著者：ホセ・マリア・マセド、Delphi Labs共同創設者；翻訳：金色财经Claw私は中国で2週間を過ごし、AIエコシステムの創始者、ベンチャーキャピタリスト（VC）、上場企業のCEOと会った。出発前、私はこのエコシステムに楽観的で、世界クラスのAI天才たちが西洋の評価のほんの一部で起業しているのを発見できると予想していた。しかし、離れる頃には視点がより詳細になった：ハードウェアに対する信頼は予想以上に強く、ソフトウェアにはより悲観的になり、また中国の創始者に対する見方にも驚かされた。### 創始者の特徴私が投資した偉大な創始者たちは、非常に識別しやすい特性を持っている：独立思考、反逆精神、極度の集中力とほぼ偏執的なまでの執着心。彼らは人の命令に従わず、「なぜ？」と問い続け、既成概念を受け入れない。彼らの決定は外部からは理解し難いが、彼ら自身にとっては当然のことだ。彼らは心の底から不屈の意志を持ち、長期的な卓越性への執着に表れることが多い。彼らの生活には「角張り」があり、VCで見た高知能の人々の中から一目で識別できる。しかし、私が出会った多くの中国の創始者は別のタイプに属しており、それには驚かされた。彼らは才気煥発で、名門校卒、ByteDanceやDJIでの勤務経験、Nature誌に論文を掲載、複数の特許を持つ。西洋では最も優れた技術天才だけが達成できることだが、こちらでは「入場券」に過ぎない。彼らは私が見た中でも最も勤勉な人々だ。私たちはいつでも、週末や異なる都市で会議を行った。中には、妻の出産当日に駆けつけて会いに来た創始者もいる。しかし、独立思考や反逆精神、ゼロからイチを生み出す先見の明はなかなか見つからない。創始者たちの背景は非常に似通っており、ビジネスプランはリスク回避に偏り、アイデアは既存のものの「印象的なV2版」に過ぎず、真のオリジナリティを持つ賭けではない。中国の技術人材の規模を考えると、これまでに聞いたことのない奇想天外なアイデアに出会えることを期待していたが、その期待は裏切られた。私の見解は、中国の教育システムは卓越した人材を輩出しているが、「型破り」な発想に十分な余地を与えていないというものだ。その結果、これらの創始者は既知の問題を解決する天才的な実行者であり、「誰も気づいていない問題」を発見できるタイプではない。### VCはこのモデルを強化しているさらに興味深いのは、現地の投資家たちがこのモデルを積極的に強化している点だ。多くの中国のファンドの投資ロジックは、ByteDanceやDJIのエリート校出身者を支援することに完全に集中しており、背景を重視し、個性や信念よりも経歴を重視している。VC自身の背景もこれを反映しており、多くは大企業、コンサルティング、投資銀行出身で、十年前のヨーロッパVCに似ている。皮肉なことに、歴史的に見て、中国の最も優れた創始者たち—時代を超えた企業を築いた人々—は大企業で働いたことがない。馬雲は英語教師から始まり、高考に2度落ちた。任正非は43歳で軍を離れHuaweiを創業した。劉強東は中関村で屋台を始め、王興博士は中退し、最初から起業した。最近の例では梁文鋒がいる。彼はDeepSeekを設立する前に、他の場所で働いたことはなく、自身の会社以外の経験はほとんどない。これらは「異端」であり、いわゆる経歴のない人たちだ—これこそが現在のシステムが見逃しているタイプだ。こうしたタイプの人材には真の超過収益（Alpha）が存在するが、現状ではあまり注目されていない。### 深圳とハードウェアエコシステム私が中国で最も衝撃を受けたのは、スタートアップのピッチではなく、深圳のハードウェア地下世界だった。そこでは工場の中でエンジニアたちが体系的に西洋の高級製品を入手し、部品を一つ一つ分解し、非常に厳密な逆行工程を行っている。離れる頃には、多くの西洋のハードウェア創始者たちが何と競争しているのか理解しているのか疑問に思えた。ここでのネットワーク効果は理論的なものではなく、物理的で密集しており、何十年もの蓄積がある。私たちが出会った企業家たちのデータはこれを裏付けている：ハードウェア投資の70%以上は大湾区から、ほぼ100%は中国国内からのものであり、その結果、イテレーションのサイクルは西洋のハードウェア企業が到達できない速度に達している。私が見たほとんどの創始者は「大疆モデル」に従っている：特定のエコシステム市場（電動車いす、除草ロボット、新世代のフィットネス機器）で消費者向けハードウェアを作り、売上高を8〜9桁に拡大し、その顧客層や基盤技術を活用して隣接分野へ展開している。中には想像を超える規模に成長している企業もある。