて、トレーダーにとって興味深いのは、金と銀が4週間ぶりの高値をつけて大きく上昇したことだ。世界的な債券利回りの低下が追い風となったが、実際の原動力は地政学的リスクだった。トランプはイランに対して強硬な姿勢を示し、3月1日から6日までに核合意を結ばなければ軍事行動も辞さないと脅している。この不確実性は常に投資家を安全資産に向かわせる。さらに、関税問題や米国の赤字懸念も、貴金属を価値の保存手段として資金が流入している。

金はまた、中国の中央銀行が買い続けていることからも支えられている。1月だけで4万オンスを追加購入し、15か月連続の積み増しとなった。FRBの流動性供給も需要を妨げていない。もっとも、トランプが1月末にケビン・ウォルシュをFRB議長に指名した際には、金属価格は急落した。彼は金利に対してよりタカ派と見なされているためだ。市場のボラティリティは非常に高く、世界中の取引所が金と銀の証拠金要件を引き上げている。