比特幣財庫公司的陣營正出現明顯分化。當MicroStrategy近期宣布以約$90,615美元の価格増持逾萬枚比特幣時，被市場稱為「アジア版マイクロストラテジー」の日本上場企業Metaplanetは意外にも増持を停止した。9月30日以降、このかつて積極的だったデジタル資産財務（DAT）企業は連続10週、新たなビットコインの積み増しを行っていない。この転換の背後には、戦略の調整なのか、蓄積の準備段階なのか、そのシグナルが潜んでいる。Metaplanetは2024年4月に備蓄計画を開始して以来、DAT分野で最も積極的な代表格だった。同社は短期間で3万枚超のビットコインを蓄積し、資産総額は約27.5億ドルに達していた。しかし、市場の動きの変化により、新たな選択肢が生まれた。ビットコインが史上高値から調整局面に入った後、投資家は一般的に財庫企業が安値で仕込みを行うと予想していたが、Metaplanetは9月29日の最後の増持完了後、増持を一時停止した。## なぜ停止？リスク管理優先がDATレースの新たなコンセンサスに市場は重要な変革を迎えている。第4四半期以降、デジタル資産の国庫株の時価総額は1,500億ドルから735億ドルへと大幅縮小し、多くの企業のmNAV（純資産価値）は1倍を割り込んでいる。Bloombergの報道によると、米国・カナダ上場のDAT企業の株価中央値は43%下落し、一部企業は99%以上の下落を記録している。暗号資産管理会社Galaxyは警告を発し、ビットコイン財庫企業は「ダーウィン段階」に入ったと指摘している。株式のプレミアム崩壊、レバレッジの下落、DAT株のディスカウント化など、かつて繁栄したビジネスモデルのコアメカニズムが崩れつつある。このような背景の中、第二層の財庫企業ETHZillaは最近、5.16億ドルの転換社債を早期償還したと発表した。業界ではこれを資本構造の簡素化、財務の弾力性強化、高金利負債リスクの低減の好材料とみなしている。Metaplanetの増持停止もこれに呼応しており、これは放棄ではなく、積極的な蓄積からリスク管理優先の戦略的調整を意味している。現在、Metaplanetの未償債務は3.04億ドルであり、理論上はビットコイン資産から9倍の返済保証が得られるが、同社は増持を一時停止した。この動きは、DATレースの積極的な拡大からリスク管理重視への業界の潮流と高い整合性を持つ。これは、市場の試練を経た後の合理的な回帰を示している。## コイン積み停止と株式買戻し：Metaplanetの自己救済表面的には、Metaplanetの増持停止は防御的な姿勢と見える。しかし、詳細に観察すると、これは株価とバランスシートの戦術的な保護策だ。Metaplanetの株価は2024年4月から2025年6月までの間、20ドルから最高1,930ドルまで急騰した。下半期には70%以上の大幅調整を見せたものの、全体としては20%以上の上昇を維持し、現在は約420ドル付近で安定している。時価総額は約30億ドルだ。株価の継続的な下落に対し、CEOのSimon Gerovichは10月2日に市場の動揺に対して公にコメントし、Amazonのインターネットバブル時の例を引き合いに出し、ファンダメンタルズと株価の乖離を強調した。しかし、Gerovichは受動的ではない。9月には、mNAVが1倍を下回る場合、新株の発行は「数学的に価値を毀損し、ビットコインのリターンに悪影響を及ぼす」と明言していた。したがって、10月初旬に純資産が毀損した際には、即座に行動を起こし、最大1.5億株の株式買戻しを承認し、5億ドルの融資枠を獲得、ビットコイン資産を担保に1億ドルを調達して追加のビットコイン購入と株式買戻しを実施した。これらの施策により、同社のmNAVは1倍以上に回復している。増持停止の決定には会計上の考慮もある。Metaplanetの平均取得コストは約10.8万ドルであり、帳簿上は5億ドル超の未実現損失を抱えている。短期的な損益への過度な影響を避けるため、同社はこの帳簿損失リスクの拡大を意図的に抑制している。これは、日本の保守的会計基準に基づく合理的な選択だ。## 低金利の優位性と資金調達の革新：持続可能な拡大エンジンの構築表面上の「停止」は、実は戦略的なアップグレードの前兆だ。Metaplanetの真の戦略は、資本構造の革新と最適化にある。同社の第3四半期決算は好調を示している。売上高は24.01億円（前期比94%増）、営業利益は13.39億円（64%増）、純利益は127億円、純資産は5,329億円（165%増）だ。