撰文：thiigth
ウォール街のベテラン、オークツリーキャピタルのハワード・マークスは最近、目を覚ますような一言を述べた。要約すると：今回のAIブームが最終的に伝説的なバブル崩壊に終わらなかったとすれば、それは人類の金融史上唯一の例外となるだろう。
しかし、問題は、多くの人が間違った場所に注目していることだ。
我々はまだ、英偉達の株価が高すぎるのか、それとも次のシスコになれるのは誰かと議論している。皆、K線チャートの動きに固執し、崩壊の兆候を探そうとしている。しかし、真の嵐の目は、賑やかな株式市場ではなく、静かで秘密めいた、しかし生死を左右するあの隅にある——信用市場だ。
これは、株価収益率（P/E）に関する数学の問題ではなく、巨額の借金の上に成り立つ賭けだ。
01 「キャッシュカウ」の消失
この物語で最大の誤解は、テクノロジー巨頭が国に匹敵する富を持つと考えることだ。我々は、彼らが稼いだ余剰資金を使って、AIを駆使し世界を再構築していると信じている。
しかし、帳簿の数字は、全く異なる現実を暴露している。
ChatGPTが世界を席巻する前に時計を巻き戻すと、その時点でマイクロソフトはこの星で最も安心できる「キャッシュカウ」だった。帳簿の現金は負債の30％上回り、安定そのものだった。しかし、わずか数年後、貪欲なAIを養うために状況は根本的に逆転：今や、マイクロソフトの負債は現金を20％超えている。
Meta（かつてのFacebook）はさらに誇張されている。2022年、ザッカーバーグの手元の現金は負債の3倍だったが、最新の四半期では負債が現金を15％上回った。
アマゾンは、もともと高レバレッジを好む企業だが、今や負債は現金の半分を超えている。オラクルは、かつてお金を数えるソフトウェア帝国だったが、今やキャッシュフローは逼迫し、巨額の負債山を背負っている。
わずか4年で、シリコンバレーの巨頭たちは変わった。AIといういつ実現するかわからない「聖杯」を追い求め、次の産業革命に置いて行かれまいと、長年の蓄えを使い果たし、未来の収入を担保に巨額の借入を重ねている。
02 「終わらない」マンション
これは単なる資金の問題ではなく、「退路のない」物語だ。
2008年のサブプライム危機を思い出すと、住宅価格が崩壊し、財布にお金がないとき、負債を抱えた住宅所有者たちは、痛みを伴いながらも理性的な決断を下した：鍵を銀行に渡し、立ち去る。これが個人のデフォルト——ゴミを銀行に押し付けて、生活を続けることだ。
しかし、AIのゲームでは、「鍵を銀行に渡す」選択肢は存在しない。
マイクロソフト、オラクル、Metaは、今や家主ではなく、完成させなければならない開発業者のような役割だ。数百億ドルのチップ契約を結び、荒野のサーバーファームに最初の杭を打つとき、彼らは「投名状」を切っている。
もし明日、信用が引き締まり、資金が借りられなくなったら、オラクルは建設途中のデータセンターを指して「もうやめる」と言えるだろうか？ 答えはノーだ。
これらの未完成品を放置すれば、価値はゼロになり、巨額の違約金に直面し、コア競争力も瞬時に崩壊する。
だから、たとえ火の中にいても、彼らは無理やり資金を投入し続けるしかない。
これは典型的な負債の罠だ：AIが今すぐ儲かるかどうかに関わらず、止まることはできない。止まれば、数百億の資金は一瞬でゼロになる。
進み続けるには、絶え間ない信用の血液供給が必要だ。
これが、AIバブルが株式バブルよりも恐ろしいと言われる理由だ。株式市場が崩壊（2000年のように）すれば、単に富が縮小し、日常が少し窮屈になるだけだが、信用が崩壊し、これらの巨頭がインフラを維持するための資金を借りられなくなれば、それは心臓停止に等しい。
03 恐怖は最高のレバレッジ
なぜ、これらの超一流のCEOたちは、集団的に自分たちをこの壁に追い詰めるのか？
それは恐怖だ。
これは単なる欲望ではなく、骨の髄まで染みついた生存への不安だ。技術革新の岐路に立つとき、参加しなければ死を意味する。岸に座って見ているだけでは、次の大航海時代を逃すことになる。テーブルに残るために、巨頭たちは借金をして賭けるしかない。
