DOGE 2.0：債務、石油、成長、雇用 以及ビットコイン誕生の理由

作者：Jordi Visser、ウォール街のシニアアナリスト；翻訳：Shaw 金色財経

昨年**米国政府効率局（Department of Government Efficiency, DOGE）が導入されたとき、「政府の肥大化」を解決する究極の解決策としてもてはやされました。しかし、この取り組みはすぐに失敗が宣告され、残ったのは疑わしいとされる「節約の成果」と、まったく変わらない財政赤字だけです。1年後の今日、この4文字が再び姿を現し、私たちの現実を定義しています。とはいえ今回は、DOGE が意味するのは債務（Debt）、原油（Oil）、成長（Growth）、雇用（Employment）**です。この4つの側面は、FRB（米連邦準備制度理事会）が直面する構造的な行き詰まりを形作っており****そしてまさに、この行き詰まりに対処する過程で、スマート・エージェント（AI Agents）の台頭が重なっていることが、ビットコインをこの新たな危機における最も決定的な中核ストーリーにする可能性があります。

そこにある皮肉は明らかです。ワシントンは、DOGE を効率を高める改革として包もうとしましたが、市場が直面しているのは、より巨大で、しかも修復が難しい問題です。イラン関連の紛争がホルムズ海峡のエネルギー輸送を撹乱し、原油価格が大幅に高騰しました。投資家は当初、状況が素早く落ち着くことを期待していましたが、いまやはっきりと分かっています。海峡が再開される時期がいつであっても、これは広範に影響する重大な問題になるということです。世界のエネルギー供給は広く打撃を受け、今後数カ月でインフレは必ず戻ってくるでしょう。同時に、今回の原油の急騰の前から、輸入価格の上昇圧力はすでに表れていました。さらに、人工知能がもたらす需要の急増は、メモリ・チップの価格を大きく押し上げ、パーソナルコンピュータ、スマートフォン、自動車、そしてその他の電子機器のサプライチェーンに圧力をかけています。

まさにここに、現在の局面の危険があります。インフレ問題は再び巻き返すかもしれないが、その原因はFRBが簡単に解決できないものであり、同時に、国民生活のコスト上昇圧力もまた重大な政治テーマです。利上げではホルムズ海峡を再開できません。動的ランダム・アクセス・メモリ（DRAM）の生産能力を、むりやりに増やすこともできません。半導体、メモリ・チップ、その他のハードウェアのコストを突然下げることもできません。これらのコストは、確実に自動車やコンピュータなどの領域へと波及していきます。こうした供給側の衝撃と地政学的ショックが、もともと景気の成長モメンタムが弱まっている経済の上に降りかかっています。

そしてそれこそが、真の D.O.G.E 分析フレームワークが持つ意味です。

• 債務は構造的な制約；

• 原油はインフレ・ショックの源；

• 成長はインフレと信用サイクルの悪化によって減速する；

• 雇用はすでに弱く、FRBはその「二重の使命」のうち雇用目標へ、近いうちに偏らざるを得ないかもしれない。

**まず債務を見ていきましょう。**今回のサイクルのインフレは、20世紀70年代の「原油主導型インフレ」とまったく別物です。1970年には、米国の連邦総債務がGDPに占める割合は約35.5%、1979年には31.6%まで低下しました。しかし今、セントルイス連銀（FRED）の比較可能なデータが示すところでは、この比率は122.5%に達しています。たとえ世界金融危機以前であっても、この比率は現在よりはるかに低い水準でした。つまり、米国は「第二のインフレ・ウェーブ」が起こり得る状況に直面しており、その債務負担は70年代末の約4倍なのです。これだけでも、金融システムが耐えられる痛みの限界そのものを完全に変えてしまいます。

この点は極めて重要です。投資家はいつも、70年代を引き合いに出したがるからです。表面的には、両者は確かに似ています。原油ショック、インフレ圧力、そして、中央銀行が効果が出たと思ったところで再び試練に直面する—といった構図です。しかし、いまの米国のバランスシートの状況はまったく異なります。70年代には、FRBは債務負担がはるかに軽い財政構造のもとでインフレに対抗できました。しかし今は、金利が1パーセント増えるだけでも、借入コストにより敏感な経済体、国債市場、そして連邦予算を直撃します。言い換えれば、これは70年代の単なる再現ではありません。高レバレッジ体制のもとでの70年代式の窮地です。

