ビットコインの機関投資家の躍進と2026年のマクロ的再評価：フィデリティの最新見通しが明らかに

フェデリティ・デジタルアセットの研究者たちが2025年を分析しようと座ったとき、彼らは奇妙なパラドックスに直面した：安定した価格が劇的な構造変化を隠していたのだ。金は65％急騰した一方で、ビットコインは水面下で推移していた—しかし、その裏側では全く新しい金融アーキテクチャが構築されつつあった。これは単なる循環的な市場の反発ではなく、ビットコインとデジタル資産が従来とは根本的に異なるルールの下で運用されるエコシステムの出現である。

フェデリティの2026年の見通しは、市場が転換点にあることを示している。2025年の金は地政学的リスクや中央銀行の再配置に乗じて支配的だった。しかし、市場がリスクオフからリスクオンへとシフトするにつれ、ビットコインは勢いを取り戻す可能性がある。重要なのは：機関投資家の採用は「来る」のではなく、「到達した」ことだ。今や問われているのは、その深さと途中で何が壊れるかということだ。

誰も気づかなかったインフラ革命

コストを95％削減し、処理時間を数週間から数時間に短縮し、仲介者をはるかに少なくする技術を想像してみてほしい。輸送コンテナが導入されたとき、採用には数十年を要した。なぜなら、供給チェーン全体を同時に再構築しなければならなかったからだ—新しいクレーン、新しい船、新しい労働ダイナミクス。デジタル資産も同様の変革に直面しているが、それは数十年ではなく、数年に圧縮されている。

2025年、伝統的金融は統合に向けて具体的な一歩を踏み出した。主要銀行がデジタル資産部門を発表。重要な決済プロバイダーが20億ドル相当の出資を獲得。ステーブルコインやトークン化は実験段階を超え、実運用システムへと進展した。政府レベルでは、デジタル資産に関する行政命令が可決された。米国で最初の暗号通貨特化規制が実現。ある州ではビットコインの戦略的備蓄を設立した。

これは誇大広告ではない。これがインフラだ。

2024年1月に開始された取引所上場型商品（ETP）は、2025年12月までに1,240億ドルの資産を蓄積し、その25％は機関投資家からのものだった。CMEのビットコイン先物は11.3億ドルの未決済 interest を保持し、主要な商品と肩を並べる規模だ。デリバティブの取引量は爆発的に増加。ビットコインのオプションの未決済 interest は、ボラティリティの高まりとともに600億ドルを超えた。ナスダックがビットコインETPの契約上限を25万から100万に引き上げる許可を求めたとき、それは機関投資家の需要が持続するとの自信の表れだった。

これらは周辺的な動きではない。ビットコインが「魔法のインターネットマネー」から「資本市場のインフラ」へと変貌を遂げる過程の一部だ。

トークン所有の新経済学

長年、トークン保有者は居心地の悪い真実を抱えていた：プロトコルが収益を生む可能性はあるが、自分には権利がない。ガバナンスはしばしば演技的だった。この構造的な断絶により、機関投資家はトークンを「トレーディングカード」と見なすようになった。

しかし、それが変わりつつある。2025年、Hyperliquidは異なるモデルを示した。同取引所は取引収益の93％—12か月で8億3千万ドル超—を自動的なトークン買い戻しに充てた。これにより、プロトコルの成功＝トークン需要という直接的な関係が生まれた。Pump.funは2025年7月以降2億800万ドルの買い戻しを行い、このモデルを模倣した。両者はその年の最も人気のあるアプリケーションの一つとなった。

このシグナルは明白だった。Uniswapはガバナンスをシフトさせ、プロトコル手数料の一部をUNI買い戻しに割り当てるようになった。Aaveは定期的な買い戻しプログラムを導入。既存のDeFiプラットフォームも、権利が豊富なトークンは異なる資本流を引きつけることを認識し始めた。

これにより、市場の二分化が生まれる。収益連動性、適正な初期配分、パフォーマンスに基づく権利付与、意味のあるガバナンスを持つ権利豊富なトークンは、機関資本を惹きつける。これらは株式のように分析可能になる：配当比率、成長予測、シナリオ分析。

権利が少ないトークンは取引可能な金融商品として残るが、機関投資の配分を正当化しにくい。これらの間で、トークン設計を巡る競争は激化するだろう。SolanaやEthereumはこの変化の恩恵を不均衡に受けている。なぜなら、最も権利豊富なトークンの多くをホストしているからだ。