こうして、巨大な双方向の賭けが展開される。
もしAIが成功すれば：それには6年から10年の辛抱が必要だ。しかし、その10年の間、企業は重い利息を背負いながら前進し、もともと新製品開発に使えた資金も借金返済に充てることになる。これにより、かつて軽やかだったテック巨頭は足取りがおぼつかなくなる。
もし信用が先に崩壊すれば：AIが本当に大儲けを始める前に、銀行がリスクを恐れて資金を引き締めれば、この借入に基づくビジネスの循環は、弦の張った弓のように一瞬で断裂する。
今のテクノロジー界は、まるで静かに燃え続ける火災にガソリンを注いでいるようだ。表面上は株式市場の狂乱だけが見えるが、地下では積み重なる負債燃料が土壌の隅々に浸透している。
04 結末
多くの投資家は、「自分は賢いから、バブル崩壊前に逃げられる」と思っている。
これは典型的な生存者の幻想だ。誰もが、頂点でキャッシュアウトし、国債を買い、海辺で日光浴を夢見ている。 しかし、歴史は決してこのシナリオ通りには進まない。
これは、エスカレーターに乗って上るのと似ている。平穏で快適で、眠気を誘うが、下りのときは、しばしばエスカレーターの井戸に飛び込むことになる。信用サイクルの重い扉が突然閉まると、皆が混雑したレースの中に押し込まれ——それは、あの数少ないコアテック株の出口が瞬時に塞がれることを意味する。
だから、もう英偉達の明日の株価が上がるか下がるかだけに注目するのはやめよう。本当のリスクは、この繁栄を支える信用の土台が依然として堅固かどうかにある。
マイクロソフトが高レバレッジの不動産開発業者のように動き始めたとき、我々は目を覚ますべきだ——これはもはや単なるテクノロジーの夢物語ではなく、負債の泥沼の中で生き延びるための、残酷な物語なのだ。
本文はEurodollar Universityのポッドキャスト内容を整理したものであり、参考用であり、投資の勧誘を意図したものではない。
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AI狂欢の背後に、見過ごされている債務の豪赌
撰文：thiigth
ウォール街のベテラン、オークツリーキャピタルのハワード・マークスは最近、目を覚ますような一言を述べた。要約すると：今回のAIブームが最終的に伝説的なバブル崩壊に終わらなかったとすれば、それは人類の金融史上唯一の例外となるだろう。
しかし、問題は、多くの人が間違った場所に注目していることだ。
我々はまだ、英偉達の株価が高すぎるのか、それとも次のシスコになれるのは誰かと議論している。皆、K線チャートの動きに固執し、崩壊の兆候を探そうとしている。しかし、真の嵐の目は、賑やかな株式市場ではなく、静かで秘密めいた、しかし生死を左右するあの隅にある——信用市場だ。
これは、株価収益率（P/E）に関する数学の問題ではなく、巨額の借金の上に成り立つ賭けだ。
01 「キャッシュカウ」の消失
この物語で最大の誤解は、テクノロジー巨頭が国に匹敵する富を持つと考えることだ。我々は、彼らが稼いだ余剰資金を使って、AIを駆使し世界を再構築していると信じている。
しかし、帳簿の数字は、全く異なる現実を暴露している。
ChatGPTが世界を席巻する前に時計を巻き戻すと、その時点でマイクロソフトはこの星で最も安心できる「キャッシュカウ」だった。帳簿の現金は負債の30％上回り、安定そのものだった。しかし、わずか数年後、貪欲なAIを養うために状況は根本的に逆転：今や、マイクロソフトの負債は現金を20％超えている。
Meta（かつてのFacebook）はさらに誇張されている。2022年、ザッカーバーグの手元の現金は負債の3倍だったが、最新の四半期では負債が現金を15％上回った。
アマゾンは、もともと高レバレッジを好む企業だが、今や負債は現金の半分を超えている。オラクルは、かつてお金を数えるソフトウェア帝国だったが、今やキャッシュフローは逼迫し、巨額の負債山を背負っている。