オプション事業は1,628万ドルの収益をもたらし（年比115%増）、日常の運営と利息コストを十分にカバーしている。これを踏まえ、Metaplanetは「Mercury」と「Mars」という2つの新しいデジタル信用ツールの導入を計画しており、MicroStrategyの優先株の成功例を模倣しようとしている。「Mercury」は年利4.9%の円建て収益を提供し、これは日本銀行の預金金利の10倍にあたる。国内投資家にとって魅力的だ。計画によると、Mercury資金の73%はビットコインの増持に充てられ、1.07億ドルの直接購入と1200万ドルのオプション取引が含まれる。この資金調達の巧みな点は、株式の希薄化を回避し、低コストの債務レバレッジに切り替えることで、構造的かつ持続可能な資産蓄積を実現している点だ。さらに注目すべきは、Metaplanetが採用するMSW（行使権証券化）メカニズムだ。日本では上場企業が二次市場で「即時売却」することは認められていないが、Metaplanetはこの制約をMSWという特殊な仕組みで巧みに回避している。MSWの核心は、行使価格が固定されず、定期的に動的に調整される点にある。通常、数取引日の間に前日の終値の平均値にリセットされる。この仕組みにより、権利行使者が行使を選択した場合、企業は現在の市場価格に近い価格で新株を発行し、資金を調達できる。Metaplanetは11月20日に1.5億ドルのB種永続優先株を成功裏に発行し、資金調達戦略を具体化させている。これらの革新的施策は、日本の低金利環境を活用し、独自の資金調達「護城河」を築くことを示している。さらに、MicroStrategyの会長Michael Saylorは、今後12ヶ月間に日本で類似の金融商品を展開しないと明言しており、Metaplanetにとって貴重な先行者利益となっている。## 日本のエコシステムの優位性：NISAと円安の独自AlphaMetaplanetの価値は、ビットコインの保有だけでなく、日本の独自エコシステムがもたらす競争優位性にある。円の継続的な下落は、ビットコインをインフレヘッジ資産としての役割を強化している。Metaplanetのビットコイン保有は、日本国内投資家にとって円の購買力低下に対抗する有効な手段となっている。さらに、NISA口座の税制優遇も重要だ。この日本の個人貯蓄制度は、Metaplanetに63,000人の国内株主を引きつけている。直接暗号資産を保有し、55%のキャピタルゲイン税を支払う代わりに、NISAを通じてMetaplanet株を購入すれば、より低コストでビットコインのエクスポージャーを間接的に得られる。これらの優位性により、Metaplanetは国際的な機関からも広く認知されている。Capital Groupは保有比率を11.45%に引き上げ、同社の第一位株主となった。上位5社にはMMXX Capital、Vanguard、Evolution Capital、Invescoも名を連ねる。著名投資家のRichard Byworthは、MicroStrategyとビットコインから撤退し、Metaplanetに資金を移した理由について、「後者はより低コストの資金調達と高いリターンの弾力性を持つ」と述べている。## リスクと機会：MSCI審査の潜在的影響しかしながら、Metaplanetは短期的なリスクにも直面している。今年2月にMSCI日本指数に採用されたが、ビットコイン資産の比率が高すぎる場合、除外される可能性があり、その場合はパッシブファンドの売り圧力が生じる。これはMicroStrategyにも影響を及ぼしており、Metaplanetの長期的な安定性に潜在的な脅威となる。## まとめMetaplanetがビットコインの増持を停止したのは、戦略の失敗や市場への屈服ではなく、リスクと効率性を考慮した戦略的な蓄積の一環だ。これは、DATレースが成熟に向かい、積極的な蓄積からリスク管理優先へと変化している証左だ。Bitwiseのチーフインベストメントオフィサー、Matt Houganは、「mNAVでDAT企業を評価するのは正確ではない」と指摘している。なぜなら、その評価方法は、上場企業のライフサイクル特性を無視しているからだ。DATのディスカウント取引は確定的な理由によるものが多いが、プレミアムの理由は不確実性に満ちている。今後、財庫企業の価格差はより明確になっていくと考えられ、Metaplanetは自らの評価体系を再構築しつつある。これこそが、今回の「停止」の真の戦略的核なのかもしれない。
Metaplanet停止囤幣背後：從激進積累到風控優先的戦略転換