初めて、トークンは投機的な賭けではなく、デジタルビジネスに対するプログラム可能な請求権に似てきている。

ビットコインの財務波とAIの競争的影

2025年、公開企業のビットコイン保有額は2倍以上に増加した。2024年末には1,000BTC以上を保有する企業は22社だったが、2025年12月には49社に増え、総保有量はビットコイン総供給のほぼ5％に達した。

これらはカテゴリーに分かれる：ネイティブ（マイナー）、戦略的（ビットコイン重視の買収者）、伝統的（レガシー企業の多角化）。戦略的層—わずか12社—が全企業の約80％のビットコインを保有している。最大の5つの保有者のうち4つは戦略的プレイヤーだ。最大の保有者を除いても、残る11社の平均保有量は12,346BTCだ。

しかし、2026年は予想外の要素をもたらす：AIインフラのホスティングだ。AWSはCipher Miningと15年5.5億ドルの契約を結び、AIワークロードをホストする。MicrosoftはIren Limitedと97億ドルのGPUホスティング契約を締結した。経済性は魅力的だ：AIデータセンターのホスティングは1日あたりペタハッシュあたり60〜70ドルを生み出すが、現在のビットコイン採掘の収益性はそれより低い。20〜25ジュール/テラハッシュで稼働するリグにとって、AIホスティングはハッシュレート経済性を40〜60％上回るだけで支配できる。

これにより予測されるのは：2026年にはマイニング容量がAIにシフトし、ハッシュレートの成長が鈍化する可能性だ。一部はこれを脅威とみなすが、フェデリティは異なる見方をしている：より分散化されたマイニングエコシステムだ。

大手プレイヤーがAIに移行すれば、縮小された小規模マイナーは低いハッシュレート環境で再参入するかもしれない。機器販売者は余剰リグを世界中に配布する可能性もある。結果として、より分散化され、集中度の低いマイニングネットワークとなり、国家の圧力に対してもより耐性のあるものになるだろう。逆説的に、AIからのエネルギー競争はビットコインのネットワーク特性を強化する可能性もある。

ビットコインのガバナンス分裂：コアとノッツ、そして量子の影

2025年、ビットコインコミュニティには深刻なガバナンスの亀裂が露呈した。ビットコインコアの開発者たちは、デフォルトのポリシールールを変更し、特にOP_RETURNのデータ保存制限を引き上げる提案をした。この一見技術的な議論は、「ジャンクデータ」によるブロックチェーンの膨張を恐れるビットコインノッツの開発者たちから激しい抵抗を受けた。

真実は：ビットコインは「良い」データと「悪い」データを区別できない。こうした区別を強制するには中央判断が必要となり、これはビットコインの検閲耐性原則に反する。ノードはカスタマイズの自由を保持すべきだ。この点については、分散型ノードの主権を支持する分析が多い。

しかし、この議論はより深い何かを明らかにした：ビットコインのエコシステムは、モノリシックなガバナンスの支配に抵抗できるほど十分に分散している。ノッツのノードはすぐに3番目に多い存在となった。2025年10月までに、Knots v29.2はネットワークの11％を占めていたが、Core v30は15％に達した。この分散抵抗自体がネットワークの正当性を証明している。

もう一つのガバナンスの懸念は、量子コンピューティングの脅威だ。推定660万ビットコイン（2025年価格で7620億ドル相当）が、Shorのアルゴリズムに脆弱な公開鍵を持つアドレスに存在している。BIP-360提案は、量子耐性のハッシュを導入することでこれに対処しようとしている。このソフトフォークが実現するかは不確かだが、「備えあれば憂いなし」のアプローチは、長期的なセキュリティに関してビットコインが本当に先見の明を持っていることを示している。

これらの議論は激しいものだったが、投資家にとって必要だったのは、支配を阻止できるほど分散されたガバナンスと、コミュニティの合意を通じて存続の危機に対処できる能力の両立だった。

2026年のマクロ的交差点：流動性と不確実性の交錯

2026年のビットコインの強気シナリオは、いくつかの構造的変化に基づいている。量的引き締めは終わりに近づいているようだ。連邦準備制度の政策は緩和へと向かっている兆候を示している。米国の国債は38兆ドル超に達し、GDP比は125％—2000年の56％から上昇。利払いだけで年間1兆ドル近くを消費している。この軌道は、緩和的な金融政策が今後続くことを示唆している。