この制約は、資産価格にも表れています。今FRBが直面しているのは、70年代のように評価が低く、保有が分散された金融システムではありません。現在の米国株式市場の総時価総額とGDPの比率は200%を超えており、70年代末のこの数値は極めて低かったのです。1975年は約42%、1979年はわずか38%でした。米国経済は高度に金融化されています。つまり今、もしFRBが加息によってインフレを抑え込もうとするなら、それは雇用市場の弱まりと、財政の高い負債負担という背景のもとで政策を引き締めるだけでなく、経済規模に比べて資産規模が70年代よりもはるかに大きい市場において引き締めを行うことでもあります。株式の時価総額がGDPに占める比率が高いほど、FRBは本当にインフレに対抗するために必要な資産のデフレを、より耐えがたくなるのです。

**労働市場は、もう一つの重要な差異です。**2022年にFRBがコロナ後のインフレを抑え込んだときの米国では、雇用の伸びが強く、賃金の伸びも高まり、政策立案者には、まずインフレ対応を優先するだけの余地がありました。しかし今の雇用環境は完全に違います。2026年2月の雇用報告によれば、非農業部門の雇用者数は9.2万人減少し、失業率は4.4%に上昇しました。一方で2025年の通年の雇用の純変動はほとんど目立ちません。失業率は2023年に3.4%まで底打ちしました。医療などの非景気循環型産業を除けば、雇用情勢はより弱いのです。これは決して繁栄した雇用市場ではなく、弱まりが続く市場です。賃金の伸び率は2023年のピークから下がり続け、6.4%から4%へ低下しました。この賃金の勢いでは、原油ショックに対処するために雇用市場を意図的に打撃するようなやり方を支えるには、根本的に足りません。

ジェローム・パウエルは、この窮地をほぼ言い当てたに等しいでしょう。3月18日の記者会見で彼は、FRBは引き続き二重の使命に焦点を当てると述べ、雇用の伸びの低迷が続いていることを指摘し、エネルギー価格の上昇が短期的にインフレを押し上げる可能性があることも認めました。さらに、中央銀行が一貫して取ってきた立場も繰り返しました。インフレ期待が安定している限り、政策立案者は通常、エネルギー価格のショックを「無視」することを選ぶ。この表現の意味は大きく、それはFRBが市場に対してシグナルを送っていることを示しています。すべてのインフレが同じ性質ではなく、すべてのインフレに同じ政策対応が必要なわけでもないのです。

他のFRB当局者も、同じ窮地を説明しています。**副議長のフィリップ・ジェファーソンは、エネルギー価格が持続的に上がり続けることで、インフレを同時に加速させ、支出を抑制してしまう可能性があり、FRBの二重の使命をより厄介にすると述べています。**ロイターの評論では、FRBは「雇用の弱さ」と「インフレの高止まり」という二つの板挟みに陥っているとされています。そしてそれは、ちょうどトップの人事が入れ替わるタイミングでもあります。パウエル議長の任期は2026年5月15日に終了し、ケビン・ウォーシュが次の就任として指名されています。トランプ大統領は、すぐに利下げをすべきだと公然と呼びかけ続けています。これは事態をさらに悪化させるだけです。新任議長は、雇用市場の弱さ、インフレ圧力の上昇、そして緩和的な金融政策を求めるという公的な政治的圧力に、早々に同時に直面することになるかもしれません。

では、次に何が起きるのでしょうか？

**FRBは前回と同じように強硬に今回のインフレと闘う可能性は高くありません。**これは、FRBがインフレを放置するという意味ではありません。国内需要の過剰によって生じるインフレと、原油、戦争、関税、ハードウェアのボトルネックによって引き起こされるインフレを切り分けるのです。**失業率が上がり、採用が継続的に弱い状態なら、FRBは使命の中で雇用目標へ傾かざるを得ない。**FRBはハト派ではなくタカ派的な発言をして信用を維持するかもしれませんが、核心のロジックはこう示しています。経済が十分に弱いなら、FRBは少なくともインフレ急騰を部分的に「無視」することを受け入れる用意がある。そして高い債務は、この傾向をさらに強めます。国家のレバレッジ比率が高いほど、長期の実質的な引き締めに対する許容度はより低くなります。

中央銀行が、債務負担が重すぎるために、本当の意味で経済規律がもたらす痛みに耐えられなくなると、市場は本能的に、供給が自由に拡張できない資産を探し、次の「救済型の資金放出（放水）」に備えようとします。