比特幣財庫公司的陣營正出現明顯分化。當MicroStrategy近期宣布以約$90,615美元の価格増持逾萬枚比特幣時，被市場稱為「アジア版マイクロストラテジー」の日本上場企業Metaplanetは意外にも増持を停止した。9月30日以降、このかつて積極的だったデジタル資産財務（DAT）企業は連続10週、新たなビットコインの積み増しを行っていない。この転換の背後には、戦略の調整なのか、蓄積の準備段階なのか、そのシグナルが潜んでいる。
Metaplanetは2024年4月に備蓄計画を開始して以来、DAT分野で最も積極的な代表格だった。同社は短期間で3万枚超のビットコインを蓄積し、資産総額は約27.5億ドルに達していた。しかし、市場の動きの変化により、新たな選択肢が生まれた。ビットコインが史上高値から調整局面に入った後、投資家は一般的に財庫企業が安値で仕込みを行うと予想していたが、Metaplanetは9月29日の最後の増持完了後、増持を一時停止した。
なぜ停止？リスク管理優先がDATレースの新たなコンセンサスに
市場は重要な変革を迎えている。第4四半期以降、デジタル資産の国庫株の時価総額は1,500億ドルから735億ドルへと大幅縮小し、多くの企業のmNAV（純資産価値）は1倍を割り込んでいる。Bloombergの報道によると、米国・カナダ上場のDAT企業の株価中央値は43%下落し、一部企業は99%以上の下落を記録している。
暗号資産管理会社Galaxyは警告を発し、ビットコイン財庫企業は「ダーウィン段階」に入ったと指摘している。株式のプレミアム崩壊、レバレッジの下落、DAT株のディスカウント化など、かつて繁栄したビジネスモデルのコアメカニズムが崩れつつある。
このような背景の中、第二層の財庫企業ETHZillaは最近、5.16億ドルの転換社債を早期償還したと発表した。業界ではこれを資本構造の簡素化、財務の弾力性強化、高金利負債リスクの低減の好材料とみなしている。Metaplanetの増持停止もこれに呼応しており、これは放棄ではなく、積極的な蓄積からリスク管理優先の戦略的調整を意味している。
現在、Metaplanetの未償債務は3.04億ドルであり、理論上はビットコイン資産から9倍の返済保証が得られるが、同社は増持を一時停止した。この動きは、DATレースの積極的な拡大からリスク管理重視への業界の潮流と高い整合性を持つ。これは、市場の試練を経た後の合理的な回帰を示している。
コイン積み停止と株式買戻し：Metaplanetの自己救済
表面的には、Metaplanetの増持停止は防御的な姿勢と見える。しかし、詳細に観察すると、これは株価とバランスシートの戦術的な保護策だ。
Metaplanetの株価は2024年4月から2025年6月までの間、20ドルから最高1,930ドルまで急騰した。下半期には70%以上の大幅調整を見せたものの、全体としては20%以上の上昇を維持し、現在は約420ドル付近で安定している。時価総額は約30億ドルだ。株価の継続的な下落に対し、CEOのSimon Gerovichは10月2日に市場の動揺に対して公にコメントし、Amazonのインターネットバブル時の例を引き合いに出し、ファンダメンタルズと株価の乖離を強調した。
しかし、Gerovichは受動的ではない。9月には、mNAVが1倍を下回る場合、新株の発行は「数学的に価値を毀損し、ビットコインのリターンに悪影響を及ぼす」と明言していた。したがって、10月初旬に純資産が毀損した際には、即座に行動を起こし、最大1.5億株の株式買戻しを承認し、5億ドルの融資枠を獲得、ビットコイン資産を担保に1億ドルを調達して追加のビットコイン購入と株式買戻しを実施した。これらの施策により、同社のmNAVは1倍以上に回復している。
増持停止の決定には会計上の考慮もある。Metaplanetの平均取得コストは約10.8万ドルであり、帳簿上は5億ドル超の未実現損失を抱えている。短期的な損益への過度な影響を避けるため、同社はこの帳簿損失リスクの拡大を意図的に抑制している。これは、日本の保守的会計基準に基づく合理的な選択だ。
低金利の優位性と資金調達の革新：持続可能な拡大エンジンの構築
表面上の「停止」は、実は戦略的なアップグレードの前兆だ。Metaplanetの真の戦略は、資本構造の革新と最適化にある。
同社の第3四半期決算は好調を示している。売上高は24.01億円（前期比94%増）、営業利益は13.39億円（64%増）、純利益は127億円、純資産は5,329億円（165%増）だ。オプション事業は1,628万ドルの収益をもたらし（年比115%増）、日常の運営と利息コストを十分にカバーしている。