さらに、米国のマネーマーケットファンドには7.5兆ドルが蓄積されており、引き締め局面での利回り追求のために積み上げられた。金利が正常化するにつれ、機会費用は上昇。ビットコインのような非対称な上昇資産へのわずかな再配分でも、強力な資金流入を生む。フェデリティの調査は、ビットコインと世界のM2マネー供給の間に強い相関関係があることを示している—中央銀行が流動性を注入するとき、ビットコインは「流動性のスポンジ」として機能する。

機関投資家の採用は2025年を通じて加速した。スポットのビットコインETPは合計で1230億ドル超の資産を管理している。年金基金、エンダウメント、国営資産基金も、かつては様子見だったが、配分のパイロットを開始した。中央銀行も最初のビットコイン購入を行った（規模は小さいが、テストアカウントは評価プロセスの妥当性を裏付けている）。

しかし、逆風も残る。インフレは依然として約3％と粘り強く、FRBの目標の2％を上回る。ドルは依然強く、世界の流動性を引きずっている。地政学的緊張も高まる。スタグフレーションのリスクは未解決のままだ。リスク回避が株式全体に広がれば—特に2025年を通じてテックの評価額が高騰した後—ビットコインは市場のリーダーとともに価値を下げる可能性もある。2025年10月のフラッシュクラッシュは、FTX時代の損害を超える強制清算を引き起こしたが、最終的にはビットコインの成熟を示した：ネットワークは約8万ドル付近で安定し、過去のサイクルよりも高い安値を記録した。市場の深さも大きく改善された。レバレッジの浄化は短期的には痛みを伴ったが、2026年のより健全なダイナミクスを可能にするだろう。

金の勝利とビットコインの次のステージ

金は2025年に65％のリターンを記録し、金本位制終了後の4番目の好成績となった。中央銀行は積極的に買い増しを行いながら米国債を売却した。地政学的リスクやドルの脱ドル化圧力、ドルの弱さが、「システム外」の資産への需要を促した。

金とビットコインの比較にはニュアンスが必要だ。両者とも貨幣的商品—発行者もキャッシュフローもなく、純粋な価値保存手段だ。地政学的中立性の認識も両者に共通する。金の優位性は：機関投資家の受け入れ、中央銀行の準備資産、何世紀にもわたる実績、成熟した保管インフラだ。

しかし、ビットコインが金に勝る点もある：透明性（すべての保有がオンチェーンで見える）、検証性（偽造不可能）、24時間の流動性、国境を越えた摩擦のなさだ。中央銀行の最初のビットコイン購入は、これらの特性を認めたシグナルだ。

歴史的に、金とビットコインは穏やかな正の相関を示しており、両者の分散投資によるポートフォリオの利益を示唆している。両者は完全に連動しない。2025年は金が支配的だった。そう考えると、2026年はビットコインがリードを奪う可能性が高い。両者とも、財政赤字、地政学的緊張、脱ドル化といったマクロ経済環境から恩恵を受けるだろう：金の貯蔵やビットコインウォレットの需要が高まる。

2026年が実際に決めること

コンテナ輸送の比喩は有効だ：インフラの変革は見えないまま進行している。2025年末までに、デジタル資産の資本市場への統合は深遠でありながら過小評価されていた。銀行は資本を投入し、規制当局は枠組みを整備し、企業はビットコインの財務を追加し、プロトコルは所有者の権利を中心に再設計された。

2026年のマクロ環境は、このインフラが自らの需要を生み出すかどうかを試すだろう。金融緩和が予想通り進めば、流動性はデジタル資産に波及する可能性がある。地政学的緊張が深まれば、検閲耐性と主権中立性を持つ資産への需要が高まる。機関投資家がビットコインを投機的なベータではなく、ポートフォリオの中核と本気で見なすなら、心理的な閾値は不可逆的に変化する。

リスクは現実的だ：粘り強いインフレ、ドルの強さ、スタグフレーションの懸念、レバレッジの脆弱性などが脅威となる。しかし、これらのマクロ的な不確実性の下には、インフラ、ガバナンスの成熟、権利の整合性によって根本的に変貌した市場がある。

2025年の横ばいのパフォーマンスは停滞を意味したのではなく、統合を意味した。基盤は堅固に見える。2026年がそれに基づいて成長するかどうかは、プロトコルを超えた要因—中央銀行の政策、地政学的な軌道、市場のセンチメント次第だ。

2025年の金ラッシュは早期に参入した者たちを豊かにした。ビットコインのチャンスは異なるかもしれない：それは投機的な急騰ではなく、「システム外」の資産ステータスが機関投資家のコンセンサスになる瞬間だ。