ほとんどの人はまだRWAのリスクが「安全性」だと思っている。

違う。それは出口についてだ。
ストレスイベントでは、市場はあなたの資産が何に裏付けられているかを聞かない。
どのくらい速くそれをドルに戻せるかを聞く。
$BUIDL:~$2.0B TAV、機関投資家向けのほぼ瞬時の償還、ほとんどが制限付き
$USDY:DEXで流動的だが、~40～50日の償還ウィンドウ

$BENJI:規制されたステーブルだが、アプリサイロ内に閉じ込められている
同じ担保クラス。非常に異なるリキュイディティパス。
市場が穏やかな時はその違いは見えない。
イールドはスプレッドを圧縮し、アーブフローは自由に流れ、すべてがNAVに近い価格で取引される。

しかしボラティリティが襲来すると、システムはスムーズにクリアするのを止める。
アービトラージは遅くなり。償還キューが重要になり、
$1 の価値があるべき資産が、何に裏付けられているかではなく、どの程度出口が困難かによって取引され始める。
ここがヒエラルキーが反転する場所だ。
もはやこれではなくなる:
「どの資産が最も安全か?」
これになる:
「実際に今すぐ出られるのはどの資産か?」
瞬時のリキュイディティがトップに位置する。
他のすべてはステーブル資産に偽装されたデュレーション取引だ。
これが市場がちょうど価格設定し始めているレイヤーだ。