これを踏まえ、Metaplanetは「Mercury」と「Mars」という2つの新しいデジタル信用ツールの導入を計画しており、MicroStrategyの優先株の成功例を模倣しようとしている。「Mercury」は年利4.9%の円建て収益を提供し、これは日本銀行の預金金利の10倍にあたる。国内投資家にとって魅力的だ。計画によると、Mercury資金の73%はビットコインの増持に充てられ、1.07億ドルの直接購入と1200万ドルのオプション取引が含まれる。
この資金調達の巧みな点は、株式の希薄化を回避し、低コストの債務レバレッジに切り替えることで、構造的かつ持続可能な資産蓄積を実現している点だ。
さらに注目すべきは、Metaplanetが採用するMSW（行使権証券化）メカニズムだ。日本では上場企業が二次市場で「即時売却」することは認められていないが、Metaplanetはこの制約をMSWという特殊な仕組みで巧みに回避している。MSWの核心は、行使価格が固定されず、定期的に動的に調整される点にある。通常、数取引日の間に前日の終値の平均値にリセットされる。この仕組みにより、権利行使者が行使を選択した場合、企業は現在の市場価格に近い価格で新株を発行し、資金を調達できる。
Metaplanetは11月20日に1.5億ドルのB種永続優先株を成功裏に発行し、資金調達戦略を具体化させている。これらの革新的施策は、日本の低金利環境を活用し、独自の資金調達「護城河」を築くことを示している。さらに、MicroStrategyの会長Michael Saylorは、今後12ヶ月間に日本で類似の金融商品を展開しないと明言しており、Metaplanetにとって貴重な先行者利益となっている。
日本のエコシステムの優位性：NISAと円安の独自Alpha
Metaplanetの価値は、ビットコインの保有だけでなく、日本の独自エコシステムがもたらす競争優位性にある。
円の継続的な下落は、ビットコインをインフレヘッジ資産としての役割を強化している。Metaplanetのビットコイン保有は、日本国内投資家にとって円の購買力低下に対抗する有効な手段となっている。
さらに、NISA口座の税制優遇も重要だ。この日本の個人貯蓄制度は、Metaplanetに63,000人の国内株主を引きつけている。直接暗号資産を保有し、55%のキャピタルゲイン税を支払う代わりに、NISAを通じてMetaplanet株を購入すれば、より低コストでビットコインのエクスポージャーを間接的に得られる。
これらの優位性により、Metaplanetは国際的な機関からも広く認知されている。Capital Groupは保有比率を11.45%に引き上げ、同社の第一位株主となった。上位5社にはMMXX Capital、Vanguard、Evolution Capital、Invescoも名を連ねる。著名投資家のRichard Byworthは、MicroStrategyとビットコインから撤退し、Metaplanetに資金を移した理由について、「後者はより低コストの資金調達と高いリターンの弾力性を持つ」と述べている。
リスクと機会：MSCI審査の潜在的影響
しかしながら、Metaplanetは短期的なリスクにも直面している。今年2月にMSCI日本指数に採用されたが、ビットコイン資産の比率が高すぎる場合、除外される可能性があり、その場合はパッシブファンドの売り圧力が生じる。これはMicroStrategyにも影響を及ぼしており、Metaplanetの長期的な安定性に潜在的な脅威となる。
まとめ
Metaplanetがビットコインの増持を停止したのは、戦略の失敗や市場への屈服ではなく、リスクと効率性を考慮した戦略的な蓄積の一環だ。これは、DATレースが成熟に向かい、積極的な蓄積からリスク管理優先へと変化している証左だ。
Bitwiseのチーフインベストメントオフィサー、Matt Houganは、「mNAVでDAT企業を評価するのは正確ではない」と指摘している。なぜなら、その評価方法は、上場企業のライフサイクル特性を無視しているからだ。DATのディスカウント取引は確定的な理由によるものが多いが、プレミアムの理由は不確実性に満ちている。今後、財庫企業の価格差はより明確になっていくと考えられ、Metaplanetは自らの評価体系を再構築しつつある。これこそが、今回の「停止」の真の戦略的核なのかもしれない。