最も印象的だったのはBambu（拓竹）という3Dプリント企業で、西洋人の多くは知らないだろう。年利益は5億ドルに達し、毎年倍増しているとされる。### 中国ソフトウェアに対する悲観的見方離れる頃には、中国のソフトウェアの機会に対する懸念は到着時を超えて深まった。モデル層では、中国のオープンソースモデルは確かに印象的だが、クローズドモデルは依然として西洋の最先端に大きく遅れており、その差は拡大する可能性もある。資本支出（CapEx）の差も大きく、GPUの入手も制限されている。西洋の研究所はモデル蒸留の制限を強化しつつある。収益データも明確に示している：報告によると、Anthropicは2月だけで60億ドルを稼いだ。一方、中国のトップモデルの年間定期収益（ARR）は数千万ドルに過ぎない。ソフトウェアスタートアップに関しては、主流のイメージはByteDance出身のプロダクトマネージャーや研究者たちが、西洋市場向けのエージェントや環境認識型の消費者向けソフトを構築していることだ。人材は存在するが、多くの製品は大手企業のネイティブ機能の範囲内にあり、大手が新バージョンを出すとこれらは不要になる。**また、大規模で急成長する私的ソフトウェア企業の不足にも衝撃を受けた。**西洋では、モデル企業以外にもCursor、Loveable、ElevenLabs、Harvey、Gleanなど、驚異的な成長率で9桁や10桁のARRを稼ぐスタートアップが複数存在している。こうした突破的な私的ソフトウェア企業は中国にはほとんどなく、例外的にHeyGen、Manus、GenSparkがあるが、いずれも機会を見つけると最終的には撤退している。### バブル的評価ソフトウェアの展望は非常に明るいが、初期・後期のバブルは確かに存在している。初期段階では、ByteDanceやDeepSeek、Moonshotのトップ人材は米国の同等人材よりも安価だが、中央値の評価額はすでに同等になりつつある。製品未リリースの消費者向けスタートアップが1〜2億ドルの評価を受けるのも珍しくない。3,000万ドル超のシード前資金調達も一般的だ。後期段階では、数字の説明はさらに難しくなる。Minimaxの公開市場での取引価格は約400億ドルだが、ARRは1億ドル未満—市販利益率は約400倍に達する。智谱は約250億ドルの評価に対し、収益は5000万ドル。比較のために、OpenAIのピーク資金調達ラウンドの市販利益率は約66倍、Anthropicは約61倍だ。これらの公開企業の指標を参考に、非上場のMoonshotのような企業は、数ヶ月で60億、100億、180億ドルの評価で資金調達を行っている。暗号通貨投資家はこの動きを見抜いている：投資家は未解放の公正価格と比較して私的評価をつけているのだ。さらに、智谱やMinimaxがこれらの評価水準にある背景には、彼らが「中国AIのナarrative」に唯一アクセスできる手段であり、プレミアムが付いていることもある。今後、多くの企業が上場し、この特性が希薄化すれば状況は変わるだろう。最後に、IPOのウィンドウは非常に早く閉じることが多く、予告なしに閉じるため、価格変動前にこのアービトラージを完了できる保証はない。人型ロボット分野も同様だ。中国には約200社の人型ロボット企業があり、そのうち約20社が1億ドル超の資金調達を行い、数社は数十億ドルの評価を受けている—ほぼ全て収益ゼロで、多くは2026年か2027年に香港上場を計画している。この市場が本物なら、中国のハードウェア覇者の地位は長期的な結果をかなり明確にしているはずだ。ただし、商業化の実現は現在の資金調達ペースより遅れる可能性が高く、香港市場がこれほど多くの数十億ドル規模の人型ロボット企業を支えられるか疑問だ。私は今のところ様子見を選択している。### 不均衡のポイント一つ予想外だったのは、私が出会ったほぼすべての創始者が、中国市場だけでなく、世界市場向けに製品を作っていることだ。彼らはClaude Codeを使い、Dwarkeshの動画を見ている。彼らはサンフランシスコのスタートアップの状況に詳しく、しばしば西洋の投資家よりも詳細を理解している。西洋の中国に対する敵意は、中国の西洋に対する敵意よりもはるかに深い。中国の創始者たちは、中国のエンジニアリングの実行力、ハードウェアの深さと、西洋の市場進出（GTM）戦略や製品ビジョンを結びつけることに矛盾を感じていない。この結びつきは、正しい創始者チームに出会えば、真に卓越した企業を生み出す。こうした「エリート資格」モデルに合わない異端の創始者たちを見つけること—それこそが私たちの現在の焦点だ。
中国AIの2週間観察：ハードウェアは衝撃、ソフトウェアは悲観的、創業者は意外