わずか4年で、シリコンバレーの巨頭たちは変わった。AIといういつ実現するかわからない「聖杯」を追い求め、次の産業革命に置いて行かれまいと、長年の蓄えを使い果たし、未来の収入を担保に巨額の借入を重ねている。
02 「終わらない」マンション
これは単なる資金の問題ではなく、「退路のない」物語だ。
2008年のサブプライム危機を思い出すと、住宅価格が崩壊し、財布にお金がないとき、負債を抱えた住宅所有者たちは、痛みを伴いながらも理性的な決断を下した：鍵を銀行に渡し、立ち去る。これが個人のデフォルト——ゴミを銀行に押し付けて、生活を続けることだ。
しかし、AIのゲームでは、「鍵を銀行に渡す」選択肢は存在しない。
マイクロソフト、オラクル、Metaは、今や家主ではなく、完成させなければならない開発業者のような役割だ。数百億ドルのチップ契約を結び、荒野のサーバーファームに最初の杭を打つとき、彼らは「投名状」を切っている。
もし明日、信用が引き締まり、資金が借りられなくなったら、オラクルは建設途中のデータセンターを指して「もうやめる」と言えるだろうか？ 答えはノーだ。
これらの未完成品を放置すれば、価値はゼロになり、巨額の違約金に直面し、コア競争力も瞬時に崩壊する。
だから、たとえ火の中にいても、彼らは無理やり資金を投入し続けるしかない。
これは典型的な負債の罠だ：AIが今すぐ儲かるかどうかに関わらず、止まることはできない。止まれば、数百億の資金は一瞬でゼロになる。
進み続けるには、絶え間ない信用の血液供給が必要だ。
これが、AIバブルが株式バブルよりも恐ろしいと言われる理由だ。株式市場が崩壊（2000年のように）すれば、単に富が縮小し、日常が少し窮屈になるだけだが、信用が崩壊し、これらの巨頭がインフラを維持するための資金を借りられなくなれば、それは心臓停止に等しい。
03 恐怖は最高のレバレッジ
なぜ、これらの超一流のCEOたちは、集団的に自分たちをこの壁に追い詰めるのか？
それは恐怖だ。
これは単なる欲望ではなく、骨の髄まで染みついた生存への不安だ。技術革新の岐路に立つとき、参加しなければ死を意味する。岸に座って見ているだけでは、次の大航海時代を逃すことになる。テーブルに残るために、巨頭たちは借金をして賭けるしかない。
こうして、巨大な双方向の賭けが展開される。
もしAIが成功すれば：それには6年から10年の辛抱が必要だ。しかし、その10年の間、企業は重い利息を背負いながら前進し、もともと新製品開発に使えた資金も借金返済に充てることになる。これにより、かつて軽やかだったテック巨頭は足取りがおぼつかなくなる。
もし信用が先に崩壊すれば：AIが本当に大儲けを始める前に、銀行がリスクを恐れて資金を引き締めれば、この借入に基づくビジネスの循環は、弦の張った弓のように一瞬で断裂する。
今のテクノロジー界は、まるで静かに燃え続ける火災にガソリンを注いでいるようだ。表面上は株式市場の狂乱だけが見えるが、地下では積み重なる負債燃料が土壌の隅々に浸透している。
04 結末
多くの投資家は、「自分は賢いから、バブル崩壊前に逃げられる」と思っている。
これは典型的な生存者の幻想だ。誰もが、頂点でキャッシュアウトし、国債を買い、海辺で日光浴を夢見ている。 しかし、歴史は決してこのシナリオ通りには進まない。
これは、エスカレーターに乗って上るのと似ている。平穏で快適で、眠気を誘うが、下りのときは、しばしばエスカレーターの井戸に飛び込むことになる。信用サイクルの重い扉が突然閉まると、皆が混雑したレースの中に押し込まれ——それは、あの数少ないコアテック株の出口が瞬時に塞がれることを意味する。
だから、もう英偉達の明日の株価が上がるか下がるかだけに注目するのはやめよう。本当のリスクは、この繁栄を支える信用の土台が依然として堅固かどうかにある。
マイクロソフトが高レバレッジの不動産開発業者のように動き始めたとき、我々は目を覚ますべきだ——これはもはや単なるテクノロジーの夢物語ではなく、負債の泥沼の中で生き延びるための、残酷な物語なのだ。
本文はEurodollar Universityのポッドキャスト内容を整理したものであり、参考用であり、投資の勧誘を意図したものではない。