160ドルの株価に対して300%高い転換価格、ストライブの「永久優先株」戦略がマイケル・セイラーの債務問題を解決

ビットコイン金庫運営会社のストライブ（Strive）が、永続優先株を活用した新しい負債再編モデルを市場に提示しました。昨年1月22日、ストライブは変動金利優先株（SATA）の後続公募を当初予想の1億5千万ドルから2億2,500万ドル超に拡大し、1株あたり90ドルで価格を設定しました。この取引構造は、期限が迫った固定満期債務を永続優先株に置き換えることで、リファイナンスリスクという頭痛の種を根本的に排除できる新たな青写真を示しています。

永続優先株で満期債務を代替…リファイナンスリスクの根源を遮断

ストライブが選択したこの方式は、従来の債務構造とは全く異なります。既存の企業が満期を迎える債務を普通株に転換したり、新たな借入でリファイナンスしたりする方法から脱却し、永続優先株を通じて永続的な資本へと再編成します。SATA優先株は現在12.25%の変動配当を支払い、満期や転換条項はありません。優先株は負債ではなく資本として認められるため、帳簿上のレバレッジ指標が改善され、企業の財務柔軟性も大きく向上します。

債権者の立場からもこの取引は魅力的です。既存の転換社債を放棄する代わりに、永続的で流動性の高い優先株を受け取り、普通株よりも優先的な権利を保証されます。何よりも、株式転換の不確実性なくより高い収益率を継続的に得られる点がポイントです。

ストライブの先例に見る3億ドル規模の取引構造

1月24日、ストライブはセムラーサイエンティフィック（Semler Scientific）が保証する転換優先債（4.25%、2030年満期）の一部を今回の優先株と交換することにしました。約9千万ドル規模の債券が直接交換され、これは新規発行のSATA株93万株に相当します。

公募収益金の残りはさまざまな用途に使われる予定です。一部はセムラーの債券残高の買い戻しや返済に充てられ、信用施設の借入金返済にも充当された後、残りは追加のビットコイン購入資金に投入されます。これは単なる負債整理を超え、ビットコイン資産拡充も同時に進める戦略です。

83億ドル未返済債務を抱えるストラテジー、同じ道をたどれるか？

マイケル・セイラー会長率いるストラテジー（MicroStrategy, MSTR）は、現在約83億ドルの未返済転換社債を抱えています。その中で最大の部分は2028年6月満期の30億ドル規模のトランチであり、転換価格は1株あたり672.40ドルに設定されています。現在のストラテジー株価が160ドル台で推移していることを考慮すると、現株価は転換価格より約300%低い水準です。

最近、ストラテジーの永続優先株の価値が名目上、転換社債を上回るようになり、ストライブが提示した永続優先株モデルがセイラー会長の負債問題解決にも実質的な道筋となる可能性が出てきています。まだ2028年6月まで時間はありますが、このような構造改革方式は今後の追加的な満期リスク対応策として評価されています。

市場が注目する理由：資本構造改善と報告レバレッジ改善

この永続優先株モデルが注目される理由は複数の層にあります。第一に、企業の帳簿上の資本構造が改善されます。負債を資本に転換することで負債比率が低下し、借入限度の再設定により追加資金調達余力が生まれます。第二に、リファイナンス時期に伴う市場金利変動リスクを完全に排除します。永続優先株は満期がないため、定期的なリファイナンスの必要性がなくなります。

第三に、配当金を費用として処理できるため税務上のメリットもあります。既存の債務利息より優先株の配当金がより柔軟な税務処理を受けられることを意味します。第四に、投資家の信頼度向上効果も無視できません。リファイナンスリスクがなくなると信用度評価が高まり、今後の借入コストが低下する可能性があります。

ストライブの今回の取引がビットコイン資産保有企業の間で新たな負債再編の標準となるかどうか、業界の関心が集まっています。