全年亏损7000万，股价暴涨35%。

これは市場がまだ起こっていないストーリーに事前に買い注文を出している状態だ。
Circleは昨日Q4の決算を発表した：USDCの流通量は753億ドル、前年比+72%；単季の収益は7.7億ドル、前年比+77%；EBITDAは412%急増、数字だけ見るとかなり良さそうだ。
しかし、年間のデータを見ると、純損失は7000万ドルだ。
その原因は、IPO時に4.24億ドルの株式報酬を発行し、一度に利益をすべて吸収してしまったことだ。
市場はこれを無視し、株価を61ドルから83ドルまで押し上げた。
面白いのは、Circleの儲け方は実にシンプルだ：お金をUSDCに換え、それを米国債に投資し、利息をすべて受け取る。あなたは一銭も得られない。
Q4の単季の準備金収入は総収益の80%以上を占めている。
だから、彼らの核心的な変数はユーザー数でも技術力でもなく、米連邦準備制度の金利だ。
金利が高いほど、Circleは儲かる；金利が下がると、ビジネスモデルは揺らぎ始める。
今、利下げの予想は何度も延期されており、逆にそれがCircleの意外な守りの壁となっているのは皮肉だ。
今日、市場が拍手を送ったのは、USDCがTetherのシェアを奪い続けていること（USDTの市場占有率は60%以上から継続的に下落中）、Visa、Intuit、JPMorganがUSDCを導入していること、規制のコンプライアンス化後の想像の余地だ。
しかし忘れてはいけない：Circle自身は2026年のUSDCの成長率が72%から40%に低下すると予測している。
成長は鈍化し、金利は高水準を維持し、規制法案はまだ上院で停滞している。
この35%の上昇は、「すべてが順調に進めば」という未来に対する価格付けだ。
順調かどうかは、もしかしたら今年になってわかるかもしれない。