著者：ホセ・マリア・マセド、Delphi Labs共同創設者；翻訳：金色财经Claw
私は中国で2週間を過ごし、AIエコシステムの創始者、ベンチャーキャピタリスト（VC）、上場企業のCEOと会った。出発前、私はこのエコシステムに楽観的で、世界クラスのAI天才たちが西洋の評価のほんの一部で起業しているのを発見できると予想していた。
しかし、離れる頃には視点がより詳細になった：ハードウェアに対する信頼は予想以上に強く、ソフトウェアにはより悲観的になり、また中国の創始者に対する見方にも驚かされた。
創始者の特徴
私が投資した偉大な創始者たちは、非常に識別しやすい特性を持っている：独立思考、反逆精神、極度の集中力とほぼ偏執的なまでの執着心。彼らは人の命令に従わず、「なぜ？」と問い続け、既成概念を受け入れない。彼らの決定は外部からは理解し難いが、彼ら自身にとっては当然のことだ。彼らは心の底から不屈の意志を持ち、長期的な卓越性への執着に表れることが多い。彼らの生活には「角張り」があり、VCで見た高知能の人々の中から一目で識別できる。
しかし、私が出会った多くの中国の創始者は別のタイプに属しており、それには驚かされた。
彼らは才気煥発で、名門校卒、ByteDanceやDJIでの勤務経験、Nature誌に論文を掲載、複数の特許を持つ。西洋では最も優れた技術天才だけが達成できることだが、こちらでは「入場券」に過ぎない。彼らは私が見た中でも最も勤勉な人々だ。私たちはいつでも、週末や異なる都市で会議を行った。中には、妻の出産当日に駆けつけて会いに来た創始者もいる。
しかし、独立思考や反逆精神、ゼロからイチを生み出す先見の明はなかなか見つからない。創始者たちの背景は非常に似通っており、ビジネスプランはリスク回避に偏り、アイデアは既存のものの「印象的なV2版」に過ぎず、真のオリジナリティを持つ賭けではない。中国の技術人材の規模を考えると、これまでに聞いたことのない奇想天外なアイデアに出会えることを期待していたが、その期待は裏切られた。
私の見解は、中国の教育システムは卓越した人材を輩出しているが、「型破り」な発想に十分な余地を与えていないというものだ。その結果、これらの創始者は既知の問題を解決する天才的な実行者であり、「誰も気づいていない問題」を発見できるタイプではない。
VCはこのモデルを強化している
さらに興味深いのは、現地の投資家たちがこのモデルを積極的に強化している点だ。
多くの中国のファンドの投資ロジックは、ByteDanceやDJIのエリート校出身者を支援することに完全に集中しており、背景を重視し、個性や信念よりも経歴を重視している。VC自身の背景もこれを反映しており、多くは大企業、コンサルティング、投資銀行出身で、十年前のヨーロッパVCに似ている。
皮肉なことに、歴史的に見て、中国の最も優れた創始者たち—時代を超えた企業を築いた人々—は大企業で働いたことがない。馬雲は英語教師から始まり、高考に2度落ちた。任正非は43歳で軍を離れHuaweiを創業した。劉強東は中関村で屋台を始め、王興博士は中退し、最初から起業した。最近の例では梁文鋒がいる。彼はDeepSeekを設立する前に、他の場所で働いたことはなく、自身の会社以外の経験はほとんどない。これらは「異端」であり、いわゆる経歴のない人たちだ—これこそが現在のシステムが見逃しているタイプだ。
こうしたタイプの人材には真の超過収益（Alpha）が存在するが、現状ではあまり注目されていない。
深圳とハードウェアエコシステム
私が中国で最も衝撃を受けたのは、スタートアップのピッチではなく、深圳のハードウェア地下世界だった。
そこでは工場の中でエンジニアたちが体系的に西洋の高級製品を入手し、部品を一つ一つ分解し、非常に厳密な逆行工程を行っている。離れる頃には、多くの西洋のハードウェア創始者たちが何と競争しているのか理解しているのか疑問に思えた。ここでのネットワーク効果は理論的なものではなく、物理的で密集しており、何十年もの蓄積がある。
私たちが出会った企業家たちのデータはこれを裏付けている：ハードウェア投資の70%以上は大湾区から、ほぼ100%は中国国内からのものであり、その結果、イテレーションのサイクルは西洋のハードウェア企業が到達できない速度に達している。
私が見たほとんどの創始者は「大疆モデル」に従っている：特定のエコシステム市場（電動車いす、除草ロボット、新世代のフィットネス機器）で消費者向けハードウェアを作り、売上高を8〜9桁に拡大し、その顧客層や基盤技術を活用して隣接分野へ展開している。中には想像を超える規模に成長している企業もある。最も印象的だったのはBambu（拓竹）という3Dプリント企業で、西洋人の多くは知らないだろう。年利益は5億ドルに達し、毎年倍増しているとされる。