そして、それこそがビットコインの価値です。

サトシ・ナカモトは2008年10月31日にビットコインのホワイトペーパーを公開しました。この時点では、世界の金融システムが崩壊寸前に迫ってから数週間しか経っていませんでした。ビットコインは、大規模な救済、緊急の資金繰り支援、市場が金融機関に対する信頼を失った危機の背景のもとで誕生したのです。これは偶然ではありません。ビットコインの誕生は、既存の体制への応答そのものでした。つまり、その体制の中では、構造が脆弱で規律の制約に耐えられなくなると、政府や中央銀行はいつでもマネーを増発し、担保を拡大し、損失を社会化できてしまうのです。

ビットコインの誕生が持つ象徴的な意味は、これでもっとよく説明できます。2009年1月3日にビットコインのジェネシスブロックが掘り出された際、そこには新聞の見出しが埋め込まれていました。内容は英国の第2次銀行救済に関するものです。あなたがそれを抗議と見るのか、タイムスタンプと見るのか、あるいは両方だとみるのかにかかわらず、伝わるメッセージは明確です。ビットコインは、介入と救済に依存する通貨秩序の影のもとで生まれたのです。

視点を今の現実に戻しましょう。米国が直面しているのは、インフレへの恐怖だけではありません。その上に信貸サイクルの問題が重なっています。成長はさらに脆くなり、雇用の伸びは停滞し、財政状況は70年代よりはるかに劣っています。そしてインフレの押し上げ要因は、FRBが直接修復できない領域から来ています。これこそが、当局の「相場次第の」法定通貨管理システムの限界を露呈させています。中央銀行は強い言葉を使えるかもしれません。しかし、GDPに対する債務が122%に達している経済では、雇用を守ることと、供給側のドライバーが生むインフレを抑え込むことの間で二者択一を迫られるなら、市場は判断すべきでしょう。今回の金融緩和のハードルは、これまでのサイクルよりも低くなるはずだ、と。

ビットコインのこのロジックは、悪性のインフレが常に差し迫っている必要はありません。必要なのは、次のような世界が存在することだけです。市場がますます信じるようになるのです。インフレ対策の各ラウンドはより短くなり、緩和サイクルはより早く到来し、債務の高い局面での景気後退のたびに、政策立案者は再び緩和へ戻ることになる、と。結局のところ、**ビットコインは、過去1世紀に人類が大恐慌を回避し、シュンペーター的なイノベーションのデフレを抑え込もうと試みた「最終的な産物」**なのです。私たちは創造的破壊でそれを手に入れようとして、高度に金融化された窮地を作ってしまいました。株式市場は下落できない。債務が金融政策を縛り、指標的な技術成長が内側から雇用を侵食する。そしてスマート・エージェントの台頭が、労働の構造を恒久的に変えていく。これが、ビットコインが創られた理由です。インフレがいつも差し迫っているからではありません。近代の政府の金融システムの構造によって、ハード・マネーが苦痛の中で維持できないからです。

重要なのは、このマクロ経済の窮地が訪れると同時に、代替型インフラがちょうど成熟へ向かっていることです。金融規制の枠組みはすでに整備され、ウォール街のETFは一般の投資家に対してゼロの参入障壁を提供しています。伝統的市場は、ますます深刻な流動性危機に直面しています。プライベート・クレジット・ファンドが競って償還制限を発動していることが、その明確な証拠です。一方で、デジタルの代替策は加速して発展しています。ステーブルコインの取引量の急増が、世界の清算システムを再構築しつつあり、さらに資産のトークン化は、根本から従来の金融インフラをアップグレードしています。そして、急速に拡張しているデジタル経済が加わります。スマート・エージェントが、ますます多くの金融判断を自律的に実行するようになり、対比は鮮明になるでしょう。ビットコインが設計されたのは、より優れたシステムが必要だったからです。そしていま、そのシステムの基盤となるインフラが、初めて全面的に整ったのです。

当初政府が打ち出した DOGE 計画が失敗したのは、それが表面的に症状だけを劇的に解決したにすぎず、病根には一度も触れていなかったからです。そして本当の D.O.G.E の問題は、はるかに深刻です。債務、原油、成長、雇用。これがFRBの次の窮地です。ですが今回は、**システム全体の債務が高すぎて、実質的な引き締めを受け止められない。資産バブルが深刻で、本当の清算を許容できない。雇用市場が弱く、新たな全面的なインフレ対策の戦争を支えるには足りない。政治的圧力が巨大で、FRBはもはや独立して決断できない。**これがビットコインの価値です。その設計意図は、まさにこういう局面に備えることでした。つまり、市場がついに気づくのです。国家はもはや、信頼でき、一貫していて、そして痛みに耐えられるやり方で、あらゆるインフレ・ショックに対抗することができないのだと。D.O.G.E. の世界では、ビットコインはもはや投機的な脇役ではなく、通貨システムの必然的な選択になるのです。