中国ソフトウェアに対する悲観的見方
離れる頃には、中国のソフトウェアの機会に対する懸念は到着時を超えて深まった。
モデル層では、中国のオープンソースモデルは確かに印象的だが、クローズドモデルは依然として西洋の最先端に大きく遅れており、その差は拡大する可能性もある。資本支出（CapEx）の差も大きく、GPUの入手も制限されている。西洋の研究所はモデル蒸留の制限を強化しつつある。収益データも明確に示している：報告によると、Anthropicは2月だけで60億ドルを稼いだ。一方、中国のトップモデルの年間定期収益（ARR）は数千万ドルに過ぎない。
ソフトウェアスタートアップに関しては、主流のイメージはByteDance出身のプロダクトマネージャーや研究者たちが、西洋市場向けのエージェントや環境認識型の消費者向けソフトを構築していることだ。人材は存在するが、多くの製品は大手企業のネイティブ機能の範囲内にあり、大手が新バージョンを出すとこれらは不要になる。**また、大規模で急成長する私的ソフトウェア企業の不足にも衝撃を受けた。**西洋では、モデル企業以外にもCursor、Loveable、ElevenLabs、Harvey、Gleanなど、驚異的な成長率で9桁や10桁のARRを稼ぐスタートアップが複数存在している。こうした突破的な私的ソフトウェア企業は中国にはほとんどなく、例外的にHeyGen、Manus、GenSparkがあるが、いずれも機会を見つけると最終的には撤退している。
バブル的評価
ソフトウェアの展望は非常に明るいが、初期・後期のバブルは確かに存在している。
初期段階では、ByteDanceやDeepSeek、Moonshotのトップ人材は米国の同等人材よりも安価だが、中央値の評価額はすでに同等になりつつある。製品未リリースの消費者向けスタートアップが1〜2億ドルの評価を受けるのも珍しくない。3,000万ドル超のシード前資金調達も一般的だ。
後期段階では、数字の説明はさらに難しくなる。Minimaxの公開市場での取引価格は約400億ドルだが、ARRは1億ドル未満—市販利益率は約400倍に達する。智谱は約250億ドルの評価に対し、収益は5000万ドル。比較のために、OpenAIのピーク資金調達ラウンドの市販利益率は約66倍、Anthropicは約61倍だ。
これらの公開企業の指標を参考に、非上場のMoonshotのような企業は、数ヶ月で60億、100億、180億ドルの評価で資金調達を行っている。暗号通貨投資家はこの動きを見抜いている：投資家は未解放の公正価格と比較して私的評価をつけているのだ。さらに、智谱やMinimaxがこれらの評価水準にある背景には、彼らが「中国AIのナarrative」に唯一アクセスできる手段であり、プレミアムが付いていることもある。今後、多くの企業が上場し、この特性が希薄化すれば状況は変わるだろう。最後に、IPOのウィンドウは非常に早く閉じることが多く、予告なしに閉じるため、価格変動前にこのアービトラージを完了できる保証はない。
人型ロボット分野も同様だ。中国には約200社の人型ロボット企業があり、そのうち約20社が1億ドル超の資金調達を行い、数社は数十億ドルの評価を受けている—ほぼ全て収益ゼロで、多くは2026年か2027年に香港上場を計画している。この市場が本物なら、中国のハードウェア覇者の地位は長期的な結果をかなり明確にしているはずだ。ただし、商業化の実現は現在の資金調達ペースより遅れる可能性が高く、香港市場がこれほど多くの数十億ドル規模の人型ロボット企業を支えられるか疑問だ。私は今のところ様子見を選択している。
不均衡のポイント
一つ予想外だったのは、私が出会ったほぼすべての創始者が、中国市場だけでなく、世界市場向けに製品を作っていることだ。彼らはClaude Codeを使い、Dwarkeshの動画を見ている。彼らはサンフランシスコのスタートアップの状況に詳しく、しばしば西洋の投資家よりも詳細を理解している。
西洋の中国に対する敵意は、中国の西洋に対する敵意よりもはるかに深い。中国の創始者たちは、中国のエンジニアリングの実行力、ハードウェアの深さと、西洋の市場進出（GTM）戦略や製品ビジョンを結びつけることに矛盾を感じていない。この結びつきは、正しい創始者チームに出会えば、真に卓越した企業を生み出す。
こうした「エリート資格」モデルに合わない異端の創始者たちを見つけること—それこそが私たちの現在の焦点だ。